第五章公司分析.doc

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　第五章　公司分析
　　提示：本章在考试中所占比例较大，尤其是财务比率分析部分，要掌握相关细节。
　　第一节　公司分析概述
　　一、公司与上市公司的含义
　　公司是指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人。
　　我国《公司法》有关条款所揭示的公司本质特征，我国的公司应指全部资本由股东出资构成，股东以其出资额或所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的依《公司法》成立的企业法人。
　　按是否上市流通分为：上市公司、非上市公司。根据我国《公司法》规定，我国的上市公司是指其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。
　　证券投资分析中公司分析的对象主要是指上市公司。
　　二、公司分析的意义
　　对于具体投资对象的选择最终都将落实在微观层面的上市公司分析上(市场指数投资除外)。
　　公司分析中最重要的是公司财务状况分析。财务报表通常被认为是最能够获取有关公司信息的工具。
　　就投资者个人而言，宏观面分析与中观面分析难度较大，不具备分析基础，而相对简单、直接且行之有效的就是公司分析。
　　第二节　公司基本分析
　　一、公司行业地位分析
　　行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位。衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率。
　　【例1·判断题】衡量一个公司行业竞争地位的主要指标是行业的综合排序和产品的市场占有率。
　　【答案】正确
　　二、公司经济区位分析
　　处在好的经济区位内的上市公司，一般具有较高的投资价值。
　　上市公司区位分析的内容包括三个内容：
　　(一)区位内的自然条件与基础条件
　　自然和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通讯设施等。
　　(二)区位内政府的产业政策
　　三大板块：东北、天津、成渝
　　(三)区位内的经济特色
　　三、公司产品分析
　　产品分析包括三个内容：产品的竞争能力分析、产品的市场占有率分析、产品的品牌战略分析。
　　(一)产品的竞争能力
　　包括：成本优势、技术优势、质量优势
　　(二)产品的市场占有情况
　　通常可以从两个方面进行考察：
　　1.公司产品销售市场的地域分布情况
　　公司销售市场可分为：地区型、全国型和世界范围型。
　　2.公司产品在同类产品市场上的占有率
　　市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。
　　(三)产品品牌的战略
　　品牌是一个商品名称和商标的总称。
　　品牌的三种功能：创造市场的功能、联合市场的功能、巩固市场的功能
　　四、公司经营能力分析
　　1.公司法人治理结构
　　公司法人治理结构有狭义和广义两种定义，狭义上的公司法人治理结构是指有关公司董事会的功能、结构和股东的权利等方面的制度安排;广义上的法人治理结构是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部制度和管理等等。
　　健全的公司法人治理结构体现在七个方面：
　　1.规范的股权结构。
　　规范的股权结构包括三层含义：一是降低股权集中度，改变“一股独大”局面;二是流通股股权适度集中，发展机构投资者、战略投资者，发挥他们在公司治理中的积极作用;三是股权的流通性。
　　2.有效的股东大会制度。
　　股东大会制度是确保股东充分行使权利的最基础的制度安排，能否建立有效的股东大会制度是上市公司建立健全公司法人治理机制的关键。
　　3.董事会权利的合理界定与约束。
　　4.完善的独立董事制度。
　　2001年8月，中国证监会发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，要求上市公司在2002年6月30日之前建立独立董事制度。
　　5.监事会的独立性和监督责任。
　　6.优秀的职业经理层。
　　7.相关利益者的共同治理。包括员工、债权人、供应商和客户等主要利益相关者。
　　(二)公司经理层素质
　　企业经理人员应该具备的素质包括：一是从事管理工作的愿望;二是专业技术能力;三是良好的道德品质修养;四是人际关系协调能力。
　　(三)公司从业人员素质和创新能力
　　专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力等

　五、公司盈利能力和公司成长性分析
　　(一)公司盈利预测
　　(二)公司经营战略分析
　　经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。
　　经营战略的特征：全局性、长远性、纲领性。
　　(三)公司规模变动特征及扩张潜力分析
　　分析公司成长性可以从五个方面分析：1.公司规模的扩张的推动因素2.纵向比较3.与行业之间比较4.预测未来前景5.分析财务状况。
　　六、公司基本分析在上市公司调研中的实际运用(了解)
　第三节　公司财务分析（重点）
　　一、公司主要的财务报表
　　在财务报表中，最为重要的有资产负债表、利润表和现金流量表。
　　(一)资产负债表
　　资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。
　　总资产=负债+净资产(资本、股东权益)
　　资产负债表分为左方和右方，左方列示资产各项目，右方列示负债和所有者权益各项目。
　　同时，资产负债表还提供年初数和期末数的比较资料。
　　(二)利润及利润分配表
　　利润表是反映企业一定时期内经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。
　　我国采用多步式利润表格式。
　　利润表反映5项内容：
　　1.构成营业收入的各项要素。
　　2.构成营业利润的各项要素。
　　3.构成利润总额(或亏损总额)的各项要素。
　　4.构成净利润(或净亏损)的各项要素。
　　5.每股收益。
　　(三)现金流量表
　　现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。
　　现金流量表分为：经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量三个部分。
　　经营活动产生的现金流量通常可以采用间接法和直接法两种方法反映。在我国，现金流量表也可以按直接法编制，但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法反映经营活动现金流量的情况。现金流量表的投资活动比通常所指的短期投资和长期投资范围要广。
　　二、公司财务报表分析的目的与方法
　　(一)主要目的
　　财务报表分析的目的是为向有关各方提供可以用来做出决策的信息。
　　根据使用的主体不同，分析目的也不同：
　　1.对公司的经理人员：通过分析财务报表判断公司的现状及可能存在的问题，以便进一步改善经营管理。
　　2.对公司的现有投资者及潜在投资者：主要关心公司的财务状况、盈利能力。
　　3.对公司的债权人：主要关心自己的债权能否收回。
　　财务报表的一般目的可以概括为：(3点)评价过去的经营业绩;衡量现在的财务状况;预测未来的发展趋势。
　　(二)分析方法与原则
　　1.财务报表分析的方法有比较分析法和因素分析法两大类。
　　财务报表的比较分析是指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法。
　　财务报表的因素分析是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。
　　最常用的比较分析方法有：单个年度的财务比率分析、不同时期的财务报表比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析三种。
　　2.财务报表分析的原则
　　(1)坚持全面原则;
　　(2)坚持考虑个性原则。
　三、公司财务比率分析(重点、难点)
　　比率指标，可归为以下六大类：变现能力分析、营运能力分析、长期偿债能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析。
　　(一)变现能力分析
　　变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。
　　主要包括：流动比率和速动比率
　　1.流动比率
　　流动比率=流动资产/流动负债
　　流动比率可以反映短期偿债能力，生产型公司合理的最低流动比率是2。
　　计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本公司历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。
　　2.速动比率
　　速动比率是比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标。
　　速动比率=(流动资产-存货)/流动负债
　　把存货从流动资产中剔除的原因：(4点)P156
　　(1)在流动资产中，存货的变现能力最差;
　　(2)由于某种原因，部分存货可能已损失报废，还没作处理;
　　(3)部分存货已低押给某债权人;
　　(4)存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。
　　通常认为正常的速动比率是1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。
　　(二)营运能力分析
　　营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。
　　主要包括：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率
　　1.存货周转率和存货周转天数
　　存货周转率=销售成本/平均存货(次)
　　存货周转天数=360天/存货周转率(天)
　　一般，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度越快。
　　2.应收账款周转率和应收账款周转天数
　　3.流动资产周转率
　　4.总资产周转率
　　(三)长期偿债能力分析
　　主要是指负债比率，包括：资产负债率、产权比率、有形资产净值债务率、已获利息倍数、长期债务与营运资金比率等。
　　1.资产负债率
　　资产负债率=负债总额/资产总额
　　它反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹集的，也可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度。负债包括短期负债和长期负债。
　　2.产权比率
　　3.有形资产净值债务率
　　4.已获利息倍数
　　5.影响长期偿债能力的其他因素
　　(四)盈利能力分析
　　盈利能力就是公司赚取利润的能力。
　　反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率等。
　　1.销售净利率
　　2.销售毛利率
　　3.资产净利率(净值报酬率、权益报酬率)
　　4.净资产收益率
　　是净利润与净资产的百分比，也称净值报酬率或权益报酬率。
　　全面摊薄净资产收益率=净利润/期末净资产×100%
(五)投资收益分析
　　1.每股收益
　　全面摊薄每股收益=净利润/期末发行在外的年末普通股总数
　　每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。
　　注意以下问题：
　　(1)每股收益不反映股票所含有的风险;
　　(2)不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间每股收益的比较;
　　(3)每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策。
　　2.市盈率
　　市盈率是(普通股)每股市价与每股收益的比率，亦称本益比。
　　市盈率=每股市价/每股收益
　　该指标是衡量上市公司盈利能力的重要指标，一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。
　　使用市盈率指标时应注意以下问题：
　　(1)该指标不能用于不同行业公司的比较，成长性好的新兴行业的市盈率普遍较高，而传统行业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。
　　(2)在每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降为零，公司的市盈率会很高，如此情形下的高市盈率不能说明任何问题。
　　(3)市盈率的高低受市价的影响，观察市盈率的长期趋势很重要。
　　3.股利支付率
　　股利支付率=每股股利/每股收益×100%
　　该指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力。
　　股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价×100%
　　股利获利率主要应用于非上市公司的少数股权。目的在于获得稳定的股利收益。
　　4.每股净资产(每股账面价值、每股权益)
　　每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数
　　该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。只能有限地使用这个指标。每股净资产在理论上提供了股票的最低价值。
　　5.市净率
　　市净率=每股市价/每股净资产(倍)
　　市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证。
　(六)现金流量分析
　　现金流量分析不仅要依靠现金流量表，还要结合资产负债表和利润表。
　　1.流动性分析
　　2.获取现金能力分析→经营现金净流入与投入资源的比值
　　3.财务弹性分析
　　4.收益质量分析
　　收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系。
　四、会计报表附注分析
　　(一)会计报表附注项目
　　会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会计报表的编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目等所做的解释。
　　一般披露的内容包括：(16项)
　　1.不符合会计核算前提的说明。
　　2.重要会计政策和会计估计的说明。
　　3.重要会计政策和会计估计变更的说明以及重大会计差错更正的说明。
　　4.或有事项的说明 。
　　5.资产负债表日后事项的说明。
　　6.对关联方关系及其交易的说明。
　　7.重要资产转让及其出售的说明。
　　…………….
　　(二)对会计报表附注项目的分析
　　1.重要会计政策和会计估计及其变更的说明。
　　(1)会计政策是指导企业进行会计核算的基础。一般情况下企业会选择最恰当的会计政策反映其经营成果和财务状况。
　　(2)会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做的判断。
　　会计政策和会计估计对于企业报表具有重大影响，证券分析师应详细分析企业所采纳的会计政策和会计估计，确定企业会计政策及会计估计方法的选择是否考虑了谨慎、实质重于形式和重要性三方面。
　　2.或有事项。企业的或有事项指可能导致企业损益的不确定状态或情形。因为或有事项的后果尚需待未来该事项的发生或不发生才能予以证实，所以企业一般不应确认或有负债和或有资产，但必须在报表中披露。
　　(三)会计报表附注对基本财务比率的影响分析
　　1.对变现能力比率的影响。变现能力比率主要有流动比率和速动比率，其分母均为流动负债。其未在会计报表中反映，但应在会计报表附注中披露。或有事项准则规定，只有同时满足如下三个条件才能将或有事项确认为负债，列示于资产负债表上：
　　2.对运营能力比率的影响。
　　3.对负债比率的影响。
　　4.对盈利能力比率的影响。
　五、公司财务状况的综合分析
　　(一)沃尔评分法
　　财务状况综合平价的先驱者之一是亚历山大·沃尔，在20世纪初提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。它选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。
　　(二)综合评价方法
　　公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。它们之间大致可按5:3:2(行业平均数)来分配比重。
　　综合评价方法的关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立。
　　七、财务分析中应注意的问题
　　(一)财务报表数据的准确性、真实性与可靠性;
　　(二)财务分析结果的预测性调整;
　　(三)公司增资行为对财务结构的影响。
　　1.股票发行增资对财务结构的影响。
　　(1)配股增资对财务结构的影响(股东风险增加)
　　配股融资后，由于净资产增加，而负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低，减少了债权人承担的风险，而股东所承担的风险将增加。
　　(2)增发新股对财务结构的影响
　　增发新股后，公司净资产增加，负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低。
　　2.债券发行增资对财务结构的影响。
　　公司的负债总额将增加，同时总资产也增加，资产负债率将提高;
　　3.其他增资行为对财务结构的影响。
　　公司其他的增资方式还有向外借款，向外借款后公司的权益负债比率和资产负债率都将提高。
　　第四节　公司重大事项分析
　　一、公司的资产重组
　　(一)资产重组方式
　　分类：扩张型公司重组、调整型公司重组、控制权变更型公司重组。
　　1.扩张型公司重组
　　公司的扩张通常指扩大公司经营规模和资产规模的重组行为。
　　(1)购买资产;
　　(2)收购公司;
　　(3)收购股份;
　　(4)合资或联营组建子公司;
　　(5)公司合并。
　　公司法中的分类：吸收合并和新设合并。
　　2.调整型公司重组
　　(1)股权置换;
　　(2)股权—资产置换;
　　(3)资产置换;
　　(4)资产出售或剥离;
　　(5)公司的分立;
　　(6)资产配负债剥离。
　　3.控制权变更型公司重组(公司的所有权与控制权变更是公司重组的最高形式)
　　(1)股权的无偿划拨;
　　(2)股权的协议转让;
　　(3)公司股权托管和公司托管;
　　(4)表决权信托和委托书;
　　(5)股份回购;
　　(6)交叉控股。
　　交叉控股产生的原因是母公司增资扩股时，子公司收购母公司新增发的股份。
　　(二)资产重组对公司的影响(重点)
　　重组后需要对资源整合，整合是重组的重要步骤。包括：企业资产的整合、人力资源配置和企业文化融合、企业组织的重构。　　着眼于改善上市公司经营业绩、调整股权结构和治理结构的调整型公司重组和控制权变更型重组，是我国证券市场最常见的资产重组类型。
　　对于调整型资产重组而言，分析资产重组对公司业绩和经营的影响，首先需鉴别报表性重组和实质性重组。区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并;而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。
　　(三)资产重组常用的评估方法
　　1.市场价值法
　　市场价值法假设公司股票的价值是某一估计指标乘以比率系数。估价可以是税后利润、现金流量、主营收入或者股票的账面价值。
　　优点：首先，市场价值法是从统计的角度总结出相同类型公司的财务特征，得出结论有一定的可靠性;其次，市场价值法简单易懂，容易使用。
　　缺点：缺乏明显的理论依据。
　　2.重置成本法
　　重置成本法也称“成本法”，是指在评估资产时按被评估资产的现时重置成本扣减其各项损耗价值来确定被评估资产价值的方法。
　　被评估资产评估值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值
　　重置成本的估算一般可以采用的方法有直接法、功能价值法和物价指数法。
　　优点：比较充分地考虑了资产的损耗，评估结果更加公平合理，有利于单项资产和特定用途资产的评估，在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物条件下可广泛的应用，有利于企业资产保值。
　　缺点：采用重置成本法的缺点是工作量巨大。它是以历史资料为依据确定目前价值。另外，经济性损耗(贬值)也不易全面准确计算。
　　3.收益现值法
　　收益现值法是通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。
　　被评估资产必须是能用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产;其次，资产所有者所承担的风险必须是能用货币计量的。
　　收益现值法中的主要指标有三个：即收益额、折现率或本金化率、收益期限。
　　采用收益现值法评估资产的优点：能真实和较准确地反映企业本金化的价格;与投资决策相结合，用此评估法评估资产的价格，易为买卖双方所接受。
　　采用收益现值法评估资产的缺点：预期收益额预测难度较大，受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响;在评估中适用范围较小，一般适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估。
　二、公司的关联交易
　　(一)关联交易方式
　　关联方交易，是指关联方之间发生转移资源、劳务或义务的行为，而不论是否收取价款。
　　关联方的界定①一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响;②两方或多方同受一方控制、共同控制或重大影响。
　　我国上市公司的关联交易具有形式繁多、关系错综复杂、市场透明度较低的特点。
　　1.常见的关联交易主要有以下几种
　　(1)关联购销。
　　主要集中在资本密集型行业和市场集中度较高的行业。此类关联交易在众多上市公司中或多或少地存在，交易量在各类交易中居于首位。
　　(2)资产租赁。
　　(3)担保。
　　(4)托管经营、承包经营等管理方面的合同。
　　(5)关联方共同投资。
　　(二)关联交易对公司的影响
　　关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴。其主要作用是降低交易成本，促进生产经营渠道的畅通，提供扩张所需的优质资产，有利于利润的最大化等。
　　在分析关联交易时，要注意关联交易可能给上市公司带来的隐患，如资金占用、信用担保、关联购销等。
　　三、会计和税收政策的变化
　　(一)会计政策的变化及其对公司的影响
　　会计政策是指企业在会计确认、计量和报告中所采用的原则、基础和会计处理方法。如果采用追溯调整法进行会计处理，则会计政策的变更将影响公司年初及以前年度的利润、净资产、未分配利润等数据。
　　(二)税收政策的变化及其对公司的影响
　　取消先征后返对上市公司的收益形成了较大的冲击。
　　又如增值税的出口退税。增值税作为价外税，其出口退税是指销售时免征增值税，同时将购进时支付的增值税进项税额退给企业，这就意味着产品是以不含税的价格进入国际市场的，因此从价格上提高了企业在国际市场上的竞争能力。
　　国家有关部门对增值税政策的频繁调整也会影响到有关行业乃至上市公司的效益。
　　将于2008年1月1日起施行的《中华人民共和国企业所得税法》，对我国包括上市公司在内的内资企业的净利润增长将带来积极的预期。新税法按照“简税制、宽税基、低税率、严征管”的税制改革原则，建立各类企业统一适用的企业所得税制度，参照国际通行做法，体现了“四个统一”，即内资企业、外资企业适用统一的企业所得税法;统一并适当降低企业所得税税率;统一和规范税前扣除办法和标准;统一税收优惠政策，实行“产业优惠为主、区域优惠为辅”的新税收优惠体系。

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