加密货币产业链梳理.pdf
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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20242024年年0202月月2020日日加密货币产业链梳理加密货币产业链梳理行业研究行业研究 行业专题行业专题 互联网互联网 互联网互联网投资评级:超配投资评级:超配证券分析师:张伦可联系人:刘子谭0755-S0980521120004证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要 美国SEC在2024年1月10日批准BTC现货ETF上市,相比于直接买卖BTC或者BTC期货,现货BTC ETF优势明显,包括技术操作门槛更低技术操作门槛更低/渠道便渠道便利、安全性更好(不易丢失或被盗窃)、费率等成本更低利、安全性更好
2、(不易丢失或被盗窃)、费率等成本更低,对普通投资者更加友好,有望提升投资者对BTC资产的配置比例。目前几家头部资产管理机构已发行了现货ETF,规模和成交整体呈现较强的头部集中,除Grayscale之外费率基本在0.3%以内。加密货币产业链主要包含矿机制造商、挖矿矿工、交易所和支付钱包四个环节。比特币挖掘是通过生成符合特定标准的加密解决方案来验比特币挖掘是通过生成符合特定标准的加密解决方案来验证区块链块中信息的过程。证区块链块中信息的过程。首先找到解决方案的矿工将获得比特币形式的奖励和已完成工作的费用。随着时间的推移,开采比特币的奖励会减少。这个奖励过程一直持续到挖掘完2100万个比特币。在加密
3、货币产业链的各个环节中,我们认为交易所的商业模式较好,本报告核心介绍了美国合规交易所Coinbase的基本情况。CoinbaseCoinbase成成立立于于20122012年年,业务主要围绕散户之间的数字货币交易展开。20152015年年,CoinbaseCoinbase进入快速发展阶段,进入快速发展阶段,其业务范围已拓展至数字证券、数字货币交易及数字资产托管、借贷、抵押等多个类别,覆盖全球100个国家/地区,其中美国占比最大,约40%,其次是英国/欧洲,约25%。季度交易额超过760亿美元。20212021年,年,CoinbaseCoinbase正式在美国纳斯达克挂牌上市,股票代码为正式在美
4、国纳斯达克挂牌上市,股票代码为COINCOIN。据悉,此次Coinbase采用了在直接上市的方式,省去发行新股、融资、定价等环节,原有股东可直接将手中的股份与投资者交易,没有禁售期限制。业务模式高度合规化是业务模式高度合规化是CoinbaseCoinbase成为首家美股上市数字成为首家美股上市数字资产交易所的重要原因。资产交易所的重要原因。对比前十大数字资产交易所的合规情况,Coinbase是其中合规性最强、牌照最齐备的一家。Coinbase于2015年即取得美国首个数字货币交易牌照,目前已在全球范围内取得英国数字货币牌照(E-Money License)、加拿大货币服务牌照(MSB)、新加坡
5、货币支付机构牌照(MPI/SPI)、欧盟数字货币机构牌照(E-Money Institutions PSD2)等多个主要国家/地区相关牌照,获许在超过100个国家/地区开展币币交易业务,在42个国家/地区开展法币兑换业务。目前Coinbase共支持239种代币交易。20232023年二季度,年二季度,CoinbaseCoinbase推出了国际交易所业务,推出了国际交易所业务,Coinbase International ExchangeCoinbase International Exchange为非美国客为非美国客户提供衍生品交易。户提供衍生品交易。2023年四季度,Coinbase在美国境
6、内推出Coinbase Financial Markets,在美国提供受监管的期货交易。20232023年,年,CoinbaseCoinbase在百慕大、巴西、加拿大、法国、新加坡和西班牙等国家,相继开启交易业务。在百慕大、巴西、加拿大、法国、新加坡和西班牙等国家,相继开启交易业务。伴随加密货币市场回暖,Coinbase收入预计将持续增长。风险提示风险提示:加密货币价格大幅波动的风险、美联储货币政策不及预期的风险、加密政策不及预期的风险、宏观经济波动的风险等。2YWEVyRnQnOoPrPpMtOpQnM8OdN9PtRpPnPtPiNpPmOfQmOrRbRqRsOvPnMsNNZsRoN请
7、务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录加密货币产业链梳理加密货币产业链梳理0101CoinbaseCoinbase公司介绍公司介绍0202CleansparkCleanspark公司介绍公司介绍0303CanCan公司介绍公司介绍04040505风险提示风险提示请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图:比特币图:比特币ETFETF现金赎回模型现金赎回模型资料来源:CCdata,国信证券经济研究所整理图:比特币图:比特币ETFETF申请历史申请历史资料来源:CCdata,国信证券经济研究所整理比特币比特币ETFETF获批历程与赎回形式获批历程与赎回形式 美国证券交易委员会一度驳
8、回美国证券交易委员会一度驳回BTC ETFBTC ETF产品,对其带来的市场操纵、流动性、估值、保管和安全等问题表示担忧,但随着产品,对其带来的市场操纵、流动性、估值、保管和安全等问题表示担忧,但随着许多金融机构和投资公司申请、改善赎回和发行机制使得许多金融机构和投资公司申请、改善赎回和发行机制使得BTC ETFBTC ETF最终获批最终获批。比特币ETF(交易所交易基金)始于2013年文克莱沃斯兄弟宣布推出交易所交易基金的计划比特币,该申请在2017年被拒绝。此后,VanEck,富达(Fidelity)、WisdomTree、Bitwise等公司都向美国证券公司提交了提案。在比特币ETF的背
9、景下,存在两种主要的赎回机制:实物赎回和现金赎回。考虑到SEC对现金赎回模式的偏好在ETF的背景下,实物赎回让获授权参与人(AP)以指定数目的ETF份额换取基金的相关资产。现金赎回涉及授权参与人(AP)收到相当于其ETF份额价值的现金,迫使ETF平仓以产生必要的现金。4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容比特币比特币ETFETF获批获批BTC ETFBTC ETF费率等信息费率等信息 SEC在2024年1月10日批准BTC现货ETF上市,相比于直接买卖BTC或者BTC期货,现货BTC ETF优势明显,包括技术操作门槛技术操作门槛更低更低/渠道便利、安全性更好(不易丢失或被盗窃)、费率等
10、成本更低渠道便利、安全性更好(不易丢失或被盗窃)、费率等成本更低,对普通投资者更加友好,有望提升投资者对BTC资产的配置比例。目前几家头部资产管理机构已发行了现货ETF,规模和成交整体呈现较强的头部集中,除Grayscale之外费率基本在0.3%以内,详细情况如下:表:BTC现货ETF产品情况(美元)代码代码名称名称最新价最新价最新成交额最新成交额规模规模市占率市占率费率费率性质性质发行机构发行机构GBTCGrayscale Bitcoin Trust(BTC)$46.28$586.77M$23.64B64.2%1.50%现货Grayscale IBITiShares Bitcoin Trus
11、t$29.62$474.46M$5.70B15.5%0.25%现货BlackRockFBTCFidelity Wise Origin Bitcoin Fund$45.43$241.45M$4.14B11.2%0.25%现货Fidelity ARKBARK 21Shares Bitcoin ETF$51.97$98.49M$1.38B3.7%0.21%现货ARK、21SharesBITBBitwise Bitcoin ETF$28.34$48.68M$1.17B3.2%0.20%现货BitwiseBTCOInvesco Galaxy Bitcoin ETF$51.95$11.35M$316.89
12、M0.9%0.39%现货Invesco、GalaxyHODLVanEck Bitcoin Trust$58.8$6.15M$188.16M0.5%0.25%现货VanEckBRRRValkyrie Bitcoin Fund$14.72$1.42M$152.20M0.4%0.25%现货ValkyrieEZBCFranklin Bitcoin ETF$30.15$3.57M$96.48M0.3%0.19%现货Franklin TempletonBTCWWisdomTree Bitcoin Fund$55.15$2.04M$26.47M0.1%0.30%现货WisdomTree资料来源:C,国信证券
13、经济研究所整理5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容BTCBTC现货现货ETFETF主要流入流出产品主要流入流出产品资料来源:X.com,C,国信证券经济研究所整理主要主要BTC ETFBTC ETF近期净流入情况近期净流入情况主要流入产品:主要流入产品:iShares Bitcoin Trust IBIT主要流出产品:主要流出产品:Grayscale Bitcoin Trust GBTCBTC 现货现货ETF整体流入流出情况(整体流入流出情况(百万美元)资料来源:X.com,C,国信证券经济研究所整理 近期主要BTC现货ETF整体持续净流入,除Grayscale因为费率高因素结构性流
14、出,其他ETF产品受到投资者持续增持。6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容加密加密货币产业链梳理货币产业链梳理交易所:比特币交易所将在传统货交易所:比特币交易所将在传统货币和比特币之间进行交易,为非矿币和比特币之间进行交易,为非矿工提供一种进入市场的方式以及一工提供一种进入市场的方式以及一种变现的方式。种变现的方式。包括:加密货币交易所(CEX)、去中心化交易所(DEX)、衍生品交易所;其他形式:其他形式:比特币转账、比特币兑换、比特币兑付;矿机制造商:矿机制造商:随着挖掘难度增加,目前多采用ASIC矿机进行挖矿,顶级加密货币ASIC制造商包括Microbt(比特微)、Bitmain
15、(比特大陆)、Canaan(嘉楠)、Innosilicon、Strongu和Ebang等公司。矿工矿工:验证交易信息并维护区块链验证交易信息并维护区块链的完整性是挖矿的目的,的完整性是挖矿的目的,比特币矿工通过计算机解出数学函数来创造比特币。除了奖励之外,矿工还可以从该交易块中包含的任何交易中获得费用。矿池矿池:一群加密货币矿工网络连接各自的矿机,以增加稳定获得区块奖励的机会。矿机矿机挖矿挖矿交易交易支付支付钱包:钱包:用户下载一个比特币“钱包”,类似电子邮件地址,提供了提供了一种存储和接收货币的方式,一种存储和接收货币的方式,比特币可以通过网络浏览器或手机应用程序从一个钱包转移到另一个钱包。
16、包括:移动钱包、桌面钱包、在线钱包、离线钱包;支付应用:支付应用:比特币ATM、服务网站、主题商城、线下支付;7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容加密加密货币产业链梳理货币产业链梳理20232023年加密货币总市值增长年加密货币总市值增长+108.1%+108.1%,从,从$829B$829B 增至增至$1.72T$1.72T,比特币在比特币在2023 2023 年增长了年增长了+155.2%+155.2%。以太坊在2023 年上涨了+90.5%。Solana 在 2023 年飙升了917.3%。2023 年NFT交易量达到11.8b美元,是2022年交易量的44%。四季度加密货币交
17、易量达到10.3美元,增长53.1%。20232023年加密货币交易市场逐渐活跃,交易所(现货与衍生品)交易额前十名达到年加密货币交易市场逐渐活跃,交易所(现货与衍生品)交易额前十名达到34.2634.26万亿美元,同比下降约万亿美元,同比下降约16%16%。加密货币市场交易在第一季度开始复苏,日交易量最高峰发生在3月14日,当时比特币价格从2万美元飙升至2.5万美元以上。在第二季度和第三季度,市场趋于稳定,略有下降。像以太坊Shapella升级和贝莱德的比特币现货ETF等积极消息激发了投资者的热情,推动比特币价格在6月下旬超过30,000美元。在第四季度,随着比特币现货ETF批准期限的临近,
18、加密货币市场的交易更活跃,交易量和比特币价格都出现了大幅增长。图:图:20232023年年加密货币加密货币(现货与衍生品)(现货与衍生品)交易量交易量与币价变化与币价变化(美元)(美元)资料来源:TokenInsight,国信证券经济研究所整理表:市值前十的数字货币情况表:市值前十的数字货币情况市值排市值排序序LogoLogo数字货币名称数字货币名称代码代码中文名称中文名称总供应量总供应量最大供应量最大供应量市值(亿市值(亿美元)美元)价格(美元)价格(美元)20232023年涨跌年涨跌幅度(幅度(%)1Bitcoin BTC比特币2100万2100万10,11210,11251,510+15
19、5.2%2Ethereum ETH以太坊1.2亿无穷大3,3383,3382,780+90.5%3Tether USDT泰达币977亿无穷大9759750.999-4BNB BNB币安币1.54亿无穷大538538350+28.6%5SolanaSoL-5.7亿无穷大476476108+917.3%6XRP XRP-1000亿1000亿3003000.549+1.5%7USDC USDC-281亿无穷大2812810.999-8Lido Staked Ether STETH-978亿无穷大2722722,776+1.7%9CardanoADA艾达币450亿450亿2152150.613+4%1
20、0Avalanche AVAX-4.36亿7.2亿14414439.18+4%资料来源:Coingecko官网(截止2024年2月18日数据),国信证券经济研究所整理8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容数字货币产业链梳理数字货币产业链梳理-矿机矿机比特币挖掘是通过生成符合特定标准的加密解决方案来验证区块链块中信息的过程。比特币挖掘是通过生成符合特定标准的加密解决方案来验证区块链块中信息的过程。首先找到解决方案的矿工将获得比特币形式的奖励和已完成工作的费用。随着时间的推移,开采比特币的奖励会减少。这个奖励过程一直持续到挖掘完2100万个比特币。比特币挖矿的三大成本是电力、网络基础设施和
21、挖矿基础设施,矿机经历比特币挖矿的三大成本是电力、网络基础设施和挖矿基础设施,矿机经历CPUCPU到到GPUGPU再到再到ASICASIC的芯片类型变化。的芯片类型变化。早期,普通CPU的台式电脑主导了挖矿。但随着算法的难度随着时间的推移而增加,在2015年初的难度水平下,使用 CPU 需要“平均数十万年”才能找到有效的区块。矿工发现图形处理单元(GPU)或显卡在挖矿方面更有效、更快速。但GPU消耗大量电力、不适合重型采矿且因需求增加价格飙升并降低了可用性。矿工现在使用专用集成电路(ASIC)矿机,配备专用芯片,可以更快、更高效地开采比特币。它们的价格从数百美元到数万美元不等。如今,比特币挖矿
22、竞争如此激烈,只有使用最新的 ASIC 才能盈利。表:排名前列的矿机基本信息表:排名前列的矿机基本信息排序排序矿机名称矿机名称币种币种所属公司所属公司功耗功耗算力算力1蚂蚁矿机 S19XPHydroBTC比特大陆5304 W255 T2神马矿机 M53BTC比特微电子6554 W226 T3蚂蚁矿机 S19Pro+HydroBTC比特大陆5445 W198 T4蚂蚁矿机 E9ProBTC比特大陆2200 W3680 M5神马矿机 M33S+BTC比特微电子6820 W220T6蚂蚁矿机 S19XPBTC比特大陆3010 W140 T7蚂蚁矿机 S19 ProHydro(162T)BTC比特大陆
23、4780 W162 T8阿瓦隆矿机 A1366BTC嘉楠3250 W130 T9神马矿机 M33S+BTC比特微电子6732 W198 T资料来源:BTC官网,国信证券经济研究所整理图:图:比特币挖矿电力消耗比特币挖矿电力消耗(TkwhTkwh)资料来源:investopedia,国信证券经济研究所整理(假设电费0.05美元/kwh)9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图:比特币币价与矿工每图:比特币币价与矿工每T Terahash erahash 的收入变化的收入变化(十亿、(十亿、%)资料来源:Glassnode,HashPriceIndex,国信证券经济研究所整理加密加密货币产
24、业链梳理货币产业链梳理-矿工矿工与矿池与矿池验证交易信息并维护区块链的完整性是挖矿的目的,而比特币奖励则是挖矿的激励验证交易信息并维护区块链的完整性是挖矿的目的,而比特币奖励则是挖矿的激励。比特币矿工参与挖矿的另外收益是交易费用。除了奖比特币矿工参与挖矿的另外收益是交易费用。除了奖励之外,矿工还可以从该交易块中包含的任何交易中获得费用。励之外,矿工还可以从该交易块中包含的任何交易中获得费用。比特币挖矿用于维护比特币所基于的交易分类账,在过去的几年里,矿工们使用复杂的机械和分组来加速采矿作业。挖掘难度决定了矿工的收益。挖掘难度决定了矿工的收益。奖励机制基于挖掘过程工作量证明(PoW)。挖掘难度是
25、指生成小于目标哈希值的数字需要花费多少工作量。挖矿难度每 2,016 个区块或大约每两周发生变化,下一个难度级别取决于矿工在上一个周期中的效率,同时难度还受到加入比特币网络的新矿工数量的影响。23年中网络哈希率较2023年初+54%,在过去12个月内+80%,每天每秒每 terahash 的收入仅为0.060 美元。加密货币矿池是共享计算资源的矿工群体,矿池利用这些组合资源来增加成功挖掘加密货币的机会加密货币矿池是共享计算资源的矿工群体,矿池利用这些组合资源来增加成功挖掘加密货币的机会。如果矿池成功并获得奖励,该奖励将在池中的参与者之间分配。图:图:矿池份额占比矿池份额占比资料来源:BTC官网
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