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第一部分 财务报表分析

本章知识点释义
第一节 财务报表分析概述
一．财务报表分析的方法
财务报表的分析方法有比较分析法和因素分析法两种。
（一）比较分析法
对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾的一种分析方法。
1.按比较对象分类
（1）与本公司历史比，即不同时期（2～10年）指标相比，也称“趋势分析”。
（2）与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。
（3）与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“预算差异分析”。
2.按比较内容分类
（1）比较会计要素的总量；（2）比较结构百分比；（3）比较财务比率。
（二）因素分析法
含义
依据财务指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种分析方法。
方法运用
连环替代法
设F=A×B×C
基数（计划、上年、同行业先进水平）
FO=A0×B0×C0，
实际F1=A1×B1×C1
基数： F0=A0×B0×C0 （1）
置换A因素： A1×B0×C0 （2）
置换B因素： A1×B1×C0 （3）
置换C因素： A1×B1×C1 （4）
（2）-（1）即为A因素变动对F指标的影响
（3）-（2）即为B因素变动对F指标的影响
（4）-（3）即为C因素变动对F指标的影响
分析步骤
（1）确定分析对象，即确定需要分析的财务指标，比较其实际数额和标准数额（如上年实际数额），并计算两者的差额；
（2）确定该财务指标的驱动因素，即根据该财务指标的形成过程，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型；
（3）确定驱动因素的替代顺序，即根据各驱动因素的重要性进行排序；
（4）顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。

第二节 财务比率分析
一、短期偿债能力比率
经营活动现金流量净额/流动负债

1.指标的具体分析
（1）营运资本
结论
营运资本的数额越大，财务状况越稳定。
（2）现金比率
注意
现金比率假设现金资产是可偿债资产，表明每1元流动负债有多少现金资产作偿债的保障
2．影响短期偿债能力的其他因素——表外因素（根据其对短期偿债能力的影响分为两类）
（1）增强短期偿债能力的表外因素
可动用的银行贷款指标
不反映在财务报表中，但在董事会决议中披露。
准备很快变现的非流动资产
比如出租的房屋，企业发生周转困难时，可以将其出售，并且不会影响企业的持续经营。
偿债能力的声誉
声誉好，易于筹集资金。
（2）降低短期偿债能力的表外因素
与担保有关的或有负债
如果它的数额较大并且可能发生，就应在评价偿债能力时给予关注。
经营租赁合同中承诺的付款
很可能是需要偿付的义务。
建造合同、长期资产购置合同中的分期付款
也是一种承诺，应视同需要偿还的债务。

二、长期偿债能力比率
（一）指标分析
1.资产负债率
资产负债率
概念
资产负债率是负债总额占资产总额的百分比
公式
资产负债率=（负债÷资产）×100%
解析
（1）资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得的。它可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。
（2）资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。
2.产权比率和权益乘数
产权比率和权益乘数
概念
产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式，它和资产负债率的性质一样
公式
产权比率=负债总额÷股东权益
权益乘数=总资产÷股东权益
解析
产权比率表明1元股东权益借入的债务数额。
权益乘数表明1元股东权益拥有的总资产。
它们是两种常用的财务杠杆比率。
3.长期资本负债率
长期资本负债率
概念
长期资本负债率是指非流动负债占长期资本的百分比
公式
长期资本负债率=[非流动负债÷（非流动负债+股东权益）]×100%
解析
长期资本负债率反映企业长期资本的结构。由于流动负债的金额经常变化，资本结构管理大多使用长期资本结构。
4.总债务流量比率
利息保障倍数
概念
利息保障倍数是指息税前利润为利息费用的倍数。
公式
利息保障倍数=息税前利润÷利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）÷利息费用
解析
（1） 利息保障倍数表明1元债务利息有多少倍的息税前收益作保障，它可以反映债务政策的风险大小。
（2） 利息保障倍数越大，利息支付越有保障。
（3） 如果利息保障倍数小于1，表明自身产生的经营收益不能支持现有的债务规模。
现金流量利息保障倍数
概念
现金流量利息保障倍数，是指经营现金流量为利息费用的倍数。
公式
现金流量利息保障倍数=经营现金流量÷利息费用
解析
现金利息保障倍数表明，1元的利息费用有多少倍的经营现金流量作保障。它比收益基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是利润。
现金流量债务比
概念
现金流量债务比，是指经营活动所产生的现金净流量与债务总额的比率。
公式
经营现金流量与债务比=（经营活动现金流量净额÷债务总额）×100%
解析
该比率表明企业用经营现金净流量偿付全部债务的能力。比率越高，承担债务总额的能力越强。
（二）影响长期偿债能力的其他因素
长期租赁
融资租赁形成的负债会反映于资产负债表，而经营租赁则没有反映于资产负债表。当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期性融资，这种长期性融资，到期时必须支付租金，会对企业的偿债能力产生影响。
债务担保
担保项目的时间长短不一，有的涉及企业的长期负债，有的涉及企业的流动负债。在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。
未决诉讼
未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，因此在评价企业长期偿债能力时要考虑其潜在影响。
三、营运能力比率
营运能力比率是衡量企业资产管理效率的财务比率。
（一）指标分析应注意的问题
1.应收账款周转率　
指标计算
应注意的问题
应收账款周转次数=销售收入÷应收账款
1.销售收入的赊销比例问题。
2.应收账款年末余额的可靠性问题
3.应收账款的减值准备问题
4.应收票据应计入应收账款周转率，起名“应收账款及应收票据周转率”
5.应收账款周转天数不是越少越好
6.应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。
应收账款周转天数=365÷（销售收入/应收账款）
应收账款与收入比=应收账款÷销售收入
2.存货周转率
指标计算
应注意的问题
存货周转次数=销售收入÷存货
1.计算存货周转率时，使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额，要看分析的目的。在短期偿债能力分析中，分解总资产周转率时，应使用“销售收入”计算周转率。如果是为了评估存货管理的业绩，应当使用“销售成本”计算存货周转率。
2.存货周转天数不是越短越好。存货过多会浪费资金，存货过少不能满足流转需要，在特定的生产经营条件下存在一个最佳的存货水平，所以存货不是越少越好。
3.应注意应付款项、存货和应收账款（或销售）之间的关系。
4.应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。
存货周转天数=365÷（销售收入÷存货）
存货与收入比=存货÷销售收入
3.资产周转率的驱动因素
总资产由各项资产组成，在销售收入既定的情况下，总资产周转率的驱动因素是各项资产。
总资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。
关系公式
总资产周转天数=∑各项资产周转天数
总资产与销售收入比=∑各项资产与销售收入比
四、盈利能力比率
指标及计算
驱动因素分析
销售净利率=净利润÷销售收入×100%
销售利润率的变动，是由利润表的各个项目金额变动引起的。金额变动分析、结构比率分析
总资产净利率=净利润÷总资产×100%
=销售净利率×总资产周转次数
权益净利率=净利润÷股东权益×100%
杜邦分析体系
五、市价比率
（一）指标计算

股数
股价
净收益
每股收益＝普通股股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数
市盈率=每股市价/每股收益
净资产
每股净资产=普通股股东权益÷流通在外普通股数
市净率=每股市价/每股净资产
销售收入
每股销售收入=销售收入÷流通在外普通股加权平均股数
市销率（收入乘数）
=每股市价÷每股销售收入
（二）指标分析应注意的问题
（1）市盈率反映了投资者对公司未来前景的预期，相当于每股收益的资本化。
（2）市价比率指标将在第七章评估确定企业价值的相对价值法中进一步应用。
六、杜邦分析体系
杜邦分析体系，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法。该体系是以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关心。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。

　(一)传统财务分析体系的基本框架
核心比率：权益净利率(既具有很好的可比性，又具有很强的综合性)
（1）销售净利率与资产周转率经常成反向变化，这种现象不是偶然的。
提高销售净利率—增加产品附加值—增加投资—周转率下降；提高资产周转率—扩大收入—降低价格—销售净利率下降
（2）一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。资产利润率高—经营风险大—难以借款——财务杠杆低；资产利润率低—经营风险小—容易借款—财务杠杆高

杜邦体系的核心公式

(三)传统分析体系的局限性
1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配
2.没有区分经营活动和金融活动损益
3.没有区分金融负债和经营负债

第三节 管理用财务报表分析
一、管理用资产负债表
（一）区分经营资产和金融资产
1.含义
经营性资产和负债，是指在销售商品或提供劳务的过程中涉及的资产和负债。
金融性资产和负债，是指利用经营活动多余资金进行投资涉及的资产和负债。
2.容易混淆的项目：
（1）货币资金。货币资金本身是金融资产，但是有一部分货币资金是经营活动所必需的。有三种做法：第一种做法是：将全部货币资金列为经营性资产；第二种做法是：根据行业或公司历史平均的货币资金/销售收入百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产；第三种做法是：将其全部列为金融资产。
（2）短期应收票据。短期应收票据有两种：一种是以市场利率计息的投资，属于金融资产；另一种是无息应收票据，应归入经营资产，因为它们只是促销的手段。
（3）短期权益性投资。它们不是生产经营活动所必需的资产，而是暂时利用多余现金的一种手段，因此是金融资产。
（4）债权性投资。对于非金融企业，债券和其他带息的债权投资都是金融性资产，包括短期和长期的债权性投资。
（5）长期权益性投资。长期权益性投资是对其他企业经营活动的投资，因此属于经营性资产。
（6）应收项目。大部分应收项目是经营活动形成的，属于经营资产。但是应收利息来源于债权性投资（属于金融资产），它所产生的利息应当属于金融损益。“应收股利”分为两种：一种是经营性权益投资形成的应收股利，属于经营资产，例如长期股权投资的应收股利；另一种是短期权益性投资（属于金融资产）形成的应收股利，属于金融资产。
（7）递延所得税资产。递延所得税资产的产生是因为应税利润大于会计报告利润，应列为经营资产。
（8）其他资产。在通用财务报表中，有时会出现“其他资产”项目，其具体内容需要查阅报表附注或其他披露信息。如果查不到结果，通常将其列为经营资产。
（二）区分经营负债和金融负债
1.不容易识别的项目：
（1）短期应付票据：如果是以市场利率计息的，属于金融负债；如果是无息应付票据，应归入经营负债。
（2）优先股。从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债。
（3）“应付利息”是筹资活动形成的，应属于金融负债。应付股利中属于优先股的属于金融负债，属于普通股的属于经营负债。
（4）长期应付款。融资租赁引起的长期应付款属于金融负债，经营活动引起的长期应付款应属于经营负债。递延所得税负债，其他负债类似资产的判断标准。
（三）管理用资产负债表的基本公式：
资产= 经营资产+金融资产
=（经营性流动资产+经营性长期资产）+（短期金融资产+长期金融资产）
负债= 经营负债+金融负债
　　=（经营性流动负债+经营性长期负债）+（短期金融负债+长期金融负债）
净经营资产= 经营资产-经营负债
　　　 =（经营性流动资产+经营性长期资产）-（经营性流动负债+经营性长期负债）
　　　 =（经营性流动资产-经营性流动负债）+（经营性长期资产-经营性长期负债）
　　　 = 经营营运资本+净经营性长期资产
净金融负债= 金融负债-金融资产= 净负债
净经营资产= 净负债+股东权益＝ 净投资资本
二、管理用利润表
（一）基本公式
净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用
=税前经营利润×(1-所得税税率) -利息费用×(1-所得税税率)
公式中利息费用=财务费用-公允价值变动收益-投资收益中的金融收益+减值损失中的金融资产的减值损失。

（二）区分经营损益和金融损益
①经营损益和金融损益的划分，应与资产负债表上经营资产和金融资产的划分相对应。
②金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、公允价值变动收益等以后的利息费用。由于存在所得税，应计算该利息费用的税后结果，即净金融损益。经营损益是指除金融损益以外的当期损益。
（1）财务费用。包括利息支出(减利息收入)、汇兑损益以及相关的手续费、企业发生的现金折扣或收到的现金折扣等。从管理角度分析，现金折扣属于经营损益，但实际被计入财务费用的数额很少，所以可以把“财务费用”全部作为金融损益处理。
（2）公允价值变动收益，包括交易性金融资产、交易性金融负债和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债，以及采用公允价值计量的投资性房地产、衍生工具、套期保值业务等公允价值变动形成的应计入当期损益的利得或损失。该项目属于金融资产价值变动形成的损益，应计入金融损益，其数据来自报表附注。
（3）投资收益，既有经营资产的投资收益，也有金融资产的投资收益，只有后者属于金融损益。其数据可以从财务报表附注“产生投资收益的来源”中获得。
（4）资产减值损失，既有经营资产的减值损失，也有金融资产的减值损失，只有后者属于金融损益。其数据可从财务报表附注“资产减值损失”中获得。
（三）分摊所得税
分摊的简便方法是根据企业实际负担的平均所得税税率计算各自应分摊的所得税。
三、管理用现金流量表
（一）区分经营现金流量和金融现金流量
流量
内容
经营现金流量
指企业因销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动产生的现金流量。
金融现金流量
指企业因筹资活动和金融市场投资活动而产生的现金流量。
（二）经营现金流量（实体现金流量）的含义
经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为实体经营现金流量，简称实体现金流量。
（三）公式
营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销
营业现金毛流量，也经常简称为“营业现金流量”。
营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本净增加
实体现金流量=营业现金净流量-资本支出
其中，资本支出=净经营长期资产增加-折旧与摊销
如果实体现金流量是正数，它有5种使用途径：（1）向债权人支付利息（注意，对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）；（2）向债权人偿还债务本金，清偿部分债务；（3）向股东支付股利；（4）从股东处回购股票；（5）购买金融资产。如果实体现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有：（1）出售金融资产；（2）借入新的债务；（3）发行新的股份。

实体现金流量=融资现金流量

四、管理用财务分析体系
鉴于传统杜邦分析体系存在“总资产”与“净利润”不匹配、未区分经营损益和金融损益、未区分有息负债和无息负债等诸多局限，故应基于改进的管理用财务报表重新设计财务分析体系。
（一）改进的财务分析体系的核心公式
该体系的核心公式如下：
权益净利率= -
=×-×
=
=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆
=净经营资产净利率+杠杆贡献率
=税后经营净利率×净经营资产周转率+经营差异率×净财务杠杆
根据该公式，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产净利率（可进一步分解为税后经营净利率和净经营资产周转次数）、税后利息率和净财务杠杆。
（二）权益净利率的驱动因素分解
各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。

第二部分 长期计划与财务预测
第一节 长期计划
长期计划的内容
长期计划一般以战略计划为起点，涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和公司战略。长期计划包括经营计划和财务计划。经营计划在已制定的公司战略的基础上，提供详细的实施指导，帮助实现公司目标。财务计划是以货币形式预计计划期内资金的取得与运用和各项经营收支及财务成果的书面文件。
财务计划的步骤
（1）确定计划并编制预计财务报表，运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。
（2）确认支持长期计划需要的资金。
（3）预测未来长期可使用的资金。
（4）在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。
（5）制定调整基本计划的程序。
（6）建立基于绩效的管理层报酬计划。

第二节 财务预测
财务预测的意义和目的
狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资需求，广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。
财务预测是融资计划的前提。企业需要预先知道自己的财务需求，提前安排融资计划，否则就可能发生资金周转问题。
财务预测有助于改善投资决策。需要根据可能筹措到的资金来安排销售增长，以及有关的投资项目，使投资决策建立在可行的基础上。
预测的真正目的是有助于应变。预测和计划是超前思考的过程，提高企业对不确定事件的反应能力。
财务预测的步骤
（一） 销售预测
财务预测的起点是销售预测。销售预测对财务预测的质量有重大影响。
（二）估计经营资产和经营负债
通常，经营资产和经营负债是销售收入的函数，根据历史数据可以分析出该函数关系。
（三）估计各项费用和保留盈余
假设各项费用也是销售收入的函数，可以根据预计销售收入估计费用和损失，并在此基础上确定净利润。
（四）估计所需融资
根据预计经营资产总量，减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求。
销售百分比法
步骤：
（一）确定资产和负债项目的销售百分比
资产和负债项目占销售收入的百分比，可以根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定。
（二）预计各项经营资产和经营负债
各项经营资产（负债）＝预计销售收入×各项目销售百分比
（三）预计可动用的金融资产
（四）预计增加的留存收益
留存收益增加＝预计销售收入×计划销售净利率×（1-股利支付率）
（五）预计增加的借款
通常，在目标资本结构允许的情况下，企业会优先使用借款融资。如果不宜再增加借款，则需要增发股本。

评价：
销售百分比法是一种比较简单、粗略的预测方法。首先，该方法假设各项经营资产和经营负债与销售收入保持稳定的百分比，可能与事实不符。其次，该方法假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加，也不一定合理。
财务预测的其他方法
（一） 回归分析
利用一系列历史资料求得各资产负债表项目和销售收入的函数关系，然后基于计划销售收入预测资产、负债数量，最后预测融资需求。
（二）计算机预测
最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”，如Excel。
比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型。
最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。

第三节 增长率与资金需求
销售增长率与外部融资的关系
（一） 外部融资销售增长比
既然销售增长会带来资金需求的增加，那么销售增长和筹资需求之间就存在某种函数关系，根据这种关系，就可以直接计算特定销售增长下的筹资需求。
假设可动用的金融资产为0，经营资产销售百分比、经营负债销售百分比保持不变，则计算公式如下：
外部融资额＝经营资产销售百分比×销售收入增加-经营负债销售百分比×销售收入增加-预计销售收入×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）
两边同除“销售收入增加”，则有：
外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-［（1＋增长率）÷增长率］×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）
（二）外部融资需求的敏感分析
外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。
内含增长率
如果企业没有可动用的金融资产，且不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，这将限制销售的增长。此时的销售增长率称为“内含增长率”。
可持续增长率
可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。
可持续增长率＝销售净利率×总资产周转次数×期初权益期末总资产乘数×利润留存率=（销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）/（1-销售净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率）

可持续增长率与实际增长率：
1.如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股的情况下，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。
2.如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。
3.如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。
4.如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。

基于管理用财务报表的可持续增长率：
可持续增长率＝销售净利率×净经营资产周转次数×期初权益期末净经营资产乘数×利润留存率=（销售净利率×净经营资产周转次数×净经营资产权益乘数×利润留存率）/（1-销售净利率×净经营资产周转次数×净经营资产权益乘数×利润留存率）

第三部分 财务估价

一、货币的时间价值
复利终值
F=P（1+i）n
复利现值
P=F×（1+i）-n
计息期利率和有效年利率
计息期利率=报价利率/每年复利次数

普通年金终值
是每次支付的复利终值之和；
普通年金终值系数的倒数，称偿债基金系数；
偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。
普通年金现值
是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额；
普通年金现值系数的倒数称作投资回收系数。
预付年金终值
方法1：
=同期的普通年金终值×（1+i）=A×（F/A，i，n）×（1+i）
方法2：
=年金额×预付年金终值系数=A×[（F/A，i，n+1）-1]
预付年金现值
方法1：
=同期的普通年金现值×（1+i）=A×（P/A，i，n）×（1+i）
方法2：
=年金额×预付年金现值系数=A×[（P/A，i，n-1）+1]
递延年金
指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。
永续年金
永续年金没有终止的时间，也就没有终值。
永续年金的现值p＝A·

二、风险和报酬
单项资产的风险和报酬
1.概率：用来表示随机事件发生可能性大小的数值
2.离散型分布和连续型分布
3.期望值：
4.离散程度——方差和标准差
变化系数（Q）=标准差/期望值
比较风险：
（1）如果预期值相同，标准差小的风险小
（2）如果预期值不同，计算变化系数（离散系数），其值小的风险小
投资组合的风险和报酬
投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。
1. 预期报酬率
rp=
2. 投资组合报酬率概率分布的标准差
σp=
相关系数总是在-1～+1间取值。
充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响而与各证券本身的方差无关。
6. 系统风险和非系统风险
系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，也称“市场风险”、 “不可分散风险”。
非系统风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，也称“特殊风险”或“特有风险”、“可分散风险”。

三、资本资产定价模型
资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。
（一）系统风险的衡量指标
1.单项资产的β系数
含义
某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。
结论
市场组合相对于它自己的贝他系数是1。
（1）β=1，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；
（2）β＞1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；
（3）β＜1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；
（4）β=0，说明该资产的系统风险程度等于0。
【提示】
（1）β系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。
（2）绝大多数资产的β系数是大于零的。如果β系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。
计算
方法
（1）回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的β值。
（2）定义法

影响
因素
（1）该股票与整个股票市场的相关性；
（2）股票自身的标准差（同向）；
（3）整个市场的标准差（反向）。
2.投资组合的β系数
含义
计算
投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。
βp=Xiβi
（1）资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的β系数是单项资产β系数的加权平均数。
（2）由于单项资产的β系数的不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产，或改变不同资产在组合中的价值比重，可以改变组合的风险大小。

（二）证券市场线(FML)
资本资产定价模型的基本表达式
根据风险与收益的一般关系：
必要收益率=无风险收益率+风险附加率
资本资产定价模型的表达形式：Ri=Rf+β×（Rm-Rf）
证券市场线
证券市场线就是关系式：Ri=Rf+β×（Rm-R f）所代表的直线。
①横轴(自变量)：β系数；
②纵轴(因变量)：Ri必要收益率；
③斜率：（Rm-Rf）市场风险溢价率（市场风险补偿率）；
④截距：Rf无风险利率。
（1）单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率Rf、市场组合的平均收益率Rm和β系数三个因素的影响，均为同向影响；
（2）某资产的风险附加率是市场风险溢价率（市场风险补偿程度）与该资产系统风险系数的乘积。即：某资产的风险附加率=β×（Rm-Rf）；
（3）市场风险溢价率（Rm-Rf）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（Rm-Rf）的值就大；
（4）当无风险收益率Rf变大而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加同样的数量。反之，亦然。

四、债券估价模型
（一）债权估价的基本模型
典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：
PV＝
式中：PV——债券价值；I——每年的利息；M——到期的本金；i——折现率，一般采用当时的市场利率或投资的必要报酬率；n——债券到期前的年数。
（二）债券估价的其他模型
1.平息债券。平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
平息债券价值的计算公式如下：
PV=
式中：m——年付利息次数；n——到期时间的年数；i——每年的折现率；I——年付利息；M——面值或到期日支付额。
2.纯贴现债券。纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此，也称为“零息债券”。
纯贴现债券的价值：
PV=
3.永久债券。永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。
永久债券的价值计算公式如下：
PV＝

五、债券价值的影响因素
　1.面值：面值越大，债券价值越大（同向）。
　 2.票面利率：票面利率越大，债券价值越大（同向）。
3.折现率越大，债券价值越小（反向）。
折现率和债券价值有密切的关系。债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值；如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。

4.到期时间
在折现率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。
如果折现率在债券发行后发生变动，债券价值也会因此而变动。随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。这就是说，债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏。

对于平息债券，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。，至到期日债券价值等于债券面值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线；若每间隔一段时间支付一次利息，债券价值会呈现周期性波动。

六、债券的收益率
债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
计算到期收益率的方法是求解含有折现率的方程，即：购进价格＝每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数
P＝I·（P/A，i，n）+M·（P/F，i，n）
式中：P—债券的价格；I—每年的利息；M—面值；n—到期的年数；i—折现率。
作用：是指导选购债券的标准，如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就应放弃。

七、股票的价值
股票的价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值。
(一) 股票估价的基本模型
假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：
V＝
＝
式中：Dt—t年的股利；Rs—折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率；t—折现期数。
(二) 零增长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0＝D÷Rs
(三) 固定增长股票的价值
有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的，则股票价值的估计方法如下：
当g为常数，并且Rs＞g时，上式可简化为：
P＝＝

（四）非固定增长股票的价值
在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。

八、股票的期望收益率
股票的期望收益率等于其必要的收益率
假设：股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速做出反应。
计算：
零增长股票：R＝D1／P0
固定增长股票：R＝D1／P0＋g
非长期持有股票、长期持有股票、一般模式、
非固定成长股票用插值法计算折现率。
R=预期股利收益率＋资本利得收益率＝D1/P0+（P1－P0）/P0
计算特定公司风险情况下股东要求的必要报酬率，即公司的权益资本成本。

九、 资本成本
（一）公司的资本成本
公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。
理解公司资本成本，需要注意以下问题：
1．资本成本是公司取得资本使用权的代价；2．资本成本是公司投资人要求的最低报酬率；3．不同资本来源的资本成本不同；4．不同公司的筹资成本不同。

一个公司资本成本的高低，取决于三个因素
无风险报酬率
是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子是政府债券投资。
经营风险溢价
是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。
财务风险溢价
是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
（二）投资项目的资本成本
投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。
理解项目资本成本的含义，需要注意两个问题：
1．区分公司资本成本和项目资本成本
公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。
2．每个项目有自己的机会资本成本
如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。
（三）资本成本的用途
公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。
（四）估计资本成本的方法
为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。
加权平均资本成本的计算公式为：

式中：
WACC—加权平均资本成本；
Kj—第j种个别资本成本；
Wj—第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；
n—表示不同种类的筹资。
在计算资本成本时，需要解决的主要问题有两个：
一是如何确定每一种资本要素的成本；
二是如何确定公司总资本结构中各要素的权重。

在计算资本成本时，每一种资本成本应当是当前或预期的资本成本，因为资本成本的主要用途是决策，而决策总是面向未来的。因此，相关的资本成本是未来的增量资金的边际成本，而不是已经筹集资金的历史成本。

十、普通股成本
普通股成本是指筹集普通股资金所需的成本。估计普通股成本方法有三种：资本资产定价模型、折现现金流量模型和债券报酬率风险调整模型。
（一）资本资产定价模型
1.在估计权益成本时，使用最广泛的方法是资本资产定价模型。按照资本资产定价模型，权益成本等于无风险利率加上风险溢价。
Ks＝RF＋β×（Rm－RF）
式中：RF—无风险报酬率；
β—该股票的贝塔系数；
Rm—平均风险股票报酬率;
（Rm－RF）—权益市场风险溢价；
β×（Rm－RF）—该股票的风险溢价。
2.无风险利率的估计
通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率