格雷厄姆著怎样看上市公司财务报表如何通过财务指标筛选优质股票.doc

怎样看上市公司财务报表,如何通过财务指标筛选优质股票...
怎样看上市公司财务报表
股市中的“天时”为基本分析，主要分析国家的宏观经济政策和行业发展前景。“地利”乃是技术分析，它指导投资者在实际中如何操作，确定买卖点。“人和”则是财务分析，分析上市公司的获利情况和变化趋势。

　　选择优质股票是财务分析的主要目的。所谓优质股票是指公司的获利能力强、发展势头好或具有潜在的爆发力。投资者购买这样的优质股票，在牛市中涨幅大，而在熊市中抗跌性好。它不仅具有投资的价值，而且存在投机的机会，是投资者理想的选择。

　　上市公司的财务状况一直是人们瞩目的焦点。但不同的人要了解的财务数据不是同一类的。公司管理层要了解本公司的供产销等具体情况，税务部门注重公司的纳税情况，公司债权人则需掌握其偿债能力，公司小股东则集中注意其收益和分红情况。要深入掌握上市公司的财务内幕，应从原始资料入手开始分析，但这对一般投资者来说不太实际，困难重重。简单的办法便是查阅公司公开刊登的财务报告，总览公司的财务全貌，判断公司的经营状况，衡量其股票的价值，达到选择优质股的目的。

　　一份公开的财务报告一般由资产负债表、损益表和财务状况变动表组成。

　　资产负债表是反映公司某一日期财务状况的会计报表，它根据“资产＝负债＋所有者权益”的等式，依照一定的分类标准和一定的次序，将公司的资产、负债和所有者权益项目予以适当排列、编制而成。报表中的资产包括了流动资产、长期投资、固定资产和无形资产等，说明了公司所拥有的各种资源以及公司偿还债务的能力。报表中的负债包括了流动负债和长期负债，显示了公司所负担的各种债务与其偿还期限。报表中的所有者权益表明了公司的投资者对公司净资产的所有权，也称产权。

　　损益表反映公司在一定时期的经营成果，即其所得利润总额。损益表中的主营业务利润为主营业务收入减去主营业务成本及相关税金，反映的是主营业务实现的毛利。营业利润是指主营利润加其他利润减去管理费用、财务费用等得出的差额，反映公司的经营效益。利润总额则从营业利润开始，加投资收益，加营业外收入，减营业外支出而得出。它反映公司直接在供产销经营过程中，或投资联营、购买股票债券等所有公司业务活动的总效益。

　　财务状况变动表是根据企业在一定时期内各种资产和权益的增减变化，来分析资金的来源和用途，反映公司的资金流转状况。因它是动态的财务报表，所以能起着资产负债表、损益表等静态表无法替代的作用。财务报表上的数字密密麻麻，只看数字大小仍难以掌握它们的真正含义。如作仔细分析，需借助财务分析工具。

　　财务分析工具乃是各种财务数据的比率。

　　通过不同的比率可方便地分析公司的财务状况。根据各自的分析目的，可构造各种财务比率。因此，财务比率数量繁多，按其分析性质可粗略归纳为四类：流动性比率，财务结构比率，周转性比率，获利性比率。

　　一、流动性比率。这类比率主要用来分析公司偿付短期债务的能力。流动性比率高表示公司短期偿债能力强，反之则弱。但若这类比率过高，会造成流动资金浪费。这类比率中最常用的就是流动比率和速动比率。

　　二、财务结构比率。这类比率主要用来分析公司偿付长期债务的能力。财务结构比率高表示公司长期偿债能力强，反之则弱。但若这类比率过高，会造成资金投资浪费。这类比率中较常用的为自有资本率、净值与负债比率，净值与固定资产比率、固定资产与长期负债率。

　　三、周转性比率。这类比率主要用来分析公司财务的周转能力。一般说来，周转率应高一些，而周转一周所需时日应少一些，表明公司财务资金周转快，资本运用效率高。这类比率中较常用的有净资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率、固定资产周转率。
四、获利性比率。这类比率主要用于分析公司的获利能力和营运效率。获利性比率高说明公司的获利能力强，营运效率好，反之，则为获利能力弱，营运效率差。这类比率中较常用的为营业额获利率和投资额报酬率。在上述的财务比率中，流动性比率和财务结构比率可由资产负债表中的数据算得，而周转性比率和获利性比率则由损益表中的数据算得。

　　以下介绍根据财务报告中的数据，计算财务比率的公式及其基本含义。

　　１．流动比率。等于流动资产除以流动负债，若该比率大于１，表明流动资产高于流动负债，短期负债可以清偿，并有余额可供周转运用。若该比率小于１，表明公司财务不太健全。流动比率越高，短期偿债能力越强，但若过高时，反而造成流动资金过剩，降低了效益。

　　２．速动比率。等于速动资产除以流动负债。速动资产包括现金、银行存款、短期投资、应收帐款票据等，是流动资产的一部分。若该比率大于１，表明公司具备即时的偿债能力。速动比率一般小于流动比率。

　　３．自有资本率。等于净值除以资产总值。净值就是公司的股东权益。该百分比越高，说明公司自有资本越多，负债越少，其资本结构越健全。

　　４．净值与负债比率。等于净值除以负债总额。该比率显示公司长期偿债能力，若大于１，说明净值高于负债总额，全部债务可以偿还。该比率愈高，反映公司长期偿债能力越强，但若过高，也会造成资金投资浪费。

　　５．净值与固定资产比率。等于净值除以固定资产。它检测公司的固定资产是否过度扩充，若该比率小于１００％，表示固定资产中有部分为负债购置，反映公司或是资本不足，或是固定资产过度膨胀。

　　６．固定资产与长期负债率。等于固定资产除以长期负债。若该比率大于１，说明公司的固定资产可作长期负债的担保，比率愈大，对长期债权的保障也愈强。若该比率小于１，说明公司的固定资产不足于抵押长期负债，须另筹措资金，反映公司财务不健全状况。

　　７．净资产周转率。期内营业总额除以期初与期末净资产的平均值。反映公司自有资本的运用效率。该比率高，表示资金周转快，效率高。但过高则表示太多的负债经营，过低则为资金尚未充分运用，管理不善。

　　８．应收帐款周转率。期内营业总额除以年初与期末应收帐款的平均值。反映公司的收帐快慢程度。周转率高表示资金周转一次所需时间少，流动性好，旧帐和坏帐的数量小。反之，则为资金周转困难。

　　９、存货周转率。期内营业成本除以期初与期末存货的平均值。反映公司的存货是否积压，该周转率高表示货物周转快，仓储少。但若过高，容易产生市场脱销，过低则为存货积压，供大于销。控制合理的比率是企业管理的一个重要课题。

　　１０．固定资产周转率。期内营业总额除以期初与期末固定资产的平均值。反映固定资产的利用程度，测定固定资产是否闲置。该周转率高表示较少的固定资产投资取得较大的营业额。

　　１１．投资额报酬率。等于税后利润除以股东权益，是衡量公司经营成功与否的最终尺度。投资额报酬率高表明公司组织管理好，投资者可望获得较多的红利，股票升值的可能性较大。

　　１２．总资产报酬率。等于税后利润除以资产总额，反映公司运用每一元资产所获得的收益。它是衡量公司对所有资产的利用效果，对投资者来说，该比率越高越好。

　　１３．营业额获利率。该比率分毛利率与纯利率两种。毛利率等于营业毛利除以营业额。纯利率等于税后利润除以营业额。反映公司每元营业收入中含有多少利润，是衡量公司经营效益与获利能力的重要指标。

　　以上介绍了常用财务比率的计算公式和其简单含义，通过财务比率我们基本掌握了公司的经营状况和业绩，从而对公司股票的内在价值作出比较客观的判断。但是，在实际分析中不能机械地只看数字大小就武断地得出结论。做财务分析最忌墨守成规、生搬硬套。不同的行业有不同的特点，没有统一的比率标准来衡量。应根据客观情况，针对公司所处的行业，考虑它在同行业中的水平和地位，有何财务特点等情况。这就需要将财务比率与同行业其他公司的相应比率作比较，以便对该公司的财务状况和运行情况有更深入的透视。
深入的分析需将不同公司的财务指标作相互比较，指标的高低反映了公司间某方面的优劣差异。这种差异产生于公司的外部环境和内部机制不同。

　　在分析公司内部机制时，应分清大型集团公司与小公司之间的差异，大公司实力雄厚，然机构复杂，小公司轻便灵活，但经不起风浪。因此，在同行业中还应挑选经营规模大小相近的公司作比较，这样，公司间不仅外部环境相似，而且内部条件也相近，比较结果真实地显示出公司的经营效率和管理水平。

　　上市公司中不容易找到两家各种条件都很相似的公司，在实际比较时，首先应分析公司间的各种差别，并估计这些差别对财务指标的影响，再比较公司间的财务指标，分析它们的经营效益。

　　除了公司间相互比较外，还可将公司的财务指标与通常的标准作比较。需注意的是不同的行业有不同的标准，所谓的标准乃是指一般正常情况下的典型。比较时应根据公司的实际情况，分析财务指标与标准相差的原因，这样可以更完整准确地了解公司的状况。

　　买股票就是买未来，股票价格的高低乃是广大投资者对公司前途好坏的衡量。财务分析的重要任务之一就是了解公司的财务状况，预期其发展前景。

　　因此，做财务分析不仅要掌握公司目前的财务状况，而且要了解公司过去的财务状况，将目前的各种财务比率与去年和前年进行比较，分析其财务状况比以前是改善了还是恶化了，并进一步搞清财务状况改善或恶化的原因，公司的生产规模是扩大了还是缩小了，产品的销售市场是扩张了还是萎缩了，生产成本是增加了还是减少了，公司管理水平是提高还是降低了等等。从而预期公司未来的发展情况，估计公司股票的现有价值和潜在价值，正确地把握其股价。

　　财务比率比较分析有两种，一种为纵向比较，一种为横向比较。横向比较就是公司之间的相互比较，如彼此竞争公司间的分析。纵向比较就是一个公司时间上的对比分析，通常以过去的财务资料为对象与最新的财务报告作比较。通过比较分析我们可以深入地了解公司的财务状况，明确公司在同行业中的地位，并预期它未来的发展情况。
如何透过财务指标筛选优质股票
利用财务指标能否筛选出未来一年二级市场表现优异的股票？梳理2002-2007年度的年报财务数据，并对六大类、24个财务指标的选股能力进行定量分析可以发现，销售毛利率、总资产周转率等六大指标在甄选优质股票上能力优异，而财务指标间的强强联合能产生更强大的选股能力，但是，财务指标的选股能力也会因股票组合规模的大小而变化，适用100只股票组合的财务指标与适合30只股票组合的大相径庭。

　　证券研究人员一般使用基本面分析的方法研究股票，他们对于个股投资价值的发掘主要基于未来基本面改善的预期，因而侧重于对上市公司未来利好信息的挖掘，这其实是从时机的角度来判断个股的投资机会。而从另一个角度看，利用上市公司的历史财务信息发掘优质公司，也是一种可行的选股方法。

　　一般而言，历史基本面稳健且优良的公司作为优质资产，投资风险较低，具备长期投资价值。而从量化财务的角度，从上市公司的历史财务信息中找出优质公司的共同特征，并与各家公司进行比对，也可以发掘出哪些公司的股票在接下来的年度能有超越市场的表现。

　　财务指标的选股能力与风险

　　从财务角度刻画上市公司质量的指标比较多，大致可以分为盈利能力、经营能力、营运能力、偿债能力、现金流以及成长能力等六大类。这六大类指标均由若干更具体的、可计算的财务指标组成，我们从中选取了24个财务指标，包括销售毛利率、总资产周转率等，来刻画上市公司的基本面质量，希望通过观察这些指标，较为具体地了解公司的历史基本信息，并发现哪些基本面信息与二级市场的投资业绩有最直接的关联。

　　同时，我们构建了选股能力指标（SSC）来刻画单一财务指标与二级市场业绩的关联性强弱，其具体设计为：利用上市公司2002－2007年度的年报数据，从沪深300指数的非金融成分股中选出财务指标表现最好的前若干只股票构建组合，观察这些股票在下一年报跨度期间的收益率。年报跨度期间从年报披露完毕的4月30日到下一年度的4月30日，根据收益率高低确定这24个指标的重要性得分，每年收益率最高的财务指标赋值24，收益率最低的指标赋值1。这样，每个财务指标的选股能力（SSC）可以用公式进行表达，也就是每个财务指标在6年间的重要性得分均值与所有指标平均水平的差值除于该指标得分的标准差。

　　假定股票组合规模为30只，根据这一组合在6个年报跨度期间的累计收益率，我们对这24个财务指标按选股能力进行了排序。对比所有指标的选股能力，销售毛利率、总资产周转率、息税前利润/营业总收入、流动资产周转率、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额等六大指标在甄选优质股票上能力优异，平均累计收益率都显著地大于其余指标，其中，盈利能力类指标3个，营运能力类指标两个，经营能力类指标仅1个。

　　从风险的角度看，这些财务指标在选股能力上的波动值得关注。波动越大，用来选股的风险也就越大。财务指标选股能力的波动程度，可以用重要性得分在6个年度跨度期间的标准差来衡量。波动性大的财务指标用来衡量股票的投资价值时必须慎用， 因为它们选出股票组合的业绩稳健性比较差。

　　我们把最稳健的销售毛利率指标和波动最大的经营活动产生的现金流净额/负债合计指标在2002-2007年度的重要性得分情况进行了对比，显然，后一偿债指标的选股业绩稳健性比较差，而销售毛利这样指标的选股业绩则非常稳健。

　　不同股票组合规模适用不同财务指标

　　财务指标的选股能力有可能随着股票规模的变化而变化，有的指标对甄选小规模组合的股票非常有效，但甄选大量股票时则效率较低，有的指标可能恰恰相反。为此，我们分别构建了30只、50只、100只股票规模的组合，每个规模下选股能力最强的指标赋值24，选股能力最弱的指标赋值1，结果发现每个指标在不同规模下的选股能力强弱不同。以销售毛利率为例，这一指标对于小规模股票比较有效，当股票规模上升时，其能力则不断下降。
我们对于上述30只股票规模下最有效的六大指标进行的敏感性分析发现，销售毛利率、总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票则效率较低，其余3个指标，包括流动资产周转率、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额，选股能力的规模敏感性较小。

　　而在100只股票的规模下，这24个财务指标中选股能力最强的六大财务指标中，营运能力类的有两个，包括流动资产周转率、应收账款周转率；盈利能力类的有两个，包括扣除非经常性损益的ROE、净资产收益率；经营能力类和成长类指标各有一个，为扣除非经常损益后的净利润/净利润、净资产收益率（摊薄）（同比增长率）。可以看出，随着股票组合规模的扩大，投资的主题元素显得较为多元。从财务指标的平均累计收益率来看，这六大财务指标的平均累计收益率也显著大于其余指标，只是随着股票规模的扩大，这种相对优势不如小规模股票组合那么大。

　　在那些选股能力优于平均水平的财务指标中，选股能力波动最大的是总资产净利率，波动最小的是应收账款周转率。波动大显示该指标选股能力不稳健，由此选出的股票组合业绩不那么稳定。

　　财务指标强强联合选股能力更强

　　以上结论都是基于单指标展开，而把财务指标强强联合，有可能产生更强的选股能力。

　　还是以30只股票规模为例，利用2002-2007年年报对单指标选股能力最强的前6大指标回溯出较优的权重配置，该选股体系着重配置销售毛利率、息税前利润/营业总收入、流动资产周转率三个指标，主要强调了上市公司的盈利能力和营运能力。在该体系下，精选的30只股票组合的期末收益率为357.57％，高于单指标选股的业绩，也高于简单的平均权重选股体系的业绩。

　　基于财务指标选股的超额收益较明显

　　策略指数不仅需要具备稳健的Alpha，而且需要成分股的规模适中，使得调整流动性充足，并避免单只股票的配置比例受限，因此，50只成分股也许是个合适的规模，相关指数表现的稳健性会强于30只的组合，因此，我们运用上述分析方法构建了“非金融策略50指数”。

　　以2002-2007年年报数据来看，销售毛利率、息税前利润/营业总收入、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额、营业外收支净额/利润总额、总资产周转率等六大财务指标与二级市场的业绩关联性最强，单指标选股能力居前，这六大指标与30只规模偏好的指标非常近似。根据历史回溯的较优权重显示，盈利能力指标仍然占据最重要的地位，其次是营运能力指标，经营能力指标的权重相对最小（附图）。每年平均配置50只成分股，“非金融策略50指数”的回溯业绩与沪深300指数相比，超额收益较明显。

　　财务指标可用于股票池筛选和策略指数设计

　　基于以上研究可以发现，对于30只规模的股票组合，盈利能力指标较为重要。不过，财务指标的选股能力对股票组合规模敏感，在不同的股票规模要求下，财务指标的选股效率会有差异，例如销售毛利率、总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票则能力较弱，对于100只股票组合最有效的几个财务指标与适合30只股票组合的大相径庭。

　　进一步研究发现，财务指标间的强强联合能产生更强大的选股能力，对于30只规模的股票组合需着重配置销售毛利、息税前利润/营业总收入和流动资产周转率三个指标，主要强调上市公司的盈利能力和营运能力。

　　财务指标选股能力指标可用于股票池筛选，财务指标选股能力的研究结论也有助于设计相应的策略指数，利用既定规模下选股能力较强的财务指标组合构建基本面策略指数，我们回溯的“非金融策略50指数”主要强调上市公司的盈利能力、营运能力和经营能力，其回溯业绩显著优于沪深300指数。