健身俱乐部行业扩张期已近尾声但龙头公司仍存机会.pdf
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1、识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 专题研究|纺织服装 本报告联系人:胡翔宇 纺织服装行业纺织服装行业 健身俱乐部行业健身俱乐部行业扩张期已近尾声,但龙头公司仍存机会扩张期已近尾声,但龙头公司仍存机会 核心观点核心观点:我国当前健身俱乐部数量并不少,行业扩张期已经临近尾声我国当前健身俱乐部数量并不少,行业扩张期已经临近尾声IBIS World,虎嗅网等机构都曾发布过关于我国健身俱乐部数量的数据,均认为俱乐部的数量在 4000-6000 个之间,并以此推算出每万人所拥有的健身俱乐部的数量为 0.02-0.04 之间,远低于美国的 1.13。但是我们通过对大众点评网的健身
2、俱乐部商家信息进行统计后发现,仅 4 个一线城市以及 25 个二线城市的健身俱乐部就接近 2 万家。我们认为这是因为健身俱乐部的数量在近几年增长迅速,使得前述机构对健身俱乐部数量的测算不能及时反映我国健身俱乐部数量的变化。按这 29 个城市的人口计算,每万人拥有的健身俱乐部数量为 0.42。考虑到我国经济发展水平和大众健身习惯与美国的差距,我国当前的健身俱乐部的渗透率已经较高,我们认为行业的扩张期已经临近尾声。但是行业高度分散,龙头市占率远低于发达国家但是行业高度分散,龙头市占率远低于发达国家根据大众点评网的健身俱乐部商家信息,我们计算了每个城市排名前 5 的健身俱乐部的门店总数在当地的市占率
3、。据统计,在四个一线城市该市占率平均为 14.9%,而二线城市中该市占率平均为 17.4%。超过 8 成的健身俱乐部都属于只有一到两家门店的杂牌军。从全国来看,两家健身俱乐部行业龙头的门店市占率均为 0.5%,而英美德日等国家行业龙头的市占率在 2.7%到 6.6%之间。因此我们认为我国健身行业龙头市占率提升空间巨大。中小健身俱乐部中小健身俱乐部加速退出加速退出,行业龙头将脱颖而出,行业龙头将脱颖而出在过去几年的高速增长期中,健身俱乐部“开新店,养老店”的模式十分普遍。往往一家健身俱乐部在预售和试运营的六个月时间内所实现的净现金流可以达到正式营业后每年的净现金流的数倍。我们认为在行业扩张期临近
4、尾声的当下,健身俱乐部行业将逐步从赚快钱向赚慢钱的模式转变,占比超过 8 成的杂牌军将加速退出行业。而行业龙头凭借品牌和经营能力上的优势将能够在全国范围内迅速扩张,扩大市场份额。资本助力,看好威尔士资本助力,看好威尔士未来成长未来成长贵人鸟在 2017 月 3 月 12 日披露重大资产重组交易预案,拟分别以发行股份和支付现金的方式收购威康健身75%和 25%的股权,交易价格初步确定为 27 亿元。2015 年和 2016 年,威康健身的营业收入分别为 51,629.53 万元和 74,266.14 万元,实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 1,737.01 万元和 4,201.06
5、 万元(未经审计)。威康健身拥有知名健身俱乐部品牌威尔士。我们认为贵人鸟能够为威康健身提供异地扩张所需要的管理经验和信用支持。同时贵人鸟的资金优势和并购经验也将帮助威康健身有效的整合行业资源。建议重点关注贵人鸟。风险提示风险提示商铺租金上涨过快导致运营成本增加的风险,私教工作室,自助式健身房等新兴商业模式的风险,贵人鸟收购威尔士交易无法完成的风险;识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2424 专题研究|纺织服装 目录索引目录索引 1.健身俱乐部行业的扩张期已经接近尾声.4 1.1 中国的健身俱乐部实际数量远超市场共识.4 1.2 中国健身俱乐部的渗透率并不低.6 2但是行业高
6、度分散,龙头市占率远低于发达国家.10 2.1 当前健身俱乐部行业品牌集中度很低.10 2.2 行业龙头的市占率远低于发达国家.12 3中小健身俱乐部将加速退出,龙头进入快速扩张时期.13 3.1 现有模式高度依赖门店扩张带来的现金流入.13 3.2 扩张期红利消失,中小健身俱乐部将加速退出.18 3.3 大浪淘沙,行业龙头将脱颖而出.19 4.行业龙头威尔士与贵人鸟合并,对接资本加速扩张.22 4.1 贵人鸟拟收购威康健身 100%股权.22 4.2 资本助力,看好威尔士未来成长.22 5.风险提示.23 5.1 商铺租金上涨过快的风险.23 5.2 新兴商业模式的风险.23 5.3 贵人鸟
7、收购威康健身交易无法完成的风险.23 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2424 专题研究|纺织服装 图表索引图表索引 图图 1:中美每万人健身俱乐部比例对比中美每万人健身俱乐部比例对比.7 图图 2:中美每万人拥有健身俱乐部数量对比(含私教工作室)中美每万人拥有健身俱乐部数量对比(含私教工作室).7 图图 3:中国与发达国家每万人健身俱乐部拥有量对比中国与发达国家每万人健身俱乐部拥有量对比.8 图图 4:中国与发达国家每万人健身俱乐部拥有量对比(含私教工作室)中国与发达国家每万人健身俱乐部拥有量对比(含私教工作室).8 图图 5:每万人健身俱乐部与人均每万人健身俱乐部与人
8、均 GDPGDP(美元)的关系(美元)的关系.9 图图 6:每万人健身俱乐部(含私教工作室)与人均每万人健身俱乐部(含私教工作室)与人均 GDPGDP(美元)的关系(美元)的关系.9 图图 7:各国健身俱乐部连锁市占率对比各国健身俱乐部连锁市占率对比.13 图图 8:健身俱乐部在不同阶段的现金流入与流出健身俱乐部在不同阶段的现金流入与流出.15 图图 9:健身俱乐部会籍销售数量健身俱乐部会籍销售数量.17 图图 10:健身俱乐部活跃会员数量(期末数量)健身俱乐部活跃会员数量(期末数量).17 图图 11:一线城市核心商圈健身俱乐部净现金流情况一线城市核心商圈健身俱乐部净现金流情况.18 图图
9、12:健身俱乐部生命周期每年净现金流入占比健身俱乐部生命周期每年净现金流入占比.18 图图 13:健身教练入行前经历健身教练入行前经历.19 表表 1:研究机构公布的我国健身俱乐部数量的对比研究机构公布的我国健身俱乐部数量的对比.4 表表 2:全国全国 2929 个城市健身俱乐部数据一览个城市健身俱乐部数据一览.5 表表 3:一线城市健身俱乐部连锁品牌占比一线城市健身俱乐部连锁品牌占比.10 表表 4:二线城市健身俱乐部连锁品牌占比二线城市健身俱乐部连锁品牌占比.11 表表 5:一线城市核心商圈健身俱乐部现金流模型一线城市核心商圈健身俱乐部现金流模型.16 表表 6:一二线城市新建在售以及新建
10、待售小区数量一二线城市新建在售以及新建待售小区数量.21 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2424 专题研究|纺织服装 1.健身俱乐部行业的健身俱乐部行业的扩张期已经接近尾声扩张期已经接近尾声 1.1 中国中国的健身俱乐部的健身俱乐部实际实际数量数量远超市场共识远超市场共识 随着我国经济平稳较快地发展以及人民群众生活水平不断提高,人们对健康服务的需求正在从传统的疾病治疗转变为更加重视疾病预防和保健,以及追求健康的生活方式。因此消费者对于对健身俱乐部的需求也越来越普遍。在全民健身需求和国家政策效应的积极推动下,中国健身服务行业高速发展。然而,在可考的公开资料中,我们还没有找
11、到关于当前中国健身俱乐部数量的准确然而,在可考的公开资料中,我们还没有找到关于当前中国健身俱乐部数量的准确的统计数据。的统计数据。我们整理了市场中主要研究机构对于健身俱乐部数量统计数据,发现这些数据往往存在两个问题。第一,这些统计数据较为过时。近几年,我国的健身俱乐部数量经历了非常高速的增长,当前健身俱乐部的数量较几年前有非常显著的增加。第二,研究机构对于健身俱乐部统计的方法和口径不同,使得不同研究机构对于健身俱乐部数量的统计存在的明显的差异。表表1:研究研究机构机构公布的我国公布的我国健身健身俱乐部俱乐部数量数量的对比的对比 机构机构 统计时间统计时间 统计数量统计数量 智研数据中心智研数据
12、中心 2013 5000 AASFP 2015 4425 虎嗅网虎嗅网 2014 4512 IBIS World 2012 5749 IHRSA 2012 2670 数据来源:智研数据中心,AASFP,虎嗅网,IBIS World,IHRSA,广发证券发展研究中心 我国运营中的健身俱乐部数量远远超过现有的统计数据我国运营中的健身俱乐部数量远远超过现有的统计数据:为了对我国当前的健身俱乐部的数量有一个更客观的了解,我们利用大众点评网的商家信息对于我国一二线城市的健身俱乐部数量进行了统计。我们发现,大众点评网上可查询的健身俱乐部的信息绝大多数是真实和有效的。我们统计了北上广深四个一线城市,以及25
13、个主要二线城市的运营中的健身俱乐部数量。而通过统计,我们发现中国当前运营中的健身俱乐部数量要远远超过现有的研究机构所公布的健身俱乐部数量。4个一线城市:个一线城市:北上广深四个一线城市中共存在4216家健身俱乐部。其中北京和上海的健身俱乐部数量均超过一千家。这仍不包括近年来开始兴起的,以私教课为主要产品的私教工作室。经过我们统计,4个一线城市中的私教工作室的数量已经达到了1642家。因此,如果将私教工作室也统计在内,一线城市的健身俱乐部的数量已经达到了5678家。25个主要二线城市:个主要二线城市:我们也统计了包括大多数省会城市和经济较发达城市在内的25个二线城市的健身俱乐部数量,发现这25个
14、城市的健身俱乐部数量为6035家。平均每个二线城市的健身俱乐部数量超过240家。但是二线城市由于在经济发展水平上和一线城市仍存在较大差异,因此二线城市的私教工作室数量明显低于一线城市。经统计,这25个二线城市共有私教工作室1119家。因此,如果将私教工作室也统计在内,这25个二线城市的健身俱乐部的数量已经达到了7154家。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2424 专题研究|纺织服装 其它地级市其它地级市:除去以上的29个城市外,我国仍有258个地级市。这些地级市的经济发展水平要落后于以上所统计的一二线城市,健身产业还处于起步阶段。但是我们的抽样调查显示这些城市也存在着相当
15、数量的健身俱乐部。即便我们非常保守的估计这类地级市平均拥有30家健身俱乐部,那么这258家地级市也拥有7740家健身俱乐部。对大众点评网的商家信息统计显示,我国运营中的健身俱乐部数量已经达到了17991家。如果将私教工作室也包括在内的话,健身俱乐部的数量将超过20000家。其中,仅29个一二线城市就拥有超过1万家健身俱乐部。这远远高于现有的研究机构所公布的健身俱乐部数量。因此我们认为中国的健身俱乐部,经过近几年的高速扩张,在数量上已经有了非常显著的增长。所以我们认为中国的健身俱乐部的数量并不少,而市场中现有研究机构发布的中国健身俱乐部数据,严重低估了中国健身俱乐部的实际数量 表表 2:全国全国
16、 2929 个城市健身俱乐部数据一览个城市健身俱乐部数据一览 健身健身俱乐部俱乐部 私教工作室私教工作室 总人口(万人)总人口(万人)每万人每万人拥有拥有 健身健身俱乐部俱乐部 每万人每万人拥有拥有健身俱乐健身俱乐部部(含含私教工作室私教工作室)一线城市一线城市 北京北京 1,170 602 2,171 0.54 0.82 上海上海 1,845 775 2,415 0.76 1.08 广州广州 515 111 1,350 0.38 0.46 深圳深圳 686 154 1,138 0.60 0.74 一线总计一线总计 4,216 1,642 7,074 0.60 0.83 二线城市二线城市 南京
17、南京 342 83 824 0.42 0.52 武汉武汉 358 203 1,061 0.34 0.53 重庆重庆 550 60 3,017 0.18 0.20 天津天津 301 57 1,547 0.19 0.23 西安西安 280 57 871 0.32 0.39 成都成都 437 85 1,466 0.30 0.36 杭州杭州 428 77 902 0.47 0.56 郑州郑州 237 40 957 0.25 0.29 大连大连 176 21 699 0.25 0.28 厦门厦门 177 28 386 0.46 0.53 沈阳沈阳 156 31 829 0.19 0.23 青岛青岛 25
18、6 21 910 0.28 0.30 宁波宁波 217 30 783 0.28 0.32 苏州苏州 334 52 1,062 0.31 0.36 无锡无锡 247 32 651 0.38 0.43 济南济南 156 33 713 0.22 0.27 哈尔滨哈尔滨 153 24 1,064 0.14 0.17 长沙长沙 204 54 743 0.27 0.35 福州福州 135 24 750 0.18 0.21 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2424 专题研究|纺织服装 长春长春 105 12 768 0.14 0.15 昆明昆明 144 10 668 0.22 0.23
19、 合肥合肥 169 50 779 0.22 0.28 东莞东莞 202 10 825 0.24 0.26 石家庄石家庄 158 14 1,007 0.16 0.17 太原太原 113 11 432 0.26 0.29 二线总计二线总计 6,035 1,119 23,711 0.25 0.30 总计总计 10,251 2,761 30,785 0.33 0.42 数据来源:大众点评网,广发证券发展研究中心 1.2 中国健身俱乐部的渗透率并不低中国健身俱乐部的渗透率并不低 经过统计我们发现,中国当前的健身俱乐部的数量并不少。但是考虑到我国人口众多,并且地区间经济发展水平差异较大,因此我国健身俱乐部
20、的渗透率水平的高低也将直接关系到健身俱乐部数量的发展空间。而美国是健身俱乐部市场是全球规模最大,发展最成熟的市场。根据IHRSA 2016年的报告显示,美国健身俱乐部数量从2014年的3.45万家增长至2015年的3.62万家,同比增长5%,收入从242亿美金增至258亿美金,同比增长6.6%,会员人数从5400万增至5530万,同比增长2.4%,因此,我们选择美国的健身俱乐部市场进行对比,并据此判断我国健身俱乐部行业未来的发展空间。我们发现我国的健身俱乐部的渗透率与美国的差距并没有市场认为的那么大我们发现我国的健身俱乐部的渗透率与美国的差距并没有市场认为的那么大。当前市场观点认为我国每万人所
21、拥有的健身俱乐部的数量大约在0.02至0.04之间,这与美国每万人所拥有的健身俱乐部数量1.13相比存在着极大的差距。但是我们认为现有的市场观点低估了我国每万人所拥有的健身俱乐部的数量。这主要是由于两个原因。第一,现有的观点中,用来计算渗透率的健身俱乐部数量远远小于实际运营中的健身俱乐部的数量。第二,现有计算方法将我国健身俱乐部的数量除以我国的总人口。但是由于我国地区间发展差异很大,健身俱乐部主要集中在城市中,尤其是一二线城市中,广大农村地区的健身俱乐部产业几乎空白,并且健身习惯也与一二线城市相去甚远。因此我们认为将城市人口中,每万人所拥有的健身俱乐部数量与美国相比,更具有现实意义。我们根据大
22、众点评网商家信息分析所得到的健身俱乐部数据计算出一二线城市的健身俱乐部渗透率数据如下。4个一线城市:个一线城市:在一线城市中,平均每万人所拥有的健身俱乐部数量为0.60个。如果将私教工作室包括在内,则每万人拥有的健身俱乐部数量为0.83个。25个个主要主要二线城市:二线城市:在25个主要二线城市中,平均每万人所拥有的健身俱乐部数量为0.25个。如果将私教工作室包括在内,则每万人拥有的健身俱乐部数量为0.30个。一二线城市:一二线城市:在我们统计的29个一二线城市中,平均每万人所拥有的健身俱乐部数量为0.33个。如果将私教工作室包括在内,则每万人拥有的健身俱乐部数量为0.42个。这29个城市的人
23、口超过3亿,基本上覆盖了中国所有的经济发达地区,同时也是人口真正形成健身习惯的地区。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2424 专题研究|纺织服装 据IHRSA和世界银行的数据统计,美国2015年每万人拥有健身俱乐部数量大约为1.13。而在我国一线城市,这一数据为0.60(如包括私教工作室则为0.83),同美国相比已经较为接近。如果我们将一二线城市结合起来看,在这29个城市,平均每万人拥有的健身俱乐部数量为0.33(如包括私教工作室则为0.42)。虽然这一数据与美国相比仍然较低,但是我国的健身俱乐部渗透率与美国的差距并没有市场认为的那么大。同时考虑到我国的经济发展水平和人口
24、的健身习惯与美国相比仍存在着非常大的差距,因此我们认为我国的健身俱乐部渗透率,从一二线城市每万人所拥有的健身俱乐部数量这一指标上来看,已经达到了一个合理的水平上。图图1:中美每万人健身俱乐部比例对比中美每万人健身俱乐部比例对比 数据来源:智研数据中心,AASFP,虎嗅网,IBIS World,IHRSA,广发证券发展研究中心 图图2:中美每万人中美每万人拥有拥有健身俱乐部健身俱乐部数量数量对比(对比(含含私教工作室)私教工作室)数据来源:智研数据中心,AASFP,虎嗅网,IBIS World,IHRSA,广发证券发展研究中心 1.13 0.60 0.33 0.25 0.11 0.04 0.04
25、 0.03 0.03 0.02 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 每万人健身俱乐部拥有量其他机构统计数据其他机构统计数据广发纺服统计数据广发纺服统计数据其他机构统计数据其他机构统计数据广发纺服统计数据广发纺服统计数据1.13 0.83 0.42 0.30 0.11 0.04 0.04 0.03 0.03 0.02-0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 每万人健身俱乐部拥有量(计入私教工作室)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2424 专题研究|纺织服装 而而与其它发达国家相比,我国的健身俱乐部渗透率也并不低:与其它发
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