2022年建筑施工行业信用展望.pdf
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1、新世纪评级 建筑施工行业 2022 年度信用展望 1 建筑施工行业 负面 建筑施工行业 2022 年度信用展望 工商企业评级部 高珊 张智慧 我国建筑施工行业景气度与宏观经济变化密切相关,主要下游需求来自基础设施建设投资和房屋建设投资两大领域。在严控地方政府隐性债务风险、提高投资效率的大背景下,2020 年以来基建投资增速低迷。但作为逆周期调节重要手段,基建对稳定经济增长具有重要意义,在经济增长压力加大的背景下,基建投资仍将保持一定的韧性,但投资增速或将维持低位。同时受制于地方政府财政压力,细分领域的投资有所分化:受城市化推进、经济发展对交通基础设施需求的增加等因素影响,交通基础设施建设和城市
2、轨交等重大民生类市政基础设施建设在中长期内仍有发展空间;园林绿化类项目投资建设的可调节空间更大。销售回款承压叠加外部融资收紧,房地产开发商加速存货出清,加之 2021年第三季度以来开发商拿地意愿疲弱,预计未来一段时间建安投资回落压力加大。海外工程施工方面,新冠疫情全球蔓延导致我国施工企业海外业务新签合同和项目推进受到影响,同时海外工程管理人员及施工人员健康安全等方面亦面临挑战。目前建筑施工行业集中度仍偏低,业内企业数量庞大,行业竞争激烈。行业处于产业链弱势地位,施工企业垫资问题严重,加上投融资模式下推高资金需求,行业整体呈现杠杆水平偏高、流动性紧张状态。高负债水平导致财务费用负担沉重,加上波动
3、较大的原材料成本、快速上升的人工成本等对行业利润亦构成挑战,建筑施工行业产值利润率处于较低水平。垫资施工及投资回收期偏长导致建筑施工行业积累了大规模的应收款项,资金回笼风险持续累积,交易对手风险日趋突出。由于项目规模越来越大、复杂程度越来越高,对施工单位在资质、技术、安防、环保等施工能力硬约束和融资能力软约束方面的要求也越来越高,大型建筑施工企业在重点工程承揽、资金融通等方面明显占优,但杠杆水平已普遍偏高。建筑施工行业样本企业主要由公开发行股票、债券的大中型综合建筑施工企业或细分行业龙头施工企业组成,其中央企样本营收、资产占比高。从样本企业信用质量来看,2021年以来样本企业经营规模保持增长,
4、但毛利率整体呈下降趋势,其中央企整体发展平稳,地方国企快速增长,民企样本收入同比下降同时亏损企业数量增加。垫资施工及项目投资导致样本企业资金需求量随营收规模增大而增大,拉动债务规模明显增加,样本企业财务杠杆仍处较高水平。在投资类项目拉长回款周期、工程款项回收难度亦明显增加以及信用偏好下沉的背景下,信用资质较弱的样本企业信用风险进一步增加。2021 年前三季度,建筑施工行业内公开发行债券企业主体 47 家,发行公募债券共计 86支,发行规模合计 964.70 亿元,发行规模较上年同期大幅下降,发债企业集中于高等级信用资质主体趋势加强。与 2020 年相比,2021 年建筑施工行业债券发行利差相对
5、较小。行业发债企信用质量不断分化,等级向下迁移主要为民营企业。2022 年,年,预计预计基建投资仍将保持一定的基建投资仍将保持一定的韧韧性,但投资增速或将维持低位性,但投资增速或将维持低位,房建施工受开,房建施工受开发商推盘去化影响仍有一定需求支撑,发商推盘去化影响仍有一定需求支撑,但房建投资承压明显,但房建投资承压明显,建筑施工行业整体增长承建筑施工行业整体增长承压。压。新冠疫情全球蔓延,对建筑施工企业海外工程造成的不利影响将在一段时间内延续新冠疫情全球蔓延,对建筑施工企业海外工程造成的不利影响将在一段时间内延续。新世纪评级版权所有新世纪评级 建筑施工行业 2022 年度信用展望 2 行业基
6、本面 我国建筑施工行业景气度与宏我国建筑施工行业景气度与宏观经济变化密切相关观经济变化密切相关,主要下游需求来自基础设施建设,主要下游需求来自基础设施建设投投资资和房屋建设和房屋建设投资投资两大领域两大领域。在严控地方政府隐性债务风险、提高投资效率的大背景下,在严控地方政府隐性债务风险、提高投资效率的大背景下,2020 年以来年以来基建投资增速低迷,但基建投资增速低迷,但作为逆周期调节重要手段,作为逆周期调节重要手段,基建基建投资对稳定经济增投资对稳定经济增长具有重要长具有重要意义,意义,在经济增长压力加大的背景下,在经济增长压力加大的背景下,基建投资仍基建投资仍将将保持一定保持一定韧性韧性,
7、但投资,但投资增速或将维持低位。销售回款承压叠加外部融资收紧,房地产开发商增速或将维持低位。销售回款承压叠加外部融资收紧,房地产开发商加速加速存货出清,存货出清,加加之之 2021 年第三季度以来开发商拿地意愿疲弱,年第三季度以来开发商拿地意愿疲弱,预计未来一段时间预计未来一段时间建安建安投资投资回落压力加回落压力加大大。我国建筑施工行业发展与宏观经济环境变化,尤其是固定资产投资情况密切相关。近年来我国宏观经济下行,固定资产投资增速放缓,叠加“新冠”肺炎疫情冲击,建筑施工业总产值增速亦不断承压。2020 年,我国国内生产总值现价总量为 101.36 万亿元,不变价下同比增速为 2.2%,增速较
8、上年下降 3.80 个百分点;固定资产投资完成额为 51.89亿元,同比增长 2.90%,增速较上年下降 2.50 个百分点。同年,建筑业总产值为 26.39万亿元,同比增长 6.20%,增速较上年略有上升。2021 年前三季度疫情影响程度相对减弱,同期我国固定资产投资完成额和建筑业总产值分别为 39.78 万亿元和 19.13 万亿元,同比增速分别为 7.30%和 13.91%,其中建筑业总产值绝对值处于近年来的历史高位。但需关注到,2021 年前三季度建筑业总产值增长主要来自存量房地产项目建筑投资加速,未来随着在建项目的较集中竣工交付,建筑业或将承压明显。图表 1.我国 GDP、固定资产投
9、资及建筑业总产值变化趋势(单位:亿元,%)资料来源:Wind 新签合同为建筑行业产值形成的基础,新签合同额变化趋势与产值走势趋同,但其对市场环境变化更加敏感,短周期内的波动趋势和变化幅度更加明显。20182020 年,建筑业新签合同额保持增长,分别为 27.29 万亿元、28.92 万亿元和 32.52 万亿元,同比增速为 7.14%、6.00%和 12.43%,短期内增速波动回升。2021 年前三季度,行业新签合同额为 21.94 万亿元,同比增长 7.80%,增速较上年同期下降 0.96 个百分点。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.00200,
10、000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.00GDP现价固定资产投资完成额建筑业总产值GDP不变价同比固定资产投资完成额同比建筑业总产值同比新世纪评级版权所有新世纪评级 建筑施工行业 2022 年度信用展望 3 图表 2.建筑施工行业合同额和新签合同变化趋势(单位:亿元,%)资料来源:Wind 建筑施工行业主要下游需求来自基础设施建设投资和房屋建设投资两大领域。基建投资被普遍认为是经济稳增长的重要抓手,但在严控地方政府隐性债务风险、提高投资效率的大背景下,2020 年以来基建投资增速持续低迷。2021 年为“十四五”开局
11、之年,中央政治局会议强调在今年底明年初形成实物工作量,第四季度专项债发行提速和明年专项债额度部分提前下达等多因素的推动下,基建投资仍将保持一定的韧性,但投资增速或将受限于地方债务风险继续维持低位。总体来看,前三季度基础设施建设投资额增速较上年同期有所下滑,房地产行业销售端承压下土地购置意愿不足,建筑施工行业处于下行周期。以下将分为房屋建筑施工业、交通基础设施施工业、市政工程施工业、海外工程施工业等细分子行业对其市场前景进行分析。图表 3.建筑施工行业主要下游行业投资完成额增速变化趋势(单位:%)资料来源:Wind 房屋建筑施工业房屋建筑施工业 2011-2020 年,我国房地产开发投资完成额从
12、 6.18 万亿元升至 14.14 万亿元,其中建安部分投资完成额从 4.45 万亿元增至 8.78 万亿元,建安投资占比受土地购置费用增长影响从72.00%下降到 62.04%。2021 年前三季度,我国房地产市场投资仍保持增长态势,但增速逐月收窄,当期完成投资额 11.26 万亿元,同比增长 8.78%,其中建安部分完成投资 8.49万亿元,同比增长 12.53%。同期,全国房屋新开工面积同比下降 4.49%至 15.29 亿平方米,其中住宅新开工面积同比下降 3.24%至 11.34 亿平方米。房地产行业投资多体现为存量项目的持续投入,对新项目投资开发热度明显下滑。(5.00)-5.00
13、 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00-100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 700,000.00建筑业签订合同额累计值建筑业:本年新签合同额建筑业:签订合同额累计同比建筑业:本年新签合同额累计同比-40.00-20.000.0020.0040.0060.002008-022008-072008-122009-062009-112010-052010-102011-042011-092012-032012-082013-022013-072013-122014-062014-11
14、2015-052015-102016-042016-092017-032017-082018-022018-072018-122019-062019-112020-052020-102021-042021-09固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比建筑业:总产值:累计同比新世纪评级版权所有新世纪评级 建筑施工行业 2022 年度信用展望 4 图表 4.我国房地产开发及建筑工程投资完成额及变化趋势(单位:亿元,%)资料来源:Wind 2021 年以来我国房地产政策延续“房住不炒”以及“稳地价、稳房价、稳预期”的主基调,国家及地方出台的政策组合拳覆盖
15、了房地产行业中各参与主体,强调对资金流向的监管,并不断优化调控措施,保持房地产市场健康稳定发展。在拿地环节,22 个重点城市实施集中供地政策,同时要求房企投销比不高于 40%,控制房企扩张速度,控制地价过热。在融资环节,央行执行房地产金融审慎管理制度,对金融机构提出贷款集中度限制,并通过“三道红线”分档对房企资产负债表进行监管,控制行业债务扩张速度。在销售环节,除已运行较为成熟的限购、限售手段外,还重申加强对预售资金的管理,同时贷款集中度限制还包括金融机构对个人住房贷款放款比例的限制。针对部分房企信用风险暴露现象,9 月起政府相关部门陆续发声强调维稳房地产行业,并强调防控金融风险,政策面有所松
16、动,但政策宽松幅度有限。2021 年前三季度,我国商品房销售面积为 13.03 亿平方米,同比增长 11.33%,同期商品房销售额 13.48 万亿元,同比增长 16.6%,房产市场仍呈持续上扬趋势,但涨幅持续回落。从土地市场表现来看,由于资金端供应收紧,且销售端去化压力加大,2021 年房企拿地更为谨慎,土地市场流拍情况明显增多,土地溢价率收窄。2021 年前三季度 22个参与集中供地的试点城市合计推出住宅用地 6,285.98 万平方米,同比增长 15.65%;累计成交面积 4,839.90 万平方米,同比减少 6.08%;成交出让金合计 0.86 万亿元,平均成交溢价率约为 12.14%
17、,同比下降 4.87 个百分点。在融资政策收紧、销售回款承压的背景下,房地产开发商一方面加大建筑工程投资以加快销售回款,另一方面放缓土地购置支出,拿地意愿疲弱,在房地产行业长效调控机制下,叠加部分高周转民营房企逐步退出增量市场,房地产行业整体投资效率或将下降,中长期内房建施工行业下行压力将持续加大。交通基础设施交通基础设施施工业施工业 2018-2019 年,我国交通基础设施投资增速明显下降,全年投资增速分别为 0.7%和 3.1%。2020 年,我国完成交通固定资产投资(含铁路、公路、水路及其他)3.48 万亿元,同比增长 7.1%,增速为 2018 年以来的最高水平,投资加速主要系基建补短
18、板下高速公路建设投资拉动增长 6.1 个百分点。2021 年前三季度,全国完成交通固定资产投资 2.49 万亿元,同比增长 2.26%,增速较上年同期下降 7.54 个百分点。公路是现代综合交通运输体系的重要组成部分,具有高效、安全以及灵活等特点,在 2020年全社会各类运输方式中的营业性客运量和货运量中占比分别为 71.3%和 73.8%,同时亦为我国交通基建投资的主力。2020 年,我国完成公路固定资产投资 2.43 万亿元,同比增速为 11.04%,在高速公路投资带动下增速大幅提升。其中高速公路、普通国省道和农村公路投资完成额分别为 1.34 万亿元、0.53 万亿元和 0.47 万亿元
19、,同比增速分别-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0050,000.00100,000.00150,000.00房地产开发投资完成额:累计值(左轴)房地产开发投资完成额:建筑工程:累计值(左轴)房地产开发投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比新世纪评级版权所有新世纪评级 建筑施工行业 2022 年度信用展望 5 为 17.2%、7.6%和 0.8%。同年末,我国公路总里程 501.25 万公里,其中高速公路里程14.96 万公里,分别较上年增加 16.60 万公里和 0.70 万公里。2021 年前三季度,我国公路建设完成投资额 1.87 万亿
20、元,同比增长 4.9%;其中东部地区累计完成投资 0.59 万亿元,同比下降 2.3%;中部地区累计完成投资 0.42 万亿元,同比增长 19.2%;西部地区累计完成投资 0.86 万亿元,同比增长 4.1%。“十四五”期间,我国公路建设主要发展目标为 2025 年末公路网总里程 550 万公里、高速公路建成里程 19 万公里,预期新改建高速公路 2.5 万公里,其中新建 2 万公里,扩容改造 0.50 万公里。总体看来,未来我国公路建设仍将集中在高等级公路,并以中西部地区补短板为主。铁路尤其是高铁对沿线地区经济发展起到了推进和均衡作用,能够节约能源、减少环境污染,铁路建设为我国基建投资的重要
21、组成部分。近年来我国铁路建设投资规模整体维持在 8,000 亿元左右,但 2020 年以来投资规模有所下降,其中 2021 年前三季度投资完成额为 5,102 亿元,同比下降 7.76%。大规模投资推动铁路运营里程快速增加,2020 年末我国铁路运营总里程为 14.6 万公里,其中高铁营业里程 3.8 万公里;全国铁路路网密度 152.3 公里/万平方公里。综合运输服务“十四五”发展规划明确提出要优化运输结构,2025 年铁路货物周转量占比由 2020 年的 15.5%提升至 17%。在“公转铁”政策指引下,相关铁路网建设将进一步完善。港口建设投资方面,自 2014 年起水路固定资产投资额持续
22、下降。2020 年以来,受运输不均衡性加剧、疫情冲击等因素影响,我国港口货运吞吐及建设投资增速加快,全年完成投资额同比增长 17.0%至 1,330 亿元。截至 2020 年末,全国港口万吨级及以上泊位2,592 个,比上年末增加 72 个;其中沿海港口万吨级及以上泊位 2,138 个,增加 62 个;内河港口万吨级及以上泊位 454 个,增加 10 个。2021 年前三季度,沿海建设投资额为543.98 亿元,内河建设投资额 505.09 亿元;完成港口货物吞吐量 115.5 亿吨,同比增长8.9%。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划中关于加快建设交通强国部分明确提出:建设现代
23、化综合交通运输体系,完善综合运输大通道,加强出疆入藏、中西部地区、沿江沿海沿边战略骨干通道建设;构建快速网,基本贯通“八纵八横”高速铁路,提升国家高速公路网络质量,加快建设世界级港口群和机场群。战略骨干通道包括建设川藏铁路雅安至林芝段和伊宁至阿克苏、酒泉至额济纳、若羌至罗布泊等铁路,推进日喀则至吉隆、和田至日喀则铁路前期工作,打通沿边公路 G219 和 G331 线,提质改造川藏公路 G318 线。在经济下行压力加大、地产调控持续高压的背景下,中短期内基建托底仍具重要作用,交通基础设施投资有望保持投资规模;但中长期看,交通基础设施成熟度的显著提升、地方政府债务约束的不断强化等,将压缩交通基础设
24、施施工业的市场空间。图表 5.我国公路、铁路、水运投资及建设情况 项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 前三季度 公路公路建设建设 公路固定资产投资(亿元)15,461.00 16,513.30 17,975.81 21,253.33 21,335.18 21,895.04 24,312.00 18,656.73 年末公路里程(万公里)446.40 457.73 469.63 477.35 484.65 501.25 519.81-年末高速公路里程(万公里)11.19 12.35 13.10 13.65 14.26
25、 14.96 16.10-铁路铁路建设建设 铁路固定资产投资(亿元)8,088.80 8,238.00 8,015.16 8,010.43 8,028.00 8,029.00 7,819.00 5,102.00 年末铁路营业里程(万公里)11.20 12.10 12.40 12.70 13.10 13.90 14.60-年末高铁营业里程(万公里)1.60 1.90 2.20 2.50 2.90 3.50 3.80-水运建设水运建设 水路固定资产投资(亿元)1,459.98 1,457.17 1,395.66 1,238.88 1,191.00 1,137.44 1,330.00 1,049.0
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