医药-行业2023年策略报告：蓄势待发.pdf

证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 医药医药 2022 年年 12 月月 06 日日 医药行业 2023 年策略报告 推荐推荐（维持）（维持）蓄势待发蓄势待发 整体观点：整体观点：我们对 2023 年医药行业的行情充满信心，我们认为当下正是集采政策对行业影响的低点、防疫政策对行业影响的低点、行业估值的低点，更是新一轮医药大行情的起点。创新药创新药：看好板块否极泰来。看好板块否极泰来。2021 年以来，创新药审批制度逐步趋严、创新药股价板块性的大幅回调等因素，使行业逐步回归理性。国内只有经营效率高、管线布局丰富、投入产出比合理的公司有望最终兑现折现价值；创新国际化看好技术、靶点、领域具有领先地位和国际竞争力的公司。传统药企经过 5-7 年的研发投入后迎来创新升级收获期，制药板块的 ROE 有望触底反弹。建议关注：康方生物、诺诚健华、贝达药业、信达生物、恒瑞医药、先声药业、康诺亚、荣昌生物、和黄医药、科济药业、金斯瑞、百济神州、信立泰、众生药业、科伦药业。医疗器械：医疗设备受益政策利好，低值耗材低估值高增长医疗器械：医疗设备受益政策利好，低值耗材低估值高增长。1）医疗设备受益国产替代大浪潮和贴息贷款等政策支持。重点推荐综合性龙头迈瑞医疗，及软镜赛道的澳华内镜、开立医疗。2）低值耗材板块低估值高增长，国内低值耗材领域的优质企业面临行业扩容、产品升级、产业整合、出口等多方面机遇。重点推荐维力医疗、振德医疗。中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确，全面看好多点开花中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确，全面看好多点开花。2015年以来，国家对中医药产业的支持力度不断强化，实施细节逐步清晰，产业趋势已逐渐清晰明确。在此背景下，我们重点关注从宏观政策利好到微观实际业绩的转化，整体推荐中医药板块，包括院内中药、中药 OTC、中医诊疗等领域。推荐华润三九、康恩贝、东阿阿胶、固生堂，建议关注康缘药业。医药零售：同店与店数齐升医药零售：同店与店数齐升，业绩与估值共振业绩与估值共振。后疫情时代，感冒类药品、新冠抗原检测试剂等有望成为药房短期重要增长点，带动同店大幅提升；同时叠加门店数 20-30%的较快增长，药房板块有望迎来 1-2 年维度的同店与店数齐升的高景气趋势，推荐健之佳、一心堂；中长期看好龙头公司最终胜出，推荐益丰药房、大参林、老百姓。医疗服务：看好疫情受损严重的细分赛道疫后快速恢复。医疗服务：看好疫情受损严重的细分赛道疫后快速恢复。后疫情时代，随着医院诊疗量的逐步恢复，医疗服务板块整体有望迎来客流增长。同时经过 1年多股价调整及业绩增长，板块估值已显著回落，配置价值大幅提升。短期我们重点关注疫情受损严重的辅助生殖及口腔，推荐锦欣生殖、通策医疗；中长期看好眼科、肿瘤、康复等领域，推荐爱尔眼科、海吉亚，建议关注三星医疗。医药工业：制造崛起逐步兑现，创新挖掘潜力加大。医药工业：制造崛起逐步兑现，创新挖掘潜力加大。1）化药行业已进入存量出清、增量兑现的新阶段，我们看好集采出清后重回高增长公司的投资机会，推荐信立泰和华东医药。2）特色原料药行业把握慢病重磅品种专利到期带来的增量和产业链纵向拓展制剂两条主线，建议关注华海药业、天宇股份、同和药业。3）CDMO：短期扰动不改长期景气趋势，看好头部企业的全球竞争优势，建议关注药明康德、凯莱英。4）血制品十四五浆站、品种、产能成长逻辑清晰，短期随着疫情边际缓和，行业景气度有望恢复。我们认为应围绕采浆规模领先和浆量增长弹性大两个方向进行挖掘，建议关注天坛生物、博雅生物。生命科学服务和生命科学服务和 CRO：持续高景气，看好相关优质龙头：持续高景气，看好相关优质龙头。生命科学服务行业高景气，国产市占率低，替代空间大，目前部分国内公司产品在细分领域达到国际先进水平，加之政策大力支持，需求端采购国产意愿变强，建议关注细分行业龙头和有潜力发展成为平台型的公司。CRO 领域新药研发难度提升有望催生更多需求和对 CRO 企业提出更高要求，建议关注一体化、平台化的综合型公司药明康德、康龙化成；临床 CRO 头部企业泰格医药；临床前 CRO 优质公司昭衍新药、美迪西等。风险提示风险提示：1、集采力度超预期；2、创新药谈判降幅超预期；3、医院门诊量恢复低于预期。证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：刘浩证券分析师：刘浩 邮箱： 执业编号：S0360520120002 证券分析师：李婵娟证券分析师：李婵娟 邮箱： 执业编号：S0360520110004 证券分析师：黄致君证券分析师：黄致君 电话：[phone] 邮箱： 执业编号：S0360522090003 联系人：万梦蝶联系人：万梦蝶 邮箱： 联系人：张艺君联系人：张艺君 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)445 0.06 总市值(亿元)74,754.38 8.39 流通市值(亿元)54,472.85 8.10 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 6.6%7.6%-18.1%相对表现-2.2%11.9%2.1%相关研究报相关研究报告告 创新药周报 20221127：首款血友病 B 基因疗法获批，关注国内血友病疗法进展 2022-11-27 华创医药周观点 20221125：境外有关国家和地区为放开进行的医疗资源准备梳理 2022-11-25 -31%-19%-7%5%21/1222/0222/0422/0722/0922/112021-12-012022-11-30医药沪深300华创证券研究华创证券研究所所 医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本篇报告从集采政策、防疫政策、估值等方面指出目前医药处于新一轮大行情起点，并且全面分析了医疗器械、创新药、中药、医药零售和服务、医药工业、生命科学服务和 CRO 板块 2023 年的投资机会。投资逻辑投资逻辑 我们认为，当下正是集采政策对行业影响的低点、防疫政策对行业影响的低点、行业估值的低点，更是新一轮医药大行情的起点。当前医药行业在热门行业里面调整时间最长，调整最充分，尽管前期由于超跌有了一定的反弹，目前整体的估值水平还是在历史的低位，全基的配置水平依然处于历史低位，依然有较多的高景气板块因为不可持续的原因处于底部，反弹幅度较大的热门板块里依然有较多投资机会等待挖掘。预计整个医药行业在 2023 年将充满投资机会。各个细分板块的观点是：1）医疗器械：医疗设备受益政策利好，低值耗材低估值高增长。2）创新药：看好板块否极泰来。3）中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确，全面看好多点开花。4）医药零售：同店与店数齐升。5）医疗服务：看好疫情受损严重的细分赛道疫后快速恢复。6）医药工业：制造崛起逐步兑现，创新挖掘潜力加大。7）生命科学服务和 CRO：持续高景气，看好相关优质龙头。医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、医药大行情蓄势待发医药大行情蓄势待发.9（一）集采政策对行业影响的低点.9（二）防疫政策影响的低点.11（三）行业估值的低点.16 二、二、创新药：看好板块否极泰来创新药：看好板块否极泰来.18（一）创新药数量逻辑向质量逻辑转化，差异化和国际化是未来核心.18（二）传统药企迎来创新升级收获期.21 三、三、医疗器械：医疗设备受益政策利好，低值耗材低估值高增长医疗器械：医疗设备受益政策利好，低值耗材低估值高增长.25（一）医疗设备：受益国产替代大浪潮和贴息贷款等政策支持.25（二）低值耗材：低估值，高增长.27 四、四、中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确，全面看好多点开花中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确，全面看好多点开花.29（一）院内中药：看好产品、渠道、研发等综合实力突出的企业.30（二）中药 OTC：看好具有大品牌、强渠道、多品种特征，同时叠加自身基本面积极改善的公司.32（三）中医诊疗：行业景气度持续提升，叠加疫后修复.34 五、五、医药零售：同店与店数齐升，业绩与估值共振医药零售：同店与店数齐升，业绩与估值共振.35（一）后疫情时代，药房同店与店数有望齐升.35（二）新零售增长放缓，线上线下融合步入新常态.37（三）短期看好低估值，中长期聚焦龙头.38 六、六、医疗服务：看好疫情受损严重的细分赛道实现快速恢复医疗服务：看好疫情受损严重的细分赛道实现快速恢复.38（一）辅助生殖：鼓励生育大背景下的高壁垒赛道.38（二）口腔：消费升级、渗透率提升，行业需求旺盛.39（三）眼科：格局清晰，强者恒强.40（四）肿瘤专科：供需错配下，肿瘤下沉市场机遇明显.40（五）康复：供需缺口较大，行业加速成长.41 七、七、医药工业：制造崛起逐步兑现，创新挖掘潜力加大医药工业：制造崛起逐步兑现，创新挖掘潜力加大.42（一）化学仿制药：存量出清、增量兑现，行业有望重回高增长.42（二）特色原料药：专利悬崖下市场扩容再注新增量，纵横发展打开成长空间.43（三）CDMO：短期扰动不改长期景气趋势，看好头部企业的全球竞争优势.48（四）血制品：十四五行业成长逻辑清晰，看好疫情边际缓和释放的供需弹性.50 八、八、生命科学服务和生命科学服务和 CRO：持续高景气，看好相关优质龙头：持续高景气，看好相关优质龙头.51（一）生命科学服务：行业高景气，进口替代持续推进.51（二）CRO：短期承压，不改长期成长趋势.55 医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 九、九、风险提示风险提示.57 医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表目录图表目录 图表 1 南微医学止血闭合产品收入及增速.9 图表 2 爱博医疗人工晶体销量.9 图表 3 信立泰股价走势.10 图表 4 通化东宝股价走势.10 图表 5 安图生物股价走势.10 图表 6 华海药业国内制剂收入及增速.11 图表 7 国内医疗机构诊疗人次.12 图表 8 国内医院住院率.12 图表 9 中国获批的除灭活以外其他技术路线新冠疫苗.12 图表 10 中国新冠疫苗接种率（截至 2022 年 11 月 4 日）.13 图表 11 国产在研新冠口服药.13 图表 12 第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案中纳入多款中药.14 图表 13 二十条后防疫政策的变化.14 图表 14 国家医保基金当期结余.15 图表 15 申万医药 PE（TTM）.16 图表 16 申万医药 PB（LF）.16 图表 17 申万医药较沪深 300 的估值溢价率.16 图表 18 申万医药指数走势.16 图表 19 申万食品饮料指数走势.16 图表 20 申万电子指数走势.17 图表 21 申万电力设备指数走势.17 图表 22 公募基金的医药行业配置比例.17 图表 23 创新药行业驱动因素.18 图表 24 国产新药年新增 IND 数量（个）.18 图表 25 国产新药年获批数量（个）.18 图表 26 国内临床试验数量（个，国产+进口）.19 图表 27 FDA 历年批准 First-in-Class 产品占比.19 图表 28 国产新药热门靶点统计（个，截至 2020 年）.19 图表 29 PD-1/L1 单抗年化费用（万元，赠药后）.20 图表 30 国产 PD-1 公司销售、行政及一般费用率.20 图表 31 以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则对照药要求.20 图表 32 双特异性抗体类抗肿瘤药物临床研发技术指导原则（征求意见稿）.20 图表 33 恒瑞医药营收/增速.21 医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表 34 A 股药企研发投入合计（亿元）.21 图表 35 传统药企临床后期创新药梳理.22 图表 36 传统药企海外授权统计.22 图表 37 传统药企营收预测（亿元）.23 图表 38 部分传统药企研发投入占营收比例.24 图表 39 申万化学制剂 ROE（平均）.24 图表 40 传统药企 ROE.25 图表 41 各国胃镜、肠镜、ERCP 开展情况.26 图表 42 中国软镜市场竞争格局（2021 年）.26 图表 43 全球低值医用耗材市场规模.28 图表 44 中国低值医用耗材市场规模.28 图表 45 全球和中国现代敷料的渗透率.28 图表 46 全球和中国一次性手术包渗透率.28 图表 47 中国医用敷料行业 TOP3 企业合计市占率.28 图表 48 中国医疗器械出口额（亿美元）.28 图表 49 振德医疗覆盖医院数量（家）.29 图表 50 振德医疗覆盖的药店数量（家）.29 图表 51 近年中医药产业重大政策汇总.29 图表 52 丹红注射剂院内纯销量及同比.30 图表 53 注射用血塞通(冻干)院内纯销量及同比.30 图表 54 历次中成药集采简析.31 图表 55 历次化学药集采简析.31 图表 56 中药、化药及生物药纳入国家基药目录情况.31 图表 57 医保目录纳入西药、中成药情况.31 图表 58 我国历年中药新药上市数量（个）.32 图表 59 2017-2021 年我国中药新药上市企业分布.32 图表 60 OTC 感冒/止咳/口腔等药品规模（亿元）.32 图表 61 院内-呼吸系统药品规模（亿元）.32 图表 62 OTC 感冒中成药 TOP10（亿元）.33 图表 63 OTC 感冒中成药市占率趋势.33 图表 64 部分主流中药公司改革及激励情况.33 图表 65 中医诊疗服务收入情况（亿元）.35 图表 66 中医类总诊疗量（万人次）.35 图表 67 药房同店增速提升直接带来利润增厚.36 图表 68 三大药房同店增速与扣非归母净利润增速增幅的对比.36 医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表 69 2020-2022E 年主要上市药房门店增长情况.36 图表 70 2019 年以来，CVS 单季度收入（亿美元）.37 图表 71 全国医药电商 O2O 市场月度销售额同比增速.37 图表 72 全国医药电商 B2C 市场月度销售额同比增速.37 图表 73 我国辅助生殖行业规模（亿元）.39 图表 74 我国 IVF 周期数情况.39 图表 75 我国口腔医疗服务规模及增速（亿元）.39 图表 76 我国眼科医疗服务规模及增速（亿元）.40 图表 77 2015-2025 年我国肿瘤医疗服务市场规模.41 图表 78 2015-2025 我国肿瘤患者人数及人均支出情况.41 图表 79 我国康复服务总收入及增速（亿元）.41 图表 80 中信化学制药板块财务数据及估值.42 图表 81 部分传统药企营业收入.42 图表 82 2018 年至今美元兑人民币汇率.43 图表 83 2018 年至今布伦特原油期货结算价.43 图表 84 2019-2026 专利到期可能影响的原研药销售额（十亿美元）.44 图表 85 2020-2026 年即将专利过期的重磅品种（2019 年销售额，单位：10 亿美元）.44 图表 86 美国和中国美托洛尔仿制药年治疗费用对比（千美元）.45 图表 87 2011-2021 年在 FDA 取得 ANDA 的中国药企数量.45 图表 88 健友股份制剂出口收入及增速.46 图表 89 普利制药制剂出口收入及增速.46 图表 90 华海药业国内制剂收入及增速.46 图表 91 华海药业国内制剂获批及通过一致性评价数量.46 图表 92 普洛药业 CDMO 收入及增速.47 图表 93 九洲药业 CDMO 收入及增速.47 图表 94 天宇股份 CDMO 收入及增速.47 图表 95 美诺华 CDMO 收入及增速.47 图表 96 部分 CDMO 公司 2021 至今营收和扣非净利润情况.48 图表 97 辉瑞 Paxlovid 销售情况.48 图表 98 CDMO 公司在手订单情况（截至 2022H1）.49 图表 99 全球医药研发外包比例（2021 年）.49 图表 100 全球 CMO/CDMO 竞争格局（2021 年）.49 图表 101 十四五部分省份单采血浆站设置规划.50 图表 102 近年上市的因子类产品.50 医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表 103 各企业产能规划建设.51 图表 104 A 股血制品板块财务数据.51 图表 105 全球生命科学领域研究资金投入（亿美元）.52 图表 106 2020 年全球生命科学领域研究资金投入结构（亿美元）.52 图表 107 中国科研投入和生命科学领域研究资金投入.52 图表 108 中国与主要发达国家研发投入对比（2019 年）.52 图表 109 全球分析仪器市场规模（分产品，亿美元）.53 图表 110 全球分析仪器市场规模（分区域，亿美元）.53 图表 111 全球和中国生物科研试剂市场规模及预测.53 图表 112 全球和中国生命科学实验耗材市场规模及预测.54 图表 113 生命科学服务主要细分产品市场规模、增速及国产市占率.54 图表 114 医疗研发外包（851563.SI）近 3 年 PE-TTM.56 图表 115 我国头部创新药企研发费用（亿元）.56 图表 116 外包行业各阶段成本对比.56 图表 117 CRO 板块收入及增速（亿元）.57 图表 118 CRO 板块归母及增速（亿元）.57 图表 119 全球 CRO 行业渗透率.57 图表 120 中国 CRO 外包潜力.57 医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 一、一、医药大行情蓄势待发医药大行情蓄势待发 我们对 2023 年医药行业的行情充满信心，我们认为当下正是集采政策对行业影响的低点、防疫政策对行业影响的低点、行业估值的低点，更是新一轮医药大行情的起点。（一）（一）集采集采政策对行业影响政策对行业影响的低点的低点 集采已经涉及医药几乎全部领域，部分领域已经进行多轮集采。仿制药集采已经进行七轮，22 年 11 月 1 日起，第七轮仿制药集采进入正式实施阶段。仿制药七轮集采后，集采药品品种达到 294 个。生物制品中，生长激素、胰岛素等已开展集采。创新药谈判进医保从 2018 年启动以来，已进入第 5 个年头。2018 年以来，国家医保局累计通过谈判将250 种创新药、救急救命药纳入了国家医保目录，平均降价幅度超过 50%。医疗器械中，国家集采品种有冠脉支架、关节、脊柱，地方集采涉及的品类已非常多，如人工晶体、OK 镜、种植牙等。集采政策日益趋于合理化。仿制药集采中，同一品种中选企业数量增加、带量比例更加合理、品间熔断缩小价差、一省双供保障供应等政策体现出集采的合理化。生物药集采中，以胰岛素为例，在报量和分配量方式、分组和竞价标准、采购周期等方面跟药品有明显区别，针对生物药制定了合理的集采政策。医疗器械集采中，坚持“一品一策”的原则，从采购比例、分组、入围、竞争、中选、分量等环节的规则上都给予了差异性很大的独特设计，让具体规则更科学更合理。集采的影响走向两极化。如果企业产品单一、市占率、海外收入占比低，则需要较长时间来消化集采的影响。如果企业产品丰富、市占率低，则有望通过集采以价换量，如爱博医疗的人工晶体在集采后放量、南微医学的产品在南京集采后放量、迈瑞医疗的发光装机在安徽集采后明显加速等。图表图表 1 南微医学止血闭合产品收入及增速南微医学止血闭合产品收入及增速 图表图表 2 爱博医疗人工晶体销量爱博医疗人工晶体销量 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 集采对行情的影响会领先于集采的落地。比如信立泰的代表品种氯吡格雷，在 2018 年 11月 4+7 带量采购文件正式公布前，市场对集采降价已有预期，公司股价较当年高点已有明显回调。又比如国产二代胰岛素龙头通化东宝，当 2019 年 12 月武汉宣布对胰岛素进行集采时，市场普遍担忧胰岛素集采降价会从武汉拓展至全国，而经过近两年的预期催化，当 2021 年 11 月国家胰岛素专项集采正式落地后，公司股价则表现出相对平稳的走势。再如安图生物，在 2021 年 8 月安徽发光集采之前，公司股价就已经开始回调。医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 3 信立泰股价走势信立泰股价走势 图表图表 4 通化东宝股价走势通化东宝股价走势 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 5 安图生物股价走势安图生物股价走势 资料来源：Wind，华创证券 长期来看，集采对于行业的健康正确发展意义深远：一方面，集采倒逼企业创新。集采前我国药品价格和器械价格存在虚高的现象。药品中，如第四批和第五批集采中体量较大的贝那普利、度洛西汀和伏立康唑三款过期专利药在国内的售价远高于美国。器械中，冠脉支架在国内的价格也是明显高于美国。集采倒逼企业转型升级。药品集采后，从近年国内 IND 的数据可以看到，国产新药研发数量显著增加。以华东医药为例，公司通过自主开发、外部引进、项目合作等方式重点在肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药进行研发布局，截至22H1 华东医药在研项目合计 86 个，其中创新产品及生物类似药项目 43 款。医疗器械公司在集采后也在谋求新业务和转型。以乐普医疗为例，公司除了加强核心心血管器械研发外，在消费属性的眼科医疗器械、医美医疗器械和内窥镜医疗器械的业务探索已取得实质性进展。医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 另一方面，集采挤掉了医药流通过程中的灰色费用空间，引导企业转变营销模式，从原来拼渠道、拼营销的模式转化为质量和价格竞争，真正做到让产品放量。以华海药业为例，在全国集采推行下以及公司积极拓展新销售渠道、新产品销售等影响下，国内制剂收入高速增长。以爱博医疗为例，公司在各地区人工晶状体集中带量采购中广泛中选，近年来随着集采政策逐步落地，公司人工晶体销售量快速提升。图表图表 6 华海药业国内制剂收入及增速华海药业国内制剂收入及增速 资料来源：公司公告，华创证券 集采是一件利于民生、利于国家、利于企业的好事情。痛苦是短期的，受益是长期的。固然有很多企业因为集采而经营困难，但还是有很多企业走出集采的困境，发展了新的业务，研发了新的产品，开拓了新的市场甚至走向国际化，变得更强。集采走向医药研究视野已经长达四年，过去我们一直在找不受集采影响的投资方向，经常提政策免疫，但是最终我们发现，医药几乎所有的领域都受到了集采的影响。政策免疫将不复存在，只有创新、营销、国际化才能推动行业和相关公司不断向前。需求一直都在，且越来越旺盛，机会很多，但也需要企业去奋力争取。集采让很多公司的业绩到了一个新的低点，股价到了新的低点，但是新的低点也是新的起点，很多企业可能回不到前期的业绩和股价水平，但也会有很多企业重新创出新高，再上台阶。简单而言，集采，让医药投资，再次充满机会。（二）（二）防疫政策影响的低点防疫政策影响的低点 防疫政策对诊疗量和住院率有较大影响。从诊疗人次来看，20 年疫情刚爆发的阶段，诊疗人次断崖式下降，随着国内疫情得到控制，诊疗量有所恢复。但由于疫情的散发，国内医疗机构诊疗人次仍未恢复到疫情前 19 年的水平。从住院率来看，20 年全国医院住院率较 19 年下降近 3 个百分点，21 年有所恢复，但仍低于 19 年水平。医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 7 国内医疗机构诊疗人次国内医疗机构诊疗人次 图表图表 8 国内医院住院率国内医院住院率 资料来源：Wind，卫健委，华创证券 资料来源：Wind，卫健委，华创证券 病毒本身可能朝传播更强、危害更弱的方向发展。相关研究显示，与此前的奥密克戎病毒相比，奥密克戎变异株 BA.5.2 分支传染性更强、传播速度更快、病毒代间距短的特点，部分病例甚至 1 天传 1 代。该毒株的基本再生数为 18.6，是原始毒株的 5.6 倍、Delta 株的 3.65 倍、奥密克戎 BA.2 的 1.39 倍。病毒传播力变强。但病毒危害或更弱。22 年 11月 14 日，中国工程院院士张伯礼表示，“当前的临床实践表明，新冠病毒造成的重症和死亡比例很低，意味着新冠病毒的致病力减弱。从病毒进化规律推测，新冠病毒趋于稳定、毒力趋弱的概率大。国内对抗新冠疫情的 ICU 建设、疫苗、口服药的准备日渐充裕，具体来看：1）ICU 建设。国家卫健委要求定点医院 ICU 床位数达到 10%。根据卫生统计年鉴，截至 2021 年底，我国二、三级医院总计约 1.3 万家，床位总数合计约 600 万张，目前中国ICU 床位 13 万张（重症医学科 6.7 万张+其他专科 ICU6.3 万张左右），ICU 床位有待增加。2）新冠疫苗：目前国内批准了多款新冠疫苗，除了灭活疫苗之外，还批准了重组蛋白、腺病毒载体等不同技术路线的疫苗，并允许进行序贯接种。图表图表 9 中国获批的除灭活以外其他技术路线新冠疫苗中国获批的除灭活以外其他技术路线新冠疫苗 技术路线技术路线 名称名称 研发公司研发公司 获批时间获批时间 重组蛋白 ZF2001 智飞生物 2021/3/17 V-01 丽珠生物 2022/9/5 腺病毒载体 Ad5-nCoV 康希诺 2021/2/25 吸入式 Ad5-nCoV 康希诺 2022/9/4 资料来源：各公司官网，华创证券 根据卫健委联防联控机制新闻发布会公布，截至 2022 年 11 月 4 日，全国累计报告接种新冠疫苗 34 亿 4023.1 万剂次，接种总人数达到 13 亿 383.2 万，已完成全程接种 12 亿7222.7 万人，覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人口的 92.48%和 90.24%。完成加强免疫接种 8 亿 929.9 万人，其中序贯加强免疫接种 4674.8 万人。60 岁以上老年人接种覆盖人数达到 2 亿 3927.8 万人，完成全程接种 2 亿 2800.3 万人，覆盖人数和全程接种人数分别占老年人口的 90.62%和 86.35%。医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 10 中国新冠疫苗接种率（截至中国新冠疫苗接种率（截至 2022 年年 11 月月 4 日）日）资料来源：卫健委，华创证券 3）新冠口服药 新冠口服药作用机制包括 3CL 抑制剂、RdRp 抑制剂等，目前国内有多家药企正在进行研发。图表图表 11 国产在研新冠口服药国产在研新冠口服药 作用机制作用机制 名称名称 研发公司研发公司 临床阶段临床阶段 3CL 抑制剂 SIM0417 先声药业 III 期 RAY1216 众生药业 III 期 QLS1128 齐鲁制药 I 期 STI-1558 艾森药业 I 期 雾化 FB2001 前沿生物 II/III 期 ASC11 歌礼制药 I 期 EDDC-2214 云顶新耀 临床前 GST-HG171 广生堂 I 期 VV993 君实/旺山旺水 临床前 GDI-4405 翰森制药 临床前 3CL 抑制剂 艾迪药业/药石科技 临床前 RdRp 抑制剂 阿兹夫定 真实生物 获批 VV116 君实/旺山旺水 III 期 ASC10 歌礼制药 I 期 SHEN26 科兴制药 II 期 LGN-20 华润双鹤 临床前 AR 拮抗剂 普克鲁胺 开拓药业 III 期 资料来源：各公司官网，华创证券 中医药方面，最新的第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案中纳入多款中药，包括以岭药业的连花清瘟胶囊/颗粒等。医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 12 第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案第九版新型冠状病毒肺炎诊疗方案中纳入多款中药中纳入多款中药 企业企业 药品名称药品名称 给药阶段给药阶段 聚协昌(北京)药业 金花清感颗粒 医学观察期 以岭药业 连花清瘟胶囊 医学观察期 以岭药业 连花清瘟颗粒 医学观察期 安徽济人药业 疏风解毒胶囊 医学观察期 步长制药 宣肺败毒颗粒 普通型 江西青峰药业 喜炎平注射液 重型 红日药业 血必净注射液 重型/危重型 康缘药业 热毒宁注射液 重型/危重型 上海凯宝药业 痰热清注射液 重型/危重型 大理药业、河南天地药业、无锡济煜山禾药业 醒脑静注射液 重型/危重型 华润三九 参附注射液 危重型 华润三九 生脉注射液 危重型 正大青春宝药业有 参麦注射液 危重型 同仁堂、雷允上 苏合香丸 危重型 同仁堂、达仁堂、片仔癀、广誉远等 安宫牛黄丸 危重型 资料来源：卫健委，华创证券 防疫政策愈发精准和细化。22 年 11 月 11 日，国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知，公布进一步优化防控工作的二十条措施。此次通知在坚定不移贯彻“动态清零”总方针的基础上，进一步提升了防控的科学性和准确性，最大限度的减少疫情对经济社会发展的影响。图表图表 13 二十条后防疫政策的变化二十条后防疫政策的变化 类目类目 原措施原措施 新变化新变化 密接 7 天集中隔离，3 天居家健康监测 5 天集中隔离，3 天居家健康监测 次密接 7 天居家隔离 不再判定密接的密接者 风险区“高、中、低”三类“高、低”两类;高风险区范围 原则上以居住小区、村为单位划定 一般以单元、楼栋为单位划定 高风险区人员 7 天集中隔离 7 天居家隔离 高风险岗位人员 7 天集中隔离或 7 天居家隔离 5 天居家健康监测 区域全员检测 实行区域新型冠状病毒核酸检测 一般不按照行政区进行全员核酸 入境隔离政策 7 天集中隔离，3 天居家健康监测 5 天集中隔离，3 天居家健康监测 熔断机制 实行疫情航班熔断机制 取消入境航班熔断机制 高风险区解除政策 高风险区连续 7 天无新增感染者降为中风险区，中风险区连续 3 天无新增感染者降为低风险区 高风险区连续 5 天无新增感染者降为低风险区，并需及时解封 阳性标准 Ct 值37，可报告为阳性 明确入境人员阳性判定标准为核酸检测 Ct 值50%0%10%20%30%40%50%60%中国全球20-30%80-90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%中国全球11.2%10.0%11.2%14.1%15.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201520162017201820192436945482639101601027551256713113675357020406080100120140医用敷料一次性耗材医院诊断与治疗保健康复用品口腔设备与材料2017201820192020H1 医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 此外，全球疫情也对国内低值耗材企业的发展提供了一定的助推：1）疫情助力企业开拓国内和国际渠道；2）疫情加速了企业产能建设；3）防疫物资销售产生的巨额现金流有助于企业加强研发投入和并购；4）疫情大环境上使得国家更加重视专精特新领域和解决卡脖子问题；5）疫情使得大环境上更有利于国产替代。图表图表 49 振德医疗覆盖医院数量（家）振德医疗覆盖医院数量（家）图表图表 50 振德医疗覆盖的药店数量振德医疗覆盖的药店数量（家）（家）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 低值耗材目前处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张等，海外受益新客户和新产品订单等。重点推荐维力医疗、振德医疗。维力医疗：有望受益产品升级、营销改革、海外客户和订单增加。公司产品升级包括麻醉产品的可视化及从全麻到局麻、导尿管的涂层创新、泌尿外科的清石鞘等。产品升级有利于公司提高销售额、提高毛利率、享受更好的竞争格局。2019 年公司启动营销改革，营销改革重点有国内产品分线管理、积极参与学术推广等。此外公司成立集采小组积极应对集采。公司近年在海外有新增大客户，且原有客户的订单在持续增长，海外业务拓展成效显著。预计公司 22-24 年利润为 1.6、2.1、2.8 亿，同比增长 54%、31%、31%，对应 22-24 年 PE 为 36、27、21 倍。振德医疗：公司作为敷料 OEM 领导者之一，积极寻求第二增长曲线。在敷料 OEM 之外，公司布局有一次性手术感控和现代敷料等业务，市场空间广阔。防疫产品的销售仍为公司贡献较好收入增量。通过防疫产品的销售，公司国内外渠道力大幅提升，助力常规产品放量。预计公司 22-24 年利润为 7.1、9.1、11.1 亿，同比增长 19%、28%、22%，对应22-24 年 PE 为 16、13、11 倍。四、四、中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确，全面看好多点开花中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰明确，全面看好多点开花 2015 年以来，国家对中医药产业的支持力度不断强化，实施细节逐步清晰，产业趋势已逐渐清晰明确。在此背景下，我们重点关注从宏观政策利好到微观实际业绩的转化，整体推荐中医药板块；其中院内中药，建议聚焦产品、渠道、研发等综合实力突出的企业；中药 OTC，看好具有大品牌、强渠道、多品种特征，同时叠加自身基本面积极改善的公司；此外行业景气度持续提升叠加疫后修复的中医诊疗亦为重要投资方向。图表图表 51 近年中医药产业重大政策汇总近年中医药产业重大政策汇总 时间时间 部门部门 名称名称 内容内容 2015 年 5 月 国务院国务院 中医药健康服务发展规划（中医药健康服务发展规划（20152020 年）年）首个首个中医药健康服务领域的专项发展规划中医药健康服务领域的专项发展规划 医药行业医药行业 2023 年策略报告年策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 2016 年 2 月 国务院国务院 中医药发展战略规划纲要（中医药发展战略规划纲要（2016-2020 年）年）明确了未来五年我国中医药发展方向和工作重点，明确了未来五年我国中医药发展方向和工作重点，把中医药发展上升为把中医药发展上升为国家战略国家战略 2016 年 12 月 全国人大全国人大 中华人民共和国中医药法中华人民共和国中医药法 我国我国首部首部全面、系统体现中医药特点的综合性法律全面、系统体现中医药特点的综合性法律 2019 年 10 月 中办、国办中办、国办 关于促进中医药传承创新发展的意见关于促进中医药传承创新发展的意见 最高层发布对中医药全面、系统的支持最高层发布对中医药全面、系统的支持 2021 年 2 月 国务院国务院 关于加快中医药特色发展的若干政策措施 进一步落实进一步落实 2019 年最高层的文件精神年最高层的文件精神 2022 年 3 月 国务院国务院“十四五”中医药发展规划“十四五”中医药