医药2023年中期策略:以创新破卷以成长而立.pdf
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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1医药医药2023 年中期策略年中期策略领先大市领先大市-A(维持维持)以创新破卷,以成长而立以创新破卷,以成长而立2023 年年 7 月月 22 日日行业行业研究研究/行业中期策略行业中期策略医药医药板块近一年市场表现板块近一年市场表现资料来源:最闻首选股票首选股票评级评级600557.SH康缘药业买入-A600329.SH达仁堂买入-B688212.SH澳华内镜增持-B003020.SZ立方制药增持-B000915.SZ华特达因买入-B相关报告:【山证医疗器械】行业政策点评-大型设备配置规划调整,数量提升,
2、需求将获得释放 2023.7.13【山证医疗器械】【山证新股】软性内窥镜专题报告:国际巨头垄断下,国产软镜的破局之路 2023.2.25分析师:分析师:魏赟执业登记编码:S0760522030005邮箱:投资要点:投资要点:2023H1 指数下跌指数下跌,估值处于历史低位估值处于历史低位。上半年医药板块指数下跌 6.72%,跌幅大于沪深 300 指数 5.55 个百分点。医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨 10.99%、9.08%和 3.61%,CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌 27.93%、16.78%、16.43%,表现最弱。申万医药指数整体估值(TTM)为 26.92 倍
3、,相对沪深 300 溢价率为 130.4%,位居历史十年分位数的 12.82%,医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看,医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低,中药板块位居历时十年分位数 50.53%,估值水平在各子板块中偏高。医药制造业医药制造业 1-5 月利润率水平有所下降月利润率水平有所下降。2023 年 1-5 月,医药制造业累计实现营业收入 10324.2 亿元,同比减少 3.8%,实现利润总额 1415.5 亿元,同比下降 21.9%。根据数据计算,1-5 月医药制造业利润率 13.71%,毛利率42.63%,营业费
4、用率 18.03%,管理费用率 6.39%,与 2022 年同期相比,分别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74 个百分点。从年度数据看,2022 年医药制造业累计营业收入相比较于 2019 年增长 21.76%,三年营收 CAGR 为 6.78%。对比 2012-2019 年营收 CAGR11.86%,近三年医药制造业收入增速显著下降。2022 年医药制造业累计利润总额相较于 2019 年增长 37.48%,三年利润CAGR 为 11.19%。对比 2012-2019 年利润 CAGR21.68%,近三年医药制造业利润增速显著下降。今年 1-5 月,医药制造业累计出口交货值 841.
5、6 亿,同比减少 34.7%,但相较于 2019 年 1-5 月增加 37.6%。医疗机构的诊疗活动正在恢复医疗机构的诊疗活动正在恢复。今年 1-3 月,医疗机构累计总诊疗人次数 158,786.10 万人次,同比去年小幅下降 0.34%,但与 2019 年同期相比,下降 21.89%。1-3 月,出院人次数 7077.2 万人次,同比去年增长 16.19%,同比 2019 年增长 14.47%。医院的病床使用率情况看,今年 3 月为 79.9%,比去年同期上升 7.2pct,与 2019 年 3 月数据相比,下降 5.1pct。以创新破卷以创新破卷,以成长而立以成长而立。2023 年上半年,
6、产业向上的确定性并没有发生改变,供、需、支付三方的政策具备延续性,部分措施趋向纠偏变得更加合理化。供:集采使仿制药企业的集中度得到进一步提升。进入集采下半场,能够穿越集采周期的仿制药企业,已经用进化破卷,逐步发展出新的成长曲线。创新药企业在 CDE 多个技术指导原则或者研发指导原则下,立项更加谨慎,创新质量更高。需:深度老龄化带来求医用药的刚需,疫情后医疗机构的就诊秩序正在恢复,行业巨大的总量增长并没有停滞,结构性行业研究行业研究/行业中期策略行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2的变化和改善并没有倒退。支付:医保支付方式改革逐步深入
7、,企业和医保对集采和国谈的价格降幅更加理性,医保对临床治疗性品种和医疗服务的支持会持续,医保的总收入仍在增长,并且医保结余出现阶段性宽裕。上半年医药板块的结构行情主要体现在仿制药升级、中药、中特估等主线上。随着疫情过去,外部宏观环境趋于稳定,医药板块正处于近十年的估值底部。我们下半年依然认为确定性就是机会,自下而上寻找标的,建议关注外部宏观环境边际改善叠加产业升级趋势下的创新药板块、国产替代下的医疗器械和设备、估值合理业绩确定的仿制药板块、政策利好下估值合理的中药个股等。重点公司推荐重点公司推荐:立方制药、澳华内镜、华特达因、康缘药业、达仁堂等。风险提示风险提示:集采等政策的变化和产品降价超预
8、期;研发竞争加剧的风险;汇率波动的风险;外部环境因素;需求恢复不及预期;疫情反复影响到公司正常运营的风险等。行业研究行业研究/行业中期策略行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3 3目录目录1.医药板块行情回顾医药板块行情回顾.61.1 上半年指数下跌 6.72%.61.2 医药板块估值处于历史低位水平.62.产业发展逐步进入新阶段产业发展逐步进入新阶段.72.1 医药制造业利润率水平出现回落.72.2 40%统筹地区实现医保 DRG/DIP 实际付费.92.3 医疗机构诊疗活动正在恢复.112.4 集采进入下半场,产业升级已在路上.122
9、.5 国谈续约价格政策趋于友好.143.投资策略:以创新破卷,以成长而立投资策略:以创新破卷,以成长而立.153.1 中药:药材价格持续上涨,中成药集采开始.153.2 创新药更加精进.173.3 医疗器械:集采影响趋于淡化,关注国产替代与创新.213.4 CXO:估值回落底部逐步显现.244.重点个股推荐重点个股推荐.254.1 立方制药(003020):具备渗透泵控释制剂平台优势,新品上市即将放量.254.2 澳华内镜(688212):AQ-300 上市,国产软镜龙头三级医院突破在即.254.3 华特达因(000915):聚焦医药主业,持续扩充儿药产品线.264.4 康缘药业(600557
10、):产品储备丰富,研发投入持续增长.274.5 达仁堂(600329):调架构、降成本,推动三核九翼战略落地.285.风险因素风险因素.29图表目录图表目录图图 1:上半年医药板块涨跌幅上半年医药板块涨跌幅.6行业研究行业研究/行业中期策略行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4 4图图 2:上半年医药子板块涨跌幅上半年医药子板块涨跌幅.6图图 3:近十年医药板块估值、估值溢价率和历史十年分位数水平近十年医药板块估值、估值溢价率和历史十年分位数水平.7图图 4:医药制造业近十年的营业收入和同比增幅医药制造业近十年的营业收入和同比增幅.8图图
11、 5:医药制造业近十年的利润和同比增幅医药制造业近十年的利润和同比增幅.8图图 6:近十年医药制造业期间费用率情况近十年医药制造业期间费用率情况.8图图 7:近十年医药制造业毛利率、净利率概况近十年医药制造业毛利率、净利率概况.8图图 8:近十年累计出口交货值情况近十年累计出口交货值情况.9图图 9:医保基金当期收支结余情况医保基金当期收支结余情况.10图图 10:医保基金年末滚存结余情况医保基金年末滚存结余情况.10图图 11:近十年医保基金收支情况近十年医保基金收支情况.10图图 12:近十年职工医保基金收支情况近十年职工医保基金收支情况.11图图 13:医疗机构总诊疗人次和同比变化医疗机
12、构总诊疗人次和同比变化.12图图 14:医疗机构出院人数及同比变化医疗机构出院人数及同比变化.12图图 15:医疗机构总诊疗人次(按月)和病床使用率医疗机构总诊疗人次(按月)和病床使用率.12图图 16:过评过评+原研、非过评用药量市场占比原研、非过评用药量市场占比.13图图 17:集采品种行业集中度变化集采品种行业集中度变化.13图图 18:中选品种最多的中选品种最多的 10 家上市药企研发支出占比家上市药企研发支出占比.14图图 19:2010 年以来成都中药材价格指数走势年以来成都中药材价格指数走势.15图图 20:近两年成都中药材价格指数走势近两年成都中药材价格指数走势.15图图 21
13、:2018-2022 年年 CXO 板块周转和资本开支情况板块周转和资本开支情况.24图图 22:2018-2023Q1CXO 板块毛利率、净利率情况板块毛利率、净利率情况.24图图 23:2018-2023CXO 板块合同负债均值(百万元)板块合同负债均值(百万元).24图图 24:单季度净资产收益率(摊薄整体法,单季度净资产收益率(摊薄整体法,%).24行业研究行业研究/行业中期策略行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5 5表表 1:医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数.6表表
14、2:2021-2023H1 获批中药新药获批中药新药.16表表 3:近年中成药集采概况近年中成药集采概况.17表表 4:最近最近 1 年获批上市的国产新药年获批上市的国产新药.18表表 5:2023H1 申请上市的国产申请上市的国产 1 类新药(已获批除外)类新药(已获批除外).19表表 6:2022 年以来开展头对头年以来开展头对头 III 期试验的国产创新药期试验的国产创新药.21表表 7:“十四五十四五”大型医用设备配置规划数大型医用设备配置规划数.22表表 8:大型医用设备配置大型医用设备配置“十四五十四五”规划前后对比规划前后对比.22表表 9:甲类大型医疗设备管理目录(省级卫生健康
15、委负责配置管理)甲类大型医疗设备管理目录(省级卫生健康委负责配置管理).22表表 10:乙类大型医疗设备管理目录(省级卫生健康委负责配置管理)乙类大型医疗设备管理目录(省级卫生健康委负责配置管理).23表表 11:重点股票业绩预测重点股票业绩预测.28行业研究行业研究/行业中期策略行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6 61.医药板块行情回顾医药板块行情回顾1.1 上半年指数下跌上半年指数下跌 6.72%年初至今医药板块指数下跌 6.72%,沪深 300 指数下跌 1.17%,医药板块跌幅大于沪深 300 指数 5.55个百分点。从各子板
16、块情况来看,医药流通、中药、化学制剂上半年分别上涨 10.99%、9.08%和 3.61%,为收益前三子板块。CXO、医疗服务、医药零售板块上半年分别下跌 27.93%、16.78%、16.43%,为表现最弱子板块。图 1:上半年医药板块涨跌幅图 2:上半年医药子板块涨跌幅资料来源:Wind,山西证券研究所,数据截至20230630资料来源:Wind,山西证券研究所,数据截至202306301.2 医药板块估值处于历史低位水平医药板块估值处于历史低位水平截至 6 月 30 日,申万医药指数整体估值(TTM)为 26.92 倍,相对沪深 300 溢价率为 130.4%,位居历史十年分位数的 12
17、.82%,医药板块的估值、估值溢价率、历史十年分位数均处在比较低的水平。从子板块的估值水平和历史十年分位数来看,医疗服务、生物制品、医疗器械的估值水平最低,中药板块估值水平偏高。表 1:医药子板块估值、估值溢价率和估值历史十年分位数代码代码名称名称市盈率(市盈率(TTM)相对沪深相对沪深 300 溢价率溢价率估值历史十年分位数估值历史十年分位数000300.SH沪深 30011.68-28.29801150.SI医药生物(申万)26.92133.70%12.82801156.SI医疗服务(申万)27.30107.42%0.04801152.SI生物制品(申万)24.2384.73%2.9680
18、1153.SI医疗器械(申万)21.58130.44%12.08行业研究行业研究/行业中期策略行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7 7代码代码名称名称市盈率(市盈率(TTM)相对沪深相对沪深 300 溢价率溢价率估值历史十年分位数估值历史十年分位数851511.SI原料药(申万)26.50126.85%14.73801151.SI化学制药(申万)32.90181.63%18.41801154.SI医药商业(申万)18.8161.02%32.24801155.SI中药(申万)31.05165.80%50.53资料来源:Wind,山西证券研
19、究所,数据截至 20230630,*中药饮片受 ST 康美影响较大,暂不计入图 3:近十年医药板块估值、估值溢价率和历史十年分位数水平资料来源:Wind,山西证券研究所,数据截至 202306302.产业发展逐步进入新阶段产业发展逐步进入新阶段2.1 医药医药制造业利润率水平出现回落制造业利润率水平出现回落根据国家统计局数据,2023 年 1-5 月,医药制造业累计实现营业收入 10324.2 亿元,同比减少 3.8%,实现利润总额1415.5亿元,同比下降21.9%。根据数据计算,1-5月医药制造业利润率13.71%,毛利率42.63%,营业费用率 18.03%,管理费用率 6.39%,与
20、2022 年同期相比,分别-2.21、+0.98、+2.11、+0.74 个百分点。医药制造业利润率与 2022 年 12 月数据相比,下降 1.02 个百分点。与 2019 年 5 月数据相比,上涨 0.94 个百分点,利润率的增加与期间费用水平下降有关。从年度数据看,2022 年医药制造业累计营业收入相比较于 2019 年增长 21.76%,三年营收 CAGR 为6.78%。对比 2012-2019 年营收 CAGR11.86%,近三年医药制造业收入增速显著下降。行业研究行业研究/行业中期策略行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8 8
21、2022年医药制造业累计利润总额相较于2019年增长37.48%,三年利润CAGR为11.19%。对比2012-2019年利润 CAGR21.68%,近三年医药制造业利润增速显著下降。图 4:医药制造业近十年的营业收入和同比增幅图 5:医药制造业近十年的利润和同比增幅资料来源:国家统计局,Wind,山西证券研究所资料来源:国家统计局,Wind,山西证券研究所图 6:近十年医药制造业期间费用率情况图 7:近十年医药制造业毛利率、净利率概况资料来源:国家统计局,Wind,山西证券研究所资料来源:国家统计局,Wind,山西证券研究所2022 年 1-12 月医药制造业累计出口交货值 2588.1 亿
22、,接近于常态年份同期出口交货值的翻倍,但相较于 2021 年全年值减少 25.1%。今年 1-5 月,医药制造业累计出口交货值 841.6 亿,同比减少 34.7%,但相较于 2019 年 5 月增加 37.6%。行业研究行业研究/行业中期策略行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9 9图 8:近十年累计出口交货值情况资料来源:Wind,山西证券研究所2.2 40%统筹地区实现医保统筹地区实现医保 DRG/DIP 实际付费实际付费2023 年 1-5 月,全国医保总收入 13709.91 亿元,同比增长 8.2%,总支出 10311.40
23、亿元,同比增长 23.3%,1-5 月基金收支结余率 24.79%。常态年份 2011-2019 年当年结余率均值为 15.97%,既往十年 2013-2022 年当年结余率均值为 16.04%。今年 1-5 月收支结余率高于常态年份均值和既往十年均值。2022 年,全国医保基金当期结余率 20.41%,高于既往十年当期收支结余率均值 15.9%,是既往 10 年当期结余率最高的一年。2023 年 1-5 月,职工医保收入 9231.26 亿元,同比增长 12.7%,总支出 6520.54 亿元,同比增长 23%。城乡居民医保收入 4478.65 亿元,同比减少 0.1%,总支出 3790.8
24、6 亿元,同比增长 23.8%。两者的 1-5 月结余率均高于历史均值水平。2022 年,职工医保当期收支结余率 26.55%,为近十年最高。居民医保为 7.80%,为两保合一以来,第二高结余水平。从累计结余来看从累计结余来看,2022 年累计结余 42540.73 亿,YOY+17.7%。累计结存/当期支出为 20.9 个月,基金结余目前处于近十年最高水平。当期结余和累计结余双高与疫情干扰了正常的诊疗活动密切相关,也使短期医保资金有所宽裕。参保人数上参保人数上,2022 年为 13.5 亿人,近 3 年基本持平。参保结构上参保结构上,职工医保参保人数继续上升,居民医保参保人数持续下降。从医保
25、支付方式改革上从医保支付方式改革上,截至 2022 年底,全国 30 个按疾病诊断相关分组(DRG)付费国家试点城市和 71 个区域点数法总额预算和按病种分值(DIP)付费原国家试点城市平稳运行。全国 206 个统筹地区实现 DRG/DIP 实际付费,完成 DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划覆盖 40%统筹地区的目标。行业研究行业研究/行业中期策略行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1010从未来趋势看,参保人数基本饱和,人数增长拉动效应消退,未来基金收入增长更多依靠单人缴费金额(包括个人、企业缴费和国家补贴)的提升。其次是调整参保
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