2023年秋季全球宏观经济运行与分析.pdf
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1、 撰稿人撰稿人 张张 斌斌 肖立晟肖立晟 杨子荣杨子荣 陆陆 婷婷 周学智周学智 徐奇渊徐奇渊 杨盼盼杨盼盼 倪淑慧倪淑慧 吴立元吴立元 常殊昱常殊昱 栾栾 稀稀 陈陈 博博 陈逸豪陈逸豪 崔晓敏崔晓敏 熊婉婷熊婉婷 20202323 年第年第 3 3 季度季度 20202323 年年 1010 月月 1 18 8 日日 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 总览:总览:20202323 年年秋秋季全球宏观经济运行与分析季全球宏观经济运行与分析 1 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 总览总览 2023 年第年第 3 季度中国外部经济环境总览季度中国外部经济环境总览 202
2、3 年年秋秋季全球宏观经济运行与分析季全球宏观经济运行与分析 3 季度,中国外部经济综合 CEEM-PMI 指数季度低于荣枯线。美国经济强劲增长,欧洲经济停滞风险上升,日本经济恢复力度边际衰减。印度经济延续稳健增长,巴西经济恢复速度略有提升,南非电力危机缓解,俄罗斯经济重回正增长。东盟整体制造业 PMI在荣枯线之上,区内前沿经济体景气回升,韩国制造业 PMI 也开始回升。3 季度,美国经济加速增长,预计 GDP 增速显著高于 2 季度,表现出较强韧性。美国制造业出现拐点希望,非制造业 PMI 继续扩张。失业率维持低位,整体通胀反弹,核心通胀继续下降,美联储在 9 月议息会议上预测,2023 年
3、至 2024 年核心 PCE 分别下降至 3.7%和 2.6%。同时,美国金融市场风险仍值得警惕,美债收益率曲线继续倒挂。美元指数反弹,美联储再次暂停加息,仍主要关注通胀风险。3 季度,欧洲经济停滞风险上升。欧元区综合 PMI 持续低于荣枯线,受经济前景黯淡、内外部需求不足的影响,区内消费者和投资者信心小幅恶化,全球贸易活动疲弱也阻碍了欧元区贸易的恢复,预期 4 季度很有可能陷入停滞。不过,在能源价格下行和欧洲央行连续加息的共同作用下,欧元区通胀压力显著改善,核心通胀回落幅度超出预期,达到近两年最低水平,增加了欧洲央行 10 月暂停加息的可能性。3 季度,大宗商品价格显著反弹。CEEM 大宗商
4、品价格指数环比上涨 8.0%,其中石油供给端沙特和俄罗斯延续减产措施,为油价托底,推动油价上涨 14.6%,但进入 10 月后在数日内大幅下挫。金属价格分化,铜价大幅波动,铝和铁矿石价格上涨。国际农产品价格短暂上涨后全面下跌,国内农产品普涨,但具体走势分化,气候因素对价格支撑较强。3 季度,全球金融市场整体表现平稳,风险资产价格出现回调,美联储加息 25bp,欧央行加息 50bp,人民银行降息降准。除美国等少数主要经济体以外,欧洲、中国等其他主要经济体在三季度经济增长动能均偏弱。美元继续升值,其他主要经济体货币普遍贬值。全球股市普遍回调下跌,美债、欧债收益率受加息影响继续上升、价格继续下跌,在
5、货币宽松下,中国国债收益率在 9 月份反而不降反升。2 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 总览总览 2023 年全球经济在复苏的道路上坎坷前行。主要经济体增速分化明显,我国进、出口增速持续回落。受美欧核心通胀仍高导致高利率压力以及中国经济好转不及预期等因素影响,2024 年贸易能否持续恢复并摆脱低迷态势仍存在较大不确定性。一、一、全球经济增长持续放缓全球经济增长持续放缓 2023 年 3 季度,中国外部经济综合 CEEM-PMI 指数1继续低于荣枯线。美国经济强劲增长,欧洲经济停滞风险上升,日本经济恢复力度边际衰减。印度经济延续稳健增长,巴西经济恢复速度略有提升,南非电力危机
6、缓解,俄罗斯经济重回正增长。东盟整体制造业 PMI 在荣枯线之上,区内前沿经济体景气回升,韩国制造业 PMI 也开始回升。图表图表 1 中国外部经济综合中国外部经济综合 CEEM PMI 美国制造业美国制造业 PMI 出现拐点希望,非制造业出现拐点希望,非制造业 PMI 继续扩张。继续扩张。7-9 月美国制造业 ISM编撰的 PMI 分别为 46.4、47.6 和 49,连续 10 个月处于 50 荣枯线以下,且高于 2 季度的均值 46.7;非制造业 PMI 分别为 52.7、54.5 和 53.6,连续 8 个月处于 50 荣枯线之上,且高于 2 季度的均值 52.0。这表明美国的制造业出
7、现拐点希望,服务业维持扩张。个人收入与支出增速稳中趋降。个人收入与支出增速稳中趋降。7 月至 8 月美国个人收入同比增速分别为 5.0%和4.8%,美国个人消费支出同比增速分别为 6.2%和 5.9%,个人收入与消费支出的增速表 1 自 2022 年 1 月起,CEEM-PMI 指数中增加东盟 PMI,各经济体按照 2021 年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性,各国 PMI 数据均来自 CEIC 数据库。3641465156611月20177月1月20187月1月20197月1月20207月1月20217月1月20227月1月20237月%数据来源:CEIC,世界经济预测与政策模拟实验室。
8、3 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 总览总览 现出三大特征:增速趋平,具有粘性;稳中趋降,略有放缓;高于疫情前水平。整体来看,个人收入与支出对高通胀形成了有力的支撑。美国零售销售额在 7 月至 8 月分别环比增长 0.5%和 0.6%,高于 2 季度的均值 0.4%。2023 年 9 月,美国失业率环比持平在3.8%,劳动参与率环比持平在 62.8%。与 7 月相比,美国失业率环比上升了 0.3 个百分点,劳动参与率环比上升了 0.2 个百分点,这表明美国失业率上升主要是劳动供给增加所致。金融市场风险值得警惕。金融市场风险值得警惕。美债收益率曲线持续继续倒挂。2022 年
9、7 月以来,10 年期和 2 年期美债收益率开始持续倒挂;10 月以来,10 年期和 3 个月期美债收益率开始持续倒挂。美债收益率曲线不仅长期倒挂,而且倒挂程度创下近四十年来最大值。与过去经验不同的是,美债收益率曲线倒挂至今已逾一年,但美国经济并未出现衰退。这可能有两个原因:一是虽然美债收益率曲线倒挂是美国经济衰退的前瞻性指标,但两者之间并非必然关系,且存在不确定的时滞。二是本轮美债收益率曲线倒挂主要源于短端利率上行速度超过长端利率,长端利率仍然处于上行过程中,并未出现对未来经济衰退前景的预期和定价。2023 年上半年,美股超预期反弹。3 季度,美股明显回调,标准普尔500 指数下跌 3.6%
10、,纳斯达克综合指数下跌 4.1%。整体来看,美股回调主要源于通胀粘性和劳动力市场维持强劲,使得市场预期美联储将维持紧缩性货币政策更长时间。欧洲欧洲 PMI 持续低于荣枯线。持续低于荣枯线。3 季度,欧元区 PMI 始终保持在荣枯线下方,季度均值为 47.5,较第二季度 52.3 的季度均值进一步下行,表明该地区整体经济活动低迷。制造业 PMI 均值从上一季度的 44.7 下滑至 43.2,创近两年的季度新低,服务业季度 PMI的均值为 49.2,位于荣枯线下方,结束了连续两个季度的扩张表现。核心通胀回落幅核心通胀回落幅度超出预期。度超出预期。2023 年 9 月份欧元区消费者调和价格指数(HI
11、CP)同比增长 4.3%,较 8 月的 5.2%进一步下降,低于市场预期的 4.5%,达到近两年最低水平。食品、酒精和烟草价格上涨幅度最大,同比上行了 8.8%,但与 8 月 9.7%的同比增速相比仍然有所放缓。其次是服务价格,同比增长 4.7%,以及非能源类工业产品价格,同比增长 4.2%。能源价格则加速下行,同比下跌了 4.7%,而 8 月能源价格同比下降的幅度为 3.3%。剔除了波动较大的食品和能源价格后,欧元区核心 HICP 在 9 月同比上涨了 4.5%,低于预期的 4.8%和前值 5.3%,达到一年来的最低水平。2023 年 8 月欧元区 4 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观
12、经济季度报告 总览总览 20 国经季节性调整后的失业率为 6.4%,较 7 月 6.5%下降了 0.1 个百分点,创历史新低,与 2022 年同期相比下降了 0.3 个百分点。消费者信心小幅恶化。消费者信心小幅恶化。2023 年 3 季度欧元区消费者信心小幅恶化,9 月消费者信心指数降至-17.8,为今年 4 月以来的最低水平,较 8 月的-16 下滑了 1.8 个点。从主要成员国的情况来看,德国 10 月 GFK 消费者信心先行指数连续第二个月环比下降,储蓄倾向指标显著上升,法国 Insee 综合消费者信心指数从 8 月的 85 下行至 83,低于市场预期的 84。欧央行连续第十次加息欧央行
13、连续第十次加息。2023 年 9 月 14 日,欧洲中央银行召开货币政策会议,决定将欧元区三大关键利率分别上调 25 个基点。这是欧洲央行自去年 7 月以来的第十次加息,加息后欧元区的利率水平已经达到 1999 年欧元问世以来的最高点。日本经济继续平稳恢复,但力度不及第二季度。日本经济继续平稳恢复,但力度不及第二季度。7 月到 9 月,日本制造业 PMI 依然低于 50.0 荣枯线,分别为 49.6、49.6 和 48.5,三个月的均值为 49.23。日本服务业 PMI分别为 53.8、54.3 和 53.8,均值为 53.97。相较于第二季度的 55.10,也有明显的下移态势。进入 2023
14、 年以来,日本民间消费持续低迷。1 月到 8 月,二人以上家庭消费支出金额的实际同比增速持续为负。7 月和 8 月,分别为-5.0%和-2.5%。居民收入萎缩是制约消费增长的重要因素。从细项角度看,消费支出同比跌幅较大的是“教育”和“保健医疗”,8 月份支出额分别同比下跌 13.6%和 11.2%。对支出金额影响较大的项目是“食品”和“保健医疗”。机械订单方面,2023 年 7 月的订单金额同比增速为 0.8%,环比增速为 9.8%。相比较而言,2023 年第二季度的 3 个月,机械订单金额同比增速均负值。第二季度日本一般货物贸易逆差问题有所缓解,一般货物逆差转顺差,是日本 GDP 增速在第二
15、季度表现较好的重要因素。日本银行技术性调货币政策。日本银行技术性调货币政策。4 月 9 日,植田和男正式就任日本银行总裁,任期 5年,在 4 月和 6 月的两次会议中,日本银行的表态都较比较偏“鸽”,这也是第二季度日元贬值的重要诱因。通胀明显回落,股市调整,日元续贬。通胀明显回落,股市调整,日元续贬。7 月货币政策会议上,日本央行政策委员会表示,对于长短期利率的操作,会“更加灵活”,并且,日本银行降按照 1%的收益率水平购进国债。面对不温不火的日本经济,日本银行主观上并没有积极的动力去放松收益率曲线控制。但美国 10 年期国债收益率在第三季度的强劲反弹,以及日元兑美元汇率 5 CEEM 全球宏
16、观经济季度报告全球宏观经济季度报告 总览总览 的不断下跌,都给日本银行和日本财务省带来了压力。第三季度,日经 225 指数上涨乏力并出现明显回调。6 月最后一个交易日,日经 225 指数收于 33189.04 点;9 月末收于31857.62 点,第三季度下跌 4.0%。日经 225 指数的下跌基本与全球多数主要经济体股市走势一致。东盟区内前沿经济体经济景气程度回升,韩国仍面临景气下行压力。东盟区内前沿经济体经济景气程度回升,韩国仍面临景气下行压力。7-8 月东盟制造业 PMI 整体处于荣枯线以上,分别为 50.8 和 51.0,但是 9 月份下降至荣枯线以下,为 49.6。尽管如此,区内前沿
17、经济体新加坡和越南的 PMI 均出现了景气回升,区内以内需为主的印尼和菲律宾 PMI 也保持在较高水平,PMI 水平的下降主要与泰国 PMI 冲高回落有关,马来西亚的 PMI 水平也相对偏弱。韩国制造业 PMI 也开始回升。东盟区内通货膨胀在本季度总体回落。东盟区内通货膨胀在本季度总体回落。区内主要各国的通胀水平在第 3 季度基本都持续回落,部分接近甚至或低于 2022 年初值,但相较历史,通货膨胀中枢仍处在较高水平。本轮通胀水平较高的两个经济体是区内的发达经济体新加坡和韩国,目前通胀水平有所下降,8 月的读数分别为 3.4%和 3.9%。其他区内经济体的通胀也有不同程度的下降,其中,印尼的通
18、胀已经从年初的超过 5%下降至 9 月的 2.3%;而泰国 7-8 月通货膨胀水平已经低于 1%。东盟区内货币本季对美元总体贬值,但幅度不一。东盟区内货币本季对美元总体贬值,但幅度不一。区内贬值幅度较大的货币是泰国、印尼、韩国和菲律宾,贬值幅度分别为 3.6%、3.2%、3.1%和 2.7%,均超过或接近美元指数的升值幅度。其他几国货币第 3 季度小幅贬值,贬值幅度均低于 1.5%。东盟股票市场逆势上扬,但韩国股市仍面临下行压力东盟股票市场逆势上扬,但韩国股市仍面临下行压力。第 3 季度全球经济体股市集体回落,东盟主要股市市场综合指数则出现一定程度上扬,显示该地区较受投资者青睐。区内上涨幅度较
19、大的是印尼雅加达综合指数、马来西亚吉隆坡指数和越南胡志明指数,上涨幅度分别为 3.7%、3.2%和 2.5%。区内下跌幅度较大的是韩国综合指数和菲律宾马尼拉综合指数,分别下跌 5.3%和 2.1%。金砖国家经济增长动能有所增强,货币政策分化。俄罗斯经济继续收缩,经济挑战金砖国家经济增长动能有所增强,货币政策分化。俄罗斯经济继续收缩,经济挑战仍大。仍大。2023 年 2 季度,俄罗斯经济增速为 4.9%,连续四个季度负增长后重回正增长。2023 年 7、8、9 月,俄罗斯综合 PMI 分别为 53.3、55.8 和 54.7。制造业 PMI 分别为52.1、52.7 和 54.5,服务业 PMI
20、 分别为 54、57.6 和 55.4,显示俄罗斯景气度较高。2023年 7-8 月俄罗斯失业率进一步降至 3%的极低水平,这部分反映了乌克兰危机以来的人 6 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 总览总览 才外流与征兵造成的劳动力短缺。2023 年 7 月,俄罗斯贸易顺差大幅下降至 55 亿卢布,为 2008 年 8 月以来最低。俄罗斯通胀压力仍大,俄罗斯央行重新开始加息,分别于 7、8、9 月加息三次,共计加息 550 个基点,将关键利率从 7.5%升至 13%。卢布汇率继续贬值,俄罗斯股票市场基本稳定。俄罗斯经济虽然重回增长,但经济挑战仍大。巴西经济恢复略有加快,但主要源于
21、净出口改善。巴西经济恢复略有加快,但主要源于净出口改善。2023 年 2 季度,巴西实际 GDP同比增速为 3.4%,环比增长 3.3%,复苏动能有所增强。其中私人消费、固定资产投资同比增速分别为 2.9%、-2.5%,净出口从 2022 年 2 季度的小幅逆差转为 2023 年 2 季度的大幅顺差,同比大幅扩大。2023 年 7、8、9 月,巴西制造业 PMI 分别为 47.8、50.1 和49.0,较 1 季度有所提升,但仍处于收缩区间。2023 年 6、7、8 月,巴西失业率分别为8%、7.9%、7.8%,小幅下降,但仍处于较高水平,表明巴西劳动力市场恢复较为缓慢。以美元计价,2023
22、年 6、7、8 月,巴西出口同比增速分别为-9.6%、-5.0%和 0.7%,进口增速分别为-18.1%、-18.0%和-19.6%,增速均大幅下滑。由于净出口改善对 2 季度增长贡献较大,巴西未来增长持续性还需观察。印度经济继续稳步增长,内需较强、贸易较弱。印度经济继续稳步增长,内需较强、贸易较弱。2023 年 7、8、9 月,印度制造业PMI 分别为 57.7、58.6、57.5,服务业 PMI 分别为 62.3、60.1、61.0,显示印度经济景气度较高。总体来看,印度经济仍在稳步增长。印度货物贸易与服务贸易增速均显著下滑。以美元计价,2023 年 6、7、8 月印度货物出口同比增长分别
23、为-18.8%、-15.9%与-6.8%,进口同比增长分别为-17.5、-17.0%和-5.2%,进出口同比增速仍在大幅下滑。与此同时,服务贸易增速也显著下滑,8 月服务贸易进出口均负增长,结束了此前的强劲增长态势。印度通胀粘性凸显,央行继续按兵不动。2023 年 6、7、8 月,印度 CPI 同比增长分别为4.9%、7.4%和 6.8%,显著上升,再次高于印度央行设定的 2%-6%的通胀区间。3 季度以来,印度卢比汇率保持稳定,美元兑卢比汇率基本在 82-83 卢比/美元附近小幅波动。2023 年 7-9 月,印度股市上涨,孟买敏感指数从 6 月末的 64718.56 点小幅升至 9 月末的
24、 65828.41 点,再创历史新高。南非经济边际改南非经济边际改善,保持缓慢增长,央行停止加息,通胀不确定性仍大。善,保持缓慢增长,央行停止加息,通胀不确定性仍大。2023 年 6、7、8 月,CPI 同比增速分别为 5.7%、4.8%和 4.8%,继续回落,进入央行设定的 3-6%的通胀目标区间。考虑到通胀已经进入通胀目标区间,三季度南非央行停止加息,将回购利率维持在 8.25%的高位。但由于能源价格、地缘政治等风险,通胀不确定性仍然较大。7 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 总览总览 图表图表 2 CEEM 大宗商品价格指数大宗商品价格指数 大宗商品普遍走强,需求端复苏
25、不及预期导致商品价格单边走低。大宗商品普遍走强,需求端复苏不及预期导致商品价格单边走低。2023 年 3 季度大宗商品价格显著反弹,CEEM 大宗商品价格指数环比上涨 8.0%一改此前中国复苏不及预期和美国风险事件导致的颓势。其中油价领涨,需求端改善,加上供给端俄罗斯加入沙特的减产计划,并缩减对中印供应的折扣,对油价形成较强支撑。金属方面,铜价跌宕起伏,中国政策刺激利好铝和铁矿石价格。国际国内农产品多有走强,但随后分化。极端气候因素如中国北方雨量超预期和澳大利亚干旱对农产品影响较大。年 2 季度,中国外部经济综合 CEEM-PMI 指数2继续低于荣枯线。美国经济表现出超预期韧性,欧元区增长基本
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