2023年光伏中期策略报告：新技术加速渗透光储平价新时代开启.pdf

证券研究报告证券中期投资策略报告电力设备与新能源行业证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：联系电话：[phone]年7月6日新技术加速渗透，光储平价新时代开启2023年光伏中期策略报告2摘要 产业价格下行刺激需求高增，光储平价新时代开启。2023年硅料产能释放推动组件价格下行，存量地面电站项目需求爆发，预计全球装机需求达370GW，同增50%+；其中国内：预计全年新增装机约160170GW，同增80%+；预计地面/户用/工商业装机80/45/35-40GW。欧洲：户用市场增长放缓、地面电站项目明显释放，预计装机60-65GW，同增33%+；美国：22年受贸易政策影响，装机小幅下降，23年受益组件通关边际改善+IRA政策落地，预计装机35GW左右，同增73%；新兴市场：南非缺电严重预计成倍增长。组件+电池价格下降，叠加转换效率提升，推动24年光储平价加速发展，预计24年全球需求30%增长，2025年后CAGR维持20%+，光储平价打开长期成长空间！N型渗透率快速提升，主链盈利韧性强。硅料：产能过剩已现，N型料成核心竞争力：我们预计2023年硅料产出超150万吨，同增50%+，年底产能超260万吨，24年供给进一步增加，硅料价格已跌至6万/吨，预计较长周期将维持“L底”，但N型硅料溢价扩大呈现价格优势。硅片：产能过剩竞争加剧，龙头盈利韧性更强：我们预计2023年底硅片产能达900GW+，整体供应过剩，盈利下行；坩埚保供及N型供应差异促使硅片厂盈利分化；N型硅片薄片化趋势明确、尺寸差异增加。电池：新技术加速渗透，享N型超额受益：TOPCon主流地位确定，预计2024年产量140GW+，渗透率达25-30%，24年渗透率进一步提升至65%-70%；当前N型溢价7-8分，预计23H2-24H1仍可维持较好价差，环节享受超额盈利。组件：新技术占比提升+海外渠道布局，龙头盈利韧性强：23H1硅料降价背景下，组件盈利超预期，23H2硅料进一步降价带动组件价格下行，将带动组件盈利中枢下行，但组件龙头N型占比提升+深耕海外渠道+长期品牌溢价，龙头盈利凸显。3摘要 组件价格下行，辅链充分受益需求高增。逆变器：细分环节分化，户储回归理性增长，大储量利双升，工商储需求高增：23H1欧洲库存压力下户储回归理性增长，南非电力危机刺激户储需求爆发，23H2欧洲需求随去库完成+亚非拉市场起量逐步改善，长期看户储低渗透率成长空间广阔；23年中美大储爆发，强配下国内储能招标持续高增超预期，未来持续高增长；峰谷价差拉大工商储经济性凸显爆发在即，逆变器充分受益高增。微逆：产品调整叠加政策等多因素影响预期有所下调，下半年随德国政策落地需求有望好转。胶膜：23H1竞争加剧盈利承压，23H2随N型放量POE类胶膜占比提升有望盈利结构性改善。玻璃：政策端产能监管趋严，23H2地面需求高增+双玻渗透率提升下盈利有望修复，龙头恒强。银浆：TOPCON渗透率提升带动银浆单耗及单位盈利双升，增速显著；金刚线：产能大幅扩张竞争有所加剧，新品迭代延缓降价趋势，龙头恒强。接线盒：竞争格局分散，龙头随芯片接线盒等新品占比提升+市占率提升迎量利双升；跟踪支架：23年国内地面起量+渗透率回升+钢价回落推动量利双升；焊带：2023H2随N型放量，SMBB有望同步高增，新品盈利性更强助力焊带企业盈利结构性改善。投资建议：光储平价长期成长性高，当前位置估值底部，看好储能加持成长亮眼的逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、科士达、昱能科技，关注盛弘股份），组件（晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能、通威股份，关注东方日升、横店东磁、亿晶光电），看好topcon等电池新技术龙头（晶科能源、钧达股份、爱旭股份），和格局稳定的胶膜、硅片、玻璃和部分辅材龙头（福斯特、TCL中环、福莱特、海优新材、美畅股份，关注聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通灵股份、快可电子）。风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。4目录目录PART1 PART1 光伏：降价周期加速渗透，长坡厚雪空间广阔光伏：降价周期加速渗透，长坡厚雪空间广阔一、国内：坚定碳中和目标，加速推进国央企项目一、国内：坚定碳中和目标，加速推进国央企项目二、海外：美国边际向好，亚非拉有望高增二、海外：美国边际向好，亚非拉有望高增PART2.PART2.新技术加速渗透，各环节利润重新分配新技术加速渗透，各环节利润重新分配一、硅料：新增产能陆续释放，一、硅料：新增产能陆续释放，N N型料成核心竞争力型料成核心竞争力二、硅片：产能过剩展开竞争，龙头盈利韧性更强二、硅片：产能过剩展开竞争，龙头盈利韧性更强三、电池：新技术加速渗透，盈利持续改善三、电池：新技术加速渗透，盈利持续改善四、组件：龙头集中度继续提升，充分受益量利双升四、组件：龙头集中度继续提升，充分受益量利双升五、逆变器：户储欧洲去库，南非高增；工商储高速增五、逆变器：户储欧洲去库，南非高增；工商储高速增长；大储量利双增长；大储量利双增5目录目录八、胶膜：竞争加剧盈利承压，八、胶膜：竞争加剧盈利承压，23H223H2盈利有望修复盈利有望修复九、金刚线：薄片化和细线化迭代，助力需求高增九、金刚线：薄片化和细线化迭代，助力需求高增十、接线盒：竞争格局分散，集中度有望提升十、接线盒：竞争格局分散，集中度有望提升十一、跟踪支架：十一、跟踪支架：2323年渗透加速，有望实现盈利反转年渗透加速，有望实现盈利反转十二、银浆：十二、银浆：N N型电池银耗提升，银浆环节受益空间广阔型电池银耗提升，银浆环节受益空间广阔十三、焊带：十三、焊带：SMBBSMBB实现降本，协同实现降本，协同TOPConTOPCon有望齐放量有望齐放量投资建议及风险提示投资建议及风险提示六、微逆：产品调整叠加政策等多因素影响预期有所下调六、微逆：产品调整叠加政策等多因素影响预期有所下调七、玻璃：政策监管趋严，七、玻璃：政策监管趋严，2323年地面起量，龙头恒强年地面起量，龙头恒强6PART1 光伏：降价周期加速渗透，长坡厚雪空间广阔7传统能源涨价，新能源降价，替代加速传统能源供应趋紧，新能源亟待发展1图表：全球能源消费情况（发电量：TWH）传统能源供需失衡，新能源亟需发展。碳中和推进致煤炭、天然气资本开支回落，供需失衡致价格上行。欧洲需降低对外能源依赖、南非基建老旧电力短缺、东南亚高温天气致需求提升，传统能源供应紧张，亟需新能源发展。数据来源：BP、Fraunhofer ISE、TTF、东吴证券研究所010000200003000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Electricity from coal(TWh)Electricity from gas(TWh)Electricity from oil(TWh)Electricity from nuclear(TWh)Electricity from hydro(TWh)Electricity from wind(TWh)Electricity from solar(TWh)Electricity from bioenergy(TWh)Other renewables excluding bioenergy(TWh)0.130.140.150.160.170.1801002003004005006002020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/1德国（欧元/MWH）丹麦（欧元/MWH）西班牙（欧元/MWH）芬兰（欧元/MWH）法国（欧元/MWH）希腊（欧元/MWH）美国（美元/KWH)图表：全球电价走势图（左轴：欧元/MWH；右轴：美元/KWH）8主链降价，需求高增，总利润仍提升2数据来源：IEA，Solarzoom，东吴证券研究所图表：2016-2023年硅料价格走势（元/kg）图表：产业链单瓦盈利拆分（单位：元/W）主链降价需求高增，总利润仍提升。产能释放硅价下跌，6月29日致密料报价64元/kg。硅料超额利润重分配，短期高纯砂、TPC电池紧张+组件高价订单支撑盈利；中期主链降价刺激电站需求，虽单位盈利下降，但总利润仍提升。传统能源涨价，新能源降价，替代加速05010015020025030035008-Jan-1608-Apr-1608-Jul-1608-Oct-1608-Jan-1708-Apr-1708-Jul-1708-Oct-1708-Jan-1808-Apr-1808-Jul-1808-Oct-1808-Jan-1908-Apr-1908-Jul-1908-Oct-1908-Jan-2008-Apr-2008-Jul-2008-Oct-2008-Jan-2108-Apr-2108-Jul-2108-Oct-2108-Jan-2208-Apr-2208-Jul-2208-Oct-2208-Jan-2308-Apr-23901000002000003000004000005000006000007000002022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-04碳酸锂(工业级)碳酸锂(电池级)降价提效，光储迎平价大时代3数据来源：IEA，Solarzoom，东吴证券研究所 光储降价+效率提升，平价时代已来！组件价格已降至历史新低，储能中标价跌至1-1.5元/Wh，TPC电池效率年底可达26%，降价提效推进光储平价，当前海外户储/工商业（峰谷价差7毛）/地面IRR超20%/9%/6%。传统能源涨价，新能源降价，替代加速23年4月降至17万元左右，5月回升至30万元图：碳酸锂价格（万元/吨）22年底59.2万元顶图：2017-2023年组件价格（元/W）1.01.52.02.53.03.508-Jun-1708-Oct-1708-Feb-1808-Jun-1808-Oct-1808-Feb-1908-Jun-1908-Oct-1908-Feb-2008-Jun-2008-Oct-2008-Feb-2108-Jun-2108-Oct-2108-Feb-2208-Jun-2208-Oct-2208-Feb-2308-Jun-23275-280/330-335w多晶（RMB）G1-330-340/400-410w单晶PERC（RMB)M6-365-375/440-450W单晶PERC（RMB）单面单晶PERC组件182mm(RMB)单面单晶PERC组件210mm(RMB)一、一、国内：国内：坚定碳中和目标坚定碳中和目标，加速推进国央企项目加速推进国央企项目1011国内“1+N”政策体系，十四五年均光伏装机达100GW1数据来源：智汇光伏、全球光伏、东吴证券研究所 3060规划推进，政策明确目标&路线。我国构建“1+N”政策体系，“1”指3060规划，“N”指相关政策细则，假设风光发电增量占35%：65%，按风光可利用小时2000/1200h测算，十四五国内年均光伏装机100GW。图表：2025年我国不同非化石能源消费占比下，光伏风电装机和发电量测算非化石能源消非化石能源消费占比费占比风电、光伏发风电、光伏发电量需求（亿电量需求（亿千瓦时）千瓦时）光伏光伏+风电发电总增量（亿千瓦时）风电发电总增量（亿千瓦时）（较（较20192019年）年）光伏发电总增光伏发电总增量（亿千瓦时）量（亿千瓦时）对应年化平均对应年化平均装机（装机（GWGW）风电发电增量风电发电增量（亿千瓦时）（亿千瓦时）对应年均装机对应年均装机（GWGW）风风+光年均光年均装机（装机（GWGW）光伏占比光伏占比18.5%1536881275283732844239665%19.0%16336909559128231832510719.5%173051006465419135222811920.0%1827311032717110038613113121.0%20209129698430117453936153一次能源消费一次能源消费总量（总量（EJEJ）非化石能源占比非化石能源占比非化石能源消费非化石能源消费量（量（EJEJ）平均发电消耗平均发电消耗（KWH/MJKWH/MJ）非化石能源发非化石能源发电量需求（亿电量需求（亿千瓦时）千瓦时）水电（亿千水电（亿千瓦时）瓦时）核电（亿核电（亿千瓦时）千瓦时）除风光其他可除风光其他可再生能源（亿再生能源（亿千瓦时）千瓦时）风电、光伏风电、光伏发电量需求发电量需求（亿千瓦时）（亿千瓦时）20182018年年576.215.2%873.6 242481230029442150582820192019年年583.915.7%91.73.6 2546413019348722037241年平均增长率年平均增长率3.00%1.6%1.9%5.4%2025(E)2025(E)697.218.5%129.03.6 3582814346391122031536819.0%132.5367961633619.5%136.0377641730520.0%20.0%139.4387321827321.0%146.44066920209国内：坚定碳中和目标，加速推进国央企项目122数据来源：中电联，东吴证券研究所地面：第三批风光大基地正推进 第三批风光大基地开启审查，“三交九直”特高压工程开始推进。2021年10月，国务院提出在沙漠、戈壁、荒漠地区规划建设风光大基地项目。目前正推进第三批项目审查。国家能源局大力推进“三交九直”特高压工程前期工作。图表：第一至三批大型风电光伏基地建设项目情况第一批大型风电光伏基地建设项目第二批大型风电光伏基地建设项目第三批大型风电光伏基地建设项目建设规模97.05GW未公布涉及地区内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆、辽宁、吉林、黑龙江、河北、山西、山东、四川、云南、贵州、广西、安徽、湖南等省份和新疆生产建设兵团主要布局在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃等三北地区部分省级新能源大基地也在陆续规划启动中基地详情沙漠戈壁荒漠地区23个，其他地区35个库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机2.84亿千瓦，采煤沉陷区规划装机0.37亿千瓦，其他沙漠和戈壁地区规划装机1.34亿千瓦源网荷储、离网制氢以及100%消纳项目，正逐渐成为第三批风光基地的重点项目进展已全面开工，部分已建成投产正在陆续开工抓紧推进第三批项目审查国内：坚定碳中和目标，加速推进国央企项目133数据来源：能源局、solarzoom，东吴证券研究所 14家央企发布“十四五”装机规划，总新增装机600GW+。五大发电集团公布的十四五装机规划中，目标介于7080GW，年新增1416GW。多效并举推动地面光伏。国家开展发电补贴自查、召开资管大会、推动REITs基金，推动地面项目滚动开发。地面：多效并举，加速推进地面光伏项目国内：延续“1+N”政策体系，2023年持续高增图表：五大四小光伏装机招标项目梳理企业名称光伏装机（GW）国家能源投资集团1.62中国华能集团9.86中国华电集团15国家电力投资集团22.99中国大唐集团5.55三峡集团3.95中广核9.05华润电力6国投电力-图表：可再生能源补贴拖欠解决路径摸清欠补规模，取消不合规项目的补贴电价2022年3月，国家发改委、财政部和国家能源局联合发布关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知，提出通过企业自查、现场检查、重点督查相结合的方式，进一步摸清可再生能源发电补贴底数，严厉打击可再生能源发电骗补等行为。拨付可再生能源补贴资金，缓解企业经营压力2022年5月11日国务院常务会议上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴，此前相关部门已经拨付了首批500亿元资金，今年已经拨付1000亿。成立平台公司，通过融资、资产证券化等市场化方式弥补补贴资金缺口国家发改委、财政部、国务院国资委联合发文，授权由电网公司牵头设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司，明确在财政拨款基础上，补贴资金缺口按照市场化原则通过专项融资解决。144数据来源：solarzoom，能源局，东吴证券研究所 户用市场发展迅猛：1）组件降价利好户用降本，收益率高于地面。户用组件从2.1元/W降至1.4-1.6元/W，收益率升至9-13%；2）“隔墙售电”或将利好户用运营商。22年9月浙江“隔墙售电”模式落地。23年户用光伏或可达45GW，同增78%。分布式：户用市场方兴未艾，隔墙售电利好户用国内：延续“1+N”政策体系，2023年持续高增图表：户用光伏成本占比拆分图表：中国部分省份新增户用光伏占比（万千瓦）省份2022年户用光伏新增并网容量2023年Q1户用光伏新增并网容量1-3月4-6月7-9月10-12月1-3月同增环增河南62.50169.80212.20246.80275.60341%12%山东58.00133.70127.50107.30122.30111%14%安徽29.2054.7056.90110.20103.10253%-6%江苏9.7022.4044.4074.9078.10705%4%江西6.0014.3027.5048.8066.401007%36%河北61.90167.20171.30105.8059.90-3%-43%湖南2.408.6019.4036.1047.301871%31%福建7.0016.4027.0029.4033.10373%13%山西5.8018.3027.1024.8028.60393%15%湖北1.503.408.0020.2024.801553%23%辽宁0.902.809.0010.3016.301711%58%广东4.508.1014.50-27.1012.60180%-146%其他5.3017.0022.9078.0023.80349%-69%合计254.70636.70767.70865.50891.90-155 峰谷价差拉大+限电限产，工商业渗透率快速提升，新增装机分布在浙江、江苏、山东和广东：1）电价上涨+政策指引、工商业光伏经济性提升增长加速；2）限电限产，绿电需求高企。我们认为23年工商业光伏装机35-40GW，同增36%+。分布式：工商业市场需求高速增长国内：延续“1+N”政策体系，2023年持续高增图表：2022Q1-2023Q1光伏装机量对比（GW）图表：2023Q1工商业分布式光伏各省份新增装机分布数据来源：能源局、东吴证券研究所0%河南31%山东14%安徽11%江苏9%江西7%河北7%湖南5%福建4%山西3%湖北3%辽宁2%其他4%2.556.324.346.364.426.897.688.006.048.667.1318.628.928.9215.53户用分布式工商业分布式集中式2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q116数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 据中电联数据，2023年5月全国新增装机12.90GW，同增89%，环增-12%。1-5月全国新增装机61.21GW，同增158%。硅料供应瓶颈缓解，带动产业降价后刺激需求快速提升，地面项目需求高增、分布式延续高增。国内2023年1-5月全国新增装机61.21GW，同增158%。6图：光伏月度新增装机量（GW）图：光伏新增装机量（单位：GW）国内：坚定碳中和目标，加速推进国央企项目1.1 2.4 1.1 1.6 4.0 2.9 2.1 2.5 4.2 4.0 22.3 3.3 2.1 1.8 2.8 3.1 4.9 4.1 3.5 3.8 5.5 20.1 10.9 2.4 3.7 6.8 7.2 6.9 6.7 8.1 5.6 7.5 21.7 20.4 13.3 14.7 12.9-100%0%100%200%300%400%500%0510152025Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23光伏月度新增装机（GW）同比（%）53.344.230.148.254.987.4160.0-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02017201820192020202120222023E新增装机（GW）同比(%)17 平价时代开启，我们预计国内2023年光伏新增装机可达160GW+，同增80%+：2023年硅料降价带动2021-2022年组件高价下积压的地面电站需求高增，我们预计2023年地面电站需求80GW+，分布式80-85GW。国内2023年需求预计160GW+，同增80%+7数据来源：能源局、发改委、东吴证券研究所图表：国内集中式光伏年度装机情况及预测（GW）图表：国内光伏年度装机情况及预测（GW）国内：坚定碳中和目标，加速推进国央企项目51.342.2121.9133.225.4936.3 80.048%-18%-48%52%-23%42%120%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080902017201820192020202120222023E新增地面电站装机（GW）同比(%)53.344.230.148.254.987.4160.054%-17%-32%60%14%59%83%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802017201820192020202120222023E新增装机（GW）同比(%)二、二、海外：海外：美国边际向好美国边际向好，亚非拉有望高增亚非拉有望高增1819地面：欧美光伏PPA电价同比高增数据来源：PV Tech、东吴证券研究所 海外PPA电价增长，叠加组件降价，地面收益率提升。美国23Q1 PPA价格平均达49.32美元/MWh，欧洲23Q1 73.2欧元/MWh。美国有效联邦基金利率与英国基准利率持续上涨，或对需求有负面影响。图表：2020-2023Q1欧美PPA价格指数（美元/MWh）图表：英国及美国利率自2022年初持续上涨（%）253545556575852020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1北美洲 Blended北美洲 Wind北美洲 Solar欧洲 Blended欧洲 Wind欧洲 Solar10%1%2%3%4%5%6%美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日)英国:基准利率海外：美国边际向好，亚非拉有望高增海外：美国边际向好，亚非拉有望高增20 全球分布式需求快速增长，户储需求高增：1）电价同比大涨，用电成本高昂；2）电网供应不稳定，海外电网调峰能力弱。分布式：光伏+储能模式受宠，呈现高速增长2数据来源：BLS、IHS、中国光伏协会，东吴证券研究所海外：美国边际向好，亚非拉有望高增图表：各地停电事件频发图表：美国居民电价数据跟踪（美分/kWh）地点时间原因影响规模波多黎各2022/4/8电厂事故 影响全国1/3家庭和企业中国台湾2022/3/3电厂事故影响549万户，丧失1050万千瓦，约占全台1/3电力中国台湾2021/5/13电厂事故 影响400万户，累计1319万户次美国德州2021/2/18寒流影响全美550万户，其中得州超过250万人希腊雅典2021/2/16暴风雪影响7万户美国加州2019/10/9提前预防山火喷发影响72.6万户，约200万人英国伦敦2019/8/9电网故障影响100万人，高峰时段交通堵塞，火车停运，航班停飞美国2019/7/23雷暴影响威斯康辛州和密歇根州80多万户，纽约4.6万户美国纽约2019/7/13电网故障 影响7.2万户，地铁运行受阻阿根廷2019/6/16电网故障影响4800万人，波及巴西、巴拉圭、智利12.7612.8213.0413.2413.113.22 13.2113.2613.4913.6613.3112.7812.6213.0113.2413.7313.8613.83 13.8313.9214.1414.06 14.0713.7213.7213.8314.4814.7114.9715.4 15.4115.9316.3116.0115.6414.9615.4715.9615.85 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 171月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2020年2021年2022年2023年21 2022年8月，美国通胀削减法案发布ITC新政，在光伏方面的主要政策为延长ITC十年和提升基础抵免比例。非户用光伏：ITC延长10年+新增附加条款，满足者ITC可增至30%。户用光伏：ITC延长10年+基础抵免比例提至30%，确定性&经济性双升。数据来源：IRC，美国通胀削减法案，东吴证券研究所图表：美国ITC光伏投资基础抵免比例原政策新政策时间非户用户用非户用(1MWac)非户用(1MWac)户用不符合附加条款符合附加条款2020年26%26%无新规定，延用原政策26%2021年26%26%26%2022年26%26%6%30%30%30%2023年22%22%6%30%30%30%2024年10%0%6%30%30%30%2025年0%0%6%30%30%30%2026年0%0%6%30%30%30%2027年0%0%6%30%30%30%2028年0%0%6%30%30%30%2029年0%0%6%30%30%30%2030年0%0%6%30%30%30%2031年0%0%6%30%30%30%2032年0%0%6%30%30%30%2033年0%0%4.5%22.5%22.5%26%2034年0%0%3%15%15%22%图表：美国ITC附加条款梳理1MWac1MWac户用符合附加条款不符合附加条款30%ITC6%ITC符合本土制造+2%符合能源社区+2%符合本土制造+10%符合能源社区+10%符合环境正义(仅风光和配储)+10-20%符合环境正义(仅风光和配储)+10-20%30%ITC非户用海外：美国边际向好，亚非拉有望高增美国：ITC抵税确定延长10年以上，基础税额提升322数据来源：美国财政部、东吴证券研究所 美国通胀削减法案发布ITC新政。区别1：新政中独立大储或户储均可享受；区别2：新政中最高抵税比例提高到70%。美国明确IRA本土制造计算法则。整体看，新版ITC抵税持续推进，收益率明显提升，推动光储装机高增！图表：美国IRA适用项目适用项目适用项目组成部分分类公用事业规模的光伏系统钢制光伏组件货架钢/铁桩或接地螺钉钢/铁钢或铁钢筋（如混凝土垫层）钢/铁光伏跟踪器制造产品光伏组件（包括制造组件产品，如：光伏电池、安装框架或背轨、玻璃、封装、背板、接线盒（包括尾子和连接器）、边缘密封、支柱、粘合剂、母线带和旁路二极管）制造产品电池储能技术钢或铁钢筋(如混凝土垫层)钢/铁电池组(包括制造组件产品，如电芯、包装、热管理系统和电池管理系统)制造产品电池容器制造产品外壳逆变器制造产品美国：IRA本土制造细则落地4海外：美国边际向好，亚非拉有望高增23 确认至24年6月不需要征收双反税，美国光储景气度修复。5月24日，美国众议院推倒拜登否决重征东南亚进口关税失败。美国光储需求旺盛、头部组件厂充分布局享美国高盈利。美国：东南亚双反确定豁免2年，出口美国边际修复5海外：美国边际向好，亚非拉有望高增图表：东南亚出口美国关税情况税种2019 202020212022新政策201单面组件 25%20%15%15%15%双面组件-豁免反倾销平均税率-0-250%0-250%豁免反补贴平均税率-0-250%0-250%豁免数据来源：PV magazine、美国统计局，东吴证券研究所图表：2023年部分组件厂商在东南亚的产能分布单位：GW硅片电池组件备注隆基股份4.1911马来西亚6.6GW硅棒、2.8GW组件、越南3.35GW晶电池为GDR募投项目晶澳科技444预计23年实现硅片、电池和组件的一体化产能4GW晶科能源777硅片、电池、组件一体化产能7GW左右天合光能6.56.56.523Q2越南6.5GW硅片投产东方日升033-24 UFLPA法案扣留的组件逐步放行。使用海外OCI、瓦克、Homlock海外硅料+东南亚加工，对美出货较为顺利。美国市场的组件供给增加。23年1-4月累计进口17.10GW，同增57%。4月进口4.08GW，同增25%，环减17%。美国：UFLPA限制仍持续，海关通行逐渐走通6数据来源：PV infoLink，东吴证券研究所海外：美国边际向好，亚非拉有望高增图表：美国月度组件进口量（GW）图表：美国月度组件进口金额（亿美元）4.24.46.15.96.26.16.08.49.812.1 12.114.315.613.816.514.90246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202220232.61.93.13.32.12.02.02.62.83.43.24.04.33.84.94.101234561月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022202325海外：美国边际向好，亚非拉有望高增 美国光伏需求旺盛，国内企业加大美国产能布局，对抗后续风险，提升供应链稳定性，享受美国高盈利！我们预计2023/2024年实现新增装机35GW/57GW，同比+73%/+63%。美国：2023年新增装机约35GW，同增73%7数据来源：BNEF，Solarzoom，东吴证券研究所图表：美国光伏新增装机及预测（GW，%）图表：美国光伏月度装机量（GW，%）-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23美国月度光伏装机（MW）同比11 13 19 24 20 35 57 75-20%0%20%40%60%80%100%020406080201820192020202120222023E 2024E 2025E美国新增装机量（GW）同比（%）26数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所8 据路透社报道。到2030年，欧盟27个成员国将有42.5%的能源来自风能和太阳能等可再生能源，前次目标占比为32%。欧盟：2030年可再生能源占比目标提升至42.5%海外：美国边际向好，亚非拉有望高增图表：欧洲国家/组织新能源发展政策一览国家/组织时间政策来源内容欧盟2022/9/30欧盟理事会PPA电价上限政策：给予成员国改变委员会建议的0.18欧元/千瓦时电价的上限要求，且在不同的低边际成本发电技术之间做出区分。限价时间为22年12月1日-23年6月30日。2022/9/23能源系统数字化要求于2030年底之前在基础设施领域投资5650亿欧元（约5560亿美元）。计划内容包括：在2027年之前，在欧盟地区所有商业和公共建筑屋顶上安装太阳能电池板；在2029年之前，在欧盟地区所有新建住宅屋顶上安装太阳能电池板；在未来5年内安装1000万台热泵；在2030年底之前，保证3000万辆零排放汽车上路。该计划还提及，欧盟致力于从2024年起推动电力数据的共享机制，提高欧盟能源市场的灵活性，比如允许太阳能电池板和电动汽车将电力数据重新接入网络。2022/5/18RepowerEU1.欧盟2030年可再生能源总目标从40%提高到45%，2030年可再生能源装机达1236GW；2.到2030年光伏发电能力翻倍，到2030年装机600GW,即光伏在2022-2025年均装机40-50GW,2022-2030年均装机50-60GW；3.分阶段在新建住宅、工商业建筑上安装光伏；4.到2030年，欧盟生产、进口各1000万吨可再生氢气等。同时，欧盟计划到2027年增加2100亿欧元投资，以支持REPowerEU计划落地，减少对俄能源依赖、加速绿色转型。德国2022/7/8 可再生能源法可再生能源法在德国联邦委员会获得批准，明确到2030年实现80%可再生能源电力的目标，其中光伏到2030年达到215GW，2026年起年增超过22GW，到2040年达到400GW。英国2022/4/7能源安全战略更新能源安全战略，计划到2030年95%电力实现低碳，到2035年电力系统实现脱碳，并提出：1）地面光伏：加强在非受保护土地上开发的政策，鼓励有效选址等；2）屋顶光伏：简化规划流程，取消户用光伏的增值税等。根据该规划，2022-2025年将新增70-75GW光伏装机，年均超5GW。荷兰2022/3/18企业管理局2030年温室气体排放量较1990年水平减少49%，帮助可再生能源技术开发。为2022年的SDE+可再生能源激励计划拨款130亿欧元，并扩大了合格技术的范围，包括与风能和太阳能公园项目相关的氢气生产提议。奥地利2022/3/24奥地利财政部奥地利政府将提供2.5亿欧元(2.756亿美元)的融资，以支持该国太阳能和陆上风力发电的扩张，从而使其更加独立于进口。数据来源：ENVI、东吴证券研究所27欧盟：碳关税通过，能源革命持续推进9图表：欧洲碳边界调节机制（CBAM）法案法案内容范围CBAM将水泥、钢铁、电力、铝和化肥作为首批纳入的行业，并扩展到氢气、特定条件下的间接排放、某些前体以及一些下游产品。时间2022年3月15日欧盟碳关税在欧洲理事会获得初步通过，2023年2月9日ENVI正式通过，4月已通过欧洲理事会批准。2023年10月1日正式生效，企业将强制履行数据申报。税费2023-2025年为过渡期，需明确碳排放量，进行数据申报，但暂不征收税费，2026年起需要购买许可证，许可证价格对标碳交易市场。图表：欧盟碳配额2023年12月期货合约（单位：欧元/吨）欧议会通过碳关税。（1）加快欧盟碳中和步伐；（2）刺激国内企业生产过程绿电使用，利好新能源发展。欧盟EUA价格4月降至90欧元/吨以下。后续随欧洲天然气需求于能源危机后恢复，预计天然气价格上涨推动碳价上升。020406080100120欧盟碳配额12月期货合约海外：美国边际向好，亚非拉有望高增28数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所10 欧洲需求持续旺盛，23年1-4月组件累计对欧洲出口34.7GW，同增42.1%，23年4月组件对欧洲出口9.57GW，同比+25.8%，环比-11.9%。23年1-4月组件对乌克兰出口2.1GW，同比+1214%，超预期。对荷兰累计出口18.4GW，同增39%，出口排名第一。欧盟：23年1-4月组件对欧洲出口34.7GW，同增42.1%图表：欧洲月度组件出口量（GW，%）图表：2023年1-4月欧洲累计组件出口占比（%）海外：美国边际向好，亚非拉有望高增-50%0%50%100%150%200%024681012