2024年度投资策略:下一步质量与结构更为重要.pdf
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1、 2024 年度投资策略:下一步,质量与结构更为重要 Table_Industry 建筑建材行业 Table_ReportDate2023 年 12 月 09 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 建筑建筑建材建材 投资评级投资评级 中性中性 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 任菲菲 执业编号:S1500522020002 联系电话:13046033778 邮 箱: 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编:100031 2
2、022024 4 年投资策略报告:年投资策略报告:下一步,质量与结构下一步,质量与结构更为重要更为重要 Table_ReportDate 2023 年 12 月 29 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 回顾今年:复苏伊始,承重前行回顾今年:复苏伊始,承重前行。回顾今年年初至今,建筑产业先后历经“节后旺盛的新开工局面需求后劲不足之下的走势疲弱地产政策频出但销售数据短暂走高后再次下跌旺季赶工特征并不显著地产政策再度加码+特别国债+专项债下达年底局部赶工”,回顾全年,我们认为 2023 年已经经历了需求端复苏阻力相对较大的一年,明后年即将迎来的将是温和复苏。央国企央国企实力强
3、、估值低实力强、估值低,特色估值体系,特色估值体系建设建设下下具备更大升值空间具备更大升值空间。央国企不仅在传统业务方面取得较大的市场规模占比,同时也在积极开发新兴产业,取得进一步突破。此外,自从疫情以来,建筑业整体总产值增速水平常常低于多数头部央企,印证了在经济环境相对持有一定压力的背景下,头部建筑央企成为相对可靠的行业支撑。投资建议投资建议:基建央企(中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建)、:基建央企(中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建)、地方国企(山东路桥、四川路桥、隧道股份、上海建工、安徽建工)地方国企(山东路桥、四川路桥、隧道股份、上海建工、安徽建工)。2024 年基建将仍然发
4、挥稳增长作用年基建将仍然发挥稳增长作用。从长期态势来看,12 月 8 日的中央政治局会议中强调“着力推动高质量发展”“推动高水平科技自立自强”,验证了我国未来经济重心转型,我们认为未来即使固投形成较强支撑,其发力点也将转向高端制造业,传统基建及地产领域放缓的态势即将出现,在传统建设领域我们认为即将出现两大转型,第一是厂房建设有望成为结构性支撑点,第二是电力建设需求扩张,在长期发展态势中,高端制造业耗电量较高,乃至 AI 领域算力需求均为长期需求点,随着 AI 场景的多元化,算力需求带来的电力需求日益扩张,因此我们认为,电力建设将为长周期内重点板块,同时,在碳达峰的要求之下,新能源电力也将成为发
5、展重点。投资建议:头部国央企集中投资建议:头部国央企集中度提高趋势仍在(中国建筑、中国铁建、度提高趋势仍在(中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建);设备租赁行业(宏信建发、华铁应急)中国中铁、中国交建);设备租赁行业(宏信建发、华铁应急)。碳达峰加速:持续关注新能源电力建设碳达峰加速:持续关注新能源电力建设+建筑用材结构调整投资机会建筑用材结构调整投资机会。根据中国建筑节能协会能耗统计专委会分析,基准情景下(不考虑产能加速及节能等情景),我国建筑业将在 2040 年才能够实现“碳达峰”,大幅滞后于我国规划的 2030 年。根据中国建筑能耗研究报告(2020),建材生产阶段碳排放占建筑全过程碳
6、排放的 55.17%,建材生产阶段能耗为建筑全过程能耗的 51.23%。因此降低建材能耗及碳排放至关重要,绿色建材的发展为未来 30 年建筑业发展的重中之重。同时,我国能源结构优化计划不断推进,能源局要求确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右,23 年达到 25%。投资建议:投资建议:1)建设结构方向:减隔震(震安科技)、钢结构(鸿路建设结构方向:减隔震(震安科技)、钢结构(鸿路 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 钢构、精工钢构)、钢构、精工钢构)、BIPV(精工钢构、江河集团);(精工钢构、江河集团);2)清洁能源电力清洁能源电力建设方向:致力
7、于新能源电力建设(中国电建、中国能建);建设方向:致力于新能源电力建设(中国电建、中国能建);3)产能结构调整方向:碳达峰背景下致力于高标准水泥产能结构调整方向:碳达峰背景下致力于高标准水泥/钢铁产线升钢铁产线升级(中材国际、中钢国际、中国中冶)级(中材国际、中钢国际、中国中冶)需求下滑,严控供给成为主材必经之路需求下滑,严控供给成为主材必经之路。我们以水泥为例,供需两端承压。供给端来看,在今年 11 月 9 日组织的水泥行业高质量发展暨碳达峰推进会上,中国水泥协会汇总表示,今年水泥行业面临全线亏损,但是还没有到最困难的时候,称水泥产能过剩是长期存在的,我国产能始终在 36 亿吨以上,但最高年
8、份水泥产量没有超过 25 亿吨。我们认为水泥行业下一步应当置换高标准低排放产能,逐步趋向保留高质量产能,方有望缓解需求下滑带来的利润收缩。未来“双碳”有望成为解决产能过剩的主要驱动力。需求端来看,今年地方资金及地产均承压,导致整体需求下滑,我们预期地产止跌以及明后年化债后资金面有望改善,因此水泥基本面或将有望随之改善。投资建议:建议选择投资建议:建议选择主材主材板块龙头企业,从需求结构来看,明年恢复板块龙头企业,从需求结构来看,明年恢复力度较大的为市政类,一方面由于今年基数较低,另一方面资金面复力度较大的为市政类,一方面由于今年基数较低,另一方面资金面复苏背景下,我国保民生的方向没有变,市政类
9、项目苏背景下,我国保民生的方向没有变,市政类项目有望有望持续成为地方持续成为地方政府投资方向。同时,在此背景下,大基建政府投资方向。同时,在此背景下,大基建+市政需求恢复叠加平均成市政需求恢复叠加平均成本考虑,建议关注高分红的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等本考虑,建议关注高分红的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等;玻璃;玻璃板块关注旗滨集团。板块关注旗滨集团。风险因素:风险因素:基建及地产投资大幅下滑,原材料价格大幅波动,政策面出现不利变化。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 回顾今年:复苏伊始,承重前行.5 2024 年基建将仍然发挥稳增长作用.10 碳达峰加速:持续关注
10、新能源电力建设+建筑用材结构调整投资机会.12 需求下滑,严控供给成为主材必经之路.14 投资建议.19 风险因素.19 表 目 录 表 1 国资委考核变更历史表.6 表 2 错峰生产时点事件及政策梳理.16 表 3 部分省份水泥企业错峰生产天数.17 图 目 录 图 1 2023 年盘面复盘.5 图 2 2023 年节后新开工数据相对亮眼(单位:开工率%).5 图 3 地产销售面积同比数据(%).5 图 4 房地产新开工及竣工面积同比增速(%).5 图 5 中国二手房出货挂牌量指数(以 2015 年 1 月 4 日为基数的指数变化).5 图 6 建筑业产值增速与八大央企营收增速对比(%).7
11、 图 7 建筑业头部央企新签订单口径 CR4 与 CR8(%).7 图 8 中国对外承包业务新签合同额同比增速(%).8 图 9 建筑业头部央企新签海外订单同比增速(%).9 图 10 地方部署申报万亿国债项目动态跟踪.10 图 11 中央政治局会议经济工作相关指示梳理.11 图 12 建筑全过程能耗和碳排放分解图.12 图 13 建筑全过程能耗(tce).13 图 14 建筑全过程碳排放(tco2).13 图 15 水泥库容比与水泥价格呈现一定的反向关系.14 图 16 重大项目新开工数据梳理(亿元).14 图 16 水泥熟料产能变动.15 图 17 全国水泥库容比(%).17 图 18 全
12、国水泥价格(元/吨).17 图 19 水泥煤价差(元/吨).18 图 20 水泥总出库量(万吨).18 图 21 全国水泥出货率(%).18 图 22 全国水泥开工率(%).18 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 回顾今年:复苏伊始,承重前行 回顾今年,回顾今年,疫后复苏元年疫后复苏元年砥砺前行砥砺前行,基建基建小幅增长小幅增长,地产尚未明显复苏地产尚未明显复苏。回顾今年年初至今,建筑产业先后历经“节后旺盛的新开工局面需求后劲不足之下的走势疲弱地产政策频出但销售数据短暂走高后再次下跌旺季赶工特征并不显著地产政策再度加码+特别国债+专项债下达年底局部赶工”,回顾全年,我们认为
13、2023 年已经经历了需求端复苏阻力相对较大的一年,明后年即将迎来的将是温和复苏。图图 1 2023 年盘面复盘年盘面复盘 资料来源:国新办、百年建筑、WIND,信达证券研发中心 图图 2 2023 年节后年节后开复工开复工数据相对亮眼数据相对亮眼(单位:开工率(单位:开工率%)图图 3 地产销售面积同比数据(地产销售面积同比数据(%)资料来源:百年建筑网,信达证券研发中心 资料来源:WIND,信达证券研发中心 图图 4 房地产新开工及竣工面积同比增速(房地产新开工及竣工面积同比增速(%)图图 5 中国二手房出货挂牌量指数(以中国二手房出货挂牌量指数(以 2015 年年 1 月月 4 日为基数
14、日为基数的指数变化)的指数变化)0%20%40%60%80%100%一二三四202120222023(60.00)(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00(60)(40)(20)0204060801001202017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09商品房销售面积:累计同比商品房销售面积:当月同比 请
15、阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 资料来源:WIND,信达证券研发中心 资料来源:WIND,信达证券研发中心 重大事件回顾重大事件回顾主线之主线之“中特估”“中特估”:2022 年 5 月 27 日国务院国资委印发工作方案推动央企控股上市公司高质量发展。2022 年 11 月证监会主席易会满首次提及“中特估”,表示要把握好不同类型上市公司的估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系,促进市场资源配置功能更好发挥。上市公司尤其是国有上市公司,一方面要“练好内功”,加强专业化战略性整合,提升核心竞争力。将制定实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案。要密切关注房地产行业面临的困难挑
16、战,支持实施改善优质房企资产负债表计划,继续支持房地产企业合理债券融资需求,支持涉房企业开展并购重组及配套融资,支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。2023 年 2 月国新办会议中国资委明确新一轮改革重点,提高国有企业核心竞争力。提高核心竞争力,要突出四个关键词:一是科技。要聚焦科技自立自强,以打造原创技术策源地为抓手,加快提升基础研究和应用基础研究能力,打通从科技强到企业强、产业强、经济强的通道。二是效率。围绕“一利五率”目标管理体系,更好地发挥考核指挥棒作用,加强精益管理,提高运行效率,努力实现质的有效提升和量的合理增长。三是人才。坚持培养和用好人才,积极参与国家高水平人才高地和人才
17、平台建设。四是品牌。要加强品牌管理,实现中国制造向中国创造转变,中国速度向中国质量转变,中国产品向中国品牌转变。表表 1 国资委考核变更历史国资委考核变更历史表表 年份 任务目标 具体内容 包含指标 指标变动情况 2021“两 利 四率”推动中央企业净利润、利润总额增速要高于国民经济的增速,营业收入利润率、研发投入强度、全员劳动生产率都要有明显提高,同时还要保持资产负债率的稳健可控 1、利润总额和净利润增速(高于 GDP)2、资产负债率(稳健可控)3、利润率(明显提高)4、全员劳动生产率(明显提高%)5、研发投入强度(明显提高)2022“两 增 一控三提高”“两增”,即利润总额和净利润增速要高
18、于国民经济增速;“一控”,即资产负债率要控制在 65%以内;“三提高”,即营业收入利润率再提高0.1个百分点、全员劳动生产率再提高 5%、研发经费投入进一步提高 1、利润总额和净利润增速(高于 GDP)2、资产负债率(65%以内)3、利润率(提升 0.1pct)4、全员劳动生产率(提高 5%)5、研发经费投入强度(提升)没有变动 2023“一 增 一稳四提升”“一增”就是要确保利润总额增速高于全国 GDP 增速。“一稳”就是资产负债率总体保持稳定。“四提升”就是净资产1、利润总额增速(高于 GDP)2、资产负债率(65%左右)3、ROE(提升)4、研发经费投入强度(提升)增加:1、ROE 指标
19、 2、应收现金比率指标(60)(40)(20)020406080房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标要进一步提升 5、全员劳动生产率(提升)6、应收现金比率(提升)减少:1、净利润增速指标 2、利润率指标 资料来源:中国政府网,经济日报,国资委,信达证券研发中心 三年国改成绩斐然,同时三年国改成绩斐然,同时国央企国央企的发展的发展在我国在我国至关重要至关重要。2022 年全年中央企业实现营业收入 39.6 万亿元,同比增长 9.1%;实现利润总额 2.6 万亿元,增
20、长 6.2%;上缴税费 2.8万亿元,增长 19.3%,为我国经济持续稳定增长作出重要贡献。为我国经济持续稳定增长作出重要贡献。根据中国政府网,18 大以来,中央企业先后完成 27 组 49 家战略性重组和专业化整合,国务院国资委新组建、接收13 家企业,监管中央企业的数量从 116 家调整至 98 家。根据经济日报数据显示,央企主责主业更加突出,从事主业的子企业户数占比达到 93%,涉及国家安全、国计民生等领域的布局比重超过 70%;新兴产业布局加快,最近 5 年战略性新兴产业投资年均增速超过 20%。可见央国企不仅在传统业务方面取得较大的市场规模占比,同时也在积极开发新兴产业,取可见央国企
21、不仅在传统业务方面取得较大的市场规模占比,同时也在积极开发新兴产业,取得得进一步突破。进一步突破。另外一方面,从增速来看,建筑业整体产值增速在前些年处于八大央企的中枢增速水平,但自从疫情以来,建筑业整体总产值增速水平常常低于多数头部央企,印证了印证了在经济环境在经济环境相对持有一定压力的背景下,相对持有一定压力的背景下,头部头部建筑建筑央企央企成为成为相对相对可靠的可靠的行业支撑行业支撑。图图 6 建筑业产值增速与八大央企营收增速对比建筑业产值增速与八大央企营收增速对比(%)资料来源:WIND,信达证券研发中心 头部企业市占率逐步提升,头部企业市占率逐步提升,竞争优势竞争优势逆境之中更显卓越逆
22、境之中更显卓越。从 2016 年历史数据以来,我们以新签订单为测算口径,建筑业前 8 大央企为市占率测算范围,前四大与前八大市占率自2016 年年底的 22%与 28%,分别增长至 2023 年 Q3 的 31%与 43%。建筑业属于建筑业属于垫资垫资模模式运作,式运作,央国企央国企因信评较高因此因信评较高因此资金成本资金成本相对较低,相对较低,在在毛利率普遍偏低毛利率普遍偏低且回款账期较长且回款账期较长的施的施工总包行业工总包行业,基于基于央国企央国企较强的抗风险能力较强的抗风险能力,其,其主导主导地位仍旧地位仍旧相对稳固,相对稳固,我们我们预期后续预期后续头部头部央企市占率仍将稳步上升。央
23、企市占率仍将稳步上升。图图 7 建筑业头部央企建筑业头部央企新签订单口径新签订单口径 CR4 与与 CR8(%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 资料来源:WIND,信达证券研发中心 重大事件回顾主线之“一带一路”:重大事件回顾主线之“一带一路”:2023 年 5 月 17 日“一带一路”陆海联动发展论坛在重庆召开。来自 17 个“一带一路”合作伙伴国家的 100 余位政党政要、智库学者、工商界人士出席,8 位国内外知名专家、高校和企业代表在全体会议上作主旨演讲,共同探讨推动陆海联动发展的方法和路径。2023 年 5 月 13 日推动共建“一带一路”高质量发展十年回顾与展望研
24、讨会在杭州举行。本次会议以“一带一路”建设十周年为契机,汇聚国内外相关领域专家学者,通过主旨演讲、平行论坛等形式,围绕“一带一路”建设十周年成就及未来高质量发展路径展开研讨。2023 年 10 月 18 日,第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。共 150 多个国家的代表参会。10 年来,“一带一路”合作网络从亚欧大陆延伸到非洲和拉美,150 多个国家、30 多个国际组织和中国签署“一带一路”合作文件。“一带一路”倡议以互联互通为主线,推动构建以经济走廊为引领,以大通道和信息高速公路为骨架,以铁路、港口、管网为依托,涵盖陆、海、天、网的互联互通网络,促进了各国商品、资金、技术、人员的流
25、通。中国与各方合作开展了 3000 多个务实项目,拉动近 1 万亿美元投资。下一步,“一带一路”合作伙伴将共同落实本届高峰论坛成果,继续推进高质量共建“一带一路”,加强各自发展规划同“一带一路”倡议的对接,进一步促进基础设施“硬联通”、规则标准“软联通”、各国人民“心联通”,为促进世界经济复苏和落实联合国 2030 年可持续发展议程作出贡献。今年是“一带一路”今年是“一带一路”倡议提出倡议提出十周年,十周年,叠加叠加疫后复苏,疫后复苏,海外项目实地勘测以及海外项目实地勘测以及沟通往来沟通往来都相对更为便利,都相对更为便利,海外订单整体有所提振,海外订单整体有所提振,各家企业海外项目订单情况均有
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