2024年经济展望及投资策略.pdf
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1、 1 农银国际中国农银国际中国/香港证券研究香港证券研究 2024 年经济展望及年经济展望及 投资策略报告投资策略报告 稳中求进,以进促稳稳中求进,以进促稳 科技创新引领科技创新引领 2 目录目录 Contents 2024 年全球经济展望年全球经济展望 4 2024 年中国经济展年中国经济展望望 7 2024 年投资策年投资策略略 13 香港香港 IPO 市市场场 34 中国银行业中国银行业-正正面面 37 中国互联网业中国互联网业-正面正面 41 中国消费业中国消费业-正面正面 44 于于 2023 年年 12 月月 11 日发布日发布 另有指明外另有指明外,数据截至数据截至 2023 年
2、年 11 月月 24 日日 姚少华姚少华(经济师经济师)经济展经济展望望 .hk 852-2147 8863 陈宋恩陈宋恩(研究部主管研究部主管)投资策投资策略略 .hk 852-2147 8805 欧宇恒欧宇恒(分析员分析员)中国银行业中国银行业 .hk 852-2147 8802 周秀成周秀成(分析员分析员)中国互联网中国互联网业业 .hk 852-2147 8809 潘泓兴潘泓兴(分析员分析员)中国消费中国消费业业 .hk 852-2147 8829 3 全球全球/中国经济展中国经济展望望 经济师:姚少华经济师:姚少华 4 2024 年年全球经济全球经济展望展望 2023 年年初以来,受
3、累于通胀高企、货币政策收紧以及地缘政治冲突不断升温,全球经济增速维持分化 自 2023 年年初以来,由于货币政策收紧、供应链改善以及能源和食品价格下降,全球整体通胀有所放缓。核心通胀在不少国家亦回落,但由于工资上涨较快,核心通胀放缓程度不及整体通胀 展望 2024 年,有见于全球不少经济体金融条件仍偏紧缩、债务高企以及地缘政治冲突持续,我们预计 2024 年全球经济将维持低增长。通胀方面,由于全球需求放缓以及供应链改善,我们预计全球通胀在 2024 年将继续回落 我们预期 2023 年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 2.3%、5.3%、0.6%、1.9%及 0.5%,2024 年
4、则分别增长 1.5%、5.0%、0.8%、1.4%及 0.5%,相比而言,上述国家在 2022 年经济分别增长 1.9%、3.0%、3.4%、0.9%及 4.5%2023 年年年初以来年初以来全球经济增长全球经济增长维持分化维持分化 2023 年年初以来,受累于通胀高企、货币政策收紧以及地缘政治冲突不断升温,全球经济增速维持分化。如图表1所示,2023年前3季美国、中国及日本的经济分别增长2.3%1 1、5.2%及 1.6%,均较 2022 年 1.9%、3.0%及 0.9%的经济增速明显回升。然而,同期欧元区与英国的经济均分别增长 0.6%,较 2022 年 3.4%与 4.5%的增速大幅回
5、落。自 2023年年初以来,JP Morgan 全球制造业 PMI 和服务业 PMI 指数亦表现出分化的趋势(图表2)。年初以来,JP Morgan 全球服务业 PMI 指数持续高于 50 临界点水平,相反 JP Morgan全球制造业 PMI 持续低于 50,显示全球服务业的表现优于全球制造业。图表图表 1:全球主要经济体全球主要经济体 GDP 增长增长(%)实质实质 GDP 按年增长按年增长 2021 年年 2022 年年 2023 年前年前 3 季季 美国 5.8 1.9 2.3 中国 8.4 3.0 5.2 欧元区 5.9 3.4 0.6 日本 2.4 0.9 1.6 英国 9.6 4
6、.5 0.6 来源:彭博、农银国际证券 自 2023 年初以来,由于全球经济放缓,美元显著升值以及地缘政治冲突不断加剧,全球贸易增速有所回落。根据 WTO 公布的最新全球季度贸易额统计数据,全球商品贸易额继 2023 年第 1 季下跌 2.0%后,2023 年第 2 季再下跌 8.0%,相比之下 2022 年全球商品贸易额增长 12.0%。目前 WTO 预期 2023 年全球商品贸易量将增长 0.8%,相比之下2022 年全球商品贸易量增长 3.0%。此外,2023 年第 1 季和第 2 季全球服务贸易金额分别增长 9.0%与 7.0%,均低于 2022 年 15.0%的增速。1 1除另有指明
7、外,本报告示的变动比均为按变化 5 图表图表 2:JP Morgan 全球全球 PMI 指数指数(%)来源:彭博,农银国际证券 自 2023 年年初以来,由于货币政策收紧、供应链改善以及能源和食品价格下降,全球整体通胀有所放缓。根据 IMF 的估计,2023 年原油价格或下跌 16.5%,而非石油大宗商品价格预计将下跌约 6.3%。撇除食品及能源价格外的核心通胀在不少国家亦回落,但由于工资上涨较快,核心通胀放缓程度不及整体通胀。根据 IMF 的估计,由于食品和能源价格下降以及全球需求放缓,2023 年全球整体通胀将从 2022 年的 8.7%下降到 6.9%,但核心通胀可能仅温和回落。大多数国
8、家的通胀不太可能在 2025 年之前恢复到目标水平。虽然大多数发展中国家的工资增速仍属可控,但由于劳动力市场紧张,部分发达经济体在 2023 年出现了工资明显上涨。由于通胀仍高企,除中国人民银行和日本央行外,全球主要央行自 2023 年年初以来继续收紧货币政策,这亦导致了全球主要国债利率上升。美联储从 2023 年 2 月以来共上调联邦基金利率 100 个基点,并继续以每月 950 亿美元的规模缩减其资产负债表。欧洲央行自 2023 年 2 月来亦加息 200 个基点,目前其主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别提升至 4.50%、4.75%和 4.00%。英伦银行、加拿大央行和澳洲联
9、储银行自 2023 年年初以来均提高了主要政策利率。然而,由于通胀压力温和,中国人民银行年初以来减息两次,而日本央行亦维持宽松的货币政策以支持经济增长。2024 年全球经济增速将年全球经济增速将维持疲弱维持疲弱 展望 2024 年,有见于全球不少经济体金融条件仍偏紧缩、债务高企以及地缘政治冲突持续,我们预计 2024 年全球经济将维持低增长。通胀方面,由于全球需求放缓以及供应链改善,我们预计全球通胀在 2024 年将继续回落。然而,在劳动力市场仍紧张以及服务业通胀高于预期下,核心通胀下降程度料比整体通胀缓慢。根据 IMF 于 2023 年 10 月发布的最新世界经济展望,2024 年全球经济增
10、长预计为 2.9%,相比 2023 年的预计增速3.0%为慢(图表 3)。IMF 预计 2024 年全球通胀或由 2023 年估计的 6.9%放缓至 5.8%。OECD 在 11 月发表的最新经济展望里亦预计 2024 年全球经济增长将由 2023 年的估计的 2.9%放缓至 2.7%。我们预计 2024 年美国经济增长将从 2023 年估计的 2.3%回落至 1.5%,主要因为工资增长将放缓、新冠疫情期间积累的储蓄耗尽以及货币政策仍偏紧缩。随着实际可支配收入增长放缓以及失业率或回升,消费者支出将逐步恢复常态。利率高企亦会拖累房地产投40.042.044.046.048.050.052.054
11、.056.058.060.011/2101/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23JP Morgan全球制造业PMI JP Morgan全球综合PMI JP Morgan全球服务业PMI 6 资。然而,美国政府推出的芯片法案以及通胀削减法案将继续支持高端制造业。我们预计美国整体通胀在 2024 年将显著放缓,但核心通胀仍将高于美联储 2%的目标。在货币政策方面,由于通胀将下降以及就业市场供不应求的状况缓解,我们预计美联储将在 2024 上半年维持利率不变,下半年降息 2 次。我们预计到 2024 年年底联邦基金利率的目标区间将降
12、至 4.75-5.00%。美联储将在 2024 年继续减持美国国债以及住宅和商业抵押贷款支持证券。有见于房地产行业或持续疲弱、地方政府债务庞大以及外需低迷,我们预计中国经济增速在 2024 年将小幅放缓。我们预计中国经济在 2024 年将增长 5.0%,略低于 2023 年5.3%的预估增速。消费的持续复苏以及制造业投资的温和回升将是经济增长的主要推动力。通胀将在 2024 年维持温和态势,料不构成宏观政策的制约因素。货币政策方面,我们预期人民银行将继续维持中性偏松的货币政策。人民银行预计将保持流动性充裕以支持对制造业企业及中小企业的信贷供给。我们预期人民银行或在 2024 年继续宣布下调RR
13、R 和基准利率。我们预期中央政府将采用常规的财政政策来稳定增长,政策措施主要集中于减税降费、加速基建投资以及出台鼓励消费的政策。我们预计 2024 年欧元区的经济增速或由 2023 年估计的 0.6%小幅反弹至 0.8%,主要因为强劲的劳动力市场,持续增长的工资以及持续舒缓的通胀将带动消费复苏。由于企业的资产负债表仍强劲,整体投资料持续增长。然而,能源和通胀补贴措施的取消将拖累家庭消费。有见于全球经济放缓,外需将趋于疲弱。能源和食品价格的下降将继续缓解 2024 年的整体通胀,但核心通胀料保持在较高水平。货币政策方面,有见于欧元区疲弱的经济增长前景,我们预计欧洲央行将在 2024 年下半年降息
14、两次。我们预期欧洲央行在2024 年底将主要再融资利率、边际贷款利率以及存款机制利率分别调降至 4.00%、4.25%及 3.50%。此外,我们预计 2024 年英国经济将增长 0.5%,与 2023 年预估增速相同,主要因为仍偏紧的货币政策对消费者支出与商业投资造成拖累。由于通胀压力仍高企,我们预计英伦央行的政策利率将在 2024 年维持利率不变。我们预计 2024 年日本的经济增长将从 2023 年估计的 1.9回落至 1.4,主要因为疲弱的外需将拖累出口增长。然而,日本政府推出的总额高达 17 万亿日圆约占 GDP 3%的刺激计划以让家庭免受通胀影响,这将支持家庭支出。宽松的货币政策亦将
15、支持投资增长。相比其它发达经济体,日本在 2024 年的通胀压力仍较温和,我们预计其核心通胀或放缓至 2%以下。我们预期 2024 年年底日本央行或取消其国债曲线控制,但其政策利率或维持不变。我们预期 2024 年底日本央行短期政策利率料维持在-0.10%的负利率水平不变。图表图表 3:全球主要经济体全球主要经济体 GDP 增长预测增长预测(%)实质实质 GDP 按年增长按年增长 2022 年年 2023 年预测年预测 2024 年预测年预测 美国 1.9 2.3 1.5中国 3.0 5.3 5.0欧元区 3.4 0.6 0.8日本 0.9 1.9 1.4英国 4.5 0.5 0.5世界(国际
16、货币基金组织)3.5*3.0*2.9*来源:国际货币基金组织、经济合作与发展组织、彭博、农银国际证券预测 注释:*代表国际货币基金组织的估计及预测 7 2024 年年中国经济中国经济展望展望 受益于 2022 年较低的基数效应,2023 年前 10 个月中国经济同比增速明显回升。然而,中国经济的复苏力度不及市场预期,主要因为整体经济的总需求比较疲弱。特别是房地产长期形成的结构性问题和部分地方政府债务高企持续拖累内需的增长。官方数据显示位列世界第 2 大经济体的中国 2023 年前 3 季经济同比增长 5.2%,高于 2022 年同期 3.0%的增速 展望未来,有见于房地产行业或持续偏疲弱、部分
17、地方政府债务高企以及外需低迷,我们预计中国经济增速在 2024 年将小幅放缓。我们预计中国经济在 2024 年将增长5.0%,略低于 2023 年 5.3%的预估增速。消费的持续复苏以及制造业投资的温和回升将是经济增长的主要推动力。相反,仍偏疲弱的房地产行业和部分地方政府高企的债务水平将是主要挑战 我们预计 2024 年通胀将在较低基数效应下反弹。有见于消费者信心好转,我们预计 2024 年 CPI 通胀或从 2023 年预估的 0.4%上升至 1.5%。由于 2024 年中国整体需求或温和上扬,核心 CPI 通胀可能略有反弹。由于大宗商品价格回升和低基数效应,我们预计 2024 年 PPI
18、通胀将从 2023 年的预估的下跌 3.0%反弹至增长 0.5%货币政策方面,我们预期人民银行在 2024 年将继续维持偏宽松的货币政策以稳定经济增长。我们预计 2024 年新增人民币贷款与新增社会融资规模或分别达至 24.0万亿人民币及 37.0 万亿人民币。另外,为降低实体经济的融资成本,我们预期人民银行在 2024 年将继续下调基准利率。我们预计 2024 年年底 1 年期与 5 年期 LPR的利率水平分别下调在 3.25%及 4.00%。为增加金融市场流动性,我们预期 2024年人民银行将继续下调 RRR 两次。我们预计 2024 年底大型存款类金融机构的 RRR为 8.50%,中型存
19、款类金融机构为 6.50%,而小型存款类金融机构的 RRR 则维持在 5.00%不变。2024 年底广义货币供给(M2)预计增长 9.5%。汇率方面,由于美联储开始进入降息周期、中国经济反弹以及贸易顺差仍处于高位,我们预期 2024年年底美元兑人民币在岸现货价或为 6.8000 左右,而 2023 年年底预计为 7.0000 我们预期 2023 年中央政府将采用积极的财政政策来稳定增长。在全球经济增长减速以及中国经济仍需财政政策助力下,我们预期 2024 年中央财政预算赤字率与2023 年大致相同,约在 3.8%左右。为增加地方政府的广义财政空间,我们预期明年地方政府专项债发行额度或在 4 万
20、亿左右,小幅高于今年的 3.8 万亿规模。我们预期继 2023 年 9 月以来特殊再融资债券发行 1 万亿规模后,2024 年或再下达 1 万亿元左右的特殊再融资债额度,来帮助推动化解地方政府债务风险。我们预期 2024年转移支付的规模或达到 11 万亿左右 8 2023 年前年前 10 个月个月中国经济中国经济复苏较预期弱复苏较预期弱 受益于 2022 年较低的基数效应,2023 年前 10 个月中国经济同比增速明显回升。然而,中国经济的复苏力度不及市场预期,主要因为整体经济的总需求比较疲弱。特别是房地产长期形成的结构性问题和部分地方政府债务高企持续拖累内需的增长。官方数据显示位列世界第2大
21、经济体的中国2023年前3季经济同比增长5.2%2 2,高于2022年同期3.0%的增速(图表 1)。图表图表 1:中国中国 GDP 增长增长(%)来源:国家统计局,农银国际证券 国内生产总值各个组成部分的分析显示,消费开支仍是 2023 年前3 季经济增长的主要推动力,贡献整体经济增长 4.4 个百分点。投资为整体经济增长贡献 1.6 个百分点,而货物及服务净出口却拖累经济收缩 0.8 个百分点(图表 2)。此外,2023 年前 3 季第三产业占整体经济的比重高达 55.1%,不仅高于第二产业 38.7%的占比,亦高于 2022 年第三产业占整体经济 52.8%的占比。图图 2:中国实质:中
22、国实质 GDP 增长各项目贡献增长各项目贡献(百分点)(百分点)经济指标经济指标 2021 年年 2022 年年 2023 年前年前 3 季季 消费开支(家庭+政府)4.9 1.0 4.4 投资(私人+公共)1.7 1.5 1.6 货物及服务净出口 1.8 0.5 -0.8 实质实质 GDP 增长增长%8.4 3.0 5.2 来源:国家统计局,农银国际证券 由于整体经济活动需求疲弱,2023 年前 10 个月通缩压力加大(图 3)。由于非食品通胀放缓和食品通胀回落,特别是猪肉价格下跌,CPI 在 2023 年前 10 个月仅上涨 0.4%。排除食品与能源价格外的核心 CPI 在前 10 个月亦
23、仅上涨 0.7%。2023 年前 10 个月 PPI 下跌3.1%,相比之下 2022 年 PPI 上涨 4.2%。PPI 显著回落主要是由于高基数效应以及石油、有色金属、黑色金属等大宗商品价格大幅放缓所致。2除另有指明外,本报告示的变动比均为按变化 7.9 4.9 4.0 4.8 0.4 3.9 2.9 4.5 6.3 4.9 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 9 图表图表 3:中国中国 CPI 与与 PPI(%)来源:国家统计局、农银国际证券 货币政策方面,2023 年年初至今人民银
24、行采用了偏松的货币政策来支持经济增长。年初至今人民银行实施降准及下调 LPR 利率来支持实体经济,特别针对中小企业及民营企业。2023 年 10 月底广义货币供给(M2)的增长 10.3%,2023 年首 10 个月衡量实体经济从金融体系获得资金多寡的社会融资规模增量亦从 2022 年同期的 28.86 万亿元人民币升至31.19 万亿元人民币。2024 年中国经济增速或年中国经济增速或小幅放缓小幅放缓 展望未来,有见于房地产行业或持续偏疲弱、部分地方政府债务高企以及外需低迷,我们预计中国经济增速在 2024 年将小幅放缓。我们预计中国经济在 2024 年将增长 5.0%,略低于 2023 年
25、 5.3%的预估增速(图表 4)。消费的持续复苏以及制造业投资的温和回升将是经济增长的主要推动力。相反,仍偏疲弱的房地产行业和部分地方政府高企的债务水平将是主要挑战。-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.001/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23CPIPPI 10 图表图表 4:经济预测:经济预测 经济指标经济指标 2022 年年 2023 年预测年预测 2024 年预测年预测 实质 GDP 增长,%3.0 5.3 5.0 固定资产投资增长,%5.1 3.0 4.0 零售销售增长,%-0.2 7
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