2023年中期中国宏观经济分析与预测.pdf

1/107 夯实复苏基础夯实复苏基础的中国宏观经济的中国宏观经济 CMF 中国宏观经济中国宏观经济分析与预测分析与预测报告报告1（2023 年中期）年中期）1 本报告为中国宏观经济论坛（CMF）团队研究成果，执笔人为：刘晓光、刘元春、闫衍。报告中的数据除注明出处之外，皆出自 Wind 数据库和 CMF 团队测算，如有遗漏，请联系更正。2/107 摘要摘要 2023 年是疫情影响消退与经济秩序归位的一年。中国经济核心任务是实现宏观经济恢复性增长和微观基础深度修复，进而重返扩张性增长轨道。上半年，在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济恢复性增长态势明显，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到不同程度的缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征。然而，当前宏观经济的回暖向居民就业和收入状况的传导、向企业绩效状况的传导、向市场信心的传导还存在着明显的时滞和阻碍，“宏观热、微观冷”成为上半年中国经济另一突出特征。这使得对本轮中国经济复苏更为关键的微观基础和预期的改善，进而实现从恢复性增长向扩张性增长的转变，依然面临巨大挑战。不同于以往经济周期，在经历了三年疫情管控之后，本轮中国经济复苏需经历社会秩序与交易修复阶段、资产负债表修复阶段、常态化扩展阶段等三个不同阶段，而且在阶段转换上也可能会遭遇阻碍。当前中国经济复苏正处于从第一阶段向第二阶段转换的关键期，这既是中国经济复苏的恢复性增长期，也是各种潜在风险显化和矛盾的集中爆发期。经济复苏的痛点与难点集中表现为“五个 20%”，即青年群体调查失业率突破 20%、工业企业利润总额同比下降 20%、地方土地出让收入同比下降 20%、房地产新开工面积同比下降 20%、消费者信心指数的缺口高达 20%。这“五个 20%”表明相关领域压力已经突破自我修复能力，在宏观调控下集中治理好这“五个 20%”也就牵住了中国经济复苏的牛鼻子。展望下半年，中国经济有望在上半年实现恢复性增长的基础上，加快微观基础的修复，并不断改善市场预期，进而迈向扩张性增长。支撑中国经济实现扩张性增长的有利因素包括：二十大召开和疫情防控调整开启新一轮建设周期；十四五规划项目中期将发挥更大的投资拉动效应；宏观政策传导效率提升将更有效发挥稳增长作用；国际原油等大宗商品价格转入下降通道的成本降低效应；中国通胀水平保持低位使得货币政策仍具有较大空间；中国与世界经济周期的不同步产生的风险对冲效应。另一方面也必须看到，实现向扩张性增长的转变，中国经济还面临诸多短期风险和中长期挑战。下半年中国经济面临的六大短期风险点包括：宏观政策力度不足或提前回撤导致复苏进程中断的风险；房地产市场和汽车市场共振造成较大中短期下行压力的风险；地方政府融资平台债务压力上扬的结构性区域性风险；全球经济放缓导致中国出口增速再次回落风险；国际金融市场动荡引发中国资本市场波动风险；俄乌冲突导致国际对立产生强烈经济外溢效应。中国经济复苏需要应对的四大中长期挑战包括：在复苏过程中解决发展不平衡不充分的矛盾累积问题；在复苏过程中深度修复微观基础和调动市场主体积极性；在开放发展中巩固中国在全球产业链供应链中的地位；在改革开放中解决中国经济存在的深层次扭曲问题。3/107 根据上述定性判断，设定系列参数，利用中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型CMAFM 模型，对 2023 年中国经济增长情况预测如下：1、2023年中国宏观经济呈现“在曲折中前进”的复苏走势，并高度依赖政策取向。在基准情景下，预计第一至四季度当季同比实际增速分别为 4.5%、7.7%、4.5%、5.9%；累计同比增速为 4.5%、6.2%、5.6%、5.7%，即上半年经济增速为 6.2%，全年经济增速为 5.7%。中国经济将逐步完成宏观经济基本面修复、微观基础修复和预期全面改善三大阶段性任务，从而为中国经济长期健康发展奠定扎实的基础。然而考虑到政策敏感性，基于不同的政策取向，2023 年经济复苏可能呈现出其它两种不同情景：1）在需求驱动情景下，宏观政策定位于着力扩大国内需求，促进消费需求和投资需求的充分释放，预计 2023 年第一至四季度当季同比实际增速分别为4.5%、8.8%、5.1%、6.1%；累计同比实际增速分别为 4.5%、6.7%、6.1%、6.1%，即 2023 年上半年经济增速为 6.7%，全年经济增速为 6.1%。2）在供给依赖情景下，宏观政策定位于总需求底线管理，继续依赖工业和服务业生产驱动经济增长，预计 2023 年第一至四季度当季同比实际增速分别为4.5%、7.3%、4.1%、5.1%；累计同比实际增速分别为 4.5%、6.0%、5.3%、5.2%，即 2023 年上半年经济增速为 6.0%，全年经济增速为 5.2%。2、在基准情景下，2023年供需两端均实现有效修复。从三大需求来看，预计 2023 年消费增长 8%，投资增长 4.5%，出口下降 4.9%、但净出口增长 1.8%，消费成为拉动短期经济增长的主要动力。从三大产业看，预计 2023 年第三产业增长 7%，第二产业增长 4.2%，第一产业增长 3.5%，服务业成为拉动短期经济增长的主要动力。随着供求关系再平衡和国际能源等大宗商品价格回落，2023 年物价水平将趋于下行，预计 CPI 涨幅保持在 1%左右，PPI 跌幅扩大至 4%左右，GDP平减指数回落至1%区间。下半年至明年，中国须确保宏观经济大盘稳定、微观基础加速修复，以全面恢复和提升中国经济的国际竞争力。基于上述定性判断和数值预测，报告对宏观调控取向和政策空间进行评估，并提出了十三方面若干条政策建议。关键词：关键词：中国经济；宏观调控；经济复苏；风险挑战；增长预测 4/107 第一部分第一部分 总论与预测总论与预测 2023 年是疫情干扰消退、经济秩序归位的一年。在党中央的坚强领导下，中国平稳渡过疫情解封期，并稳住了经济大盘。中国经济的核心任务是实现恢复性增长、促进微观基础修复，进而重回扩张性增长轨道。上半年，中国宏观经济呈现出企稳回升态势，并且在低基数效应下实现较高同比增速。但与前期预测分析和各类研究相比，中国经济呈现出以下新现象、新特征和新问题：1、在前期积压需求释放、政策性力量支撑以及低基数效应的共同作用下，上半年中国宏观经济恢复性增长态势明显，呈现出“触底反弹”的运行特征，但整体的波动性依然超出了市场预期。2、在恢复性增长中，需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重压力得到不同程度的缓解，主要矛盾发生了结构性转变，表现为需求收缩转变为需求不旺、供给冲击转变为供给竞争、预期转弱转变为预期紊乱，市场主体积极性和经济增长的内生动力依然有待提振。3、尽管上半年需求端和供给端都得到明显改善，但 CPI 涨幅的回落、PPI跌幅的扩大、GDP 平减指数的全面回落都表明，需求端的恢复速度慢于供给端。同时，青年群体失业率的逆势攀升，表明劳动力市场摩擦在进一步加剧，而在出口波动和顺差扩大下，中国在全球产业链供应链地位发生了重大结构性变化。4、“宏观热、微观冷”是上半年中国经济运行的另一突出特征。伴随宏观经济回暖，消费者和企业家信心仍然低迷，制约消费增长潜力和民间投资活力。这也反映了现阶段宏观经济的回暖向居民就业和收入状况的传导、向企业绩效状况的传导、向市场信心和预期的传导，还存在着明显的时滞和阻碍。5、“社融-M2 增速差”、“M1-M2 增速差”持续保持较大的负向缺口，表明投融资需求不旺、市场交易不活跃、活期存款定期化，反映了市场主体对未来的悲观预期，经济景气度较低。“疮疤效应”使得中国微观市场主体的行为模式发生了系统性的变化，居民消费、企业投资以及政府支出行为保守化倾向严重。这不仅反映了市场主体对于短期经济复苏形势不足所做出的不乐观的态度，更重要的是反映了市场主体对于中长期政策调整和战略定位等高度不确定性条件持非常审慎的态度。6、尽管各类数据已经证实，疫情政策优化之后的经济重启效应非常明显，中国经济复苏已经开启，但不同于以往经济周期，在经历了三年疫情管控之后，本轮中国经济复苏需要经历三个阶段。一是社会秩序与交易修复阶段，以供给和需求各方面实现恢复性增长为主要特征。二是资产负债表修复阶段，以企业利润、居民就业、财政收入全面改善为主要特征。三是常态化扩展阶段，以资产负债表扩张速度和经济增长速度重回潜在增速为主要特征。当前，中国经济 5/107 复苏正处于从第一个阶段向第二个阶段转换的关键期。7、不同于以往经济周期，本轮中国经济复苏在阶段转换上也可能遭遇阻碍。过去三年，中国统筹疫情防控与经济社会发展，最大限度保障了人民生命健康，并稳住了经济大盘，没有爆发经济社会危机或出现经济衰退，但也付出了巨大代价。一是宏观失衡被持续放大，集中表现为消费和服务业发展停滞，经济增长主要依靠工业生产和投资拖行；二是微观基础被严重削弱，集中表现为全社会资产负债表脆弱化，包括居民失业增加，家庭收入下滑，企业绩效恶化，地方财政可持续性下降等；三是外部环境持续恶化，集中表现为高端产业发展受到打压和封锁，中低端产业遭遇竞争和替代。因此，尽管上半年中国宏观经济实现了恢复性增长，但是微观基础并不扎实，对各类市场主体资产负债表修复尚未充分展开，甚至在下行惯性力量下出现了局部恶化。8、2023年既是中国经济复苏的恢复性增长期，也是各类潜在风险的显化和矛盾爆发期。在复苏过程中，中国经济领域出现了一些“乱象”，集中表现为“五个 20%”，即青年群体调查失业率突破 20%、工业企业利润总额同比下降20%、地方政府土地出让收入同比下降 20%、房地产新开工面积同比下降 20%、消费者信心指数缺口高达 20%。这“五个 20%”不仅对中国经济复苏进程产生了巨大干扰，而且表明相关领域的压力已经突破自我修复能力，如不及时治理，将会危害中国经济向第二和第三阶段复苏的顺利转换。9、“五个 20%”乱象也充分说明下半年要实现从恢复式增长向扩张式增长的转变依然面临巨大挑战。一是宏观经济的恢复还不充分，总需求相对不足，与长期增长轨道还有较大差距；二是微观基础修复尚未充分展开，各方面预期还较低迷，各方面矛盾开始充分暴露；三是经济复苏的良性循环尚未有效建立，局部领域恶性循环轮番冲击，需要通盘考虑尽快破局。展望下半年，中国经济有望在上半年实现恢复性增长的基础上，加快微观基础的修复，并不断改善市场预期，进而重返扩张性增长轨道。1、诸多有利因素能够支撑中国经济实现扩张性增长。二十大召开和疫情防控调整开启新一轮建设周期；十四五规划项目中期将发挥更大的投资拉动作用；宏观政策传导效率提升将更有效发挥稳增长作用；国际原油等大宗商品价格转入下降通道的成本降低效应；中国通胀水平保持低位使得货币政策仍具有较大空间；中国与世界经济周期的不同步产生的风险对冲效应。2、中国宏观经济治理体系逐步找到新的平衡，先前的各种不利因素将得到极大缓和。中国宏观经济治理体系在反思中不断得到改善，各种运动式结构性政策逐渐脱离“层层叠加”与“几碰头”的困境，而房地产政策的调整和汽车政策的刺激也有助于短期内逐步扭转下滑态势。注意到本轮中国经济复苏在微观基础、市场预期、运行模式、外部环境和政策空间等方面发生的系统性变化，6/107 中国经济需要而且也正在致力于这些方面的改善。3、然而本轮中国经济复苏注定道阻且长。一是去年底短期经济恶化的态势已经形成，虽然今年一二季度开始逐步扭转，但目前仍以恢复和维持现状为主，走向资产负债表扩张的意愿和能力不足。二是三年疫情冲击下周期性和结构性问题累积，与疫情之前已经凸显的中长期趋势性问题叠加强化，削弱了中国经济潜在增速，需要一至两年的时间来化解。三是国际政治环境急剧恶化，世界经济持续放缓，存在外需超预期回落的风险，需要更长的时间和更高的智慧进行适应性调整。四是微观基础相对疲弱，悲观预期持续传染并在各种风吹草动中固化，容易落入悲观预期自我实现陷阱，需要宏观经济率先并持续复苏才能从根本上改善。4、在复苏过程中，中国宏观经济可能面临六大短期风险点冲击。1）宏观政策力度不足甚至提前回撤导致下半年复苏进程中断的风险；2）房地产市场和汽车市场共振造成较大短期下行压力的风险；3）地方政府和融资平台债务压力上扬导致结构性区域性风险；4）全球经济放缓导致中国出口持续承压的风险；5）国际金融市场动荡加剧引发中国资本市场波动风险；6）俄乌冲突导致国际阵营对立产生强烈经济外溢效应的风险。高频数据也显示中国经济的部分关键指标参数修复动力已经开始减弱。5、本轮中国经济复苏要面向解决或缓解四大中长期挑战。一是在复苏过程中解决发展不平衡不充分的矛盾累积问题；二是在复苏过程中全面修复微观基础并充分调动市场主体积极性；三是在开放发展中巩固在全球产业链供应链中的地位；四是在改革开放中解决中国经济面临的深层次扭曲问题。6、2023年全球经济进入了高通胀与低增长、高利率与金融动荡相伴的复苏困难期。世界范围内疫情结束促进了全球供应链产业链修复，但新的世界局势动荡和国际阵营对立可能催生出更严重的新的供应链瓶颈约束问题。俄乌冲突的持续加剧、全球通胀的高企、美欧货币政策和对华政策的收紧、国际金融市场的动荡以及全球供应链的持续调整，都给中国经济的外部环境带来了新的不确定性冲击。2023 年宏观经济形势的动态变化不仅要求宏观调控保持政策连续性稳定性针对性，而且要求宏观调控更具有前瞻性灵活性特别是及时行动的勇气和魄力。根据上述各种定性判断，利用中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型CMAFM 模型，设定 2023 年主要宏观经济政策假设：（1）名义一般公共预算赤字率为 3.0%；（2）人民币兑美元平均汇率为 7.0。预测 2023 年中国宏观经济核心指标增长情况，结果如表 1所示。7/107 表表 1 1 20202 23 3 年年中国宏观经济中国宏观经济核心核心指标指标增长增长预测预测 预测指标 2019 2020 2021 2022 2023.1-3 2023.1-6*2023 1-12*1.国内生产总值 6.0 2.2 8.4 3.0 4.5 6.2 5.7 其中：第一产业增加值 3.1 3.1 7.1 4.1 3.7 3.6 3.5 第二产业增加值 4.9 2.5 8.7 3.8 3.3 3.9 4.2 第三产业增加值 7.2 1.9 8.5 2.3 5.4 7.9 7.0 2.固定资产投资完成额 5.4 2.9 4.9 5.1 5.1 3.9 4.5 社会消费品零售总额 8.0 -3.9 12.5 -0.2 5.8 10.0 8.0 3.出口总额（美元计价）0.5 3.6 29.6 7.0 0.5 -2.7-4.9 进口总额（美元计价）-2.7 -0.6 30.1 1.0 -7.0 -6.7-7.1 贸易盈余（亿美元）4211 5240 6704 8770 2040 4343 9048 4.消费者物价指数 2.9 2.5 0.9 2.0 1.3 0.7 1.0 工业生产者价格指数-0.3 -1.8 8.1 4.1 -1.6 -3.0-4.0 GDP平减指数 1.2 0.5 4.6 2.2 0.45 0.0-1.0 5.广义货币（M2）8.7 10.1 9.0 11.8 12.7 12.0 12.0 社会融资总额存量 10.7 13.3 10.3 9.6 10.0 10.0 10.5 6.政府收入 6.2 0.5 8.8 -6.3 -3.6 6.5 7.0 公共财政收入 3.8 -3.9 10.7 0.6 0.5 12.0 9.0 政府性基金收入 12.0 10.6 4.8 -20.6 -21.8 -15.0 1.0 注：*表示预测值。1、上半年，中国宏观经济实现恢复性增长，“重启效应”使得中国经济的需求面和供给面均得到明显改善，特别是消费和服务业增速大幅反弹，有效逆转了去年四季度的加速下滑态势。预计上半年实际GDP增长区间为6.0%6.7%，基准数值预测为 6.2%，为实现全年预期目标打下坚实基础。下半年，中国宏观经济将开启经济复苏的第二阶段，全社会资产负债表有望得到初步修复，从而为从恢复性增长迈向扩张性增长奠定良好基础。考虑到经济恢复进程和低基数效应，预计全年实际 GDP增长区间为 5.2%6.1%，基准数值预测为 5.7%。2、分季度来看，2023年中国宏观经济呈现“在曲折中前进”的复苏走势，高度依赖政策取向。在基准情景下，预计第一至四季度当季同比实际增速分别为 4.5%、7.7%、4.5%、5.9%；累计同比实际增速为 4.5%、6.2%、5.6%、5.7%，即上半年经济增长 6.2%，全年经济增速为 5.7%。中国经济将逐步完成宏观经济基本面修复、微观基础修复和预期全面改善三大阶段性任务，从而为中国经济社会长期健康发展奠定扎实的基础。考虑到政策敏感性，基于不同的政策取向，2023 年经济复苏可能呈现出其它两种不同情景：1）在需求驱动情景下，宏观政策定位于着力扩大国内需求，促进消费需求 8/107 和投资需求的充分释放，预计 2023 年第一至四季度当季同比实际增速分别为4.5%、8.8%、5.1%、6.1%；累计同比实际增速分别为 4.5%、6.7%、6.1%、6.1%，即 2023年上半年经济增速为 6.7%，全年经济增速为 6.1%。2）在供给依赖情景下，宏观政策定位于稳住国内需求，继续依赖于工业和服务业生产驱动经济增长，预计 2023 年第一至四季度当季同比实际增速分别为4.5%、7.3%、4.1%、5.1%；累计同比实际增速分别为 4.5%、6.0%、5.3%、5.2%，即 2023年上半年经济增速为 6.0%，全年经济增速为 5.2%。3、在基准情景下，2023年供需两端实现有效修复。从三大需求来看，预计2023年消费增长 8%，投资增长 4.5%，出口下降 4.9%，但净出口增长 1.8%，消费成为拉动短期经济增长的主要动力。从三大产业来看，预计 2023 年第三产业增长 7%，第二产业增长 4.2%，第一产业增长 3.5%，服务业成为拉动短期经济增长的主要动力。随着供求关系再平衡和国际能源等大宗商品价格回落，2023年物价水平将趋于稳定，预计 CPI 涨幅保持在 1%左右，PPI 跌幅扩大至 4%左右，GDP 平减指数回落至1%区间。4、2023年是党的二十大召开之后加快构建新发展格局和经济高质量发展、全面建设社会主义现代化国家的一年。广义货币供应量和社会融资总额的增速将保持平稳，同时维持必要财政支出力度。预计 M2 增速将稳定在 12%左右，社会融资存量增速保持在 10.5%左右。政府收入在公共财政收入和政府性基金收入企稳回升的作用下恢复增长，预计总收入增速为 7%左右，其中，公共财政收入增长 9%，政府性基金收入增长 1%。总体来讲，在疫情防控全面放开、宏观经济政策调整、微观市场主体修复以及十四五规划项目加快落实等有利因素的作用下，2023 年中国宏观经济下行压力得到极大缓解，逐步扭转 2022 年经济增长乏力、增速回落的势头，各方面增长表现将逐步回归常态。在供给端，受疫情防控严重影响的服务业加快反弹，工业保持平稳增长；在需求端，受抑制的消费和投资需求将得到充分释放。但2023 年全球经济增速放缓将导致外需收缩，同时全球产业链供应链修复下供给能力提升，两方面因素叠加，中国出口增速出现明显下滑，但贸易顺差规模仍将保持高位并实现小幅增长。9/107 第二部分第二部分 实现实现恢复性增长恢复性增长下下的的 2023 年年上半年上半年中国宏观经济中国宏观经济 当前形势、当前形势、压力压力转换转换与与突出突出问题问题 2023 年上半年，中国宏观经济走出三年疫情阴霾，实现了恢复性增长。2022 年 12 月中国全面放开疫情管控、2023 年 5 月世界卫生组织（WHO）宣布新冠疫情不再构成国际关注的突发公共卫生事件，标志着中国宏观经济摆脱了过去三年给中国经济发展和生产生活秩序带来巨大冲击的新冠疫情阴霾。尽管世界经济放缓、乌克兰危机和美欧对华政策收紧等外部不利因素仍在延续，但中国经济复苏进程已经开启，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到不同程度的缓解。然而必须看到，当前宏观经济的回暖向居民就业和收入状况的传导、向企业绩效状况的传导、向市场信心和预期的传导还存在明显的时滞和阻碍，2023年上半年呈现出典型的“宏观热、微观冷”的特征。（一一）宏观宏观经济经济实现恢复实现恢复性性增长增长，三重压力得到，三重压力得到不同程度的不同程度的缓解缓解 1、中国中国经济增速经济增速大幅反弹，为实现全年大幅反弹，为实现全年增长增长目标打下坚实基础目标打下坚实基础 2023 年上半年，在党中央的坚强领导下，中国平稳渡过疫情解封期，宏观经济迅速实现了恢复式增长。一季度实际GDP同比增长4.5%，比去年第四季度增速回升 1.6 个百分点，比去年全年增速回升 1.5 个百分点。进入二季度以来，随着积压订单和需求释放，经济复苏势头有所放缓，局部下行压力有所加大，但考虑到去年第二季度的超低基数以及第三四季度的较低基数，2023 年后三个季度有望继续保持较高同比增速，全年增长 5%左右的目标预期能够实现。图 1 中国实际 GDP 增速走势 4.5 5.0-10-505101520252013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03%GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比 10/107 从产业层面来看，上半年经济增速的回升主要来自第三产业的快速恢复，第二产业仍然面临较大压力。一季度，第三产业增加值同比增长 5.4%，较去年四季度增速大幅回升 3.1个百分点。在第三产业中，七个主要行业均实现不同程度的增速回升：（1）“住宿和餐饮业”、“批发和零售业”、“交通运输、仓储和邮政业”分别增长 13.6%、5.5%、4.8%，较去年四季度增速回升 19.4、5.2、8.7个百分点，基本摆脱疫情影响，恢复正常增长状态；（2）“房地产业”同比增长1.3%，虽然仍处于恢复之中，但较去年四季度增速回升8.5个百分点，拖累效应明显减轻；（3）“信息传输、软件和信息技术服务业”、“金融业”、“租赁和商务服务业”分别增长 11.2%、6.9%、6.0%，较去年四季度增速回升 1.2、1.0、0.4个百分点，继续保持较快增长。相比之下，第二产业增加值同比仅增长 3.3%，较去年四季度增速回落 0.1 个百分点。其中，工业增加值同比增长 2.9%，尤其制造业同比增长 2.8%，处于相对低迷状态。图 2 主要行业增加值实现恢复性增长 2、需求需求收缩压力收缩压力总体总体好转好转，三大，三大需求需求较较去年第四季度去年第四季度明显改善明显改善 1）放开疫情管控促进了消费需求的释放，消费实现恢复性增长。1-5 月份，社会消费品零售总额名义同比增长9.3%，由负转正，较2022年全年增速大幅提升9.5个百分点。其中，3-5月份当月实现两位数增长，同比增速分别达到10.6%、18.4%、12.7%。不过，从季调环比增速来看，3-5 月份消费环比增速仅为 0.3%、0.2%、0.4%，说明消费增长动力已经边际减弱。从两年平均增速来看，1-5月份消费两年平均增长 3.8%，仍然属于弱复苏。3.0 9.1 5.6 5.5 4.3 3.8 3.4 3.4 0.9-0.8-2.3-5.1 4.511.26.96.73.84.02.96.05.54.813.61.3-10-50510152022年2023年一季度 11/107 图 3 社会消费品零售总额出现恢复性增长 从消费细分领域来看，2023 年上半年，大多数消费项目出现改善，增速或由负转正或跌幅缩小。回顾 2022 年，受疫情防控和房地产衰退两大因素影响，消费下滑也主要集中在这两大领域：一是受疫情防控直接影响的“吃、穿、行”及周边消费，除了餐饮类外，还包括服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、烟酒类等；二是与房地产市场交易相关的“住”周边消费，包括家具类、建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类等。今年1-5月，随着疫情的放开，第一类消费领域增速基本实现由负转正，而且反弹幅度较大；随着房地产市场筑底，第二类消费领域的跌幅也有所缩小，部分消费实现由负转正。图 4 社会消费品零售总额出现恢复性增长-30-20-100102030402014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05%社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比-0.2 12.4 9.7 8.7 5.3 4.4 2.3 0.7-0.7-1.1-1.2-3.4-3.9-4.5-6.2-6.5-7.5 9.312.09.64.70.4-2.08.38.96.819.511.03.3-0.29.7-6.614.14.5-10-505101520252022年2023年1-5月 12/107 2）在投资方面，在基建投资保持高位和房地产投资跌幅缩小的共同支撑下，固定资产投资增速较去年第四季度企稳、较去年全年回落。1-5 月份，基础设施建设投资同比增长 9.9%，较去年全年增速回落 1.6 个百分点，但仍保持高位；房地产开发投资同比下降 7.2%，较去年全年跌幅缩小 2.8 个百分点，较去年第四季度跌幅缩小 11.1个百分点。在上述两大力量的共同作用下，1-5月份，固定资产投资同比增长 4.0%，较去年全年增速回落 1.1 个百分点，较去年第四季度增速回升 1.4个百分点。从边际增长动力来看，进入二季度以来，投资增速持续放缓，1-5 月增速较一季度增速回落 1.1 个百分点；从新开工项目计划总投资额等先行指标来看，1-5月累计同比下降 9.1%，未来下行压力将进一步加大。图 5 中国固定资产投资增速变化趋势 -35-30-25-20-15-10-505101520253035402014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05%固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比-60-40-200204060802014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05%固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比房屋新开工面积:累计同比 13/107 图 6 中国固定资产投资增速变化趋势 3）在出口市场多样化调整以及世界经济下滑节奏缓和的支撑下，出口扭转单向加速下滑态势，波动加剧。以人民币计价，1-5 月，出口同比增长 8.1%，进口增长 0.5%，贸易顺差 2.47 万亿元，扩大 38%；按美元计价，1-5 月出口增长 0.3%，进口下降 6.7%，贸易顺差 3594.8亿美元，扩大 27.8%。分单月来看，3月份、4月份出口高速增长，分别达到23.4%、16.8%，但5月份同比下降0.8%；以美元计价，3 月份、4 月份分别增长 14.8%、8.5%，但 5 月份同比下降 7.5%。在本轮出口增速反弹中，中国出口市场的结构发生了重大变化，对美国、欧盟、日本等发达经济体市场的出口份额下降，对东盟、“一带一路”沿线国家出口份额上升，这可能对出口企业利润和贸易质量产生额外影响。值得注意的是，5月份当月，中国不仅对美国、欧盟、日本等出口下降，对东盟出口也出现了大幅下降，这意味着下阶段中国出口下行压力或全面加大。图 7 中国出口增速变化趋势 -15-10-50510152025302022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05%出口金额:当月同比出口金额:人民币:当月同比-30-20-10010203040中国:出口金额:美国:累计同比中国:出口金额:欧盟:累计同比中国:出口金额:日本:累计同比中国:出口金额:东南亚国家联盟:累计同比 14/107 图 8 中国对主要市场出口增速变化趋势 3、供给供给冲击压力冲击压力逐步逐步消散消散，服务业服务业生产大幅改善，工业生产成本下降生产大幅改善，工业生产成本下降 1）服务业生产全面反弹。1-5 月份，服务业生产指数累计同比增长 9.1%，不仅实现由负转正，而且比 2022 年增速大幅回升 9.2 个百分点。分月来看，3-5月份当月服务业生产指数同比增长 9.2%、13.5%、11.7%，比 1-2月份提升 3.7、8.0、6.2 个百分点。从两年平均增速看，1-5 月份服务业生产指数两年平均增长4.1%，仍然属于弱复苏。图 9 服务业生产指数强劲反弹 2）工业生产保持平稳。1-5 月份，规模以上工业增加值累计同比增长 3.6%，与 2022 年全年增速持平；其中，制造业增加值累计同比增长 4.0%，比 2022 年增速回升 1.0个百分点。分月来看，3-5月工业增加值同比分别增长 3.9%、5.6%、3.5%，较去年 11月-今年 1月回升，逆转了去年四季度开始的加速下滑态势。-15-10-505101520253035服务业生产指数:当月同比服务业生产指数:累计同比-30-20-1001020304050602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05%工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 15/107 图 10 工业增加值增速稳中有升 3）国际原油等大宗商品价格由上升通道转入下降通道。2022 年，受俄乌冲突爆发等因素影响，国际原油等大宗商品价格经历了一轮大幅增长，布伦特原油现货价由年初的约 80 美元/桶，上涨至年中最高水平时超过 120 美元/桶；根据国际货币基金组织报告，2022 年国际原油价格上涨了 39.2%，非能源价格上涨了 7.4%。而经过一年多各方面因素调整后，国际原油等大宗商品价格已由上升通道转入下降通道。截至 2023 年 6 月，布伦特原油现货价格已经重新回到80 美元/桶以下水平，5-6 月均约为 75 美元/桶；1-7 月份，美国原油进口价已经基本保持在 70 美元/桶左右水平。根据国际货币基金组织报告，预计 2023 年国际原油价格将下降 24.1%，2024 年继续下降 5.8%；2023 年非能源价格将下降2.8%，2024年继续下降 1%。图 11 国际原油价格走势 全球食品价格指数也在去年 3月份达到高点 159.7后，从年中开始持续下降。截止今年 5 月份，该指数已降至 124.3。根据 FAO 的预测，2023 年全年食品价格指数为127.8，虽然仍明显高于疫情前的水平，但相比2022年已经大幅回落，甚至略低于 2021年下半年的水平。0204060801001201402015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05美元/桶原油现货价:布伦特DTD:月均原油价格:美国进口:名义:月均 16/107 图 12 全球食品价格指数的变化（2014-2016=100）数据来源：FAO，Monthly Real Food Price Indices.4）全球供应链压力的冲击基本消失。2020-2022 年，全球供应链冲击由于疫情和俄乌冲突等各种扰动因素出现了大起大落，全球供应链压力指数分别于2020 年 4 月、2021 年 12 月、2022 年 4 月达到峰值 3.0、4.3、3.4。随着疫情对经济的破坏力逐步下降，加上由世界经济下行预期带来的能源价格逐步回落，目前全球供应链压力指数已经回到了疫情前水平。截至 2023 年 4 月，全球供应链压力指数降至最低点-1.3，表明全球范围内的供应链压力基本消失。图 13 全球供应链压力指数 数据来源：Federal Reserve Bank of New York,Global Supply Chain Pressure Index.4、预期转弱压力、预期转弱压力有所有所改善改善：消费者信心：消费者信心低位低位回升，回升，企业家信心仍然不足企业家信心仍然不足 1）年初以来，消费者信心指数、消费者满意指数和消费者预期指数均开始91.1159.7124.380901001101201301401501601702017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-053.0 0.1 4.3 3.4-1.3-2.0-1.00.01.02.03.04.05.031-Jan-201530-Apr-201531-Jul-201531-Oct-201531-Jan-201630-Apr-201631-Jul-201631-Oct-201631-Jan-201730-Apr-201731-Jul-201731-Oct-201731-Jan-201830-Apr-201831-Jul-201831-Oct-201831-Jan-201930-Apr-201931-Jul-201931-Oct-201931-Jan-202030-Apr-202031-Jul-202031-Oct-202031-Jan-202130