2022软饮料行业专题研究-具有投资价值的优质赛道.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外 研研 究究 行业跟踪 报告 行业跟踪 报告 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料行业行业 未评级未评级 相关报告相关报告 分析师：张博 SFC:BMM189 SAC:S0190519060002 王源 SAC:S0190521050003 请注意：王源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。联系人：张忠业 投资要点投资要点 包装饮用水行业规模及格局：包装饮用水行业规模及格局：1）我国行业规模破二千亿元，未来空间及）我国行业规模破二千亿元，未来空间及增速均可期。增速均可期。根据 Euromonitor，预计 2025 年，我国包装水市场规模将达至 3,131 亿元，占全部软饮料的 40.9%，2021-2025 年复合增速将为 5.0%，预计未来 5 年行业规模将再增 1,000 亿元。2）TOP3 水企连续水企连续 3 年坐稳头年坐稳头部，部，2020 年集中度高达年集中度高达 24.5%。根据 Euromonitor,2020 年农夫山泉及华润怡宝的市占率分别为 11.4%、8.4%，为我国包装水市场的主流产品及品牌，且主流趋势仍将持续。根据 Euromonitor，预计 2021 年农夫山泉及华润怡宝市占率将达到 11.8%、8.1%，稳居行业前二。“水”行业具备高成长的逻辑水”行业具备高成长的逻辑：逻辑逻辑 1：健康化的日常饮食是刚需。：健康化的日常饮食是刚需。复盘美日软饮料消费趋势，我们发现，近年来，美日消费偏好均由好喝甜腻转向健康清淡。而近年来，消费者更偏好于购买口味清淡、天然健康、无添加剂的饮料。由于包装水自身具有“0 糖 0 卡 0 添加剂”的特点，逐渐成为消费者的重要选择之一。逻辑逻辑 2：高端化的品质消费是趋势。：高端化的品质消费是趋势。一方面，重水质，买品质。2013-2017 年，我国居民家用桶装水消费结构从 16.4%提升至 19.7%。2020 年新冠疫情后，由于健康饮水需求迫切，居民对于包装水的偏好进一步提升。另一方面，追高端，喝品牌。我国 2014-2019 年高端水零售量从 76.1 万吨增至 146.4 万吨，高端消费量占全部的比例从0.97%增至 1.50%。随着消费升级和国内品牌的兴起，国内的高端水市场空间会进一步扩大，并成为新的消费热点。非水类软饮行业规模及格局：非水类软饮行业规模及格局：1）除包装水外的软饮料市场规模依然庞大，）除包装水外的软饮料市场规模依然庞大，且品类多种多样。且品类多种多样。根据 Euromonitor，2020 年我国除包装水外的软饮料市场规模已达至 3,577 亿元，2013-2020 年复合增速为 0.7%。根据Euromonitor，预计 2025 年除包装水外的其他软饮料规模将达至 4,529 亿元，2021-2025 年复合增速将为 2.9%；未来 5 年行业整体规模再增近 1000亿元。2）细分赛道多，且竞争胶着。）细分赛道多，且竞争胶着。从整体看，我国软饮（除包装水）行业集中度相对较高。2020 年 CR3 和 CR5 分别为 42.6%和 53.4%，市占率保持相对稳定格局：可口可乐、康师傅、百事稳居行业前三。从细分市场看，碳酸饮料、茶饮料和功能饮料的竞争格局存在明显差异。潮饮趋势明显，正“潮饮趋势明显，正“C 位”出道：位”出道：Z 世代是新潮饮品的积极拥趸，助力本土品牌崛起，激活创新基因。我们认为，非水类软饮料需求将呈四大趋势：1）更健康安全的饮品，满足“三低+有机”；2）包装设计颜值出彩，迎合 Z 世代的自我满足及社交满足；3）口感风味多元，能带给用户不同体验感；4）具有提神醒脑、补充能量等作用的功能性饮料将异军突起。推荐标的：建议关注农夫山泉。推荐标的：建议关注农夫山泉。公司不仅研发科技硬实力很强，而且营销宣传软实力突出。此外，公司销售渠道模式多元化，利好公司长期稳健发展。从短期看，公司对原材料价格把控能力强，利于短期内利润率的稳定，龙头优势显现。从长期看，公司以“包装饮用水+软饮料”双引擎发展格局形成，未来市场空间进一步提升的可能性较大。2022 年 1 月 4 日收盘价对应 wind 一致预期，2022 年 PE 估值 56.2 倍。风风险险提提示示：全全球球疫疫情情等等不确定不确定性性；终端终端动销动销不不及及预期；预期；原材料原材料价格价格波动波动 title 软软饮料行业饮料行业专题研究专题研究：具有具有投资投资价值价值的的优质赛道优质赛道 2022 年年 1 月月 5 日日 -请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -2-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 目目 录录 1、包装饮用水行业：前景可期的黄金赛道.-4-1.1、二千亿行业规模，长短期成长均可观.-4-1.2、“大玩家”坐镇，CR3 高度集中.-5-1.3、“水”行业具备高成长的逻辑.-6-2、非水类软饮料行业：潮饮正“C 位”出道.-11-2.1、除包装水外的软饮规模超三千亿，品类纷繁多样.-11-2.2、格局分散，竞争激烈.-12-2.3、“年轻化+时尚化”的新潮饮料正“C 位”出道.-13-3、推荐标的：农夫山泉（09633.HK）.-18-4、风险提示.-20-图表图表目目录录 图 1、我国包装水行业规模及增速.-4-图 2、我国软饮料行业规模及增速（含包装水）.-4-图 3、我国包装饮用水消费总量.-5-图 4、我国包装饮用水人均消费量.-5-图 5、2020 年我国包装水行业主要品牌及产品定位.-5-图 6、我国包装水行业 CR3 变动趋势（按销量）.-5-图 7、我国瓶装水竞争格局向纺锤型转变.-6-图 8、2021 年中国瓶装水品牌力指数排名.-6-图 9、2011-2020 年我国包装饮用水市占率：按品牌.-6-图 10、2011-2020 年我国包装饮用水 CR3 及 CR5.-6-图 11、美日两国软饮料口味变化汇总.-7-图 12、美国各软饮品类消费量.-7-图 13、日本各软饮品类消费量.-7-图 14、美国包装水消费量占软饮料比重逐年增加.-8-图 15、日本包装水消费量占软饮料比重逐年增加.-8-图 16、美国人均包装水消费量逐年增加.-8-图 17、日本人均包装水消费量逐年增加.-8-图 18、中国软饮料口味变化汇总.-8-图 19、2020 年我国消费者购买包装饮料考虑的因素.-9-图 20、2020 年我国消费者购买包装饮料的时段.-9-图 21、我国包装水消费总量占软饮料比例逐年增长.-9-图 22、我国包装水人均消费量逐年增加.-9-图 23、我国即饮茶、碳酸饮料和果汁人均消费量.-9-图 24、我国功能、运动饮料和即饮咖啡人均消费量.-9-图 25、2013-2022 年我国居民饮水结构变化.-10-图 26、疫情下我国家庭饮用水的结构变化.-10-图 27、我国高端包装水零售量.-10-图 28、我国包装高端包装水零售量占比.-10-图 29、我国除包装水外的软饮料市场规模.-12-图 30、我国除包装水外的软饮料复合增速.-12-图 31、我国软饮行业（除包装水）的 CR3 及 CR5.-12-图 32、我国碳酸饮料行业 CR3 及 CR5.-12-请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -3-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 图 33、我国茶饮行业 CR3 及 CR5.-13-图 34、我国功能饮料行业 CR3 及 CR5.-13-图 35、Z 世代（1995-2009 年）人口规模 2.6 亿人，占全国总人口的 19%.-13-图 36、2021 年我国 Z 世代购买饮料与食品的中、重度消费者占比.-14-图 37、2020 年我国“00 后”购买食品饮料特点：高量、高额、高频次.-14-图 38、2020 年中国 Z 世代购买食品饮料考量因素.-14-图 39、Z 世代消费饮料的需求排名.-14-图 40、Z 世代在食饮消费上的产品及品牌 TOP5.-15-图 41、我国无糖饮料市场规模及增速.-15-图 42、Z 世代在食饮消费重视包装的“颜值”.-16-图 43、外星人电解质水联名王者荣耀推出新包装.-16-图 44、各类饮品均推出复合功能新品.-17-图 45、2025 年我国功能饮料市场规模及增速.-17-图 46、2025 年我国运动饮料市场规模及增速.-17-图 47、2025 年我国即饮茶市场规模及增速.-18-图 48、2025 年我国即饮咖啡市场规模及增速.-18-图 49、公司历年营收及增速.-19-图 50、公司历年毛利润及增速.-19-图 51、公司历年各品类营收占比.-19-图 52、公司历年各品类营收及增速.-19-图 53、公司历年归母净利润及增速.-19-图 54、公司历年毛/净利润率.-19-表 1、不同种类水质对比.-10-表 2、国内外高端水主要品牌.-11-表 3、软饮料品牌新兴口味汇总.-16-请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -4-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 报告正文报告正文 1、包装包装饮用饮用水水行业行业：前景可期的前景可期的黄金黄金赛道赛道 1 1.1.1、二二千亿千亿行业行业规模规模，长短长短期期成长成长均均可观可观 我我国国包装水行业包装水行业规模规模破二破二千亿千亿元元，未来空间及增速均可期，未来空间及增速均可期。根据 Euromonitor，2020年我国软饮料行业规模 5,735 亿元（含包装水），其中包装水行业规模约 2,159 亿元，约占全部软饮料的 37.6%。2013-2020 年包装水复合增速为 4.6%，行业规模 7年增长 1,000 余亿元。根据 Euromonitor，预计 2025 年，我国包装水市场规模将达至 3,131 亿元，占全部软饮料的 40.9%，2021-2025 年复合增速将为 5.0%，预计未来 5 年行业规模将再增 1,000 亿元。从我国包装饮用水总消费量看，由于我国人口基数大且优质水源较少，包装饮用水刚需性较强，消费量的潜在空间较大。根据 Euromonitor 预计，2025 年我国的包装水消费量将增至 646.8 亿升，2021-2025年 CAGR 为 3.1%。从人均消费量来看，在消费升级和健康意风尚的驱动下，我国包装水人均消费量将持续增长。根据 Euromonitor 预计，2025 年我国包装水人均消费量将达至 45.8 升/人，2021-2025 年 CAGR 为 3.1%。我们认为，消费者对“健康”、“高端”的饮料需求将成为包装水消费体量进一步高增长的重要引擎。图图1、我国包装水行业规模及增速我国包装水行业规模及增速 图图2、我国软饮料行业规模及增速（含包装水）我国软饮料行业规模及增速（含包装水）资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 -请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -5-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 图图3、我国包装我国包装饮用饮用水水消费总量消费总量 图图4、我国我国包装包装饮用水饮用水人均消费量人均消费量 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2025E 均为 Euromonitor 预测值 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2025E 均为 Euromonitor 预测值 1 1.2.2、“大玩家”“大玩家”坐镇坐镇，CR3CR3 高高度度集中集中 TOP3 水企连续水企连续 3 年坐稳头部，年坐稳头部，2020 年年集中度高达集中度高达 24.5%。农夫山泉和华润怡宝两大品牌均主打天然水，且市场份额颇高。根据 Euromonitor,2020 年农夫山泉及华润怡宝的市占率分别为 11.4%、8.4%，为我国包装水市场的主流产品及品牌，且主流趋势仍将持续。根据 Euromonitor，预计 2021 年农夫山泉及华润怡宝市占率将达到 11.8%、8.1%，稳居行业前二。图图5、20202020 年我国包装水行业主要品牌及年我国包装水行业主要品牌及产产品品定位定位 图图6、我国包装水我国包装水行业行业 C CR3R3 变动趋势变动趋势（按销量按销量）资料来源：中国包装水行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E 为 Euromonitor 预测值 -请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -6-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 图图7、我国瓶装水竞争格局向纺我国瓶装水竞争格局向纺锤锤型型转变转变 图图8、2022021 1 年年中国瓶装水品牌力指数排名中国瓶装水品牌力指数排名 资料来源：中国包装水行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 注：未来推演为中国包装水行业协会预测情况 资料来源：中国包装水行业协会，华经产业研究，兴业证券经济与金融研究院整理 图图9、20112011-20202020 年我国包装年我国包装饮用饮用水市占率：按品牌水市占率：按品牌 图图10、20112011-2022020 0 年我国年我国包装饮用包装饮用水水 CR3CR3 及及 CR5CR5 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E 为 Euromonitor 预测值 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2020 年 TOP3 瓶装水品牌为农夫山泉、怡宝和百岁山 1 1.3 3、“水”行业“水”行业具备具备高高成长的成长的逻辑逻辑 逻逻辑辑 1：健康化健康化的的日常日常饮食饮食是是刚需刚需 复盘美日软饮料消费趋势，我们发现，近年来，美日消费偏好均由好喝甜腻转向健康清淡。随着各国消费者对健康的日益重视，健康化饮品的诉求高涨。由于包装水具有 0 卡、0 脂、无人工添加剂的特点，受到消费者青睐。近年来，包装水不仅成为美日软饮料的重要组成，且人均包装水消费量持续增加。包装水包装水符合符合美国的美国的健康健康化化诉求，诉求，不断不断瓜分瓜分碳酸饮料碳酸饮料市场市场。2020 年，美国包装水消费量再达历史新高，碳酸饮料连续第 6 年缩减。根据 Euromonitor，2020年美国包装水及碳酸饮料消费量分别为 431 亿升及 433 亿升，二者体量趋近，差距进一步缩小。同时，美国包装水人均消费量逐年提升。根据 Euromonitor，-请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -7-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 2020 年，美国人均包装水及碳酸饮料消费量分为 130.2 升/人及 130.6 升/人，包装水及碳酸饮料的人均消费量接近。根据 Euromonitor 预计，未来包装水将超越碳酸饮料成为美国消费量第一的软饮品类。日本健康日本健康化趋势不化趋势不改改，包装水，包装水仍然仍然受青睐受青睐。低糖无糖饮品一直是日本软饮料的消费首选，健康化生活方式带动包装水消费量高增长。2014 年，日本包装水消费量超越碳酸饮料，成为仅次于即饮茶的第二大软饮品类。根据Euromonitor，2020 年日本包装水及碳酸饮料消费量分为 45.4 亿升及 34.9 亿升，远超碳酸饮料。同时，2014 年以来，日本人均包装水消费量连续 6 年超越碳酸饮料。根据 Euromonitor，2020 年日本人均消费量已达至 36 升/人，远超碳酸饮料的人均消费量。根据 Euromonitor 预计，在饮食健康化和人口老龄化趋势下，日本的包装水消费量会继续稳定增长。图图11、美日两国美日两国软饮料口味变化汇总软饮料口味变化汇总 资料来源：美、日软饮料行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 图图12、美国美国各软饮品类消费量各软饮品类消费量 图图13、日本日本各软饮品类各软饮品类消费量消费量 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 -请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -8-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 图图14、美国包装水消费量美国包装水消费量占软占软饮饮料料比重逐年比重逐年增加增加 图图15、日本包装水消费量占软日本包装水消费量占软饮料比重逐年增加饮料比重逐年增加 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 图图16、美国人均包装水消费量逐年美国人均包装水消费量逐年增加增加 图图17、日本人均包装水消费量逐年增加日本人均包装水消费量逐年增加 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 与美日两国饮品消费的演变类似，我我国消费者对国消费者对健康饮品的偏好健康饮品的偏好显显现现。上世纪 80年代，碳酸饮料因口感甜美刺激而深受国人喜爱；90 年代末，国人对果汁及含乳饮料青睐有加；而近年来，消费者更偏好于购买口味清淡、天然健康、无添加剂的饮料。由于包装水自身具有“0 糖 0 卡 0 添加剂”的特点，逐渐成为消费者的重要选择之一。图图18、中国软饮料口味变化汇总中国软饮料口味变化汇总 资料来源：软饮料行业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 -请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -9-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 图图19、2 2020020 年年我我国消费者购买包装饮料考虑的因素国消费者购买包装饮料考虑的因素 图图20、2 2020020 年我国年我国消消费费者购者购买包装饮料的时买包装饮料的时段段 资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：2020 年中国食品服务行业白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理 注：图中数据为各时段销售额占当天销售额的比例 图图21、我国包装水消费总量占软饮料比例逐年增长我国包装水消费总量占软饮料比例逐年增长 图图22、我国包装水人均消费量我国包装水人均消费量逐年增加逐年增加 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 图图23、我国即饮茶、碳酸饮料和果汁人均消费量我国即饮茶、碳酸饮料和果汁人均消费量 图图24、我国功能、我国功能、运运动动饮料饮料和即饮咖啡人均消费和即饮咖啡人均消费量量 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 逻辑逻辑 2：高端高端化的化的品质品质消费消费是是趋趋势势 重水质，重水质，买买品质品质。随着我国居民的健康生活意识增强，对饮用水水质要求提高，饮水结构逐渐发生改变。由于包装水具有更安全更健康的特性，愈发成为居民日常饮水的选择。根据华经产业数据，2013-2017 年，我国居民家用桶装水消费结构从 16.4%提升至 19.7%。2020 年新冠疫情后，由于健康饮水需求迫切，居民对于-请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -10-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 包装水的偏好进一步提升。由于饮水品质备受关注，居民桶装水在日常饮用水中的占比将逐步增加。表表 1、不同种类水不同种类水质对质对比比 纯净水纯净水 天然水、山泉水天然水、山泉水 矿物质水矿物质水 矿泉水矿泉水 水源水源 自来水等符合卫生标准的水 污染较少的地表或地下水 纯净水 地下深处自然涌出或经钻井采集的水 成分成分 不含任何添加物质 含或不含矿物质 含人工矿物液 含一定量矿物质、微量元素或其他成分 优点优点 水源要求低、成本低 对水源要求稍高 水源要求低、成本低 对水源要求高、含天然矿物质 缺点缺点 无矿物质、微量元素“猫腻”多、无标准 人工矿物质不易吸收 水源珍贵、成本高昂 资料来源：中国公众健康饮用水蓝皮书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图25、2 20 01 13 3-2 202022 2 年我国居民饮水结构变化年我国居民饮水结构变化 图图26、疫情下我国家庭饮用水的结构变化疫情下我国家庭饮用水的结构变化 资料来源：中国包装水行业协会，华经产业研究，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2022E 为预测值 资料来源：中国包装水行业协会，华经产业研究，兴业证券经济与金融研究院整理 追高端追高端，喝喝品牌品牌。高端水强调水源优势，注重水质、健康及口味，且包装设计精致，愈发成为消费者品质生活的选择。国内的高端水以外资品牌为主，国产品牌市场份额近一成。国际饮料巨头在华“圈地”高端市场。雀巢推出高端水品牌巴黎水、圣培露、普娜；达能推出高端水依云。根据华经产业数据，我国 2014-2019年高端水零售量从 76.1 万吨增至 146.4 万吨，高端消费量占全部的比例从 0.97%增至 1.50%。随着消费升级和国内品牌的兴起，国内的高端水市场空间会进一步扩大，并成为新的消费热点。图图27、我国高端包装水零售量我国高端包装水零售量 图图28、我国包装高端包装水零售量占比我国包装高端包装水零售量占比 资料来源：中国包装水行业协会，华经产业研究，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：中国包装水行业协会，华经产业研究，兴业证券经济与金融研究院整理-请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -11-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 表表 2、国内外高端水主要品牌、国内外高端水主要品牌 公司公司 品牌品牌/产地产地 产品产品 水质类别水质类别 水源地水源地 定价定价 成分亮点成分亮点 进进口口高高端端水水 达能达能 Evian 依云（法国）依云天然矿泉水 天然矿泉水 法国阿尔卑斯山脚下的依云镇 330ml/5.4 元 含有钙、镁、碳酸氢盐等丰富矿物质以及低含量的钠与硝酸盐，持续使用可能增加皮肤弹性，促进孕妇血液循环 雀巢雀巢 S.PELLECRINO 圣培露（意大利）充气天然矿泉水 天然矿泉水 意大利圣培露小镇阿尔卑斯山脚 250ml/10.27 元 取自蓄水层以下 1,300 米，高锶元素，钙镁钠配比均衡 Perrier 巴黎水（法国）充气天然矿泉水 天然矿泉水 法国南部的孚日山脉脚下 330ml/10 元 天然有气矿泉水与天然二氧化碳及矿物质的结合，具有碳酸饱和特征 Acqua Panna 普娜（意大利）饮用天然泉水 天然泉水 意大利佛罗伦萨托斯卡山脉 500ml/7.04 元 低钠软水 华彬集团华彬集团 Voss 芙丝（挪威）饮 用 天 然泉 水（深层自流）天然泉水 欧洲最北端斯堪的那维亚半岛 Iveland小镇 375ml/20.33 元 深层自流水，TDS 的含量仅为 44mg/L水质柔软，口感温和 捷成饮料捷成饮料 FIJI water 斐泉（斐济）斐泉天然矿泉水 天然矿泉水 斐济维提岛亚奎拉地下 500ml/11.58 元 近 10 种人体所需的微量元素 朝雾饮料朝雾饮料 富士山铭水（日本）富士山饮用天然矿泉水 天然矿泉水 日本静冈县富士官市富士山森林国家森林公园内 500ml/6.17 元 钒含量高达 100-180 g/L，含钒水誉为“天然胰岛素”，有抑制血糖的功效 国国产产高高端端水水 农夫山泉农夫山泉 农夫山泉（中国）高端玻璃瓶天然矿泉水 天然矿泉水 长白山莫涯泉 350ml/30 元 钠含量低，矿物盐含量均衡 含锂型天然矿泉水 天然矿泉水 大兴安岭地区漠河天然矿泉水水源区 535ml/20 元 锂含量超过 0.2mg/L，含锶、钙、镁、偏硅酸等天然矿物元素，适宜中老年 中中粮粮集团集团 中粮可口可乐（中国）中可 堪察加 天然矿泉水 俄罗斯勘察加岛 500ml/7 元 低纳低矿化度，天然弱碱性软水，能有效缓解生理代谢压力 西藏西藏 5100 西藏 5100（中国）西藏冰川矿泉水 天然矿泉水 西藏当雄县曲玛弄 330ml/6.25 元 低氘冰川自涌泉，天然弱碱性，富含矿物质及微量元素(锂、锶、偏硅酸等)恒大饮品恒大饮品 恒大冰泉（中国）低钠天然矿泉水 天然矿泉水 长白山安宁泉 500ml/3 元 自涌活矿泉，钠含量 1.6-9.9mg/L 远低于国际标准，偏硅酸含量高达 15mg/L高于高标 昆仑山昆仑山 昆仑山（中国）雪山矿泉水 天然矿泉水 昆仑山玉珠峰世界黄金水源带 350ml/10 元 锶、锂、钾、钙、钠、镁、偏硅酸等矿物质丰富均衡 华彬集团华彬集团 Voss 芙丝（中国）饮用天然矿泉水 天然矿泉水 中国湖北竹溪县丹霞山 330ml/7.04 元 高锶、低钠、弱碱，满足人体健康需求 资料来源：天猫平台，兴业证券经济与金融研究院整理 2、非水类非水类软软饮料饮料行业行业：潮潮饮饮正正“C 位”位”出道出道 2 2.1.1、除包装水外的除包装水外的软饮规模软饮规模超三超三千亿，千亿，品类纷繁多样品类纷繁多样 除除包装水外包装水外的的软饮料市场规模软饮料市场规模依然庞大依然庞大，且且品类多种多样品类多种多样。根据 Euromonitor，2020 年我国除包装水外的软饮料市场规模已达至 3,577 亿元，2013-2020 年复合增速为 0.7%。在其他软饮中，主要品类为即饮茶、碳酸饮料、果汁及功能性饮料，2020 年市场规模分别为 1,126 亿元、875 亿元、822 亿元及 448 亿元；2013-2020年复合增速分别为-0.2%、1.0%、-0.6%及 5.9%。根据 Euromonitor，预计 2025 年除包装水外的其他软饮料规模将达至 4,529 亿元，2021-2025 年复合增速将为2.9%；其中，即饮茶、碳酸饮料、果汁及功能性饮料 CAGR 分别为 2.8%、3.5%、1.1%及 4.6%，未来 5 年行业整体规模再增近 1000 亿元。我们认为，我们认为，饮品的饮品的年轻年轻化及化及时尚时尚性性定位将定位将成为成为各各细细分分赛道赛道高成长的关键高成长的关键。-请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -12-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 图图29、我国我国除包装水外的软除包装水外的软饮料市场规模饮料市场规模 图图30、我国我国除包装水外的除包装水外的软饮料软饮料复合复合增速增速 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2021E-2025E 均为 Euromonitor 预测值 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：GAGR2021-2025 为 Euromonitor 预测值 2 2.2.2、格局分散格局分散，竞竞争争激烈激烈 细细分赛道分赛道多，多，且且竞争胶着。竞争胶着。从整体看，从整体看，我国软饮（除包装水）行业集中度相对较高。2020 年 CR3 和 CR5 分别为 42.6%和 53.4%，市占率保持相对稳定格局：可口可乐、康师傅、百事稳居行业前三。从细分市场看，从细分市场看，碳酸饮料、茶饮料和功能饮料的竞争格局存在明显差异。其中，碳酸饮料行业集中度最高，茶饮料次之。根据 Euromonitor 数据，2020 年碳酸饮料行业 CR5 已达至 93.7%，可口可乐稳居第一；但 CR3 略降至 91.2%，TOP3 市占率有所削弱。茶饮料行业 CR3 和 CR5 分别为 57.0%和 72.4%，康师傅稳居行业第一，而统一、加多宝、王老吉竞争激烈。功能饮料行业 CR3 为 46.5%，相比碳酸饮料和茶饮料，功能饮料的集中度较低且内部波动较大，但整体格局趋于集中。图图31、我国软饮行业（除包装水）我国软饮行业（除包装水）的的 CR3 及及 CR5 图图32、我国碳酸饮料行业我国碳酸饮料行业 CR3 及及 CR5 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2012-2020 年 CR3 为可口可乐、康师傅、百事 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2013-2018 年 CR3 为可口可乐、百事、娃哈哈；2019-2020年 CR3 为可口可乐、百事、名仁 -请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -13-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 图图33、我国茶饮行业我国茶饮行业 CR3 及及 CR5 图图34、我国功能饮料行业我国功能饮料行业 CR3 及及 CR5 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2012-2018 年 CR3 为康师傅、统一、加多宝；2019 年CR3 为康师傅、加多宝、王老吉；2020 年 CR3 为康师傅、统一、王老吉 资料来源：Euromonitor，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2012-2013 年 CR3 为红牛、统一、百事；2014-2016 年CR3 为红牛、达利、统一；2017-2019 年 CR3 为红牛、健力宝、河南中沃；2020 年 CR3 为红牛、健力宝、东鹏 2 2.3.3、“年轻化“年轻化+时尚化”时尚化”的的新新潮潮饮料饮料正正“C C 位位”出道出道 1）Z 世代成为世代成为“消费先锋”“消费先锋”，对食饮对食饮的的消费意愿消费意愿颇颇强强 Z 世代快速崛起，成为各行业不可忽视的潜在价值人群。世代快速崛起，成为各行业不可忽视的潜在价值人群。根据第六次人口普查数据，我国 Z 世代（1995-2009 年）出生人口约 2.6 亿人。Z 世代正引领消费潮流，逐渐成为新一代的“消费先锋”。Z 世代对食世代对食饮的花费意愿颇强且消费力不断提升饮的花费意愿颇强且消费力不断提升。虽然 Z 世代只占我国总人口比例的 19%，但其在食品及饮料上的消费力不断提升。根据尼尔森 IQ 调研数据，受访者中的 Z 世代是食品及饮料的中、重度消费者的占比均达到 90%及以上，且近半数的 Z 世代计划继续增加食饮花费。根据观潮新消费，在所有消费品类中，Z 世代在吃与喝上的支出和频率相对较高，月均花费 400-450 元/人。Z 世代喜欢探索新奇消费，具有高频高额高量购买食品饮料的特点。图图35、Z 世代（世代（1995-2009 年）人口规模年）人口规模 2.6 亿人，占全国总人亿人，占全国总人口的口的 19%资料来源：2021 年 Z 世代食品饮料消费洞察报告，兴业证券经济与金融研究院整理 -请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -14-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 图图36、2021 年年我国我国 Z 世代世代购买饮料与食品的中、重购买饮料与食品的中、重度消费者占比度消费者占比 图图37、2020 年年我国我国“00 后”购后”购买食品饮料买食品饮料特点特点：高量、高额、高频次高量、高额、高频次 资料来源：尼尔森 IQ 在线定量调研，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至 2021 年 5 月 资料来源：观潮新消费，兴业证券经济与金融研究院整理 注：气泡大小代表人群覆盖率 2）Z 世代世代推动推动新新潮饮品潮饮品风起云涌风起云涌 Z 世代是世代是新潮饮品的新潮饮品的积极拥趸积极拥趸，助力本土助力本土品牌崛起品牌崛起，激，激活创新基活创新基因因。Z 世代猎奇心较强，对新兴品类的接纳度更高，更偏好购买新潮食饮“尝鲜”。对于追求潮流、主张个性的 Z 世代而言，食品饮料正成为他们表达个性和价值主张的载体：即以无糖饮料表达对健康生活方式的追求，以新兴品牌及口味表明对猎奇尝鲜的态度，以国潮饮品表现对本土文化的自信。Z 世代在消费理念、消费需求、消费场域上的进化与迭代，为食品饮料品牌带来机遇与挑战。我们认为，我们认为，Z 世代世代的的饮品需求将呈饮品需求将呈四四大趋势：大趋势：1）更更健康安全的饮品，满足健康安全的饮品，满足“三低“三低+有机”有机”；2）包装）包装设计颜值出彩，设计颜值出彩，迎迎合合 Z 世代的世代的自我满足及社交满足自我满足及社交满足；3）口感口感风风味多元，味多元，能能带带给用户给用户不不同同体体验验感感；4）具有提神醒脑、补充能量等作用的功能）具有提神醒脑、补充能量等作用的功能性性饮料饮料将将异军突起。异军突起。图图38、2020 年中国年中国 Z 世代购买食品饮料考量因素世代购买食品饮料考量因素 图图39、Z 世代消费饮料的需求排名世代消费饮料的需求排名 资料来源：艾媒数据中心，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：尼尔森 IQ 在线定量调研，兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至 2021 年 5 月 -请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -15-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 3）潮饮趋势明显，正潮饮趋势明显，正“C 位”出道位”出道 趋趋势势一：更一：更健康健康有机有机的饮料是主流的饮料是主流 Z 世代对世代对“三低“三低1+有机”有机”饮品饮品颇有好感，健康风仍将颇有好感，健康风仍将是主流。是主流。根据2021 年 Z 世代食品饮料消费洞察报告，Z 世代在食饮消费上，最看重“三低”与“有机”，以及健康安全的品牌。我们认为，Z 世代对“三低”的偏好产品将促使无糖低糖类饮品增长迅猛。无糖茶饮、0 糖 0 卡饮料等健康化产品将具备高增长潜质。2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告数据显示，2027 年我国无糖饮料规模将达至276.6 亿元，2021-2027 年复合增速为 10.5%，远超于我国软饮行业整体增速。图图40、Z 世代在食饮消费上的产世代在食饮消费上的产品及品牌品及品牌 TOP5 图图41、我国无糖饮料市场规模及增速我国无糖饮料市场规模及增速 资料来源：2021 年 Z 世代食品饮料消费洞察报告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：2021 中国无糖饮料市场趋势洞察报告，兴业证券经济与金融研究院整理 趋势二：更有“颜”的设计趋势二：更有“颜”的设计，更有“流量”的，更有“流量”的营销营销 实现实现自我满足与社交满足自我满足与社交满足，Z 世代将世代将为为产品产品颜值颜值“打“打 Call”。根据尼尔森 IQ 调研数据，相比非 Z 世代，Z 世代有明显的“颜控”倾向；在选购食品饮料产品时，Z世代比非 Z 世代人群更关注产品的包装外观。我们认为，具备高颜值的包装设计和高流量的 IP 联名及冠名宣传的产品及品牌将会更快速地抢占饮料市场份额，吸引部分 Z 世代实现自我满足与社交满足，在激烈竞争中攫取一席之地。从软饮巨头来看，可口可乐、Monster 等饮料品牌的产品设计逐渐推陈出新，以迎合年轻消费者的喜好。1 三低：低糖、低卡、低脂-请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明披露和重要声明 -16-海外海外行业行业跟踪跟踪报告报告 图图42、Z 世代世代在食饮消费