汽车零部件投研框架.pdf
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1、【中泰汽车 何俊艺团队】汽车零部件投研框架:消费升级与智能电动增量&国产替代到全球替代(2023版)2核心观点核心观点 框架:中长期基于空间框架:中长期基于空间&格局格局&成长路径选择高成长性赛道成长路径选择高成长性赛道,中短期跟踪产业趋势边际进度中短期跟踪产业趋势边际进度,短期跟踪成本端变量短期跟踪成本端变量 中长期视角:中长期视角:结合空间(单车价值较高)、格局(外资垄断,国产化空间较大)、成长路径(核心看量价,价:消费升级&电动智能增量+三大平台化路径驱动单车配套价值提升;量:从突破合资到绑定成长性新势力&自主;从国产替代到全球替代)选择高成长性赛道,当前零部件企业成长性增强的核心变量排
2、序为:客户策略客户策略 产品升级产品升级。长期看,全球化全球化+平台化能力将强平台化能力将强化成长性化成长性。中短期视角:跟踪产业趋势边际进度与变化中短期视角:跟踪产业趋势边际进度与变化,根据当年及次年新车搭载配置趋势,横向筛选并排序边际增强或减弱的产业趋势。短期视角:短期视角:跟踪成本端变量,包括原材料价格、运费、汇兑等,并结合零部件企业经营周期预判盈利情况。2023年产业趋势三大增强主线:座椅升级、机器人、特斯拉全球化年产业趋势三大增强主线:座椅升级、机器人、特斯拉全球化座椅消费升级加速:座椅消费升级加速:消费属性配置最重要卖点,2023年高端配置加速下沉,升级趋势全面提速。机器人拐点已至
3、:机器人拐点已至:硬件降本+软件赋能+场景拓展,人形机器人产业化拐点已至,基于工艺及客户同源基础,汽零延伸至机器人开辟新成长。特斯拉全球化提速带动产业链出海:特斯拉全球化提速带动产业链出海:特斯拉新车和产能布局,全球化是下一步重心,加速国内供应链全球化产能布局。2024年产业趋势前瞻:高压快充、城市年产业趋势前瞻:高压快充、城市L3高压快充:高压快充:纯800V高压快充成主流新势力共识,2024年理想W平台、小鹏、问界、零跑高压快充车型放量下有望迎规模化转折年。城市城市L3:政策支持+大模型助力感知算法突破下,主机厂城市L3积极落地。风险提示:风险提示:行业景气度不及预期、供应链盈利压力、研报
4、使用信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8目目 录录一、汽零投研框架总论:综合权衡空间一、汽零投研框架总论:综合权衡空间&格局格局&成长路径成长路径二、成长路径二、成长路径-价价/量:价(消费升级量:价(消费升级&电动智能增量电动智能增量&平台型)、量(从突破平台型)、量(从突破合资到绑定成长性新势力与自主合资到绑定成长性新势力与自主&从本土加速替代到全球替代)从本土加速替代到全球替代)三、三、23年产业趋势三大增强主线:座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化年产业趋势三大增强主线:座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化
5、四、四、24年产业趋势前瞻:高压快充、智能驾驶(城市年产业趋势前瞻:高压快充、智能驾驶(城市L3)五、风险提示五、风险提示3国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8汽零赛道基于空间格局汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准成长路径的二维筛选标准4成长路径成长路径收入端收入端成本端成本端价:单车价值量提升价:单车价值量提升量:客户拓展量:客户拓展单品升级单品升级品类扩张品类扩张原材料周期原材料周期经营(投资周期)经营(投资周期)消费强化消费强化电动化放量电动化放量智能化变现智能化变现主逻辑主逻辑中短期嵌套逻辑中短期嵌套逻辑单工艺单工艺品类拓展品类拓展平台
6、型平台型空间格局空间格局空间空间格局格局单车价值量高空间大单车价值量高空间大本土替代本土替代全球化全球化集中度高集中度高国产化率低国产化率低行业复合增速行业复合增速15%壁垒壁垒技术突破技术突破成本把控成本把控快速响应快速响应影响影响赛道筛选标准赛道筛选标准个股成长逻辑个股成长逻辑优选大空间、高成长性赛道优选大空间、高成长性赛道优选本土替代赛道优选本土替代赛道量:量:国产替代到国产替代到全球化全球化机器人机器人图图表表1 1:汽零赛道二维筛选标准汽零赛道二维筛选标准资料来源:中泰证券研究所国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8优选消费、电动智能单品升级的赛
7、道以及具备全球化潜力的个股优选消费、电动智能单品升级的赛道以及具备全球化潜力的个股5收入端收入端价:单车价值量价:单车价值量提升提升量:客户拓展量:客户拓展单品升级单品升级品类扩张品类扩张基于工艺链技术同源性(如铝合金工艺、注塑发泡工艺等)原逻辑:自主合资全球现逻辑:强势自主及新势力消费功能消费功能升级升级电动化电动化增量增量智能化智能化增量增量新增部件(三电)及技术升级(如热管理、轻量化、高压快充等)直接影响驾乘体验,满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等)感知:传感器种类、数量与性能提升;决策:硬件、软件、数据要求增加;执行:线控化;检测:强制
8、与非强制。驱动要素总结:主逻辑在收入端驱动要素总结:主逻辑在收入端,成本端是中短期嵌套逻辑成本端是中短期嵌套逻辑价:价:消费及科技(电动&智能)属性提升带来的配套价值量提升,升级量量:汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生以及全球化加速,破局量:全球化量:全球化出海加速,从国产替代到全球替代单工艺单工艺品类拓展品类拓展平台型平台型机器人机器人基于多种工艺技术矩阵式拓宽品类基于客户、工艺同源产业链延伸应用图图表表2 2:汽零赛道驱动要素总结汽零赛道驱动要素总结资料来源:中泰证券研究所国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8基于空间基于空间&格局视角下的汽零赛道
9、初步筛选标准格局视角下的汽零赛道初步筛选标准空空间维间维度度 格格局维局维度度 集中度高(竞争温和集中度高(竞争温和)国产化国产化&全球化(本土市占率低全球化(本土市占率低)绝对绝对值值百分百分比比最最佳赛佳赛道道时间单车价值量高(截距)单车价值量持续可提升及提升速度(斜率)实际单车价值量=理论单车价值量渗透率斜率k截距b=+k0k=0k=0k0234当前时点b1b21CR5=78%,国产化率0,b=b1:空间大且不断扩张 ;k=0,b=b1:空间大且保持稳定 ;k=0,b=b2:空间小且保持稳定 ;k ,优选截距大且斜率大的成长型优选截距大且斜率大的成长型零部件赛道零部件赛道。当当前时前时点
10、点 时时间间图表图表4 4:汽车汽车零零部件部件成成长空长空间间评判评判标准标准实实际单际单车价值量车价值量=理理论单车价值量渗透论单车价值量渗透率率斜率斜率k k截距截距b b=+k0k=0k=0k5000元,蓝色 气 泡 代 表 单 车 价 值量 1000亿元,蓝色气泡代表市场空间70%国内外资占比:90%国内外资占比:90%国内本土占比:30%(不含华域汽车)国内本土占比:10%国内本土占比:70%70%全球本土占比:2020%16%14%13%12%11%34%小糸 马瑞利法雷奥海拉 斯坦雷其他轮胎CR5:47%全球外资占比:84%84%全球本土占比:1616%15%14%8%7%4%
11、53%米其林普利司通固特异大陆集团住友橡胶其他轮轮胎胎(20212021年格局)年格局)玲珑轮玲珑轮胎胎海外生产基地:泰国、塞尔维亚海外研发中心:德国、美国车车灯灯(20212021年格局)年格局)星宇股星宇股份份海外生产基地:日本、塞尔维亚华域汽华域汽车车海外布局:日本电子膨胀电子膨胀阀阀(20202020年格局)年格局)三花智三花智控控2020年电子膨胀阀全球市占率及全球布局海外产能:波兰,墨西哥、越南等三花智控,64%TGK,16%盾安环境,13%其他,7%18国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8成长路径一:主机厂成长路径一:主机厂成本下探成本下探
12、需求推动国产替代需求推动国产替代全球全球汽汽车车产业产业族族群群向向国国内转移内转移。1)主机厂降本压力增加,本土零部件厂商性价比凸显;2)特斯拉、蔚 小理等造车新势力崛起对供应商提出新需求;3)后疫情时代的格局出清,本土供应商稳定供货能力凸 显。供应供应链链国国产替产替代加代加速速推推动成动成本下本下探探。本土零部件供应商从Tier2/Tier3环节逐步向下拓展(比如恒帅股 份从供微电机到配套隐藏门把手总成);核心大件(比如智能大灯、座椅、线控制动)国产替代趋势显 现;豪华配置国产化提速(比如空悬、音响)。图图表表1717:核心核心大大件件/豪华豪华配配置逐置逐步步实现实现国国产替代产替代资
13、料来源:Marklines,中泰证券研究所 注:长春安通林由常熟汽饰控股60%,安通林控股40%资料来源:Marklines,中泰证券研究所合资车企合资车企车型车型车型年份车型年份零部件种类零部件种类供应商供应商一汽大众一汽大众奥迪奥迪A6L2016仪表板阿斯科瑞、佛吉亚2017佛吉亚、长春安通林(合资)长春安通林(合资)2020长春安通林(合资)长春安通林(合资)2016座椅佛吉亚2017佛吉亚2022一汽富晟李尔一汽富晟李尔2016前照灯马瑞利2018一汽富维一汽富维19图表图表1616:合资车企供应体系逐渐向本土供应商切换(以一汽大:合资车企供应体系逐渐向本土供应商切换(以一汽大众奥迪众
14、奥迪A6LA6L为例)为例)国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8成长路径二成长路径二:单品价值量单品价值量/渗透率提升,构筑优质赛道渗透率提升,构筑优质赛道消费属性赛道零部件成长可归纳为:第一,受益于技术革新带来的产品升级驱动单车价值量提升。如:汽车玻璃、车灯、轮胎、座椅等;第二,受益于成本下降带来的豪车配置下探,渗透率提升。如:空悬、HUD、电动隐藏门把手等。图图表表1919:成本下降推动豪车配置下探(以空悬为例)成本下降推动豪车配置下探(以空悬为例)资料来源:中泰证券研究所整理资料来源:立鼎产业研究院,中泰证券研究所图表图表1818:具备成长性的优质
15、消费属性零部件赛道:具备成长性的优质消费属性零部件赛道0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201820192020202125-30万30-35万35-40万40万20国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8目目 录录一、汽零投研框架总论:综合权衡空间一、汽零投研框架总论:综合权衡空间&格局格局&成长路径成长路径二、成长路径二、成长路径-价价/量:价(消费升级量:价(消费升级&电动智能增量电动智能增量&平台型)、量(从突破平台型)、量(从突破合资到绑定成长性新势力与自主合资到绑定成长性新势力与自主&从本土加速替代到全球替代)从
16、本土加速替代到全球替代)三、三、23年产业趋势三大增强主线:座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化年产业趋势三大增强主线:座椅升级、人形机器人、特斯拉全球化四、四、24年产业趋势前瞻:高压快充、智能驾驶(城市年产业趋势前瞻:高压快充、智能驾驶(城市L3)五、风险提示五、风险提示21国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8优选消费、电动智能单品升级的赛道以及具备全球化潜力的个股优选消费、电动智能单品升级的赛道以及具备全球化潜力的个股22收入端收入端价:单车价值量价:单车价值量提升提升量:客户拓展量:客户拓展单品升级单品升级品类扩张品类扩张基于工艺链技术同源性(如铝
17、合金工艺、注塑发泡工艺等)原逻辑:自主合资全球现逻辑:强势自主及新势力消费功能消费功能升级升级电动化电动化增量增量智能化智能化增量增量新增部件(三电)及技术升级(如热管理、轻量化、高压快充等)直接影响驾乘体验,满足消费升级、个性、多元消费需求的产品(如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等)感知:传感器种类、数量与性能提升;决策:硬件、软件、数据要求增加;执行:线控化;检测:强制与非强制。驱动要素总结:主逻辑在收入端驱动要素总结:主逻辑在收入端,成本端是中短期嵌套逻辑成本端是中短期嵌套逻辑价:价:消费及科技(电动&智能)属性提升带来的配套价值量提升,升级量量:汽车产业族群向国内转移及新配套
18、体系诞生以及全球化加速,破局量:全球化量:全球化出海加速,从国产替代到全球替代单工艺单工艺品类拓展品类拓展平台型平台型机器人机器人基于多种工艺技术矩阵式拓宽品类基于客户、工艺同源产业链延伸应用图图表表2020:汽零赛道驱动要素总结汽零赛道驱动要素总结资料来源:中泰证券研究所国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 823基于消费升级属性带来的增量场景配置军备竞赛基于消费升级属性带来的增量场景配置军备竞赛核心观点:优选基于消费属性带来单车价值量持续提升的赛道核心观点:优选基于消费属性带来单车价值量持续提升的赛道汽车行业制造属性下降,消费和科技(电动&智能)属性提升
19、,科技属性中短期维度有瓶颈无法实现明显差异化,消费属性当前对于下游整车厂提份额作用显著。为什么说科技属性中期维度有瓶颈无法实现明显差异化为什么说科技属性中期维度有瓶颈无法实现明显差异化?电动化维度,核心能力主要包括电池,热管理,电动化平台等,电池和热管理核心技术或话语权主要掌握在产业链上,主机厂直接采用即可。电动化平台来看,目前主流主机厂基本都具备了能力相当的新能源独立平台,电动化主机厂无法做出明显差异;智能化维度,目前大部分主机厂还处于构建基础能力(软件全栈自研和硬件适配)阶段,基于当前的技术瓶颈和法规限制也无法做出显著差异化。为什么说消费属性重要为什么说消费属性重要?宏观维度,中国由第二消
20、费时代逐步过渡到第三消费时代,消费主体由家庭转换成个人,差异,悦己,定制属性突出。中观维度,第一,汽车行业消费主体发生变化,95后占比提升(对汽车相关内容关注度占比接近60%),该族群将第三消费时代消费特点放大,同时讲求国潮;第二,汽车行业内卷程度加强,细分领域可选车型显著增加(背后逻辑是大家都完成了产品谱系的布局),基于“轴距”维度划分用户策略逐步失效。消费属性包括哪些内容消费属性包括哪些内容?对于整车厂而言,第一,精细的用户画像,与之精准匹配的产品策划,能够保障产品最终落地的体制;第二,在持续具备基于消费属性增量配置的军备竞赛中保持领先优势。第二点可映射到零部件的投资逻辑。国际资本市场研报
21、资讯+V:q u a n q i u z i x u n 824为什么讲消费为什么讲消费制造属性权重下降,电动智能化差异弱制造属性权重下降,电动智能化差异弱汽车行业属性逐渐从制造过渡到消费兼科技汽车行业属性逐渐从制造过渡到消费兼科技(电动智能电动智能),品牌力越来越由消费属性体现品牌力越来越由消费属性体现。1)制造属性:制造属性:过去重要,但目前及往后影响权重逐步下降;2)科技属性:科技属性:电动化智能化赋予汽车科技属性。但当下科技属性处于瓶颈期。电动化-主机厂采取跟随策略,成熟的供应体系使得主机厂间差异不大,智能化-受限于技术与法规,或长期停留在L3;3)消费属性:消费属性:当下对于主机厂提
22、份额最直接有效(把控消费者需求,直击消费者购车意愿痛点)图表图表21:消费属性成为汽车当前最重要的发展方向:消费属性成为汽车当前最重要的发展方向图表图表22:主机厂消费:主机厂消费/科技属性对比科技属性对比资料来源:中泰证券研究所资料来源:中泰证券研究所重要性重要性制造属性制造属性时间时间消费属性消费属性当前科技瓶颈期,当前科技瓶颈期,制造主要向消费转变制造主要向消费转变201720172020202020252025科技属性科技属性科技科技消费消费L3L3智能化将长期停留在智能化将长期停留在L3L3级别级别上汽上汽/广汽广汽吉利吉利比亚迪比亚迪小鹏小鹏长城长城长安长安蔚来蔚来理想理想特斯拉特
23、斯拉发展发展趋势趋势消费属性是当前汽车重要发展方向消费属性是当前汽车重要发展方向国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 82023座椅配置座椅配置内卷内卷音响数量音响数量增加增加空悬下探空悬下探爆发爆发2023趋势趋势2018年:车灯(LED大灯、自适应远近光灯、转向随动等)2019年:电动车续航,天幕玻璃(特斯拉Model3)2020年:电池安全性(比亚迪刀片电池),中控大屏/多联屏兴起2021年:HUD(大众ID、长城初恋)、音响(蔚来ET7、凯迪拉克LYRIQ)2022年:高压化(小鹏G9)、电动尾翼(长安UNI-V)、空悬(极氪001)2023年:座椅
24、迭代升级年:座椅迭代升级、音响数量性能上升音响数量性能上升,空悬下探爆发空悬下探爆发历年消费配置升级总结历年消费配置升级总结图表图表23:近年主机厂主推近年主机厂主推/宣传的配置或功能宣传的配置或功能25资料来源:中泰证券研究所国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8车灯空气悬架声学系统HUD座椅轮胎玻璃车机外饰件后装前装,智能科技差异化最重要的产品技术升级增强消费属性(卤素氙气LED激光)天窗天幕,量价齐升隐藏门把手、电动尾门、电吸门等披着周期外衣的消费品提升听觉体验大屏化、多联屏高端配置的下探26概览:消费属性增量场景梳理概览:消费属性增量场景梳理消费属
25、性凸显,增量赛道集中在外观外观、交互交互、体验体验等场景,如车灯、外饰件、车机、座椅等。图表图表24:消费属性增量赛道:消费属性增量赛道资料来源:第一电动,中泰证券研究所国际资本市场研报资讯+V:q u a n q i u z i x u n 8汽车的消费属性集中在外观、交互、体验等场景。根据消费者感受的直接程度,我们将零部件划分为显现消费属性显现消费属性、隐性消费属性和工业品属性隐性消费属性和工业品属性三类。具备显现消费属性的部件通常在外观具备显现消费属性的部件通常在外观、交互等场景中为消费者带来差异化的感受交互等场景中为消费者带来差异化的感受,满足触觉满足触觉、视觉视觉、听觉等方面的个性化
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