煤炭行业专题报告：助力复苏煤炭行业进入新周期.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题报告 2023 年 04 月 18 日 煤炭专题报告煤炭专题报告 助力复苏，助力复苏，煤炭煤炭行业进入新周期行业进入新周期 煤炭需求煤炭需求增长乏力增长乏力，下游主要产品价格未及往期，下游主要产品价格未及往期。2022 年，我国煤炭消费量 43.2 亿吨，同比增长 1.17%，增速较 2021 年下降 4.26%。就下游主要产品来看，2022 年我国煤电发电量为 5.07 万亿千瓦时，同比增长 0.7%。建材和钢铁行业受地产行业影响，2022 年水泥产量为 21 亿吨，同比减少10%，今年 3 月水泥价格指数为 141 点，为近 4 年最低。2022 年钢材产量为 13.4 亿吨，同比增长 0.3%，今年 3月钢材综合价格指数为 119 点，同比下降 14%。煤化工行业，煤单醇制法甲醇产量为 5744 万吨，同比减少0.8%。3 月甲醇价格为 2512 元/吨，同比下降 13%，环比下降 0.8%，价格回暖迹象尚不明显。煤炭供给稳步增长，进口煤量增长明显煤炭供给稳步增长，进口煤量增长明显。生产方面：2022 年，我国煤炭生产量为 45 亿吨，同比增长 10.4%，目前我国煤炭工业企业产能利用率维持在 75%。2022 年，新批煤矿产能为 3550 万吨/年，较 2021 年增长 1390 万吨/年，煤矿的建设周期一般在 4-5 年，我们认为煤炭产能达峰预计在 2025-2026 年。2018-2022 年，我国动力煤产量和消费量持续增长，但我们测算在剔除发电煤耗影响后，2022 年动力煤热值同比下降 4.49%。晋蒙陕三省煤炭产量占比超 70%，煤炭外运量占全国比重近 50%，三省 GDP 增长一定程度上较为依赖煤炭开采工业，有能力并有意愿控制煤炭供应来影响煤价。进口方面：2022 年，我国进口煤炭为 2.93 亿吨，主要以印尼煤为主，今年2 月逐渐恢复澳煤进口，对澳煤进口量或会持续增长并维持高位。3 月国常会提出，今年年底前继续对煤炭进口实行零税率，对煤炭进口继续利好。短期来看，短期来看，库存增长，火力发电行业进入淡季库存增长，火力发电行业进入淡季。港口端：今年 3 月，北方港口煤炭库存合计为 2578 万吨，环比增长 4.4%，今年以来增长 17.4%，库存增长趋势加快。煤价方面，3 月秦皇岛 5500 大卡动力煤为 1075 元/吨，今年以来下降 8.5%。电厂端：2 月煤电发电量约为 3927 亿千瓦时，环比下降 9.68%。3-4 月火力发电厂开始进入垒库阶段，其在一定程度上支撑了节后的煤价。但我们认为，如果下游电厂普遍预计煤价会跌，就不会进行垒库的行为。风险提示：风险提示：国际局势和地缘政治恶化、国内宏观经济恢复超预期、国外经济衰退、统计口径不一致等 中性中性（维持维持评级评级）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 汪毅汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱： 联系人联系人 杨帆杨帆 执业证书编号：S1070122070039 邮箱： 相关研究相关研究 1、能源压舱石作用凸显 大盘稳定器效果初现煤炭行业 2022年第三季度策略会分享2022-09-07 -16%-11%-6%0%5%10%15%20%2022-042022-082022-122023-04煤炭沪深300行业专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.我国煤炭消费量增长乏力，供给稳定增长.4 1.1 我国煤炭消费增速放缓，下游行业盈利水平下降.4 1.2 我国煤炭供给量充足.5 2.下游需求增长有限，价格同比下降.6 2.1 煤电发电量年增速放缓.6 2.2 建材行业和钢铁行业受地产行业影响，需求恢复低于预期.6 2.2.1 建材行业.6 2.2.2 钢铁行业.8 2.3 煤化工需求尚在修复，价格回暖仍待观察.9 3.煤炭供给稳步增长，产能利用率较高.10 3.1 新批煤矿产能增长，产能利用率较高.10 3.2 动力煤实际热值下降.10 3.3 澳煤进口量渐宽，港口煤价存在价差.11 3.4 晋蒙陕是最主要的煤炭产区，经济增长依赖煤炭生产.12 4.库存增长，火力发电行业季节性转淡.13 4.1 港口库存水平较高，港口煤价承压.13 4.2 火力发电行业进入传统淡季.14 风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1：我国煤炭消费量（亿吨）.4 图表 2：煤炭下游行业消费结构.4 图表 3：煤炭相关行业利润率.4 图表 4：我国煤炭产量（亿吨）.5 图表 5：我国煤炭进口量（万吨）.5 图表 6：我国动力煤供需平衡表（万吨）.5 图表 7：我国炼焦煤供需平衡表（万吨）.5 图表 8：我国煤电发电量（亿千瓦时）.6 图表 9：我国住宅新开工房屋面积（万平方米）.6 图表 10：水泥产量（万吨、%）.7 图表 11：中国水泥价格指数.7 图表 12：平板玻璃产量（万重量箱、%）.7 图表 13：平板玻璃（4.8/5mm）价格（元/吨）.7 图表 14：生铁产量（万吨、%）.8 图表 15：粗钢产量（万吨、%）.8 图表 16：钢材产量（万吨、%）.8 图表 17：唐山高炉开工率（%）.8 图表 18：钢材综合价格指数(CSPI).8 图表 19：螺纹钢价格(HRB400 20mm)（元/吨）.8 图表 20：农用氮磷钾化肥产量（万吨、%）.9 图表 21：中国化肥批发价格综合指数(CFCI).9 图表 22：华中地区甲醇订单（吨）.9 图表 23：甲醇价格（元/吨）.9 图表 24：甲醇开工率（%）.10 图表 25：煤单醇制法甲醇产量（万吨).10 图表 26：近 4 年新批煤矿产能（万吨/年）.10 图表 27：煤炭产能利用率（%）.10 图表 28：动力煤实际提供热值变化.11 图表 29：我国进口煤量（万吨）.11 图表 30：广州港主要煤炭库提价（元/吨）.12 图表 31：晋蒙陕三省煤炭产量（万吨）.12 图表 32：晋蒙陕三省煤炭铁路运量（万吨）.12 qRsRmMxOxPpQqPqPnOtMnP7N9R9PpNmMoMpMlOrRmQiNoMoPbRnMmRvPnNsNvPpPzR行业专题报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：晋蒙陕三省煤炭工业产值占 GDP 比重.12 图表 34：北方港口库存和港口煤价（万吨、元/吨）.13 图表 35：大秦线煤炭运量（万吨）.13 图表 36：月度煤电发电量（亿千瓦时）.14 图表 37：全国重点电厂煤炭库存可用天数.14 行业专题报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.我国煤炭消费量我国煤炭消费量增长乏力增长乏力，供给稳定增长，供给稳定增长 1.1 我国煤炭消费增速放缓，下游行业盈利水平下降我国煤炭消费增速放缓，下游行业盈利水平下降 我国煤炭消费量增速下降我国煤炭消费量增速下降。2022 年，我国煤炭消费量 43.2 亿吨，同比增长 1.17%，增速较 2021 年下降 4.26%，增速下降明显。2023 年 1-2 月，我国累计煤炭消费量 7.4 亿吨，同比增长 1.37%，2022 年同期增速为 4.29%，增速下降 2.92%。2023 年 4 月，世界银行公布世界各国的 GDP 增长预期，中国 2023 年 GDP 增长预计为 5.1%，与今年政府工作报告提出的目标基本一致。目前我国经济仍处于复苏早期阶段，2023 年 3 月CPI环比下降 0.3%，反映出总需求仍然不足。图表1：我国煤炭消费量（亿吨）资料来源：CCTD、长城证券产业金融研究院 煤炭下游消费结构仍以电力行业为主。煤炭下游消费结构仍以电力行业为主。就煤炭消费结构来看，电力行业、钢铁行业、化工行业和建材行业仍然是煤炭下游消费的主要行业。2022 年，电力行业消费煤炭 24.6亿吨，同比增长 1.65%，占总消费比重为 57%；钢铁行业消费煤炭 6.8 亿吨，同比增长 1.49%，占总消费比重为 16%；化工行业消费煤炭 3.2 亿吨，同比增长 3.23%，占总消费比重 7%；建材行业消费煤炭 5.2 亿吨，同比下降 5.45%，占总消费比重 12%。图表2：煤炭下游行业消费结构 资料来源：CCTD、长城证券产业金融研究院 煤炭行业净利率较高挤压下游行业盈利水平。煤炭行业净利率较高挤压下游行业盈利水平。2020 年以来，由于煤炭价格上涨，煤炭行业净利率由 10%增长到 18.4%。而受此影响，以煤炭为主要原材料的下游行业盈利水平显著下降。就行业来看，火力发电行业 2022 年净利率为-1.1%，较 2020 年下降7.7%；焦化行业 2022 年净利率为 2.4%，较 2020 年下降 4.5%；钢铁行业 2022 年净利率为 1.5%，较 2020 年下降 2.0%；建材行业 2022 年净利率为 6.1%，较 2020 年下降 8.7%。图表3：煤炭相关行业利润率 行业专题报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 1.2 我国煤炭供给量充足我国煤炭供给量充足 煤炭供给量稳步增长。煤炭供给量稳步增长。生产方面，2022 年，我国煤炭生产量为 44.96 亿吨，同比增长10.43%，增速较 2021 年增长 4.50%。2023年 1-2 月，我国累计生产煤炭 7.34 亿吨，同比增长 6.94%。进口方面，2022 年我国煤炭进口量为 2.93 亿吨，同比减少 9%。2023 年我国煤炭进口量大幅反弹，1-2 月我国累计进口煤炭 6028 万吨，同比增长160%，3 月我国进口煤炭 4117 万吨，同比增长 151%。图表4：我国煤炭产量（亿吨）图表5：我国煤炭进口量（万吨）资料来源：CCTD、长城证券产业金融研究院 资料来源：CCTD、长城证券产业金融研究院 我国动力煤我国动力煤供给余额大幅增长供给余额大幅增长。2022 年，我国动力煤产量为 37.1 亿吨，同比增长9.0%，动力煤进口量为 2.3 亿吨，总供给量为 39.3 亿吨，同比增长 7.3%。而我国2022 年动力煤消费量为 37.3 亿吨，同比增长 2.2%，因此 2022 年动力煤供需差额为1.9 亿吨，较 2021 大幅增长，动力煤供给充足。图表6：我国动力煤供需平衡表（万吨）产量 进口量 总供给 发电消费 其他行业消费 总消费 供需差额（供给量供需差额（供给量-消费量）消费量）2019 年 312466 22517 334983 205060 129656 334716 267 2020 年 317937 23161 341098 208550 135145 343695-2597 2021 年 339893 26898 366791 225427 140848 366275 516 2022 年 370518 22948 393466 236398 137745 374143 19323 资料来源：Wind、长城证券产业金融研究院 我国炼焦煤供给余额基本平衡。我国炼焦煤供给余额基本平衡。2022 年，我国炼焦煤产量为 4.93 亿吨，同比增长0.8%，炼焦煤进口量为 6384 万吨，同比增长 16.7%，总供给量为 5.67 亿吨，同比增长 2.2%。我国炼焦煤总消费量为 5.56 亿吨，同比增长 2.0%，因此 2022 年炼焦煤供需差额为 115 万吨，结合近 4 年的炼焦煤供需差额来看，我国炼焦煤供需基本平衡。图表7：我国炼焦煤供需平衡表（万吨）行业专题报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 产量 进口量 总供给 总消费 供需差额（供给量供需差额（供给量-消费量）消费量）2019 年 47046 7466 54512 54666-154 2020 年 48510 7262 55772 55772 0 2021 年 48992 5470 54462 54542-80 2022 年 49350 6384 55734 55619 115 资料来源：Wind、长城证券产业金融研究院 2.下游需求下游需求增长有限增长有限，价格，价格同比下降同比下降 2.1 煤电发电量年增速放缓煤电发电量年增速放缓 煤电发电量增速总体放缓。煤电发电量增速总体放缓。根据中电联数据，2022 年我国煤电发电量为 5.07 万亿千瓦时，同比增长 0.7%，2023 年 1-2 月我国火电发电量为 9757 亿千瓦时，按照煤电装机容量占比测算，煤电发电量 2 月累计发电量约为 8274.9 亿千瓦时，同比下降 2.0%。煤电发电量自 2022 年达到近 5 年峰值后，增速显著放缓。图表8：我国煤电发电量（亿千瓦时）资料来源：中电联、长城证券产业金融研究院 2.2 建材建材行业行业和钢铁行业和钢铁行业受地产行业影响受地产行业影响，需求恢复低于预期，需求恢复低于预期 2.2.1 建材行业建材行业 住宅开工面积大幅减少。住宅开工面积大幅减少。2022 年，我国住宅新开工房屋面积为 8.81 亿平方米，同比下降 40%，降幅较 2021 年继续扩大 29%。近 5 年，住宅新开工房屋面积在 2019 年达到峰值，为 16.75 亿平方米，2022 年新开工房屋面积较 2019 年下降了 47.4%。2023 年1-2 月，我国住宅累计新开工房屋面积为 9891 万平方米，同比下降 8.71%，房地产行业恢复不及预期。图表9：我国住宅新开工房屋面积（万平方米）行业专题报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 疫后水泥产量尚未恢复，价格处于疫后水泥产量尚未恢复，价格处于低低位。位。2022 年，我国水泥产量为 21.18 亿吨，同比减少 10.36%，原因在于房地产开工面积减少。近 5 年，水泥产量在 2020 年达到峰值，为 23.77 亿吨，2022 年产量较 2020 年下降了 10.9%。2023 年 1-2 月我国水泥累计产量 1.99 亿吨，同比下降 0.39%。就价格来看，今年以来，水泥价格指数处于近 5 年的最低位置，3 月水泥价格指数为 140.78 点，同比下降 18.03%。图表10：水泥产量（万吨、%）图表11：中国水泥价格指数 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 平板玻璃产量平板玻璃产量下降速度变快，价格持续走低。下降速度变快，价格持续走低。2022 年，我国平板玻璃产量为 10.12 亿重量箱，同比减少 10.36%，2023 年 1-2 月我国平板玻璃累计产量 1.53 亿重量箱，同比下降 4.48%。平板玻璃（4.8/5mm）价格自 2021 年 9 月持续走弱，2023 年 3 月价格为 1798.30 元/吨，较 2021 年 9 月下降 42.94%。就往年同期水平来看，2023 年以来，平板玻璃价格表现并不明显，低于 2021 年和 2022 年的同期水平，反映出需求并未明显增长。图表12：平板玻璃产量（万重量箱、%）图表13：平板玻璃（4.8/5mm）价格（元/吨）资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 行业专题报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2.2 钢铁行业钢铁行业 主要钢材主要钢材年年产量产量基本与去年持平基本与去年持平，高炉高炉开工率不足开工率不足六成六成。2022 年，我国生铁产量为8.64 亿吨，同比减少 0.55%，近 5 年，生铁产量在 2020 年达到峰值，为 8.88 亿吨，2022 年较 2020 年下降了 2.67%。2023 年 1-2 月，生铁累计产量 1.44 亿吨，同比增长9.18%。2022 年粗钢产量为 10.13 亿吨，同比下降 1.92%，近 5 年，粗钢产量在 2020年达到峰值，为 10.65 亿吨，2022 年较 2020 年下降了 4.86%。2023 年 1-2 月，粗钢累计产量 1.69 亿吨，同比增长 6.80%。2022 年我国钢材产量为 13.40 亿吨，同比增长0.27%，2023 年 1-2 月钢材产量为 2.06 亿吨，同比增长 4.84%。今年以来主要钢铁产品产量增长原因是节后复工复产拉动下游制造业需求上升，但长期来看需求已经达峰，很难维持高增速增长。3 月唐山高炉开工率为 57.62%，同比增长 10%，但较 1 月下降4.21%，节后以来，唐山高炉开工率不足 60%，房地产复苏情况偏弱，下游需求不足影响高炉开工率。图表14：生铁产量（万吨、%）图表15：粗钢产量（万吨、%）资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 图表16：钢材产量（万吨、%）图表17：唐山高炉开工率（%）资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 钢材价格不及去年同期。钢材价格不及去年同期。3 月 CSPI 指数为 118.96 点，同比下降 13.81%。今年以来，CSPI 指数仅上涨 3.67%，增长趋势并不明显。3 月 HRB400-20mm 螺纹钢价格为4221.1 元/吨，同比下降 13.00%。今年以来螺纹钢价格仅上涨 2.94%，且价格均低于2021 年和 2022 年的同期水平。图表18：钢材综合价格指数(CSPI)图表19：螺纹钢价格(HRB400 20mm)（元/吨）行业专题报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 2.3 煤化工煤化工需求需求尚在修复，价格尚在修复，价格回暖仍待观察回暖仍待观察 化肥产量小幅增长，价格较为稳定。化肥产量小幅增长，价格较为稳定。2022 年，我国农用氮磷钾产量为 5471.9 万吨，同比增长 0.48%，近 5 年，化肥产量在 2019 年达到峰值，为 5625 万吨，2022 年较2020 年下降了 2.72%。2023 年 1-2 月，化肥累计产量为 885.10 万吨，同比增长4.01%。3 月，CFCI指数为 3209 点，同比下降 2.13%，环比下降 0.78%。今年以来，CFCI 指数在 3200 点水平上小幅波动，价格基本与去年同期持平，且明显高于 2019-2021 年同期水平。图表20：农用氮磷钾化肥产量（万吨、%）图表21：中国化肥批发价格综合指数(CFCI)资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 甲醇甲醇订单尚在恢复期，价格稍低于去年同期。订单尚在恢复期，价格稍低于去年同期。今年以来，甲醇订单量持续增长，3 月，华中地区甲醇订单为 12.48 万吨，环比增长 200%，但较去年同期减少 28.5%。今年以来的甲醇需求持续增长，但订单数均低于 2022 年同期水平。就价格来看，3 月甲醇价格为 2512 元/吨，同比下降 13.40%，环比下降 0.81%，价格回暖迹象尚不明显。图表22：华中地区甲醇订单（吨）图表23：甲醇价格（元/吨）资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 行业专题报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 甲醇开工率小幅上升，甲醇开工率小幅上升，年年产量产量微跌微跌。2023 年以来，甲醇开工率持续稳步上升，3 月甲醇开工率 77.47%，较 2022 年 12 月上升 2.18%，但较去年同期下降 1.80%。2022 年，煤单醇制法甲醇产量为 5743.75 万吨，同比减少-0.83%，2023 年 1-3 月，煤单醇制法甲醇累计产量 1450.57 万吨，同比增长 12.63%。年后复工复产一定程度上带动甲醇需求增长，但从价格和订单面上仍未恢复到去年同期水平，恢复程度仍待观察。图表24：甲醇开工率（%）图表25：煤单醇制法甲醇产量（万吨)资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 3.煤炭供给稳步增长，产能利用率较高煤炭供给稳步增长，产能利用率较高 3.1 新批煤矿产能增长，产能利用率较高新批煤矿产能增长，产能利用率较高 2022 年新批煤矿产能同比增长年新批煤矿产能同比增长 1390 万吨，产能利用率维持高位。万吨，产能利用率维持高位。根据国家发改委和国家能源局数据，2022 年，新批动力煤产能为 3270 万吨/年，主要集中在内蒙古和山西省，两省产能口径占比 77.37%，新批炼焦煤产能为 280 万吨/年，煤矿在内蒙古。2022 年所有新批煤矿都是通过产能置换的方式，小煤矿换大煤矿进行建设。在获有关部门批复后，煤矿的建设周期一般在 4-5 年，我们认为煤炭产能达峰预计在 2025-2026年。2022 年底，煤炭行业产能利用率为 75.40%，虽然较 2021 年峰值下降 1%，但仍然稳定在 75%水平。图表26：近 4 年新批煤矿产能（万吨/年）图表27：煤炭产能利用率（%）资料来源：国家发改委、国家能源局、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 3.2 动力煤实际热值下降动力煤实际热值下降 动力煤产量和动力煤产量和消费量持续增长，但实际消费量持续增长，但实际提供提供热值下降。热值下降。以占国内煤炭总消费近六成的煤电为例，2018-2022 年煤电实际消耗动力煤分别为 19.7 亿吨、20.5 亿吨、20.8 亿吨、行业专题报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 22.5 亿吨和 23.6 亿吨，煤电发电量分别为 4.48 万亿千瓦时，4.56 万亿千瓦时，4.63万亿千瓦时，5.03 万亿千瓦时，5.06 万亿千瓦时，发电度电煤耗分别为 289.07g/kWh、287.71 g/kWh、284.07 g/kWh、284.06 g/kWh、282.52 g/kWh。我们得到，2022 年全国煤电消费的动力煤提供的热值相比 2021 年下降 4.49%。考虑到煤电在煤炭消费中的高占比以及煤炭生产行业政策的同步性，我们判断，在煤炭产量消费量持续增长的背景下，我国生产的煤炭热值在 2022 年同比下降了 4-5%。图表28：动力煤实际提供热值变化 资料来源：中电联、Wind、长城证券产业金融研究院 3.3 澳煤进口量渐宽澳煤进口量渐宽，港口港口煤价存在价差煤价存在价差 蒙古煤蒙古煤和俄罗斯煤和俄罗斯煤进口量大幅增长，澳煤进口量进口量大幅增长，澳煤进口量或会明显增长或会明显增长。2022 年，我国进口煤炭为 2.93 亿吨，其中印尼煤进口 1.71 亿吨，同比减少 12.7%，俄罗斯煤进口 6806 万吨，同比增长 19.43%；蒙古煤进口 3115 万吨，同比增长 94.32%；澳煤进口 286 万吨，同比减少 75.62%，澳煤进口禁令为主要原因。而随着澳大利亚外长去年 12 月访华，对澳煤进口禁令适度放宽，根据船运数据，今年 3 月澳煤进口量约为 430 万吨，较 2 月澳煤进口量 21 万吨大幅增长，后续对澳煤进口量可能会出现持续增长并维持高位。澳大利亚煤主要是东南部沿海煤电厂的高热值动力煤供应来源。2020 年 8 月，对澳煤的进口禁令使得国内高热值动力煤供应紧张，俄罗斯煤和印尼煤成为进口煤的主力。2023 年，对澳煤进口禁令放松后，国内电厂特别是沿海火力发电厂对高热值动力煤的短缺的情况可能会有所缓解，其用煤成本得到降低。图表29：我国进口煤量（万吨）资料来源：iFind、CCTD、长城证券产业金融研究院 港口国内煤价与进口煤价存在价差。港口国内煤价与进口煤价存在价差。2022 年下半年，由于俄乌战场陷入僵持阶段，国际局势稍缓，国际能源价格出现下跌，国内外煤价倒挂现象出现逆转。8 月，广州港印行业专题报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 尼 5500 大卡动力煤价格大幅下降，较 7 月价格跌幅为 143 元/吨，广州港相同热值两地动力煤煤炭价差开始出现，后价差缺口出现波动。2023 年 3 月 24 日，国常会提出今年底前继续对煤炭进口实施零税率，对进口煤利好或一定程度上继续拉低国内煤价，4月 11 日，就广州港两地动力煤港口价格比较，山西省产煤仍比印尼煤高 70 元/吨左右。图表30：广州港主要煤炭库提价（元/吨）资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 3.4 晋蒙陕是最主要的煤炭产区，经济增长依赖煤炭晋蒙陕是最主要的煤炭产区，经济增长依赖煤炭生产生产 晋蒙陕晋蒙陕三省煤炭产量占比超三省煤炭产量占比超 70%，煤炭外运量占全国近，煤炭外运量占全国近 50%。晋蒙陕三省一直都是我国煤炭的主要产区。2017-2022 年，三省煤炭产量占全国比重从 67%增长到峰值73%，后 2022 年底又回落至 70%。三省的煤炭铁路运量同样占据着全国煤炭铁路的近一半比重，三省控制着全国的出省煤炭，在能源的生产和运输中有着举足轻重的地位。在各省 2023 年的政府工作报告中，均提出 2023 年要完成煤炭增产保供的目标。分省来看，山西省 2023 年煤炭目标产量为 13.65 亿吨，较 2022 年增长 4.4%；陕西省2023 年煤炭目标产量 7.5 亿吨，基本与 2022 年持平；内蒙古 2023 年煤炭目标产量为12.3 亿吨。三省 2023 年目标合计产量为 33.45 亿吨，较 2022 年增长 4.0%。图表31：晋蒙陕三省煤炭产量（万吨）图表32：晋蒙陕三省煤炭铁路运量（万吨）资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 晋蒙陕三省经济依赖煤炭生产。晋蒙陕三省经济依赖煤炭生产。我们跟据晋蒙陕三省煤炭产量和年化平均的产地坑口价格测算出三省煤炭工业产值。我们发现三省 GDP 的增长都对煤炭工业产值依赖程度较大，其中内蒙古煤炭工业产值占 GDP 比重 2017 年以来持续上升，2022 年其煤炭工业产值占比为 43%；2022 年山西省煤炭工业产值占 GDP 比重为 33%，较 2021 年下降7%；陕西省煤炭工业产值占 GDP 比重较于晋蒙二省较小，2022 年仅为 21%，但自2017 年以来保持持续上升的趋势。结合煤炭生产运输来看，我们认为晋蒙陕三省控制全国大部分出省煤，GDP 对煤炭依赖度较高，有意愿也有能力去控制煤炭供应。图表33：晋蒙陕三省煤炭工业产值占 GDP 比重 行业专题报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：各省统计局、iFind、长城证券产业金融研究院 4.库存增长库存增长，火力发电行业火力发电行业季节性转淡季节性转淡 4.1 港口港口库存库存水平较高水平较高，港口煤价承压，港口煤价承压 北方港口库存增长，港口煤价下跌。北方港口库存增长，港口煤价下跌。3 月，北方港口煤炭库存合计为 2578.50 万吨，环比增长 4.43%，今年以来增长 17.40%，库存增长趋势加快。煤价方面，3 月秦皇岛5500 大卡动力煤为 1075 元/吨，环比下降 9.59%，今年以来下降 8.51%，下游需求平淡导致港口库存积压，港口煤价承压程度较大。图表34：北方港口库存和港口煤价（万吨、元/吨）资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 大秦铁路运量下降。大秦铁路运量下降。2 月大秦线煤炭运量 3179 万吨，环比下降 11.20%。2023 年 4 月6 日，大秦铁路开始为期 30 天的春季集中检修，为开通以来安排施工时间最长的一次，也是近年来工作量最大的一次集中维修。受大秦铁路检修影响，北方港口库存压力可能近期会得到一定程度的释放。图表35：大秦线煤炭运量（万吨）行业专题报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 4.2 火力发电火力发电行业行业进入传统淡季进入传统淡季 火力发电量季节性下降。火力发电量季节性下降。就月度来看，2 月煤电发电量约为 3927 亿千瓦时，环比下降9.68%，较 2022 年 12 月下降 17%。且随着气温回暖，用电需求下降，3-5 月是火力发电行业的传统淡季。除 2020 年外，近 4 年 3-5 月煤电发电量均处于年度的低位。图表36：月度煤电发电量（亿千瓦时）资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 电厂进入垒库阶段，为节后煤价提供短期支撑。电厂进入垒库阶段，为节后煤价提供短期支撑。3-4 月，在冬季用电高峰过去以后，依靠煤炭的火力发电厂开始进入垒库阶段，开始逐步扩大电厂的煤炭库存来应对节后的复工复产潮以及后续的气温升高带来的用电高峰。库存可用天数较于气温较低的 12 月和1 月明显增长，电厂的垒库行为一定程度上支撑了节后的煤价。但我们认为，如果下游电厂普遍预计煤价会跌，就会放缓垒库。图表37：全国重点电厂煤炭库存可用天数 资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院 行业专题报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 国际局势和地缘政治恶化、国内宏观经济恢复超预期、国外经济衰退、统计口径不一国际局势和地缘政治恶化、国内宏观经济恢复超预期、国外经济衰退、统计口径不一致等致等 行业专题报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 深圳深圳 北京北京 地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海上海 地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：[phone] 网址：http:/