2024年中国银行全球经济金融展望报告.pdf

研究院研究院全球经济金融展望报告全球经济金融展望报告要点2024 年年报（总第年年报（总第 57 期）报告日期：期）报告日期：2023 年年 12 月月 12 日日 2023 年全球经济增长动力持续回落，各国复苏分化，发达经济体增速明显放缓，新兴经济体整体表现稳定。全球贸易增长乏力，各国生产景气度逐渐回落，内需对经济的拉动作用减弱。欧美央行货币政策紧缩态势放缓，美元指数高位震荡后走弱，全球股市表现总体好于预期，但区域分化明显。高利率环境抑制债券融资需求，债券违约风险持续上升。展望 2024 年，预计全球经济复苏将依旧疲软，主要经济体增长态势和货币政策走势将进一步分化。欧美央行大概率结束本轮紧缩货币周期，美元指数将逐步走弱，流向新兴经济体的跨境资本将增加。国际原油市场短缺格局或延续，新能源发展成为重点。海湾六国经济发展与投资前景、高利率和高债务对美国房地产市场脆弱性的影响等热点问题值得关注。主要经济体 GDP 增速变化趋势（%）主要经济体 GDP 增速变化趋势（%）资料来源：IMF，中国银行研究院全球经济金融展望报告中国银行研究院12024 年全球经济复苏疲软，货币政策取向分化全球经济复苏疲软，货币政策取向分化中国银行全球经济金融展望报告（中国银行全球经济金融展望报告（2024 年）年）2023 年，全球经济增长动力持续回落。分区域看，各国复苏存在较大差异，发达经济体增速明显放缓，新兴经济体增速与 2022 年大致持平。生产端，全球供应链持续恢复，但生产景气度逐渐回落。需求端，内需对经济的拉动作用逐渐减弱，各国国内投资和跨境投资均持续承压；全球货物贸易量指数和价格指数下行，主要经济体出口贸易同比增速下降。欧美央行货币政策延续收紧态势，但步伐整体放缓；金融体系短期资金运行发生结构性变化，“去存款化”特征突出。美元指数高位震荡后走弱，全球股市表现总体好于预期，但区域分化显著。高利率环境抑制债券融资需求，债券违约风险持续上升，美国政府债务可持续性问题引发市场关注。展望 2024 年，预计全球经济复苏将依旧疲软，主要经济体增长态势和货币政策将进一步分化。欧美央行大概率结束本轮加息周期，日本央行可能退出负利率政策，跨境资本回流美国趋势将放缓，流向新兴经济体的资金将增加。美元指数将逐步走弱，新兴经济体货币汇率有望回升。国际原油市场短缺格局或延续，新能源发展成为重点。本期报告分别对海湾六国经济发展与投资前景、高利率和高债务对美国房地产市场脆弱性的影响两个专题展开分析。一、全球经济回顾与展望（一）（一）全球经济将在波动分化中筑底复苏全球经济将在波动分化中筑底复苏2023 年年，全球经济增长动力持续回落全球经济增长动力持续回落，经济增速连续两年下降经济增速连续两年下降。受地缘政治冲突、高通胀、货币政策紧缩等因素影响，全球经济下行压力加大。预计 2023年全球 GDP 增速为 2.7%（市场汇率法），较 2022 年下降 0.3 个百分点。全球经济金融展望报告中国银行研究院22024 年图图 1：全球：全球 GDP 增速（增速（%）资料来源：IMF，中国银行研究院分区域看，全球经济复苏不均衡，各国存在较大差异。分区域看，全球经济复苏不均衡，各国存在较大差异。发达经济体增速明显放缓，预计 2023 年增速较 2022 年下降 1 个百分点。其中，欧元区和英国经济增速大幅下降，美国表现好于其他发达经济体。2023 年三季度，欧元区和英国 GDP 环比增速均由之前的正增长转为负增长，分别下降 0.1%和 0.03%；美国 GDP 环比增长折年率为 4.9%，比二季度增速高 2.8 个百分点。新兴经济体增速与 2022 年大致持平，预计 2023 年增速比 2022 年下降 0.1 个百分点。其中，东南亚等出口型经济体增长承压，拉美、非洲等大宗商品出口国增速放缓，中东欧国家经济增速加快（图 2）。全球经济金融展望报告中国银行研究院32024 年图图 2：主要主要经济体经济体 GDP 增速增速变化趋势变化趋势（%）注：东盟五国包含印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国。资料来源：IMF，中国银行研究院从生产端看，全球供应链持续恢复，但生产景气度逐渐回落。从生产端看，全球供应链持续恢复，但生产景气度逐渐回落。截至 2023年 10 月底，纽约联储全球供应链压力指数降至有记录以来的最低值。荷兰经济分析局数据显示，全球工业生产量于 4 月触及年内低位，5-8 月逐月回升，但发达经济体和新兴经济体分化明显（图 3）。其中，主要新兴经济体工业生产指数普遍走高，如俄罗斯、土耳其、南非等，而发达经济体中的美国和韩国回升，英国、德国、意大利下行，日本波动较大，整体趋于平稳。全球融资环境收紧和经济下行压力对工业生产前景带来较大影响，全球制造业PMI指数明显回落，从 2 月的 49.9%降至 10 月的 48.8%。全球经济金融展望报告中国银行研究院42024 年图图 3：部分经济体工业生产指数：部分经济体工业生产指数变化趋势（变化趋势（2010 年年=100）资料来源：荷兰经济分析局，中国银行研究院从需求端看，内需是支撑从需求端看，内需是支撑发达发达经济经济体体增长的主要动力，但对经济的拉动作增长的主要动力，但对经济的拉动作用逐渐减弱。用逐渐减弱。美国消费未受加息明显影响，私人消费维持稳定增长，前三季度对美国经济增长的贡献率高达 64.4%；8-9 月，美国零售和食品销售额连续两个月环比增速保持在 0.7%以上，高于市场预期，但 10 月增速大幅回落至-0.1%。欧洲各国消费指数整体维持稳定（图 4），是上半年免于陷入衰退的主要动力。但随着高利率和高通胀持续，对消费的影响逐渐释放，内需增长动力逐渐弱化，全球服务业PMI指数从二季度开始明显回落，从5月的55.5%降至10月的50.4%，连续 5 个月下行；OECD 消费者信心指数从 7 月开始连续 3 个月回落。全球经济金融展望报告中国银行研究院52024 年图图 4：部分欧洲国家零售销售指数：部分欧洲国家零售销售指数注：除英国是以 2019 年为基年外，其他经济体均为 2015 年为基年。资料来源：Wind，中国银行研究院发达经济体发达经济体投资受加息政策影响较大，国内投资和跨境投资均持续承压。投资受加息政策影响较大，国内投资和跨境投资均持续承压。美国私人投资在 2023 年一季度触底后逐渐反弹，三季度存货及住宅投资恢复增长，带动私人投资增速提升至 8.4%（经季调后环比折年率），但制造业和设备投资均放缓，环比增长折年率分别降低 0.1%和 3.8%。欧盟投资增速放缓，房地产投资减少。2023 年二季度，欧元区固定资本形成总额环比增长 0.1%，比一季度增速下降 0.3 个百分点，房地产对 GDP 环比增长拉动率转为负值。在紧缩货币政策影响下，发达经济体企业部门宏观杠杆率下降，企业加杠杆或负债投资意愿不足。同 2022 年底相比，2023 年二季度，美国、英国、法国、意大利和德国非金融企业部门负债率分别下降了 2.4 个、3.4 个、4.0 个、3.0 个和 1.3个百分点（图 5）。IMF 预测 2023 年全球投资率（投资占 GDP 的比重）将下降 1.0 个百分点至 26.4%（图 6），其中，欧盟将下降 1.1 个百分点，比发达经济体平均降幅高 0.2 个百分点。从跨境投资角度看，受地缘政治局势紧张、金融领域动荡加剧、高利率和投资审查趋严等影响，并购交易仍然疲软，而在全球产业链重塑背景下，东南亚等区域绿地投资恢复增长。联合国贸发会议预计全球经济金融展望报告中国银行研究院62024 年2023 年全球跨境直接投资将继续下行，但降幅较 2022 年收窄。图图 5：部分发达国家非金融企业部门债务率（：部分发达国家非金融企业部门债务率（%）资料来源：IIF，中国银行研究院图图 6：全球投资率变化趋势（：全球投资率变化趋势（%）资料来源：IMF，中国银行研究院从国际贸易角度看，从国际贸易角度看，全球全球货物贸易量和价格指数均承压下行，主要经济体货物贸易量和价格指数均承压下行，主要经济体出口贸易同比增速下降。出口贸易同比增速下降。荷兰经济分析局数据显示，2023 年 1-8 月，全球货物贸易量指数和价格指数均震荡下行，8 月数值比 1 月分别下降 0.9 个和 4.3 个点全球经济金融展望报告中国银行研究院72024 年（图 7）。10 月，世贸组织将 2023 年全球货物贸易增速预测值下调 0.9 个百分点至 0.8%，2023 年国际贸易增长或为近几年最低水平。但近期东亚、东南亚等主要经济体出口下行趋势收窄，贸易呈现企稳迹象。9-10 月，越南出口结束连续 10 个月的负增长态势，同比分别增长 5.0%和 6.7%。10 月，韩国出口同比增长 5.1%，是自 2022 年 10 月以来首次正增长。图图 7：全球货物贸易量指数和货物贸易价格指数：全球货物贸易量指数和货物贸易价格指数（2010 年年=100）资料来源：荷兰经济分析局，中国银行研究院展望展望 2024 年，预计全球经济复苏将依旧疲软，且分化可能加剧。年，预计全球经济复苏将依旧疲软，且分化可能加剧。一是发达经济体面临的一是发达经济体面临的“遏通胀和稳增长遏通胀和稳增长”两难问题更加突出，货币政策两难问题更加突出，货币政策走势将分化。走势将分化。疫后服务业复苏加快、劳动力市场紧平衡、地缘冲突加剧等因素导致发达经济体核心通胀黏性较强，通胀回落速度较慢。2023 年 10 月，IMF将 2024 年全球通胀预测值由 7 月的 5.2%上调至 5.8%，并预测到 2025 年前大多数国家的通胀率都将高于央行目标。通胀反复风险使当前各主要央行对通胀走势保持警惕，预计在一段时间内政策利率将继续维持在高位。但随着经济下行压力加大，主要经济体央行货币政策走势将逐渐分化。截至 11 月中旬，在Macrobond 跟踪的 79 家央行中，近 1/5 正处于降息周期。预计美联储大概率在2024 年上半年停止加息，日本央行在通胀压力下可能于 2024 年年初退出负利全球经济金融展望报告中国银行研究院82024 年率政策。二是各国经济走势将进一步分化。二是各国经济走势将进一步分化。相较于新兴市场和发展中经济体，发达经济体面临更大的经济增长压力。受就业市场韧性消退、内外部需求回落、通胀和利率水平高企、地缘冲突余波未散等因素影响，欧元区和英国面临更大的通胀压力，经济表现将弱于其他主要发达经济体，不过随着增长压力加大，货币政策可能将在 2024 年上半年率先转向，经济表现虽疲弱但可能会好于 2023年。美国经济处于下行阶段，2024 年经济“软着陆”和衰退风险同时存在，但目前来看，经济实现“软着陆”概率更大。中国和其他亚太经济体经济走势有望逐渐企稳，将成为稳定全球经济的重要力量。三是需求端下行压力可能大于生产端三是需求端下行压力可能大于生产端。2023 年全球工业生产在触底后缓慢回升，自 4 月起全球工业生产指数整体呈增长趋势，随着疫情引致的供给侧冲击进一步消退，预计 2024 年全球供应链和工业生产将继续在波动中复苏。但在高通胀、高利率、高债务背景下，居民家庭资产负债表状况将逐渐变差，紧缩性货币政策对需求端的滞后影响将逐步显现，支撑 2023 年经济增长的需求端因素可能在 2024 年面临加速回落的压力。与此同时，一些稳定因素将逐渐显现，对经济形成托底，减缓经济下行幅与此同时，一些稳定因素将逐渐显现，对经济形成托底，减缓经济下行幅度。整体上看，度。整体上看，随着供应链和工业生产逐步恢复正常，全球供求形势将得到持续改善，通胀虽然顽固但整体回落趋势不会逆转。主要经济体的加息周期将逐渐停止甚至开始转向，全球流动性紧缩情况预计将逐步缓解。结合全球产业链重组背景，流向新兴经济体的跨境直接投资和证券投资预计将有所回升。分区分区域看，中国经济复苏动力逐渐增强，亚太等出口型经济体增长逐渐企稳，将为域看，中国经济复苏动力逐渐增强，亚太等出口型经济体增长逐渐企稳，将为全球经济复苏提供重要支撑。全球经济复苏提供重要支撑。随着宏观政策效应逐步释放，中国经济呈稳定复苏态势，带动相关经贸伙伴贸易回暖，叠加半导体产业步入复苏周期，韩国、越南等亚太地区出口导向型经济体表现将有所好转。全球经济金融展望报告中国银行研究院92024 年综合上述因素，“复苏+分化”将成为 2024 年全球经济主线逻辑，预计全年经济增速在 2.5%左右，增速比 2023 年低 0.2 个百分点。（二）重点国别（二）重点国别/地区经济形势研判地区经济形势研判1.美国经济增速将回落，美国经济增速将回落，高利率对经济的滞后影响将逐步显现高利率对经济的滞后影响将逐步显现2023 年前三季度美国经济未受加息明显冲击年前三季度美国经济未受加息明显冲击，出现超预期增长出现超预期增长。一、二季度 GDP 环比增长折年率分别为 2.2%和 2.1%，处于潜在增速附近，三季度大幅提高至 4.9%，为 2022 年以来最好季度表现（图 8）。其中，私人消费和政府财政支出是支撑美国经济增长的重要驱动力，前三季度上述两分项对美国经济增长的贡献率分别为 64.4%和 23.5%。后疫情时代消费者在服务领域的压抑需求后疫情时代消费者在服务领域的压抑需求得到释放。得到释放。服务支出成为消费者支出领域中最稳定和增幅最大的板块，前三季度服务消费贡献了私人消费增长的 58.7%。这主要得益于美国就业市场的稳健，1-10 月非农就业人数均值远高于历史水平，失业率平均值为 3.6%，低于 2022年同期和国会预算办公室估算的非周期性失业率水平。美国劳动者实际收入保持增长，个人实际可支配收入月同比增速均值达 4.2%，家庭财务状况良好，家庭财富对个人支出的正面效应高于历史水平。财政支出对经济增长的带动作用财政支出对经济增长的带动作用上升上升。2023 年美国政府推进实施通胀削减法案芯片与科学法案，加大对清洁能源、半导体等产业的财政支持力度，前三季度政府支出平均每季度拉动 GDP 环比增长折年率 0.7 个百分点，而 2022 年该数值为-0.1。私人投资触底私人投资触底反弹，对经济的提振作用逐渐增强。反弹，对经济的提振作用逐渐增强。受美国积极的产业政策和产业链回流等因素影响，制造业投资在二季度之前保持稳定增长，很大程度上对冲了利率抬升对美国房地产投资的负面影响，弱化了加息对私人投资的冲击。三季度虽然制造业投资开始转弱，但房地产投资的快速恢复又再度稳定了私人投资形势。前三季度私人投资对美国 GDP 环比增长折年率的季度拉动率均值为 0.2%，高于上年同期的-0.8%。净出口对美国经济的拖累效应减弱。净出口对美国经济的拖累效应减弱。2023 年美元维持强势表现，前三季度货物进口支出下降 6.0%，而全球需求疲软导致美国货物出口规全球经济金融展望报告中国银行研究院102024 年模下降 2.5%，进口降幅大于出口，带动贸易赤字收窄 12.1%。图图 8：各分项对美国各分项对美国 GDP 环比增长折年率的季度拉动率变化趋势（环比增长折年率的季度拉动率变化趋势（%）资料来源：Wind，中国银行研究院2023 年四季度美国经济增长动力明显回落年四季度美国经济增长动力明显回落，更多领域的负面因素开始凸显，更多领域的负面因素开始凸显，不同部门表现分化。不同部门表现分化。一是对经济增长贡献最大的私人消费表现疲软。消费者支出增幅有所放缓，10 月零售和食品销售环比增速由之前两个月的 0.7%以上降至-0.1%，私人消费对经济支撑作用减弱。二是制造业投资和工业产出处于疲弱状态。三季度企业制造业投资在连续 7 个季度增长后转为下降，未来可能会进一步回落。ISM 制造业 PMI 指数长期处于萎缩区间，10 月数值较上个月大幅下降2.3 个百分点。三是美国就业市场也逐渐降温，10 月新增非农就业人数较年内月度均值大幅减少，失业率提高至 3.9%，工资增速放缓，在通胀高企背景下，居民可支配收入增长逐渐承压。四季度美国 GDP 环比增长折年率可能会回落至2%左右。预计预计 2024 年美国经济增速将进一步回落年美国经济增速将进一步回落，“软着陆软着陆”和衰退的可能性同时和衰退的可能性同时存在，但从目前情况看，存在，但从目前情况看，“软着陆软着陆”发生的可能性要高于衰退。发生的可能性要高于衰退。货币政策是影全球经济金融展望报告中国银行研究院112024 年响 2024 年美国经济走势的重要因素。2023 年美国通胀已明显放缓，受基期效应减弱、住宅成本居高不下、全球地缘政治动荡加剧可能导致食品与能源价格反弹等因素影响，2024 年美国通胀进一步回落至 2%目标将遇到一定阻力，后续下行难度增大且具有反弹风险。当前，美联储货币政策路线尚不清晰，但市场基本达成几点共识：第一，当前的货币政策已经达到“限制性”水平；第二，美联储加息周期已临近尾声，大概率在 2024 年调整货币政策；第三，若无特殊风险事件发生，美联储可能在 2024 年维持当前缩表（QT）节奏。目前不确定的是高利率的持续时间与首次降息时点，以及潜在的货币政策“滞后效应”可能对经济带来的影响。对于私人消费来说，高利率对消费的负面影响将逐渐显现。2023 年利率上升增加了美国家庭债务负担，家庭债务支出/可支配收入虽低于历史水平，但呈现上升态势。美国家庭债务余额拖欠率回升至 3%，消费者借贷能力和意愿将有所下降，债务融资在消费者支出来源中的权重上升。叠加学生贷款暂停还款阶段结束以及疫情时期放宽福利资格计划结束，将使得消费者财务状况恶化并影响消费支出的可持续性。2024 年随着美国劳动力市场紧张状况缓解，其对冲加息负面影响的调节效应将逐渐减弱。具有先导性的首次失业保险申请人数缓慢回升，就业增长可能进一步减速。堪萨斯联储劳工市场状态指数中的动能指数低于历史平均值，反映未来增长的乏力状态。未来劳动者收入增幅可能下降，收入对支出的支撑作用可能减弱。对于私人投资来说，金融条件虽仍相对宽松，但信贷条件逐渐收紧，银行业普遍提高了对各种规模企业的信贷标准，NFIB 小企业乐观指数显示小企业信心仍然疲软。此外，耐用品订单持续疲弱，长期高利率和紧缩的金融条件迫使企业缩减投资。9 月美国二手房销售额跌至十年来最低水平，未来在价格持续上升、房贷利率维持高位的背景下，住房负担能力将继续处于历史低位，销售预期可能持续遇冷。但另一方面，房屋供应量保持低位，可能促使建筑相关投全球经济金融展望报告中国银行研究院122024 年资支出和商业活动复苏。综合来看，美国私人投资将继续呈现分化状态，企业投资可能持续疲软，房地产投资将从低位波动反弹。财政支出方面，美国 2023 财年所得税收入同比下降 17%，反映出未来联邦支出能力下降且支出将更加依赖债务。在债务规模持续攀升、债务负担加重、大选周期国会两党博弈日益激烈的背景下，2024 年美国政府削减财政支出可能性较大，对经济增长的提振作用将减弱，预计财政支出对 GDP 的拉动率将降至0.2%左右。净出口方面，随着美元指数逐渐回落，美国进口支出将增加，而随着欧元区经济增速回落，对欧出口可能小幅下降，美国贸易逆差可能再度扩大，对经济的拖累作用将上升。预计 2024 年美国经济增速为 1.7%，较 2023 年下降 0.7 个百分点。2.欧洲经济增长动能不足，经济疲软表现将延续至欧洲经济增长动能不足，经济疲软表现将延续至 2024 年上半年年上半年2023 年欧洲经济活动趋于停滞年欧洲经济活动趋于停滞。在欧洲央行收紧货币政策、通胀高企抑制消费能力、疫情放开的促进效应逐步消减以及全球经济放缓导致出口疲软等多重因素影响下，欧元区经济增长乏力，前三季度欧元区 GDP 环比增速分别为0.0%、0.2%和-0.1%。10 月欧元区综合 PMI 进一步下跌至 46.5%，创 2020 年11 月以来新低，商业预期和新订单指数进一步恶化，预示着未来欧元区经济前景仍然黯淡。在高利率和顽固通胀的影响下，英国经济增长走势也逐季下滑，前三季度 GDP 环比增速分别为 0.3%、0.2%和 0。全球经济金融展望报告中国银行研究院132024 年图图 9：欧元区欧元区 GDP 环比增速、综合环比增速、综合 PMI 及欧盟经济景气指数走势及欧盟经济景气指数走势资料来源：Wind，中国银行研究院私人消费持续不振私人消费持续不振。7 月和 8 月欧元区平均零售额较二季度下降 0.6%，8-10月消费者信心指数持续下降，远低于长期平均水平；三季度英国居民消费环比下降 0.43%。融资条件收紧抑制了家庭借贷和消费支出增长，也影响了投资活动。二季度欧元区非建筑投资环比增长 0.7%，但如果排除爱尔兰无形资产投资的数据波动，这一数字仅为 0.4%。10 月欧元区银行贷款调查显示，三季度企业对固定投资贷款的需求仍然低迷。住房投资也有所下降，6 月欧元区住宅建筑许可证发放数量达八年来的最低点，7 月和 8 月新注册的建筑公司数量也低于二季度水平；三季度英国固定资本形成总额环比增速由上季度的 0.8%降至-2%。受全球市场需求减弱影响，欧元区进出口贸易增长乏力。1-9 月，欧元区出口总额为 2357.7 亿欧元，同比下降 9.4%；进口总额为 2258 亿欧元，同比下降 23.9%。相较之下，英国出口在经历了上半年的连续负增长后，在三季度迎来反弹。通胀率持续下降，通胀率持续下降，但对于居民生活仍带来压力但对于居民生活仍带来压力。货币紧缩政策、能源价格回落等因素带动欧元区通胀压力持续缓解，2023 年 10 月欧元区通胀率从 1 月的 8.6%降至 2.9%，创下 2021 年 7 月以来最低水平；同期英国通胀由 10.1%降至 4.6%，降幅同样明显，但核心通胀仍保持在 5.7%的高位，全年走势先升后全球经济金融展望报告中国银行研究院142024 年降，较欧元区而言英国通胀更加顽固。10 月欧元区食品、酒精和烟草价格、服务业和非能源工业产品价格涨幅仍然明显，但能源价格同比大幅回落 11.1%，很大程度上抵消了其他领域的价格压力。英国预算责任办公室指出，受通胀影响，英国民众以可支配收入衡量的生活标准在下一财年仍将较疫情前水平低3.5%。随着通胀和经济双双降温，欧洲央行加息之路基本宣告结束，但金融紧缩环境仍将持续，预计欧洲经济疲软表现还将延续。图图 10：欧元区通胀走势及结构（单位：欧元区通胀走势及结构（单位：%）资料来源：欧盟统计局，中国银行研究院劳动力市场保持弹性劳动力市场保持弹性，但经济活动疲软导致就业增长放缓但经济活动疲软导致就业增长放缓。2023 年上半年，欧元区就业保持较快增长，平均季度增长率为 0.3%。8 月欧元区失业率为 6.4%，与 7 月相比基本持平，保持在历史最低水平。但在经济活动持续疲软下，10 月欧元区 PMI 就业指数为 49.4%，就业人数自 2021 年 1 月以来首次下降。预计未来欧元区失业率将小幅上升。预计预计欧洲欧洲经济增长疲软势头将至少持续至经济增长疲软势头将至少持续至 2024 年上半年年上半年，此后经济活动有此后经济活动有望逐步复苏。望逐步复苏。随着高利率和信贷紧缩逐渐传导至实体经济，以及财政支持措施逐步退出，经济增长将持续受到抑制。欧盟委员会在 11 月发布的秋季经济展望报告中，将今明两年欧元区经济增长预期分别下调 0.2 和 0.1 个百分点至 0.6%全球经济金融展望报告中国银行研究院152024 年和 1.2%，这是两个多月的时间里第二次下调对欧洲经济增长的预期。英国预算责任办公室对于英国明后两年的经济增长预测分别为 0.7%和 1.4%，较此前预测的 1.8%和 2.5%也出现大幅下调。10 月欧元区经济景气指数为 93.3 点，小幅下降 0.1 点，但下跌速度大幅放缓，预示着欧元区经济可能正在接近触底。未来应警惕取暖季天然气价格再度飙升风险以及南欧部分经济体预算紧张局势对欧元区经济增长的潜在挑战。预计预计 2023 年欧元区和英国经济增速分别为年欧元区和英国经济增速分别为 0.6%和和 0.3%左右，左右，2024 年经年经济增速将分别达济增速将分别达 0.9%和和 0.5%左右。左右。专栏专栏 1 1：欧盟对华反补贴调查情况回顾：欧盟对华反补贴调查情况回顾2023 年 10 月，欧盟委员会决定依职权对中国电动汽车发起反补贴调查。与以往情况相比，此次调查是首起针对中国电动汽车发起的反补贴调查，欧盟委员会未经内部企业申诉而主动发起调查的情况在过往并不多见。此外，欧盟还提出即将对中国风电、钢铁行业等领域企业发起反补贴调查。表：历次欧盟对华反补贴调查情况回顾涉案产品涉案产品发起时间发起时间终裁时间终裁时间最终措施最终措施铜版纸2010/42011/5加税 4%-12%数据卡2010/92011/3无措施结案彩涂板2012/22013/3加税 13.7%-44.7%自行车2012/42013/5无措施结案光伏2012/112013/12加税 3.5%-11.5%太阳能玻璃2013/42014/5加税 3.2%-17.1%玻璃纤维长丝2013/122014/12加税 4.9%-10.3%聚酯短纤维2013/122014/12无措施结案冷轧不锈钢2014/82015/7无措施结案热轧卷板2016/52017/6加税 4.6%-35.9%卡客车轮胎2017/102018/11加税 3.75-57.28 欧元/每单位电动自行车2017/122019/1加税 3.9%-17.2%玻璃纤维织物2019/52020/6加税 17%-30.7%热轧不锈钢板卷2019/102020/11无措施结案铝转换箔2020/122021/12加税 8.6%-18.2%光缆2020/122022/1加税 5.1%-10.3%石墨电极2021/112022/7无措施结案电动汽车2023/10资料来源：欧盟统计局，中国银行研究院根据 WTO补贴与反补贴措施协定规定以及欧盟过去对华反补贴调查的实践，被认定为补贴的情况通常包括政府拨款、税收优惠、优惠融资以及低价获得土地、原材料或服务等。当欧盟认定补贴全球经济金融展望报告中国银行研究院162024 年存在专向性1或属于禁止性补贴，且对欧盟内部产业构成实质性损害的情况下，欧盟即可认定补贴属于可诉性补贴。在此情况下，欧盟一般可能采取两类反补贴措施：一是加征反补贴税，针对不同类型的企业，适用的加征税率也有所差异，其中被认定为不合作企业将会被征收最高税率；二是出口商接受价格承诺，以不低于特定价格出口。反补贴措施一般实施五年。当欧盟认定补贴未对其产业带来损害、补贴微量或申请人撤诉的情况下，可以无措施结案。欧盟从 2010 年首次发起对华反补贴调查开始，共计对华发起过 18 起反补贴调查，涉及多个制造业领域，其中接近三分之二的调查最终采取了加征关税的措施。因此，从历史经验看，反补贴调查一经发起，欧盟较大概率最终将采取加征关税措施。3.日本经济总体保持稳定，货币政策有望迎来拐点日本经济总体保持稳定，货币政策有望迎来拐点2023 年日本经济整体呈现先升后降走势。年日本经济整体呈现先升后降走势。上半年，在疫后重新开放市场、供应链修复等因素影响下，日本经济实现较快增长，一、二季度 GDP 环比增长折年率分别达到 3.7%和 4.5%。但三季度日本经济增长形势急转直下，GDP 环比折年率降至-2.1%，三个季度以来首次出现负增长。从全年情况看，通胀压力和疲软的日元抑制了私人需求，占日本 GDP 近六成的个人消费连续两个季度出现负增长，严重拖累日本经济。前期对日本经济增长贡献较大的外需在三季度也逐渐失去活力，特别是前期增长旺盛的访日外国游客消费在三季度出现 5%的环比下滑，同期日本进口出现三个季度的首次正增长，净出口对整体经济的贡献由正转负。民间设备投资在二季度下降 1%后三季度再下降 0.6%，企业在价格压力不减的情况下继续削减投资。政府消费经历先降后升走势，日本政府财政政策在三季度开始发力，但仍不足以支撑日本经济整体表现。按照平均汇率折算，前三季度日本经济总量被德国赶超，降至全球第四位。1如果补贴授予当局补贴发放明确限定于特定企业，这种补贴即具有专向性。全球经济金融展望报告中国银行研究院172024 年图图 11：日本：日本 GDP 环比增长折年率变化情况（环比增长折年率变化情况（%）资料来源：Wind，中国银行研究院日本通胀压力较大。日本通胀压力较大。2022 年以来，日本通胀持续上涨，并于 2023 年初达到 41 年来高位。此后受益于能源进口价格下滑以及政府对抑制电费和燃气费的补贴政策，通胀水平有所回落，但最新数据仍在 3%左右的水平震荡，显著高于过去二十多年 0.15%的平均水平。日本对海外能源、食品的依赖程度较为突出，特别是能源进口依赖度高达 89%，输入性通胀对日本影响较大。上半年进口价格回落助力日本通胀形势有所缓解，进入三季度日本面临的进口价格压力再度上升。在服务分项和劳动力工资上涨支撑下，剔除食品和能源价格的核心通胀保持较强粘性。虽然日本劳动力工资水平整体有所上调，但工资“跑不赢”物价成为常态，个人消费增长受阻，国内市场活力受到抑制，导致内需对于日本经济整体贡献持续为负。全球经济金融展望报告中国银行研究院182024 年图图 12：日本通胀同比增速变化（：日本通胀同比增速变化（%）资料来源：Wind，中国银行研究院展望展望 2024 年年，财政扩张财政扩张、工资增长和商业信心回暖有望支撑日本内需转向工资增长和商业信心回暖有望支撑日本内需转向正增长。正增长。随着库存调整结束，预计全球制造业的调整阶段也将结束，日本商品出口下行压力有望缓解。预计 2024 年春季劳资谈判工资涨幅与 2023 年相当，2024 年实际平均工资涨幅预计将维持在接近 0%的水平，消费将保持温和增长。日本政府的经济刺激政策将对经济形成一定支撑。日本政府的经济刺激政策将对经济形成一定支撑。为刺激经济复苏，岸田政府在 9 月推出 17 万亿日元的大规模财政支出计划，约占 2022 年 GDP 的 3.1%。相关支出主要用于延长能源补贴、所得税临时减免、扩大对国内半导体等战略产业补贴、提高生育支出以及完善基础设施。根据日本内阁府预计，超预期的财政支出计划在未来三年将使 GDP 增长提升 1.2 个百分点。预计预计 2023 和和 2024 年日本经济增速将分别在年日本经济增速将分别在 2%和和 1.3%左右左右。4.“南南合作南南合作”深化将稳定新兴经济体增长形势深化将稳定新兴经济体增长形势2023 年年，新兴经济体表现整体偏弱新兴经济体表现整体偏弱。全球贸易增长乏力，亚太新兴经济体亚太新兴经济体出口呈大幅下滑态势，自 2023 年 4 月起，印度尼西亚、马来西亚、越南、新加坡等国月度出口额同比下降幅度基本都超过 10%。不过强劲的内需是支撑亚太全球经济金融展望报告中国银行研究院192024 年新兴经济体增长的主要因素，三季度菲律宾和印度尼西亚居民消费支出同比均增长约 5.1%，拉动 GDP 同比分别增长 5.9%和 4.9%。受原油减产影响，2023年中东地区中东地区经济增长依靠非能源领域拉动，并且在高基数效应下，该地区增速明显减弱，二季度沙特 GDP 同比仅增长 1.2%，较上年同期下降约 10 个百分点。拉美新兴经济体拉美新兴经济体表现严重分化，2023 年前两个季度巴西和墨西哥 GDP 增速均超过 3%，阿根廷则面临高通胀与负增长并存的困境。欧洲欧洲部分部分新兴经济体新兴经济体缓慢复苏，三季度波兰 GDP 同比增长 0.5%，年内首次出现增长，通胀率也逐月回落至 8%以下。非洲新兴经济体非洲新兴经济体增长疲软，三季度南非 GDP 同比增长 1.6%，为年内最高增速。非洲各国通胀走势明显分化。南非通胀率相对较低，9 月 CPI同比上涨 5.5%；埃及和尼日利亚物价水平不断上涨，8 月通胀率分别达 37.4%和 25.8%。展望展望 2024 年年，新兴经济体增长新兴经济体增长机遇机遇与与挑战并存挑战并存，“南南合作南南合作”将成为重要将成为重要抓手，预计抓手，预计整体整体经济增速将在经济增速将在 4%左右，略高于左右，略高于 2023 年。年。国际国际商品商品贸易形势好转有望带动东南亚经济体出口恢复。贸易形势好转有望带动东南亚经济体出口恢复。亚洲新兴经济体主要为出口导向，全球贸易不确定性加大使多国出口承压，削弱经济增长动力。截至 2023 年三季度，越南、马来西亚、柬埔寨等东南亚国家经济增速仍未恢复至往年水平（图 13）。随着主要经济体加息周期进入尾声，2024 年全球贸易可能回暖，WTO 预测全球商品贸易量增速为 3.3%，明显高于 2023 年的 0.8%。在全球贸易形势改善将带动亚洲新兴经济体增长。全球经济金融展望报告中国银行研究院202024 年图图 13：部分亚洲新兴经济体：部分亚洲新兴经济体 GDP 同比增速（同比增速（%）资料来源：Wind，中国银行研究院绿色转型与能源安全给中东地区经济多元化发展提供契机。绿色转型与能源安全给中东地区经济多元化发展提供契机。俄乌冲突背景下，能源安全成为国际社会广泛关注的议题，主要能源进口大国均大力发展可再生能源，推动能源供应的多元化。在此背景下，沙特阿拉伯、阿联酋、科威特等国依赖油气出口的经济增长模式难以为继，上述国家逐渐加快推动可再生能源发展，积极培育经济增长新动能。近年来，中东新兴经济体纷纷制定能源转型战略，投资领域也从传统能源逐步拓展至人工智能、大数据、新能源、医疗等新兴产业，以多元化的经济结构推动可持续增长。“南南合作南南合作”不断深化，搭建国际合作新框架。不断深化，搭建国际合作新框架。当前，俄乌、巴以等地缘政治冲突持续，全球经济运行的不确定性增加。2023 年，中国-中亚峰会、金砖国家领导人会晤、“一带一路”国际合作高峰论坛等国际性合作峰会相继召开，在维护国家安全、释放经贸合作潜力、完善合作机制等诸多方面达成共识，为新兴经济体提供国际合作平台。在上述机制推动下，未来“南南合作”有望不断增强，共同寻求发展新机遇。全球经济金融展望报告中国银行研究院212024 年专栏专栏 2 2：全球发展中国家合作进展：全球发展中国家合作进展2023 年，上海合作组织（上合组织）成员国元首理事会第二十三次会议、中国中亚峰会、金砖国家第十五次领导人会晤（金砖会议）和第三届“一带一路”国际合作高峰论坛（高峰论坛）先后召开，全球发展中国家在国际政经舞台表现突出。发展中国家在货币合作和组织发展中国家在货币合作和组织机制建设机制建设方面取得实质性进展。方面取得实质性进展。多国扩大本币使用。3 月，中国与巴西签署在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录，10 月，两国实现首次人民币贸易结算全流程闭环操作。4 月，阿根廷宣布使用人民币结算自中国进口商品。8 月，印度首次使用卢比同阿联酋进行原油交易。高峰论坛期间，中国同阿联酋中央银行和阿布扎比第一银行签署了数字货币合作协议。多个组织迎来新成员。6 月，共建“一带一路”倡议迎来第 152 个成员国洪都拉斯。7 月，上合组织迎来第 9 个成员国伊朗。8 月，金砖国家迎来历史性扩员，沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、阿根廷、伊朗和埃塞俄比亚六国正式确定加入该组织。绿色化、数字化和智能化提升发展中国家合作成色。绿色化、数字化和智能化提升发展中国家合作成色。战略性新兴产业是引领未来经济发展的关键支柱，发展中国家高度重视相关领域发展，加大资金和资源投入，并形成一系列合作平台和框架。金砖会议期间，中国宣布推出 100 亿美元专项资金用于落实全球发展倡议；下一步，中国金融机构和丝路基金将合计增资 7800 亿元人民币用于支持共建“一带一路”项目。绿色发展方面，中国将“促进绿色发展”列为高质量共建“一带一路”八项行动之一，将在非洲和东南亚成立区域办公室以进一步扩大“一带一路”绿色投资原则的国际影响力，并将建设光伏产业对话交流机制和绿色低碳专家网络。数字经济方面，金砖国家数字经济工作组在积极筹建中；中国将创建“丝路电商”合作先行区，并将每年举办全球数字贸易博览会。人工智能方面，金砖国家已同意尽快启动人工智能研究组工作；中国在高峰论坛期间发起全球