全球ESG可持续投资的发展与监管.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 金工金工 全球全球 ESG 可持续投资的可持续投资的发展与发展与监管监管 华泰研究华泰研究 研究员 林晓明林晓明 SAC No.S0570516010001 SFC No.BPY421 [phone] 研究员 黄晓彬，黄晓彬，PhD SAC No.S0570516070001 SFC No.BQW518 [phone] 研究员 张泽张泽 SAC No.S0570520090004 SFC No.BRB322 [phone] 2021 年 9 月 27 日中国内地 深度研究深度研究 对标海外可持续投资发展，中国可持续投资机遇与挑战并存对标海外可持续投资发展，中国可持续投资机遇与挑战并存 本报告从监管层面分析梳理了可持续投资的海内外发展脉络，以海外可持续投资监管为“他山之石”，我们认为未来我国可持续投资发展机遇与挑战并存。文章首先介绍了可持续投资的定义、分类、发展历程和现状；接着在全球范围内比较可持续投资指数与基准指数的市场表现，发现长期可持续投资业绩较基准收益更优；然后梳理和对比了全球主要国家可持续投资市场的政策法规和监管条例；最后对我国可持续投资监管体系的历程进行回顾和反思，指出目前面临的困难和挑战。对标海外，我们认为中国可持续投资监管体系将逐步成熟，未来可持续投资拥有广阔的发展前景。可持续投资是一种关注环境、社会和治理因素的投资方法可持续投资是一种关注环境、社会和治理因素的投资方法 狭义的可持续投资是一种关注环境、社会和治理（ESG）因素的投资方法，广义的可持续投资涵盖 ESG 投资，社会责任投资和影响力投资等。可持续投资始于 1960s，于 1990s 步入成熟，当前 ESG 理念风靡全球。截至 2020 年初，全球可持续投资资产总值在包括美国、加拿大、欧洲、日本和澳洲在内的五大市场达 35.3 万亿美元。对比各国可持续投资指数和其基准指数的累计收益和风险收益表现，结果表明长期来看可持续投资指数收益优于其所在国/地区的代表性市场基准指数，中国市场可持续投资指数的波动回撤等风险指标一般优于宽基指数。他山之石：国外在他山之石：国外在可持续投资监管可持续投资监管方面方面的的启示启示 我们梳理了美国、加拿大、欧洲、澳大利亚和亚洲其他国家的可持续投资政策法规和监管条例，并从条文效力、规约主体、设计定义、提出要求和信息披露层面比较异同。可持续投资发展较早的国家或地区的监管体系发展历程一定程度上可以作为我国监管发展的参考。ESG 生态体系方面，海外展现出披露、评估和投资相互衔接的特点；规约主体方面，可以多方协同发展，注重多方共识和共同行动，而不仅仅局限于上市公司；ESG 信息披露方面，海外大多经历了信息披露范围逐渐增大，效力强制性要求逐渐严格的过程。机遇与挑战并存，机遇与挑战并存，多主体共同努力多主体共同努力促进国内可持续投资发展促进国内可持续投资发展 内地的可持续投资监管发展目前还处于初级阶段。过去十几年中，各级监管机构通过一系列支持和引导政策，对可持续投资在国内发展起到了积极的推动作用。不过中国可持续发展监管也在面临挑战，例如上市公司可持续投资理念贯彻不足，信息披露缺少统一标准，国内外标准差异，ESG 评级结果具有差异等问题。但挑战伴随着机遇，未来可持续投资拥有广阔的发展前景，需要监管、公司和投资者多主体共同努力，手段包括数字经济赋能 ESG 评级体系建设，推动社会债券成为疫情纾困新宠，更加关注并完善公司治理，出台统一的 ESG 披露和评价体系并与国际接轨等。风险提示：本文结论基于历史数据进行分析，历史数据无法预测未来情况。成熟市场经验应用于本土市场时，存在市场基础、政策条件、投资者成熟程度等多方面的差异，直接应用可能存在不适用性，需要就本土市场特征进一步分析后才可应用，请投资者谨慎、理性地看待。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 金工研究金工研究 正文目录正文目录 可持续投资的定义、分类、发展历程和现状可持续投资的定义、分类、发展历程和现状.4 可持续投资是一种关注环境、社会和公司治理等因素的投资方法.4 可持续投资始于 1960s，1990s 步入成熟，当前 ESG 理念风靡全球.5 2020 年初全球可持续投资规模达 35.3 万亿美元，欧美领先.6 可持续投资产品的收益表现长期优于其所在国/地区的代表性市场基准指数.8 境外主要市场可持续投资相关政策法规与监管条例梳理和对比境外主要市场可持续投资相关政策法规与监管条例梳理和对比.11 欧洲：大部分围绕 ESG 展开，2014 年首次系统地将 ESG 列入法律文件.11 美国：上市公司 ESG 信息披露相关政策法规多强制要求 ESG 披露.12 加拿大：注重养老基金投资中融入 ESG 理念并强化 ESG 信息披露.13 澳大利亚：多个主管部门共同致力于推进 ESG 政策法规体系建设.14 亚洲：新加坡起步较早，日本“弯道超车”，香港是全球最大绿色债券市场.15 各国条文效力、规约主体、定义要求、披露信息等方面的异同.17 境外可持续投资监管对我国监管的启示：回顾、思考与展望境外可持续投资监管对我国监管的启示：回顾、思考与展望.19 中国可持续投资发展以“双碳目标”为契机，ESG 理念逐步落实到投资.19 中国可持续投资产品类型丰富，其中泛 ESG 公募基金规模超 1200 亿元.19 中国 ESG 评级的一般流程：数据获取、指标体系建立、权重设置、评估过程、评级结果.20 回顾：中国可持续投资监管发展历程.22 国内与可持续投资直接相关政策法规与监管条例 2016 年以来陆续出台.22 地方情况：粤港澳大湾区绿色金融政策数量位居全国前列.23 上市公司 ESG 信息披露监管条例：环境监管部门、央行等七部委、交易所发布相关文件.23 思考：中国可持续发展监管面临的难点和挑战.24 企业对可持续投资理念或仍贯彻不足，ESG 投资产品规模和数量占比远低于发达国家.24 ESG 信息披露缺少统一标准，监管机构和上市公司之间存在信息不对称问题.25 国内外 ESG 评级标准、方法有较大差异，ESG 评级结果较悬殊.25 公司治理不完善，ESG 局限于上市公司范围.25 展望：中国可持续投资监管体系逐步成熟.26 海外可持续投资监管经验对中国有借鉴意义.26 多方主体共同努力促进中国可持续投资发展.27 风险提示.28 qRuMpPnPrPrMqQtRoRmQoN6McM9PoMmMsQpOiNoOuNlOtRpQbRmNpRuOmRsPwMoNoM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 金工研究金工研究 图表目录图表目录 图表 1：广义可持续投资的七大策略.4 图表 2：广义可持续投资的分类.4 图表 3：可持续投资的发展历程.5 图表 4：2016-2020 年全球可持续投资资产整体规模.6 图表 5：全球 2016-2020 年各地区可持续投资规模增长率.6 图表 6：2020 年各地区可持续投资规模占比.7 图表 7：2016-2020 年各地区可持续投资相对总管理资产占比.7 图表 8：富时罗素环球社会责任基准指数与富时环球指数累计收益.8 图表 9：富时罗素欧洲社会责任基准指数与富时欧洲指数累计收益.8 图表 10：MSCI 美国 ESG 领袖指数与 MSCI 美国指数累计收益.9 图表 11：国证 ESG 300 指数与沪深 300 累计收益.9 图表 12：上证社会责任指数与上证指数累计收益.9 图表 13：深证企业社会责任指数与深证成指累计收益.9 图表 14：国外部分可持续投资指数业绩表现.9 图表 15：国内部分可持续投资指数业绩表现.10 图表 16：欧洲可持续投资相关政策法规与监管条例.11 图表 17：美国可持续投资相关政策法规与监管条例.12 图表 18：加拿大可持续投资相关政策法规与监管条例.13 图表 19：澳大利亚可持续投资相关政策法规与监管条例.14 图表 20：亚洲可持续投资相关政策法规与监管条例.16 图表 21：全球可持续投资政策和监管条例条文效力、规约主体、涉及定义对比.18 图表 22：全球可持续投资政策和监管条例提出要求和需要披露的信息对比.18 图表 23：中国主要可持续投资分类.19 图表 24：中国各类主要可持续投资定义、规模和现状概要.20 图表 25：融绿 ESG 评估流程.20 图表 26：融绿 ESG 评估各级指标.21 图表 27：融绿 ESG 评估等级与标准.22 图表 28：中国内地可持续投资相关政策法规与监管条例.24 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 金工研究金工研究 可持续投资可持续投资的的定义定义、分类、分类、发展历程和现状发展历程和现状 可持续投资是可持续投资是一种关一种关注环境、社会和注环境、社会和公司公司治理治理等等因素因素的的投资投资方法方法 狭义的可持续投资即 ESG 投资，在重视公司股东价值创造方面的营收、利润等财务状况的同时，倡导兼顾环境保护、社会责任以及公司治理(ESG)因素。广义的可持续投资包含了对社会和环境产生正面影响的所有投资行为，因此可以涵盖 ESG 投资，社会责任投资(Social Responsible Investing，SRI)和影响力投资(Impact Investing)等。为进一步厘清可持续投资的概念，我们引入全球可持续投资联盟（GSIA）定义的广义可持续投资的七大投资策略：ESG 整合、股东主张、原则筛选、负面筛选、正面筛选、可持续性主题投资和社区投资，如下表所示。根据不同策略的具体含义以及历史演变，本文参考社会价值投资联盟（CASVI）的方法，将其七大策略进行分类：三种筛选策略本质上均属于“筛选与排除”的社会责任投资；可持续性主题投资、社区投资和股东主张策略对解决环境、社会问题的主动性更强，归为影响力投资；并严格定义只有使用 ESG 整合策略（在传统财务和估值分析的基础上同时考虑 E/S/G 三个因素）的投资属于 ESG 投资。图表图表1：广义可持续投资的七大策略广义可持续投资的七大策略 策略名称策略名称 策略含义策略含义 ESG 整合(ESG integration)投资经理系统而明确地将环境、社会和治理因素纳入财务分析。股东主张(Corporate engagement&shareholder action)利用股东权力影响公司行为，包括通过公司直接参与(即与公司高级管理层或董事会沟通)、提交或共同提交股东提案，以及在 ESG 全面指导方针指导下的代理投票。原则筛选(Norms-based screening)基于联合国、国际劳工组织、经合组织和非政府组织(如透明国际)发布的国际规范，根据商业或发行人实践的最低标准筛选投资。负面筛选(Negative/exclusionary screening)基于被认为不可投资的活动，将某些行业、公司、国家或其他发行人的基金或投资组合排除在外。排除标准(基于规范和价值)可以参考，例如产品类别(例如武器，烟草)，公司惯例(例如动物试验，侵犯人权，腐败)等。正面筛选(Best-in-class/positive screening)对相对于同行而言具有积极 ESG 表现的行业、公司或项目进行投资，并达到一个定义阈值以上的评级。可持续性主题投资(Sustainability themed/thematic investing)投资主题或资产，特别有助于可持续的解决方案、环境和社会(例如可持续农业、绿色建筑、低碳投资组合、性别平等、多样性)。影响投资和社区投资(Impact investing and community investing)影响投资：投资以实现积极的社会和环境影响需要衡量和报告这些影响，证明投资者和潜在资产和被投资对象的意愿，并证明投资者的贡献。社区投资：资金专门指向传统上服务不足的个人或社区，以及为具有明确社会或环境目的的企业提供融资。一些社区投资是影响投资，但社区投资更广泛，考虑其他形式的投资和有针对性的贷款活动。资料来源：GSIA，华泰研究 图表图表2：广义可持续投资广义可持续投资的的分类分类 资料来源：GSIA，CASVI，华泰研究 此外，可持续投资的目标是利用投资来促进积极的社会影响、社会责任和长期的经济回报。可持续投资的监管政策和判断标准则可以确保人们不会仅仅根据短期的财务收益来判断企业，而是要从更广泛的角度来判断企业对整个社会做出了什么以及如何做出贡献。可持续投资ESG投资ESG整合社会责任投资原则筛选负面筛选正面筛选影响力投资股东主张可持续性主题投资社区投资 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 金工研究金工研究 可持续投资始于可持续投资始于 1960s，1990s 步入成熟步入成熟，当前当前 ESG 理念风靡全球理念风靡全球 可持续投资于可持续投资于 20 世纪世纪 60 年代进入投资者视线。年代进入投资者视线。上世纪 60 年代，在欧美出现公众环保运动的背景下，消费者开始更偏好环保产品并愿意为此支付溢价。在此背景下，消费偏好就逐渐刺激了环保生产的进步。此后，随着越来越多的生产企业开始关注可持续发展和环境保护，加之法律法规的完善，投资者也慢慢意识到企业环境绩效可能会影响到企业财务绩效。于是，可持续投资就开始进入投资者的视线范围。在在 1960 至至 1990 年间，机构开始逐渐发行可持续年间，机构开始逐渐发行可持续投资投资基金，而后基金，而后可持续投资基金可持续投资基金得到了得到了国际组织的大力推广。国际组织的大力推广。90 年代，社会责任投资理念在发达资本市场趋于成熟。2000 年后，国际组织逐步将 ESG 和可持续投资的定义标准化。可持续投资基金和指数的发行标志着可持续投资从萌芽期进入了发展期。可持续投资基金和指数的发行标志着可持续投资从萌芽期进入了发展期。最早一支可持续基金由瑞典在 1965 年发行，随后，美国于 1971 年发行了第一支社会基金(Ethical Fund)，1984 年英国也推出了第一支社会基金。1990 年，多米尼社会指数（现为 MSCI KLD 400社会指数）推出，该指数由符合特定社会和环境标准的 400 家美国上市公司组成，标志着可持续投资从萌芽期进入了发展期。而后全球主流指数公司所推出的可持续投资指数，包括道琼斯可持续发展指数，富时社会责任指数，MSCI ESG 指数等，获得的关注也在不断提升。ESG 理念的形成和推广为可持续投资理念的形成和推广为可持续投资发展发展注入活力注入活力。2004 年，联合国环境规划署系统整合了市场上常见的对环境议题，社会议题和公司治理的关注，正式提出了 ESG 原则。2006 年，联合国支持的责任投资原则组织发布了责任投资原则（Principles for Responsible Investment，PRI），该原则致力于推动各大投资机构在决策过程中纳入 ESG原则，帮助 PRI 的签署方提升可持续投资水平。2007 年影响力投资在洛克菲勒基金会召集的会议上正式提出，与会人士正是早期影响力投资者，他们希望通过投资绿色科技、微型金融等项目积极创造投资附加值。2012 年，GSIA 发布了首期全球可持续投资回顾。2015 年，联合国正式推出可持续发展目标（SDG）。截至 2020 年，已有 55 家证券交易所为上市公司 ESG 信息披露提供了指引。图表图表3：可持续投资可持续投资的的发展历程发展历程 资料来源：CASVI，华泰研究 1960s，公众环保运动的背景下，进入投资者视线最早一支可持续基金由瑞典在1965年发行美国于1971年发行了第一支社会基金1984年英国推出了第一支社会基金1990年，多米尼社会指数（现为MSCI KLD 400社会指数）推出2000年后，国际组织逐步将ESG和可持续投资的定义标准化2004年，联合国环境规划署提出了ESG原则2006年，责任投资原则组织发布了责任投资原则（PRI）2007年影响力投资在洛克菲勒基金会召集的会议上正式提出2012年，GSIA发布了首期全球可持续投资回顾2015年，联合国正式推出可持续发展目标（SDG）截至2020年，已有55家证券交易所为上市公司ESG信息披露提供了指引 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 金工研究金工研究 2020 年初年初全球全球可持续投资可持续投资规模规模达达 35.3 万亿万亿美元美元，欧美欧美领先领先 截至 2020 年初，如下图所示，全球可持续投资资产市值总规模在本报告涵盖的五大市场（包括美国、加拿大、欧洲、日本和澳洲）达到 35.3 万亿美元。在过去两年和过去四年全球可持续投资整体规模分别增长了 15.05%和 54.56%，2016-2020 年初 CAGR 为 11.5%。图表图表4：2016-2020 年全球可持续投资年全球可持续投资资产资产整体规模整体规模 资料来源：GSIA，华泰研究，数据为各年年初值 如下图表所示，除了欧洲，可持续投资规模在全球各地区范围内持续攀升。欧洲的可持续投资规模下降的原因是该地区在欧盟立法下定义可持续投资的方式发生了重大变化，使得2020 年的数据和之前没有可比性。过去两年可持续投资规模增长最大的是加拿大，其可持续投资资产增长超过 42.61%。美国紧随其后，2018-2020 年增长 42.4%。其次是日本，增长 31.83%，而日本在 2016-2018 年间可持续投资规模也实现大幅增长（359.92%）。在大洋洲，可持续投资规模继续增长，但增速较 2016 年至 2018 年缓慢。截止 2020 年，全球范围内可持续投资规模最大的美国和欧洲，两者加总占比全球总量超过 8 成，其中美国占比达 48.4%。图表图表5：全球全球 2016-2020 年年各地区各地区可持续投资规模可持续投资规模增长率增长率 地区地区 2016 年年(十亿美元十亿美元)2018 年年(十亿美元十亿美元)2020 年年(十亿美元十亿美元)区间增长率区间增长率(%)年复合增长率年复合增长率(%)2016-2018 年 2018-2020 年 美国 8723 11995 17081 37.51%42.40%18.29%欧洲 12040 14075 12017 16.90%-14.62%-0.05%日本 474 2180 2874 359.92%31.83%56.92%加拿大 1086 1699 2423 56.45%42.61%22.22%大洋洲 516 734 906 42.25%23.43%15.11%合计 22839 30683 35301 34.34%15.05%11.50%资料来源：GSIA，华泰研究 22839 30683 35301 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016年2018年2020年单位：十亿美元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 金工研究金工研究 图表图表6：2020 年年各地区各地区可持续投资可持续投资规模占比规模占比 资料来源：GSIA，华泰研究 如下图所示，在加拿大、美国和日本，可持续投资相对于总管理资产的比例继续强劲增长。截至 2020 年，加拿大可持续投资相对于总管理资产的占比最大，为 61.8%。相比之下，大洋洲和欧洲报告的 2018-2020 年可持续投资资产占总管理资产的比例都大幅下降。这一下降并不是因为投资者对可持续投资的热情减弱，而是因为政策制定者收紧了可被视为可持续投资的标准。在欧洲，这种变化很大程度上是由可持续金融分类方案推动的，该立法现已明确为可持续金融产品有关概念和术语制定了标准。在大洋洲，这是由于两个主要因素:一是预期将可持续投资标准纳入由澳大利亚工业协会进行的区域调查数据，二是央行定义总市场规模的数据来源发生了变化。图表图表7：2016-2020 年各地区可持续投资年各地区可持续投资相对相对总管理资产占比总管理资产占比 资料来源：GSIA，华泰研究 美国48.4%欧洲34.0%日本8.1%加拿大6.9%大洋洲2.6%21.6%25.7%33.2%52.60%48.8%41.6%3.40%18.3%24.3%37.80%50.6%61.8%50.60%63.2%37.9%0%10%20%30%40%50%60%70%2016年2018年2020年美国欧洲日本加拿大大洋洲 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 金工研究金工研究 可持续投资可持续投资产品产品的的收益表现长期优于收益表现长期优于其所在国其所在国/地区的代表性市场地区的代表性市场基准基准指数指数 无论是环境治理、社会责任，还是公司治理都是慢变量，投资效果需要一定时间才能显现，因此可持续性投资对投资者的耐心和洞见提出了更高要求。为了从实证角度检验可持续投资业绩是否体现出优越性，本文在全球范围内比较可持续投资标的指数与基准指数的市场表现，结果表明，各国可持续投资的经风险调整收益均优于比较基准。可持续投资标的指数一般是由在环境、社会与治理（ESG）的实践中表现积极，各行业中ESG 评级较高的公司构成的。我们分别在国外市场选取富时罗素环球社会责任基准指数（FTSE 4 Good Glb Benchmark，基准为富时环球）、富时罗素欧洲社会责任基准指数（FTSE 4 Good Europe Benchmark，基准为富时欧洲）和 MSCI 美国 ESG 领袖指数（MSCI USA ESG LEADERS，基准为 MSCI 美国）来代表全球、欧洲和美国的可持续投资指数。同时，分别在国内市场选取国证 ESG 300 指数（399378.SZ，基准为沪深 300）、上证社会责任指数（000048.SH，基准为上证指数）和深证企业社会责任指数（399341.SZ，基准为深证成指）作为可持续投资指数。每个指数的发布日期都不一样，因此回测起始日期也不相同，具体如表 14、15 所示。回测终止日统一为 2021 年 7 月 31日，采用月度收盘价数据。图 8-13 展示了各国可持续投资指数与基准指数的累计收益曲线。可以发现，在全球范围内，富时罗素环球社会责任基准指数的累计收益从 2000 年 1 月到 2020 年 7 月始终在基准之上；欧洲市场上，在 2001 年后富时罗素欧洲社会责任基准指数的表现也优于基准；而美国市场上，从 2018 年 7 月以来，MSCI 美国 ESG 领袖指数的累计收益曲线与基准指数基本重合，并没有表现出明显的收益优势。观察中国范围内，三个可持续投资指数累计收益曲线均在基准指数之上。进一步分析，在 2016 年以前，可持续投资指数与基准指数之间的差较小，其中上证社会责任指数曲线甚至与基准指数基本持平，但是在 2016 年后两者的范围越拉越大，三个可持续投资指数相比于比较基准的收益均展现出趋于明显的优越性。图表图表8：富时罗素环球社会责任基准指数与富时环球指数累计收益富时罗素环球社会责任基准指数与富时环球指数累计收益 图表图表9：富时罗素欧洲社会责任基准指数与富时欧洲指数累计收益富时罗素欧洲社会责任基准指数与富时欧洲指数累计收益 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0501001502002503002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020FTSE 4 Good Glb Benchmark富时环球0501001502002502000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020FTSE 4 Good Europe Benchmark富时欧洲 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 金工研究金工研究 图表图表10：MSCI 美国美国 ESG 领袖指数与领袖指数与 MSCI 美国指数累计收益美国指数累计收益 图表图表11：国证国证 ESG 300 指数与沪深指数与沪深 300 累计收益累计收益 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表12：上证社会责任指数与上证指数累计收益上证社会责任指数与上证指数累计收益 图表图表13：深证企业社会责任指数与深证成指累计收益深证企业社会责任指数与深证成指累计收益 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 各国可持续投资指数的收益、风险和相关性指标如下表所示。这里需要明确的是，由于各个国家间市场环境大相径庭且各个指数回测的起始时间不同，不同可持续投资指数互相间不能直接比较。在全球范围内，收益方面，可持续投资指数的年化收益为 4.6%，略高于比较基准的 4.1%；风险方面，其年化标准差为 15.2%，略低于比较基准的 15.7%，最大回撤为 57.4%，略高于基准指数的 56.1%；可持续投资指数与基准指数序列的相关系数为0.988，非常接近 1，这一定程度上解释了两者各收益风险指标相差不大的原因；相对风险收益比方面，信息比率为 0.068，表明全球范围内可持续投资总体上可以取得略高于比较基准的经风险调整收益。欧洲市场上，收益方面，可持续投资指数的年化收益（2.3%）是基准指数的约 4 倍；但是风险略高于基准，收益率年化标准差为 20.1%；信息比率为 0.161。美国市场上，2018 年7 月以来，受益于大盘上涨行情，可持续投资指数年化收益率高达 17.3%；风险方面，可持续投资指数的年化标准差和最大回撤均小于基准指数；信息比率为 0.136。图表图表14：国外部分可持续投资指数业绩表现国外部分可持续投资指数业绩表现 基准指数基准指数 起始时间起始时间 累计累计 收益率收益率 基准累计基准累计 收益率收益率 年化年化 收益率收益率 基准年化基准年化 收益率收益率 年化年化 标准差标准差 基准年化基准年化 标准差标准差 最大最大 回撤回撤 基准最大基准最大 回撤回撤 与基准指数与基准指数 相关系数相关系数 信息信息 比率比率 FTSE 4 Good Glb Benchmark 富时环球 2000-01-31 161.7%136.9%4.6%4.1%15.2%15.7%57.4%56.1%0.988 0.068 FTSE 4 Good Europe Benchmark 富时欧洲 2000-01-28 61.8%19.0%2.3%0.8%20.1%18.0%64.0%64.6%0.908 0.161 MSCI USA ESG LEADERS MSCI 美国 2018-07-31 61.5%59.4%17.3%16.8%18.0%18.9%19.4%20.1%0.998 0.136 资料来源：Wind，华泰研究 80901001101201301401501602018201920202021MSCI USA ESG LEADERSMSCI美国501001502002503003502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021ESG 300沪深30060801001201401601802009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021上证社会责任指数上证指数501001502002503002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020深证企业社会责任指数深证成指 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 金工研究金工研究 中国市场上的可持续投资的业绩综合表现会相对于比较基准展现出更加明显的优势。首先看收益方面，国证 ESG 300 指数从 2010 年 6 月以来取得高达 10.2%的年化收益率，是基准沪深 300 年化收益率 5.9%的近两倍。与此同时，上证社会责任指数（3.1%）和深证企业社会责任指数（7.1%）的年化收益也都大幅领先于基准。接着看风险方面，除了上证社会责任指数的收益率年化标准差（86.7%）大于基准指数，国证 ESG 300 指数（22.6%）和深证企业社会责任指数（24.5%）的年化标准差均小于基准。同时，三个指数的最大回撤幅度均小于基准指数。然后看相关系数，发现不同编制标准下的可持续投资指数与基准的相关性呈现出较大差异，相关性最高的为国证 ESG 300，与沪深 300 的相关性高达 0.961，相关性最低的为深证企业社会责任指数与深证成指，仅为 0.662。最后看相对风险收益比，国证 ESG 300 的信息比率达 0.753，相对于基准表现出了优异的经风险调整收益表现。图表图表15：国国内部分内部分可持续投资指数业绩表可持续投资指数业绩表现现 起始时间起始时间 累计收益率累计收益率 年化收益率年化收益率 年化标准差年化标准差 最大回撤最大回撤 与基准与基准的的相关系数相关系数 信息比率信息比率 国证 ESG 300 2010-06-30 191.9%10.2%22.6%37.7%0.961 0.753 沪深 300 2010-06-30 87.7%5.9%22.9%40.6%-上证社会责任指数 2009-06-30 43.7%3.1%25.0%40.8%0.833 0.316 上证指数 2009-06-30 14.8%1.2%22.2%45.9%-深证企业社会责任指数 2009-08-31 127.0%7.1%24.5%42.7%0.662 0.529 深证成指 2009-08-31 36.7%2.7%25.2%55.0%-资料来源：Wind，华泰研究 综上分析，历史数据表明各个国家的可持续投资指数长期收益往往优于比较基准，且在中国尤甚，中国市场上可持续投资指数控制收益率波动风险和回撤的能力也相比于大盘展现出显著的优越性。由此可见，可持续投资是可以推进可持续发展的“既有情怀又有回报”的投资模式。与此同时，可持续投资健康稳定的发展很大程度得益于监管的有力推进，我们将在余文梳理剖析。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 金工研究金工研究 境外主要市场境外主要市场可持续投资相关可持续投资相关政策法规政策法规与与监管监管条例条例梳理和梳理和对比对比 欧洲欧洲：大部分大部分围绕围绕 ESG 展开展开，2014 年首次系统地将年首次系统地将 ESG 列入法律文件列入法律文件 欧洲可持续投资的相关政策法规与监管条例很多是围绕 ESG 层面展开的。2005 年，全球契约组织发布在乎即赢家，鼓励资本市场将 ESG 纳入商业活动考量的范畴。随后“责任投资原则（PRI）”的发布，使得 ESG 投资逐渐成为一种受欢迎的投资方式。欧盟于 2014 年 10 月颁布的非财务报告指令（Non-financial Reporting Directive）是首次系统地将 ESG 三要素列入法规条例的法律文件。2015 年 9 月联合国提出可持续发展目标（SDGs）后，欧盟积极响应 SDGs“气候行动”目标。与此同时，欧盟在 ESG 相关政策法规的制修订上更加关注与 SDGs 的一致性。比如，在2019 年欧盟政策法律体系中，资本市场还未获得 ESG 投资的“通用、可靠的分类和标准化做法”，这是阻碍资本市场推进 ESG 投资的问题之一。从 2019 年 4 月欧洲证券和市场管理局（简称 ESMA）发布ESMA 整合建议的最终报告向欧洲议会提出明确界定ESG 事项有关概念和术语的重要性和必要性，到 2020 年 4 月 15 日可持续金融分类方案被作为一项法规被欧盟理事会正式采纳。历时两年，可持续投资的统一的界定方法终于尘埃落定。今年 3 月，被称为反“洗绿”（一般指企业伪装成环境之友，试图掩盖对社会和环境的破坏，以此保全和扩大自己的市场或影响力）规则的金融服务业可持续性相关披露条例（SFDR）正式生效，这也是欧洲 ESG 相关政策法规推进过程中浓墨重彩的一笔。相关政策法规和监管条例的信息如下表所示。图表图表16：欧洲可持续投资相关政策法规欧洲可持续投资相关政策法规与监管条与监管条例例 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策法规政策法规/监管条例名称监管条例名称 主要内容主要内容 2014 年 10 月 欧洲议会和欧盟理事会 非财务报告指令 首次将 ESG 纳入政策法规，加强了环境议题在公司可持续发展问题中的地位。指令规定大型企业（员工人数超过 500 人）对外非财务信息披露内容要覆盖 ESG 议题，但对 ESG 三项议题的强制程度有所不同：指令对环境议题（E）明确了强制披露要求，而对社会（S）和公司治理（G）议题仅提供了参考性披露范围。2016 年 12 月 欧盟委员会 职业退休服务机构的活动及监管（简称 IORP II）在对 IORP 活动的风险进行评估时应考虑到正在出现的或新的与气候变化、资源和环境有关的风险。2017 年 5 月 欧洲议会和欧盟理事会 股东权指令（新修订）明确将 ESG 议题纳入到具体条例中，并实现了 ESG 三项议题的全覆盖。新指令要求上市公司股东通过充分施行股东权利影响被投资公司在 ESG 方面的可持续发展；还要求资产管理公司应对外披露参与被投资公司的 ESG议题与事项的具体方式、政策、结果与影响。2019 年 11 月 欧洲议会和欧盟理事会 金融服务业可持续性相关披露条例（SFDR）所有范围内的金融产品都必须在合同前文件中披露其是否以及如何考虑可持续性风险的信息。具有 ESG 特点或投资于可持续投资的金融产品将必须在合同签订前文件和定期报告中披露信息，详细说明这些特征或投资目标，以及如何实现这些目标。条例 2021 年 3 月生效。2019 年 12 月 欧洲银行管理局 可持续金融行动计划 旨在提升金融机构有关治理 ESG 风险的必要性认知水平，强调应重点关注ESG 风险的长期性以及其估值和定价的不确定性。其中主要任务为如下三点：一是将有关潜在的 ESG 风险评估环节纳入金融监管部门进行的监督检查过程中；二是公开发行股票的大型金融机构需披露符合资本要求指令（CRD-VI）第 98 条定义的 ESG 风险、物理风险和过渡风险信息；三是要求 EBA 合理评估针对环境、社会实质的资产风险敞口所进行的专项审慎处理行为。2020 年 2 月 欧洲证券和市场管理局（ESMA）可持续金融策略 将在四项活动中整合 ESG 相关活动的战略。继续呼吁对 ESG 建立认知的共识以及对 ESG 监管指标趋同的重要性。2020 年 3 月 欧盟委员会 可持续金融分类方案 该分类方案主要通过对 6 项环境目标相关的经济活动设定技术筛选标准，向 SDGs 中的“气候行动”、“水下生物”“陆地生物”目标靠拢。要求资产管理者和金融产品向利益相关者披露 ESG 相关活动。要求企业对外披露 ESG 因素遵守特定框架。2020 年 6 月 欧洲议会和欧盟理事会 欧洲议会和理事会 2020 年 6 月 18日关于建立促进可持续投资框架的(EU)2020/852号 条 例 并 修 订(EU)2019/2088 号条例 建立了一个欧盟范围内的分类系统或框架，旨在为企业和投资者提供一种共同的标准，以确定其经济活动在多大程度上可以被视为环境可持续。它的目的是为投资者、金融机构、公司和发行人提供环境可持续性方面的披露，从而使他们能够做出知情的决策，以促进对环境可持续活动的投资。资料来源：欧洲议会，欧盟委员会，ESMA，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 金工研究金工研究 美国美国：上市公司上市公司 ESG 信息披露信息披露相关相关政策法规政策法规多多强制要求强制要求 ESG 披露披露 截至 2020 年，作为全世界可持续投资规模最大的经济体，美国的可持续投资市场形成了较为完整的产业链。随着市场的发育，美国 E