2023年建筑施工行业信用回顾与2024年展望.pdf
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1、新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 1 建筑施工行业信用展望 负面 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 工商企业评级部 高珊 李逸然 摘要 建筑业在“促投资、稳增长、保就业”中发挥着重要作用,行业需求主要由下游房建和基建投资拉动,2023 年以来房地产建安投资支出延续下滑态势,基建投资增速虽有所放缓但仍是拉动建筑业增长的主要动力。2023 年建筑行业新签合同额负增长,全年产值增速为 5.80%,预计中短期内产值增速将维持低位。行业内从业企业数量众多,施工总承包特级资质较为稀缺,头部建筑央企及其子公司债务融资优势突出并获得很高的市场占有率且市场集中
2、度随之提升。行业产值利润率处于较低水平,除波动较大的原材料成本、持续上升的人工成本等对行业利润构成挑战外,垫资施工产生的资金成本及资产减值损失等对行业利润侵蚀亦较为严重。2023 年以来,钢材、水泥等主要原材料成本下降,同时资金端成本下行,施工企业成本端压力有所缓解,但人口结构变化下的用工成本仍将持续上涨;下游基建与房建领域资金链普遍偏紧,尤其是部分房地产开发企业信用风险有序释放,对建筑施工企业的流动性构成持续挑战。行业政策主要围绕加快行业工业化、数字化、绿色化转型,完善相关技术标准体系,改善营商环境,强化工程质量与安全管理等重点领域,将助力建筑业高质量发展。PPP 新规明确聚焦使用者付费项目
3、,全部采用特许经营模式,PPP 适用范围收窄。以 2023 年 2 月政府和社会资本合作项目清理核查前是否完成招标采购程序作为新老项目划断依据,新 PPP 项目投资回报与项目质量直接挂钩,关注存量项目可行性缺口补助和政府付费滞后对施工企业信用质量的负面影响。样本企业数据表现方面,建筑施工样本企业多为行业内大型企业,以总承包为主的业务模式决定了其相对偏高的财务杠杆。2023 年以来建筑施工行业样本企业收入增速放缓,盈利水平下降,同时细分行业分化加剧。其中基建施工子行业以大型建筑央企为主,整体经营相对平稳;房建施工子行业收入增幅、盈利表现及经营稳定性均弱于行业总体水平;园林绿化等子行业以中小民营企
4、业为主,近年来经营波动大,亏损企业数量增多。样本企业整体债务负担较重且以债务性融资为主,投融资业务模式下投资支出需求大同时回款周期拉长,中短期内刚性债务规模仍将继续扩张但受制于杠杆空间不足增速或将放缓。行业内企业资产以经营性应收款项为主,受下游业主资金普遍较为紧张影响,2023 年以来施工企业营运效率有所下降。2023 年前三季度共有 85 家建筑施工企业完成境内公开债券发行,公开发行债券合计 296 只,发行额度 4,058.82 亿元,债券发行数量及规模均较上年同期大幅增长,在一定程度上反映出下游资金链压力对建筑施工行业的传导;同时债券融资集中于高等级信用级别主体的央国企趋势进一步加强。级
5、别调降企业集中在园林绿化和建筑装饰领域的民营企业,且大多为经营基本面持续恶化被连续调降主体,行业内发债企业信用质量持续分化。展望 2024 年,在当前我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下,房地产建筑领域需求面临持续弱化风险,部分开发商的存量风险有序释放或将加大房建类施工企业的减值损失风险;预计“三大工程”落地可在一定程度上对冲地产需求转弱负面影响,但仍需关注其资金筹措与运作模式及对建筑施工行业的资金压力传导。作为经济稳增长的重要支撑,预计基建投资仍将保持较强韧性,其中铁路和水利领域的政府投入持续加大并有望维持较高景气度,公路投资将维持稳定,公共设施管理业投资短期内将进一步弱化但幅度或有
6、放缓。短期而言,建筑施工行业财务杠杆水平整体偏高,债务负担较为沉重,进一步加杠杆获取增量资金拓展业务的空间已较有限,且下游融资环境虽明显改善,但土地及房产市场景气度仍偏弱,市政基础设施建设及房建领域资金压力短期内仍较难缓解;部分已出险房地产开发商的风险有序释放,对以房建业务为主的建筑施工企业或形成较大力度的短期冲击。长期看,我国经济长期向好的基本面不会改变,增量与更新优化需求仍可使得基建与房建市场维持庞大规模,而供给端压力或将随着人口结构变化而逐步减轻,加之下游融资环境的进一步规范与稳定,预计建筑市场竞争环境或将逐步得到优化,行业高质量发展可期。新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与
7、2024 年展望 2 1.运行状况 建筑业在“促投资、稳增长、保就业”中发挥着重要作用。行业主要由房建和基建两大下游行业投资需求拉动,2023 年以来房地产建安投资支出延续下滑态势,基建投资成为拉动建筑业增长的主要动力,行业景气度承压,中短期内产值增速将维持低位。建筑施工行业是我国国民经济的支柱产业之一,行业发展与宏观经济运行状况,尤其是社会固定资产投资密切相关。根据国家统计局数据显示,2023 年前三季度,我国国内生产总值为 91.30 万亿元,按不变价格计算同比增长 5.2%;建筑业增加值为 6.02 万亿元,占国内生产总值的比重为 6.59%,同比增长 7.2%。图表 1.2014 年以
8、来建筑业增加值占国内生产总值的比重及趋势 注:根据 Wind 数据整理绘制。建筑施工行业包括房屋建筑、土木工程建筑、建筑安装、建筑装饰建筑设计与服务和其他建筑等领域,其中土木工程建筑又可细分为铁路、道路、桥梁隧道、水利港口等领域。根据 2022 年中国建筑业年鉴统计数据分析,2021 年全国建筑业总产值 29.31 万亿元,其中房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰装修和其他建筑业总产值分别为 17.99 万亿元、8.36 万亿元、1.52 万亿元和 1.43 万亿元。房屋建筑和土木工程建筑总产值合计占建筑行业总产值的比重约为 90%,行业需求主要来自房建和基建投资两大领域。从建筑业
9、总产值来看,2015 年以来行业结束了持续多年的两位数高速增长阶段,进入到了个位数的中低速增长轨道。2023 年,建筑业实现总产值 31.59 万亿元,同比增长 5.80%,增速较上年下降 0.7 个百分点。从下游投资来看,2022 年以来房地产建筑工程投资支出增速由正转负,2023 年降幅进一步扩大至-12.20%。基建投资维持较高景气度,2022 年全年投资增速为 9.40%,但 2023 年以来重大项目进展缓慢,基建投资增速回落至 5.90%。预计短期内基建投资仍将继续发挥拉动建筑施工的关键作用,房地产建安投资下降或趋缓但逆转可能性不大,保交楼仍可对建筑行业产值支撑提供一定贡献。7.05
10、%6.93%6.90%6.96%7.12%7.16%7.15%6.85%6.89%6.59%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-9月新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 3 图表 2.2014 年以来建筑行业总产值及主要下游行业投资完成额增速变化趋势(单位:亿元,%)注:根据 Wind 数据整理绘制。2023 年建筑行业新签合同额负增长,但受房建项目开工率下降影响,近年来行业在手订单对产值覆盖倍数有所提升。在手订单为建筑行业产值形成的基础,由历史结转未完工订单和当年新签订单两部分构成。近年来,建筑业
11、签订合同额中新签合同额占比从 2013 年以前的超六成逐渐降至近五成,且有进一步下降势头。2021 年以来建筑业新签合同额增速维持在 6%左右,但 2023 年下半年以来增速放缓明显,全年增速降至-2.85%,首次出现负增长。2023 年,建筑业签订合同额为 72.47 万亿元,同比增长 1.27%,增速较上年放缓 7.68 个百分点。但从订单储备量来看,建筑业签订合同额对当年施工产值的覆盖倍数确呈增长趋势,2023 年末为2.29 倍,或受近年来部分房建项目停建缓建等因素所致。图表 3.2014 年以来建筑行业合同额和新签合同额及增速变化趋势(单位:亿元,%,倍)注 1:订单保障倍数=签订合
12、同额/当年产值。注 2:根据 Wind 数据整理绘制。我国对外承包工程业务开展主体以大型建筑央企和地方国企为主,超八成集中在亚洲和非洲地区,半数聚焦在一带一路沿线。2023 年对外承包工程新签合同额降幅扩大,未来境外工程营业额增长承压。我国施工企业积极开展对外工程承包业务,成为全球建筑工程承包服务的主力军。根据 2023 年度美国 工程新闻记录(ENR)公布的“全球最大 250 家国际承包商”榜单,我国内地共有 81 家企业上榜,上榜企业数量继续蝉联各国榜首;上榜企业 2022 年国际营业额合计 1,179.3 亿美元,占全部上榜企业国际营业总额的 27.5%。10.19 2.29 7.09
13、10.50 9.88 5.68 6.20 11.00 6.50 5.80-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年建筑业总产值(左轴)建筑业总产值:累计同比基础设施建设投资(不含电力):累计同比房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比1.83 1.87 1.93 2.05 2.10 2.19 2.26 2
14、.24 2.29 2.29-5.000.005.0010.0015.0020.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年本年新签合同额(左轴)上年结转合同额(左轴)签订合同额同比本年新签合同额同比订单保障倍数(倍数)新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 4 2022 年及 2023 年 1-11 月,我国对外承包工程业务完成营业额分别为 1
15、,549.9 亿美元和 1,356.6 亿美元,同比分别增长0.00%和1.70%;新签合同额分别为亿美元2,530.7亿美元和1,777.2亿美元,同比分别下降2.10%和 9.20%。2022 年以来对外承包工程新签合同额持续下降且跌幅进一步走扩,营业完成额保持稳定,若考虑前期低基数及目前国际政治经济环境不利因素增多等影响因素,未来境外工程营业额增长承压。根据商务部统计数据显示,我国对外承包工程业务中超八成位于亚洲和非洲市场,半数聚焦在“一带一路”沿线国家。2023 年 1-11 月,国内企业在“一带一路”共建国家营业完成额和新签工程合同额分别为 1,114.7亿美元和 1,478.8 亿
16、美元,同比分别增长 3.3%和-8.2%。从 2023 年度 ENR 上榜企业来看,入围企业以央企和地方国企为主,其中上榜的前 10 家企业均为央企,国际营业额占全部上榜企业的比重约 73%;入围企业平均国际工程业务收入占比 8%,前 10 家央企平均国际业务收入占比为 8.9%。海外业务为我国施工企业带来了市场机遇的同时需要关注海外地缘政治、经济和汇率等风险对其经营发展的影响。图表 4.2015 年以来我国对外承包工程新签合同额变化趋势(单位:亿美元,%)注:根据 Wind 数据整理绘制。行业内企业数量众多,头部央企市场占有率高且近年来不断提升。建筑业央企融资优势突出并在铁路、公路、水利水电
17、等基础设施建设领域竞争优势显著,民营施工企业主要集中在房屋建筑及装修装饰等领域。我国建筑业从业企业数量众多,行业竞争激烈,2022 年末全国建筑业企业达到 14.36 万家。从行业集中度来看,2022 年八大上市建筑央企营业收入和利润总额分别占全行业的比重为 25.31%和 54.58%。八大央企所占市场份额相对较高且持续增长,头部企业具有一定的集中度,但行业内数量众多的中小型企业在行业增速下降的背景下将面临更为激烈的市场竞争环境。图表 5.2018 年以来八大上市建筑央企营业收入和利润总额占比及变化趋势 注 1:八大上市建筑央企分别为中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建
18、、中国中冶和中国化学。注 2:根据 Wind 数据整理绘制。7.40 36.00 14.50-12.80 23.10-8.70-5.20-3.30-8.20-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-11月一带一路新签合同额非一带一路新签合同额总新签合同额同比(右轴)一带一路新签合同额同比(右轴)20.04%21.03%22.49%23.43%25.31%48.09%49.48%51.
19、06%53.64%54.58%2018年2019年2020年2021年2022年八大上市央企营业收入占比八大上市央企利润总额占比新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 5 建筑行业实行资质管理制度,行业壁垒主要体现为施工资质。截至 2021 年末,特、一级建筑业企业数量占比为 12.1%;其中 740 家企业拥有特级资质,占比不足 0.6%,合计拥有不同类别的特技资质 938 项。从资质类别来看,特级施工资质以房屋建筑领域为主,其中建筑工程、公路工程和市政公用工程类别资质数量分别为 522 项、119 项和 168 项。特级资质主要集中在国有及国有控股企业,其中央企拥
20、有的特级资质数量最多,在基建等领域优势显著;民营企业特级施工资质以建筑工程类为主。与此相对应,民营施工企业主要集中在房建及装修装饰等领域,以铁路、公路、市政公用等基础设施建设为主的土木工程施工领域则以央国企为主。施工资质等级高、实力强的施工企业在工程项目承揽上具有竞争优势,主要通过 EPC、施工总承包或投融资等模式签订施工合同,而小型施工企业则以专业分包或劳务分包形式承担一线施工作业。图表 6.2021 年末特级资质建筑企业所有制构成及特级资质分布(单位:个)所有制类型 特级资质类型 合计合计 建筑工程 市政公用工程 公路工程 铁路工程 水利水电 冶金工程 国有或国有控股企业 233 86 1
21、54 35 29 20 557 其中:央企 110 57 111 35 26 17 356 民营企业和私人企业 278 31 13-1-323 混合所有者企业 11 2 1-14 合计合计 522 119 168 35 30 20-资料来源:中国建筑业协会。建筑施工行业产值利润率处于较低水平,除波动较大的原材料成本、持续上升的人工成本等对行业利润构成挑战外,垫资施工产生的资金成本对行业利润侵蚀亦较为严重,更需关注的则是工程款回收风险及坏账损失。2023 年以来,钢材、水泥等主要原材料成本下降,同时资金端成本下行,施工企业成本端压力有所缓解,但坏账损失风险显著加大。建筑行业企业数量众多、同质化竞
22、争背景下,施工企业在项目投标报价中往往采取价格竞争策略,导致行业盈利水平偏低。2013 年以来,建筑行业产值利润率持续多年下降,2021 年跌破 3%,2022 年进一步降至2.68%。建筑企业工程施工成本包括材料成本、人工成本、机械使用成本和其他成本,其中以水泥、钢材等为主的建筑材料成本占比较大,约为 40%60%;人工成本占比约为 20%30%;机械使用成本占比约为 10%20%。尽管工程建造合同中一般会约定,主要材料价格波动幅度超过 5%的情况下可对超出部分调整材料价差,但实际执行存在一定难度。2023 年以来,钢材和水泥价格均较上年高位明显回落,尽管第四季度以来材料价格有所抬升,但全年
23、均价分别较 2022 年下降 10.45 个百分点和 17.52 个百分点,原材料成本压力有所缓解。建筑业是吸纳就业、保障民生的重要领域,2022 年末全社会建筑企业用工人数达 5,184.02 万人,约占全社会就业人员数量的 7%,仅低于制造业。国家统计局农民工监测调查报告显示,2022 年建筑业农民工月均收入为 5,358 元,较上年提高 4.2%。目前建筑工人老龄化严重,局部地区甚至出现“用工荒,招工难”问题,且未来一段时间内建筑业劳动力供给量预计会持续下降,人力成本进一步上升的压力或将持续加大。从产业链地位看,建筑行业对下游话语权较弱,工程结算和回款周期长,施工企业负债经营程度高。近年
24、来,下游基建领域广泛采用 PPP 等投融资建造模式,回款周期显著拉长同时资本金投资需求加大的双重因素影响下,施工企业债务融资规模增加。融资成本成为影响企业经营利润的重要因素之一,具有显著融资优势的央国企在工程总承包环节明显占据优势。新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 6 2023 年以来,央行继续保持流动性的合理充裕,综合运用多种政策工具,降低政策利率,带动市场利率下行。前三季度企(事)业单位新增人民币贷款 15.68 万亿元,同比增长 8.29%;新发放企业贷款的加权平均利率为 3.91%,较上年同期下降 0.32 个百分点,企业综合融资成本有所下降。但融资结构
25、分化背景下,民营企业融资难、融资贵问题仍是掣肘民营施工企业经营发展的因素之一。综合来看,2023 年施工企业成本端压力有所缓解。但施工企业主要下游客户地方平台公司和房地产开发企业,在财政收入下滑、严格规范地方政府举债以及房地产市场需求弱化等因素的综合作用下资金链紧张,部分客户集中度高的建筑施工企业存在工程回款和资产质量进一步恶化风险。图表 7.2019 年以来我国钢材和水泥价格走势(单位:元/吨)注:根据 Wind 数据整理绘制。1.1.房屋建筑施工 受房地产行业投资动能不足影响,2023 年房屋建筑领域新开工面积和竣工面积继续下降。在当前我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下,房地产建
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