2024年持续看好汽车出海及智能化.pdf

汽车汽车|证券研究报告证券研究报告 行业策略报告行业策略报告 2024 年年 1 月月 21 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 汽车行业月报汽车行业月报20231221 汽车智能化系列报告之智能驾驶域控制器汽车智能化系列报告之智能驾驶域控制器篇篇20231201 汽车行业月报汽车行业月报20231121 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 汽车汽车 证券分析师：朱朋证券分析师：朱朋(8621)20328314 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 汽车行业汽车行业 2024 年度策略年度策略 持续看好汽车出海及智能化 随着经济逐步回暖，国内需求有望提升，加上出口快速增长，我们预计随着经济逐步回暖，国内需求有望提升，加上出口快速增长，我们预计 2024年年汽车销量有望达到汽车销量有望达到 3114万辆（万辆（+3.5%），其中乘用车），其中乘用车 2683 万辆（万辆（+2.9%），商），商用车用车 431 万辆（万辆（+6.9%），重点关注重点关注汽车汽车出海、智能化两条主线。出海、智能化两条主线。1）整车领域，）整车领域，乘用车企销量分化加剧，综合竞争力强、产品周期向上的车企份额有望持续提乘用车企销量分化加剧，综合竞争力强、产品周期向上的车企份额有望持续提升，推荐长安汽车升，推荐长安汽车、比亚迪、比亚迪，关注长城汽车；，关注长城汽车；2）零部件领域，随着销量回暖及）零部件领域，随着销量回暖及价格战影响减弱，业绩有望恢复并与估值形成戴维斯双击，建议布局产品升级、价格战影响减弱，业绩有望恢复并与估值形成戴维斯双击，建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐文灿股份、银轮股份客户拓展以及低估值修复的个股，推荐文灿股份、银轮股份，关注，关注拓普集团、拓普集团、星宇股份、腾龙股份星宇股份、腾龙股份等；等；3）新能源领域，我们预计）新能源领域，我们预计 2024年新能源汽车销量有望年新能源汽车销量有望达到达到 1165 万辆（万辆（+22.7%），长期趋势明确。推荐，长期趋势明确。推荐华为华为系系、特斯拉及、特斯拉及理想理想产业链产业链的的保隆科技、保隆科技、银轮股份，关注银轮股份，关注江淮江淮汽车汽车、拓普集团、嵘泰股份等；拓普集团、嵘泰股份等；4）智能网联）智能网联领域，智能驾驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，重点关注渗透率上升领域，智能驾驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，重点关注渗透率上升及国产替代强的零部件供应商，推荐伯特利、经纬恒润、保隆科技、均胜电子、及国产替代强的零部件供应商，推荐伯特利、经纬恒润、保隆科技、均胜电子、德赛西威、华阳集团，关注光庭信息等。考虑到汽车板块景气度较高，看好新德赛西威、华阳集团，关注光庭信息等。考虑到汽车板块景气度较高，看好新能源及智能网联前景，维持行业能源及智能网联前景，维持行业强于大市强于大市评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。乘用车总量有望持续增长，车企销量分化加剧，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有望持续提升，推荐长安汽车、比亚迪，关注长城汽车。商用车领域，重卡销量触底回升并有望迎来上行周期，合规化及国六实施或将推动轻卡量价齐升，客车销量有望回暖。零部件关注产品升级、客户拓展及低估值修复。零部件关注产品升级、客户拓展及低估值修复。随着汽车销量回暖及价格战影响减弱，业绩有望恢复并与估值形成戴维斯双击。产品端，关注新增产品及产品升级（机器人、一体压铸、热管理、车灯等）带来价值提升的投资机会，推荐文灿股份、银轮股份，关注拓普集团、星宇股份、腾龙股份等。客户端，关注国产替代和全球化带来的投资机会，关注嵘泰股份、继峰股份等。估值端，推荐估值较低业绩稳健的精锻科技，关注常熟汽饰等。新能源有望延续高增长，重点关注新能源有望延续高增长，重点关注华为、理想华为、理想、特斯拉及新技术产业链。、特斯拉及新技术产业链。我们预计 2024 年新能源汽车有望达到 1165 万辆（+22.7%），后续发展趋势明确。华为系、特斯拉、理想等销量有望快速增长，相关车企及供应链有望受益。关注华为系产业链赛力斯、江淮汽车、沪光股份、瑞鹄模具等；特斯拉产业链推荐保隆科技、银轮股份，关注拓普集团、三花智控、嵘泰股份、旭升股份等；理想汽车供应链关注秦安股份、保隆科技等。此外插混、扁线电机、800V 高压平台、SiC 电控等新技术快速发展，相关产业链持续受益。智能化迅速推进，智能化迅速推进，创新创新+国产替代零部件加速产品力塑造国产替代零部件加速产品力塑造。近年来智能驾驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，带动激光雷达、毫米波雷达、域控制器、HUD、空气悬架、线控制动及转向等产品搭载量快速增长。部分零部件国产供应商技术逐渐成熟，成本、地域优势显著，国产替代空间广阔，市场份额有望大幅提升。推荐推荐伯特利、保隆科技、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、德赛西威，关注光庭信息等。投资建议投资建议 整车：整车：乘用车销量有望温和复苏，车企分化加剧，推荐长安汽车、比亚迪，关注长城汽车。零部件：零部件：建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐文灿股份、银轮股份，关注拓普集团、星宇股份、腾龙股份、嵘泰股份、继峰股份、常熟汽饰等。新能源：新能源：新能源汽车销量 2024 年有望持续高增长，后续高增长确定性强。推荐国内龙头比亚迪，以及受益华为、特斯拉、理想及华为产业链和新技术的银轮股份，关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、沪光股份、瑞鹄模具、拓普集团、旭升股份、三花智控、秦安股份等。智能网联：智能网联：智能驾驶、智能座舱及智能底盘渗透率快速提升，重点关注渗透率上升及国产替代强的零部件供应商，推荐伯特利、经纬恒润、保隆科技、均胜电子、华阳集团、德赛西威，关注光庭信息等。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期汽车销量不及预期；2）芯片短缺，原材料涨价；）芯片短缺，原材料涨价；3）产品降价及毛利）产品降价及毛利率下滑。率下滑。2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 2 目录目录 乘用车持续回暖，商用车触底回升乘用车持续回暖，商用车触底回升.6 乘用车销量持续回暖，有望迎来持续上行周期.6 重卡触底反弹并迎来上行周期，客车有望持续回暖.8 零部件关注产品升级、客户拓展及估值修复零部件关注产品升级、客户拓展及估值修复.10 产品端关注新增产品及价值提升.10 客户端关注国产替代与全球化.12 估值端关注低估值修复机会.13 新能源销量有望快速增长，关注华为特斯拉理想等产业链新能源销量有望快速增长，关注华为特斯拉理想等产业链.15 2024 年新能源销量有望快速增长，长期趋势确定.15 华为系、特斯拉及理想等销量快速增长，相关供应链持续受益.18 新能源技术持续进步，相关产业链有望受益.20 汽车智能化持续推进，创新汽车智能化持续推进，创新+国产替代零部件加速产品力塑造国产替代零部件加速产品力塑造.23 智能驾驶加速渗透，相关产业链有望受益.23 智能座舱零部件迅速放量，强用户感知产品成重要发力点.32 智能底盘需求提升，国产替代加速.36 跨界企业发力，关注华为及小米等跨界造车产业链.41 投资建议投资建议.47 投资建议.47 重点推荐.47 风险提示风险提示.49 2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 3 图表目录图表目录 图表图表 1.2023 年全年汽车销量增长年全年汽车销量增长 12.0%.6 图表图表 2.2023 年全年乘用车销量增长年全年乘用车销量增长 10.6%.6 图表图表 3.2023 年全年自主品牌占比提升年全年自主品牌占比提升.6 图表图表 4.2023 年全年年全年乘用车各系别市场份额乘用车各系别市场份额.6 图表图表 5.2023 年全年汽车出口增长年全年汽车出口增长 57.9%.7 图表图表 6.2023 年全年年全年整车出口前十位企业销量整车出口前十位企业销量.7 图表图表 7.2022 年汽车地区千人保有量年汽车地区千人保有量.7 图表图表 8.各国汽车千人保有量比较各国汽车千人保有量比较.7 图表图表 9.2023 年全年重卡销量增长年全年重卡销量增长 35.6%.8 图表图表 10.2023 年全年年全年重卡市场格局重卡市场格局.8 图表图表 11.2023 年全年轻卡销量增长年全年轻卡销量增长 17.1%.8 图表图表 12.2023 年全年年全年轻卡市场格局轻卡市场格局.8 图表图表 13.2023 年全年客车销量增长年全年客车销量增长 20.6%.9 图表图表 14.2023 年全年年全年 6 米以上米以上客车市场格局客车市场格局.9 图表图表 15.2023 年汽车销量有望持续回暖年汽车销量有望持续回暖.9 图表图表 16.汽车汽车零部件投资框架零部件投资框架.10 图表图表 17.汽车零部件影响解析汽车零部件影响解析.10 图表图表 18.特斯拉人形机器人特斯拉人形机器人.11 图表图表 19.底盘轻量化价值量大幅提升底盘轻量化价值量大幅提升.11 图表图表 20.新能源热管理价值量大幅提升新能源热管理价值量大幅提升.11 图表图表 21.特斯拉引领一体化压铸快速推进特斯拉引领一体化压铸快速推进.12 图表图表 22.车灯持续进化，价值量大幅提升车灯持续进化，价值量大幅提升.12 图表图表 23.汽车零部件国产替代空间广阔汽车零部件国产替代空间广阔.12 图表图表 24.汽车汽车零部件企业全球化空间广阔零部件企业全球化空间广阔.12 图表图表 25.主要零部件企业海外布局情况主要零部件企业海外布局情况.13 图表图表 26.SW 汽车零部件公司汽车零部件公司 PE 分布分布.13 图表图表 27.SW 汽车零部件公司汽车零部件公司 PB 分布分布.13 图表图表 28.汽车汽车原材料价格相对平稳原材料价格相对平稳.14 图表图表 29.汽车零部件重点低估值个股汽车零部件重点低估值个股.14 图表图表 30.2023 年全年新能源汽车销量增长年全年新能源汽车销量增长 37.9%.15 图表图表 31.2023 年全年新能源乘用车销量增长年全年新能源乘用车销量增长 36.6%.15 图表图表 32.2023 年年 1-11 月新能源销量车企排名月新能源销量车企排名.15 图表图表 33.2023 年年 1-11 月新能源销量车型排名月新能源销量车型排名.15 图表图表 34.2023 年年 1-11 月新能源客车销量下降月新能源客车销量下降 28.3%.16 图表图表 35.2023 年年 1-11 月月 5 米以上新能源客车市场格局米以上新能源客车市场格局.16 图表图表 36.2024 年新能源汽车销量有望达到年新能源汽车销量有望达到 1165 万辆万辆.16 2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 4 图表图表 37.新能源乘用车销量分布新能源乘用车销量分布.17 图表图表 38.我国我国 BEV 在各级别的渗透率在各级别的渗透率.17 图表图表 39.我国我国 PHEV 在各级别的渗透率在各级别的渗透率.17 图表图表 40.华为智界华为智界 S7 主要零部件配套企业主要零部件配套企业.18 图表图表 41.华为问界华为问界 M9 主要零部件配套企业主要零部件配套企业.18 图表图表 42.特斯拉特斯拉 2023 年前三季度交付量增长年前三季度交付量增长 45.7%.19 图表图表 43.特斯拉特斯拉 Cybertruck 开始交付开始交付.19 图表图表 44.理想汽车主要零部件配套企业理想汽车主要零部件配套企业.19 图表图表 45.比亚迪比亚迪 DMi 技术构型技术构型.20 图表图表 46.磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池装机量占比快速提升装机量占比快速提升.20 图表图表 47.扁线电机实例扁线电机实例.21 图表图表 48.比亚迪驱动三合一比亚迪驱动三合一.21 图表图表 49.800V 高压平台是发展趋势高压平台是发展趋势.21 图表图表 50.SiC 电控应用加速推广电控应用加速推广.21 图表图表 51.换电重卡换电重卡图示图示.22 图表图表 52.燃料电池汽车销量规划燃料电池汽车销量规划.22 图表图表 53.2023 年年 1-10 月智能汽车销量迅速增长月智能汽车销量迅速增长.23 图表图表 54.2023 年年 1-10 月月前装标配搭载前装标配搭载 L2+交付新车增速较快交付新车增速较快.23 图表图表 55.城市城市 NOA 主要功能主要功能.23 图表图表 56.部分厂商城市部分厂商城市 NOA 进度进度.24 图表图表 57.2020 年年-2023 年中国自动驾驶主要政策整理年中国自动驾驶主要政策整理.25 图表图表 58.中国乘用车市场价格带中国乘用车市场价格带.26 图表图表 59.部分高级自动驾驶公司布局部分高级自动驾驶公司布局 L2 级辅助驾驶级辅助驾驶.26 图表图表 60.L4 物流运输自动驾驶落地节奏物流运输自动驾驶落地节奏.27 图表图表 61.中国乘用车市场中国乘用车市场 L2、L3 级别预计高速增长级别预计高速增长.27 图表图表 62.特斯拉特斯拉 FSD 自动驾驶算法发展历程自动驾驶算法发展历程.28 图表图表 63.2023 年国内部分车型传感器配置年国内部分车型传感器配置.29 图表图表 64.中国乘用车激光雷达市场规模预测中国乘用车激光雷达市场规模预测.29 图表图表 65.部分部分 4D 毫米波雷达产品参数毫米波雷达产品参数.30 图表图表 66.中国乘用车毫米波雷达市场规模预测中国乘用车毫米波雷达市场规模预测.30 图表图表 67.2023 年年 Q1 中国市场乘用车毫米波角雷达市场份额中国市场乘用车毫米波角雷达市场份额.31 图表图表 68.中国乘用车自动驾驶域控制器市场规模预测中国乘用车自动驾驶域控制器市场规模预测.31 图表图表 69.部分车企车型的智驾芯片和座舱芯片使用情况部分车企车型的智驾芯片和座舱芯片使用情况.32 图表图表 70.自动驾驶域控制器主要厂商自动驾驶域控制器主要厂商.32 图表图表 71.智能座舱功能渗透率有望快速提升智能座舱功能渗透率有望快速提升.33 图表图表 72.智能座舱行业市场规模有望快速增长智能座舱行业市场规模有望快速增长.33 图表图表 73.座舱域控制器主要厂商座舱域控制器主要厂商.33 图表图表 74.中国乘用车中国乘用车 HUD 市场规模预测市场规模预测.34 图表图表 75.2023 年年 1-9 月中国月中国 AR-HUD 前装市场占比前装市场占比.34 2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 5 图表图表 76.HUAWEI xScene.35 图表图表 77.国内外有关电子后视镜相关法规政策国内外有关电子后视镜相关法规政策.35 图表图表 78.传统、电子外后视镜特性对比传统、电子外后视镜特性对比.36 图表图表 79.不同车型空气悬架、减振器配置情况不同车型空气悬架、减振器配置情况.37 图表图表 80.中国乘用车空气悬架市场规模预测中国乘用车空气悬架市场规模预测.37 图表图表 81.乘用车空气悬架产业链主要企业乘用车空气悬架产业链主要企业.38 图表图表 82.中国乘用车线控制动市场规模预测中国乘用车线控制动市场规模预测.39 图表图表 83.EPS 与与 SBW 系统对比系统对比.39 图表图表 84.线控转向政策逐渐完善线控转向政策逐渐完善.40 图表图表 85.部分主机厂及供应商线控转向布局部分主机厂及供应商线控转向布局.40 图表图表 86.底盘域控制器软件架构底盘域控制器软件架构.41 图表图表 87.蔚来底盘域控制器蔚来底盘域控制器 ICC.41 图表图表 88.经纬恒润底盘域控制器经纬恒润底盘域控制器.41 图表图表 89.华为汽车业务三种合作模式下主要合作车企及合作内容华为汽车业务三种合作模式下主要合作车企及合作内容.42 图表图表 90.智界智界 S7.43 图表图表 91.智界智界 S7 首发搭载途灵底盘首发搭载途灵底盘.43 图表图表 92.阿维塔阿维塔 12.44 图表图表 93.阿维塔阿维塔 12.44 图表图表 94.小米小米 SU7 工信部申报图工信部申报图.44 图表图表 95.小米澎湃小米澎湃 OS.45 图表图表 96.顺为资本智能制造及科技部分投资企业顺为资本智能制造及科技部分投资企业.46 附录图表附录图表 97.已覆盖上市公司估值表已覆盖上市公司估值表.50 2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 6 乘用车持续回暖，商用车触底回升乘用车持续回暖，商用车触底回升 乘用车销量持续回暖，有望迎来持续上行周期乘用车销量持续回暖，有望迎来持续上行周期 2023 年全年累计销售汽车 3009.4 万辆，同比增长 12.0%；其中乘用车销售 2606.3 万辆，同比增长10.6%；商用车销售 403.1 万辆，同比增长 22.1%。2023 年疫情放开经济复苏，汽车销量逐步回暖，全年整体市场销量呈现“低开高走，逐步向好”特点。11 月以来，市场延续良好发展态势叠加年末车企冲量，产销量均创历史新高。图表图表1.2023 年年全年全年汽车销量增长汽车销量增长 12.0%图表图表2.2023 年年全年全年乘用车销量增长乘用车销量增长 10.6%资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 从市场格局看，车企表现分化，优势自主品牌表现靓丽。从市场格局看，车企表现分化，优势自主品牌表现靓丽。根据乘联会数据，2023 年豪华品牌、合资品牌、自主品牌零售销量同比分别增长 10.1%、-7.9%、+15.8%。2023 年豪华车占比 13.7%，较 2022全年提升 0.5pct；合资品牌占比 34.5%，较 2022 全年下降 5.0pct；自主品牌占比 51.8%，较 2022 全年提升 4.5pct。自主品牌表现优异，新能源销量高增长，份额持续提升。合资品牌及产品吸引力下滑，加上新能源及智能化发展缓慢，份额持续下降。根据中汽协数据，2023 年中国品牌乘用车市场占比为 56.0%，与 2022 全年相比提升 6.1pct。比亚迪等头部企业产品周期向上，推动销量和份额提升。受产品吸引力下滑及新能源发展缓慢等影响，德系、日系、美系品牌 2023 年全年份额分别较 2022 全年下降 1.7pct、3.4pct、0.6pct。从车企角度来看，根据乘联会零售销量数据，2023 年主流车企大都实现增长，其中比亚迪等增速较快。总体来看，自主头部企业在新能源及智能化领域表现较好推动份额提升，合资车企整体有所下滑。图表图表3.2023 年年全年全年自主自主品牌品牌占比提升占比提升 图表图表4.2023 年年全年全年乘用车各系别市场份额乘用车各系别市场份额 资料来源：乘联会，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 7 出口销量高增长，出口销量高增长，已已成为新的蓝海市场。成为新的蓝海市场。2023 年全年国内汽车出口 491 万辆，同比增长 57.9%。分车型看，乘用车出口 414 万辆，同比增长 63.7%；商用车出口 77 万辆，同比增长 32.2%；新能源汽车出口 120.3 万辆，同比增长 77.6%。其中上汽、奇瑞、吉利、长安等出口销量居前，而比亚迪、奇瑞等增速较快。从出口区域来看，2023 年 1-11 月俄罗斯、墨西哥等地表现较好。国内汽车产业在成本、效率、产业链、新能源及智能化等领域具有较强优势，出口市场已成为新的蓝海，市场前景广阔。图表图表5.2023 年年全年全年汽车汽车出口增长出口增长 57.9%图表图表6.2023 年年全年全年整车整车出口前十位企业出口前十位企业销量销量 资料来源：乘联会，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 从长期来看，我国汽车行业仍有广阔的发展空间。从长期来看，我国汽车行业仍有广阔的发展空间。根据国家统计局及公安部数据，2022 年中国私人汽车保有量为 3.15 亿辆，千人保有量约为 234 辆，远低于世界主要发达国家千人保有量 600-800 辆的平均水平。大部分省份千人保有量低于 250 辆，仍有较大增长空间。我国是世界上最大的发展中国家，目前仍处于工业化和城镇化快速发展阶段，经济增速较快。未来经济发展具有较大的空间，人均 GDP、人均可支配收入、千人保有量也有较大的上升空间。从中长期看，我国汽车市场仍有较大的潜力，以中等发达国家或发达国家平均水平测算，未来我国汽车千人保有量将达到 300-500 辆左右，汽车保有量有望达到 4.24-7.06 亿辆。考虑到乘用车报废周期一般在 10-15 年，我们预计未来销量峰值有望达到 3,500-4,700 万辆/年。图表图表7.2022 年汽车年汽车地区地区千人保有量千人保有量 图表图表8.各国汽车千人保有量比较各国汽车千人保有量比较 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：Hedges&Company、acea、盖世汽车，中银证券 注：中、美、英、韩为2022年数据，其他国家均为2020年数据。展望 2024 年，从总量来看，我们预计乘用车批发销量有望达到 2683 万辆（+3.4%）。从市场格局来看，自主车企的产品技术及品牌影响力持续提升，在新能源等领域具有先发优势，看好比亚迪、长安汽车、华为问界等优势自主品牌发展。86875666762859462448523401002003004005006007008009001,000美国 意大利 法国德国英国日本韩国中国汽车千人保有量（辆）2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 8 重卡触底反弹并迎来上行周期，重卡触底反弹并迎来上行周期，客车客车有望持续回暖有望持续回暖 根据中汽协数据，2023 年重卡市场累计销售 91.1 万辆，同比增长 35.6%，其中牵引车、整车分别增长 68.9%、35.9%，重卡底盘下降 14.0%。市场格局方面，中国重汽、一汽集团、陕汽集团、东风汽车、北汽福田名列销量前五名，五家企业共销售重卡 80.0 万辆，占总销量份额的 87.8%，集中度保持较高水平。受经济回暖需求复苏等影响，2023 年重卡销量底部回升并迎来上行周期，预计 2024 年销量为 100万辆（+9.9%），建议关注中国重汽、潍柴动力等。图表图表9.2023 年年全年全年重卡销量重卡销量增长增长 35.6%图表图表10.2023 年年全年全年重卡重卡市场市场格局格局 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 根据中汽协数据，2023 年轻卡市场累计销售 189.5 万辆，同比增长 17.1%，主要是经济复苏需求回暖。市场格局方面，北汽福田以 23.8%的市占率遥遥领先，长城、东风、江淮、长安等位居前列，前十家合计市场份额合计 84.2%，市场行业集中度维持较高水平。合规化及经济恢复有望推动轻卡量价齐升，我们预计 2024 年销量有望达到 200 万辆（+5.3%），建议关注江淮汽车等。图表图表11.2023 年年全年全年轻卡轻卡销量销量增长增长 17.1%图表图表12.2023 年年全年全年轻卡轻卡市场市场格局格局 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 2023 年客车销售 49.2 万辆（中汽协口径），同比增长 20.6%，其中大型、中型、轻型销量分别为 5.4万（+4.0%）、3.8 万（+3.8%）和 40.0 万辆（+25.1%）。随着经济复苏出行需求回暖，我们预计后续客车销量有望逐步恢复，2024 年客车销量有望达到 54 万辆（+10.2%），建议关注宇通客车等。根据中客网数据，2023 年 6 米以上客车销售 9.5 万辆，同比增长 2.2%。其中宇通客车累计销售 3.3万辆，市场份额高达 34.7%，龙头地位稳固。此外苏州金龙、金旅客车、中通客车、金龙客车等销量居前。2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 9 图表图表13.2023 年年全年全年客车销量客车销量增增长长 20.6%图表图表14.2023 年年全年全年 6 米以上米以上客车市场格局客车市场格局 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中客网，中银证券 综上所述，我们预计 2024 年汽车销量有望达到 3114 万辆（+3.5%），其中乘用车 2683 万辆（+2.9%），商用车 431 万辆（+6.9%）。图表图表15.2023 年汽车销量有望持续回暖年汽车销量有望持续回暖(万辆)2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 汽车总计 2,888 2,808 2,577 2,531 2,628 2,686 3,009.4 3,114.0 同比(%)3.0(2.8)(8.2)(1.8)3.8 2.2 12.0 3.5 其中：乘用车 2,472 2,371 2,144 2,018 2,148 2,356 2,606.3 2,683.0 同比(%)1.4(4.1)(9.6)(5.9)6.5 9.7 10.6 2.9 商用车 416 437 432 513 479 330 403.1 431.0 同比(%)14.0 5.1(1.1)18.7 (6.6)(31.1)22.1 6.9 资料来源：中汽协，中银证券 随着经济逐步回暖，国内需求有望提升，加上出口快速增长，2024 年乘用车销量有望持续增长。长期看国内千人保有量还处于较低水平，出口潜力较大，汽车行业仍有较大发展空间。乘用车企业销量分化加剧，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有望持续提升，推荐长安汽车、比亚迪，关注长城汽车。商用车领域，我们预计重卡销量有望迎来持续上行周期，合规化及国六实施轻卡有望量价齐升，关注中国重汽、潍柴动力、江淮汽车、宇通客车等。2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 10 零部件关注产品升级、客户拓展及估值修复零部件关注产品升级、客户拓展及估值修复 近期受价格战等因素影响，汽车零部件板块有所回调。截至 2024 年 1 月 9 日收盘，申万汽车零部件板块估值为 33.8x PE/2.2x PB，分别处于近十年以来 50.0%、24.0%分位点水平，整体估值水平合理偏低。随着汽车销量回暖及价格战影响减弱，零部件公司业绩逐步恢复并有望与估值形成戴维斯双击。产品端，关注新增产品及产品升级（机器人、一体压铸、热管理、车灯等）带来价值提升的投资机会，推荐文灿股份、银轮股份，关注拓普集团、三花智控、星宇股份、腾龙股份等。客户端，关注国产替代和全球化带来的投资机会，关注嵘泰股份、继峰股份等。估值端，推荐估值较低业绩稳健的精锻科技，关注常熟汽饰等。产品端关注新增产品及价值提升产品端关注新增产品及价值提升 汽车零部件收入增长可以分解为产品和客户两个部分。产品方面，可以分为新增产品以及价值提升，其中新增产品主要包括新能源、智能化、节能减排等，价值提升主要包括产品升级、总成化等。图表图表16.汽车零部件投资框架汽车零部件投资框架 资料来源：中银证券 汽车行业的发展趋势是电动化、智能化、网联化、共享化、轻量化。面对这些发展趋势，零部件子系统受到的影响各不相同，一般有增减零部件、提升或降低单车价值量等影响。图表图表17.汽车零部件影响解析汽车零部件影响解析 子系统子系统 系统组成系统组成 电动化电动化 智能化智能化 网联化网联化 共享化共享化 轻量化轻量化 动力总成 发动机、变速箱、进排气系统、传动系统、燃油系统+/-+底盘 转向、悬架、制动、底盘机构、悬置系统、轮胎等+空调和动力总成冷却 空调系统、动力总成冷却系统、系统附件等+内饰 仪表板、座椅、内饰板等 +车身 白车身、门盖系统等 +外饰 玻璃、车灯、保险杠等 +通讯和控制系统 仪表、娱乐信息系统、音响、天线等 +电子和电气系统 安全系统、底盘电子、电子架构等+资料来源：中银证券 2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 11 电动化对于底盘（新增电池壳等）、空调冷却（电动/热泵空调、电池冷却系统）、电子电气等子系统具有增量作用，对于动力总成则有增（电动车新增电池电机电控等）有减（电动车无需发动机变速箱燃油系统等）。智能化主要对底盘系统（线控底盘）、通讯控制系统、电子电气系统等具有增量作用。网联化主要对通讯控制（增加 T-box 等联网零件）、电子电气系统具有增量作用。共享化则主要侧重于汽车商业模式的改变，同时对通讯控制（增加联网及控制零件）、电子电气系统具有增量作用。轻量化应用范围较广，对动力总成、底盘、内饰、车身、外饰等都具有增量作用。1）新增产品）新增产品 机器人业务有望开拓新的增长点。机器人业务有望开拓新的增长点。特斯拉人形机器人“擎天柱（Optimus）”于 2022 年 10 月首次发布，2023 年开始生产，预计 2024 年逐步上量，长期前景看好，有望带动相关产业链快速发展。人形机器人的执行器、减速器等零件与汽车零部件在技术、制造等领域有较强的协同性，看好相关零部件公司拓展机器人业务，开发新的增长曲线，建议关注：执行器总成拓普集团、三花智控；减速器双环传动、精锻科技；丝杠贝斯特、斯菱股份；电机恒帅股份等。图表图表18.特斯拉人形机器人特斯拉人形机器人 资料来源：特斯拉 2）价值提升）价值提升 底盘轻量化价值量大幅提升，一体化压铸快速推进。底盘轻量化价值量大幅提升，一体化压铸快速推进。在节能减排、电动车提升续航的推动下，底盘轻量化是近年发展热点，也带来相关零部件价值量的大幅提升。转向节、控制臂、副车架、电池盒等产品汽车用铝渗透率近年来快速提升。此外特斯拉引领底盘一体化铸造技术潮流，一方面单车价值量显著提升，另一方面供应链或将重构，相关供应商有望受益，建议关注拓普集团、伯特利、文建议关注拓普集团、伯特利、文灿股份、广东鸿图灿股份、广东鸿图。拓普集团在轻量化领域布局的主要产品包括轻量化控制臂、大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等。伯特利目前大规模量产的有转向节、支架、控制臂等，正在进行轻量化拓展的有卡钳、制动盘两大类产品。文灿股份、广东鸿图、拓普集团等积极开拓一体化压铸等业务，并取得积极进展，未来前景可期。图表图表19.底盘轻量化价值量大幅提升底盘轻量化价值量大幅提升 图表图表20.新能源热管理价值量大幅提升新能源热管理价值量大幅提升 零件零件 钢制件钢制件 重量重量（kg）铝制件铝制件 重量（重量（kg）单车单车 用量用量（个）（个）钢制件钢制件价值价值（元）（元）铝制件铝制件 价值价值（元）（元）控制臂 3.2 1.8 4 600 1,000 副车架 22.3 12.5 2 1,600 3,000 转向节 4.4 1.8 4 360 500 制动钳 2.0 1.2 4 320 400 价值量（元）价值量（元）燃油车燃油车 插混车插混车 纯电动车纯电动车 发动机冷却系统 800-2,000 800-2,000 0 空调系统 1,000-2,500 2,500-6,000 3,000-6,000 电池热管理 0 300-5,000 300-5,000 合计 1,800-4,000 3,000-10,000?3,000-10,000 资料来源：中国铝业报告汽车底盘用铝合金零部件的技术及发展趋势，中银证券 资料来源：搜狐汽车，中银证券 2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 12 新能源汽车热管理价值量大幅提升。新能源汽车热管理价值量大幅提升。发动机冷却方面，插混汽车与传统汽车类似，而纯电动汽车则无需相关零件。空调系统方面，新能源汽车更为复杂，传统压缩机改为电动压缩机，增加 PTC 等零件，热泵空调还需要增加四通阀等零件。二氧化碳空调的逐步推广使用，将带来空调系统单车价值量的大幅提升。电池热管理方面，传统汽车无需电池热管理，而新能源汽车电池热管理逐渐成为主流，需要新增电池冷却器、膨胀阀、水泵、加热器、管路等零部件。总体而言，新能源汽车热管理的单车价值量较传统汽车有大幅提升，市场空间更加广阔，推荐银轮股份，关注三花智控、推荐银轮股份，关注三花智控、腾龙腾龙股股份、份、溯联溯联股份等。股份等。车灯持续进化，价值量大幅提升。车灯持续进化，价值量大幅提升。在智能化、数字化及个性化的驱动下，车灯由卤素到氙气再到LED，大灯的单车价值量由 400-600 元上升至 1,600-2,400 元，ADB、DLP、激光大灯更是高达 3,000-20,000元，且渗透率快速提升。此外车灯是智能汽车重要的交互方式之一，随着智能化的不断深入，车灯产品持续推陈出新，新功能不断涌现。DLP 继承了 ADB 灯光的防眩目功能，同时增加了更多灯光分区，带有投射功能。车灯投影增加了车内与车外交互，也拓展了新的车灯使用场景；氛围灯布局由车顶、车内底部、车门等位置向全车舱的环绕式布局发展，逐渐实现语音、手势交互控制与沉浸式影音娱乐相结合，提供了丰富的灯光效果。产品价值量的不断提升及功能推陈出新，推动车灯市场空间快速增长，建议关注车灯供应商星宇股份星宇股份及车灯灯控供应商科博达科博达。图表图表21.特斯拉引领一体化压铸快速推进特斯拉引领一体化压铸快速推进 图表图表22.车灯持续进化，价值量大幅提升车灯持续进化，价值量大幅提升 资料来源：特斯拉公告，中银证券 资料来源：太平洋汽车网、中银证券 客户端关注国产替代与全球化客户端关注国产替代与全球化 从销量出发，零部件企业增长的途径主要有新增客户、原有客户订单量增长等，配套优势车企的零部件企业表现有望优于行业。国产化逐步深入。国产化逐步深入。随着国内汽车工业的发展，汽车零部件的国产化替代也经历了从外观件到功能件，再到安全件的进化过程。在部分技术含量较高的领域，原由国际巨头所把控，近年来国内零部件企业的技术快速进步，逐渐开始进口替代，加上自主可控等需求深化，市场份额有望提升。汽车的内外饰等外观件国产化替代已卓有成效，但车机系统、空调系统、座椅等功能件与底盘控制等安全件的国产替代还有广阔市场空间，建议关注银轮股份、继峰股份、天成自控等。图表图表23.汽车零部件国产替代空间广阔汽车零部件国产替代空间广阔 图表图表24.汽车零部件企业全球化空间广阔汽车零部件企业全球化空间广阔 资料来源：中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 2024 年 1 月 21 日 汽车行业 2024 年度策略 13 全球化拓展市场空间。全球化拓展市场空间。从汽车零部件企业成长的三部曲来看，由自主品牌到合资品牌再到全球订单，每上一个台阶，相应的市场空间扩大数倍。国内零部件企业在人力成本、产业链整合等多个环节具有较大全球竞争优势，随着技术逐渐进步，未来有望逐步走出中国，迈向全球。尽管新冠疫情和中美贸易摩擦或对国内零部件出口造成一定扰动，具有全球布局和生产能力的企业将在竞争中占据一定优势，未来发展值得期待。特斯拉计划在墨西哥建立超级工厂，有望带动相关供应链企业在墨西哥设厂扩产。建议重点关注在墨西哥等地布局的伯特利建议重点关注在墨西哥等地布局的伯特利、嵘泰股份、拓普集团等。、嵘泰股份、拓普集团等。图表图表25.主要零部件企业海外布局情况主要零部件企业海外布局情况 公司公司 布局地点布局地点 投资规划投资规划 建设进度建设进度 银轮股份 欧洲、墨西哥 2021 年开始投资建设墨西哥工厂、波兰工厂，其中墨西哥投资额为 2.7 亿元 墨西哥工厂于2023年2 季度投产，进入产能爬坡阶段；波兰工厂于 2022 年 12 月建成，2023 年 10 月投产，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能 拓普集团 欧洲、墨西哥 2020 年 12 月公告在波兰建厂，总投资额预计不超过 3000 万欧元；2022 年公告设立墨西哥子公司，总投资额不超过 2 亿美元 波兰工厂于 2023 年 11 月正式投产；墨