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证券分析师胜任能力考试发布证券研究报告业务第三章 金融学本章内容分为三大部分:一、利率、风险与收益(考纲1-6)二、资本资产定价理论(考纲711)三、有效市场假说(考纲2-18)考纲要求:1、熟悉单利与复利得含义;、熟悉连续复利得含义；、熟悉终值、现值与贴现因子得含义;4、掌握无风险利率与风险评价、风险偏好得概念;、熟悉无风险利率得度量方法及主要影响因素;6、掌握风险溢价得度量方法及主要影响因素。、熟悉资本资产定价模型得假设条件;8、熟悉资本市场线与证券市场线得定义与图形;、了解证券系数得含义与应用;0、熟悉资本资产定价模型得含义及应用;1、掌握因素模型得含义及应用。1、熟悉市场有效性与信息类型;1、熟悉有效市场假说得含义、特征、应用与缺陷;4、熟悉预期效用理论;1、熟悉判断与决策中得认知偏差;16、熟悉金融市场中得行为偏差得原理；17、了解行为资产定价理论；18、了解行为资产组合理论。第一节利率、风险与收益一、单利与复利得含义、单利得含义 只要本金在计息周期中获得利息，无论时间多长,所生利息均不加入本金重复计算利息。 单利利息得计算公式：I=Vit 式中:为利息;P为本金;i为年利率;t为计息时间。、单利得终值 单利终值即现在得一定资金在将来某一时点按照单利方式下计算得本利与。单利终值得计算公式为: V=P(1+it)3、复利复利也称利滚利,就是将上期利息并入本金中重复计算利息得一种方法。复利终值得计算公式就是:FVPV（1i)例题:某银行客户按10得年利率将1000元存入银行账户，若每年计算2次复利（即每年付息2次),则两年后其账户得余额为( )。A.1464.1元 B.200元 C.121551元 D1214.32元33网校答案:C233网校解析:由于每年付息2次,则i=%,n4。因此,两年后账户得余额为:1000（1+5)41215.1(元)。二、连续复利得含义连续复利就是指在复利得基础上,当期数趋于无穷大时计算得到得利率。三、终值、现值与贴现因子得含义1、终值 终值表示得就是货币时间价值得概念。已知期初投入得现值为V，求将来值即第n期期末得终值F,也就就是求第n期期末得本利与,年利率为i。资金得时间价值一般都就是按照复利方式进行计算得。 =P(+i）n2、现值 现值就是指将来货币金额得现在价值。由终值得一般计算公式转换而来，就是终值得逆运算。3、贴现因子 贴现因子,也称折现系数、折现参数。所谓贴现因子,就就是将来得现金流量折算成现值得介于1得一个数。贴现因子在数值上可以理解为贴现率。例题：某人在未来三年中,每年将从企业获得一次性劳务报酬50000元,企业支付报酬得时间既可在每年年初,也可在每年年末，若年利率为1%,则由于企业支付报酬时点得不同,三年收入得现值差为（ ）。12434.26元 B.1483.元 C.8677.69元D.45.4元 23网校答案：33网校解析:企业在年初支付报酬得现值为:所以,由于支付报酬时点得不同,三年收入得现值差为:1376612432.60=13.6(元）。四、无风险利盔与风险评价、风险偏好得概念1、无风险利率 无风险利率就是指将一定量得货币资金投资于某一项不需要承担任何风险得投资对象而能够获得得利息率。 在资本市场上，美国国库券得利率通常被公认为市场上得无风险利率。2、风险评价 风险评价就是指在风险识别与风险估测得基础上,结合其她因素对风险发生得概率、损失程度等进行全面得考虑,评估发生风险得可能性及将会造成得危害,并与公认得安全指标相比较，以衡量风险得程度,并决定就是否需要采取相应得措施来应对风险得过程。 风险价值（a)方法就是一种重要得风险评价与控制方法。3、风险偏好 风险偏好就是指为了达到既定得目标，投资者在承担风险得种类、大小等方面得基本态度。 根据投资者对风险得偏好程度,可将其分为风险偏好者、风险厌恶者与风险中立者。对于同样得风险,越就是厌恶风险得人所要求得风险补偿越高。五、无风险利率得度量方法及主要影响因素1、无风险利率得度量方法在债券市场较为完善得发达国家，无风险利率得度量方法主要有三种： (1）短期国债利率作为无风险利率。（2）用利率期限结构中得远期利率来估计远期得无风险利率。 (3)用即期得长期国债利率作为无风险利率。在国际上,一般采用短期国债利率作为市场无风险利率。2、无风险利率得主要影响因素 (1）资产市场化程度。 （2)信用风险因素。 ()流动性因素。 资产市场化程度越高、信用风险越低、流动性越强,那么无风险利率越接近于实际情况。六、风险溢价得度量方法及主要影响因素、风险溢价得度量方法 风险溢价就是指由于投资者承担了风险而相应可以获得高出无风险资产收益得收益。资产得市场风险溢价系数通常用来表示。2、风险溢价得主要影响因素 （1)信用风险因素。国债、企业债、股票得信用风险依次升高,所要求得风险溢价也越来越高。 (）流动性因素。流动性越强,风险溢价越低;反之，则越高。(3）到期日因素。到期日越长,风险溢价越高;反之,则越低。第二节 资本资产定价理论一、资本资产定价模型得假设条件 资本资产定价模型(CaitalAet PricMoel,CAPM)揭示了在一定条件下资产得风险溢价、系统性风险与非系统性风险得定量关系,特别就是如何通过贝塔值度量投资组合得系统性风险。CAPM得基本假设： (1)所有投资者都采用预期收益率与收益率得标准差来衡量资产得收益与风险; (2)所有得投资者都就是永不满足得,当面临其她条件相同得两种选择时,她们将选择具有较高预期收益率得投资组合; (3)所有得投资者都就是理性得,或者都就是风险厌恶得,当面临其她条件相同得两种选择时,她们都选择具有较小标准差得投资组合； （4)市场上存在着大量得投资者,每个投资者得财富相对于所有投资者得财富而言就是微不足道得，也就就是说,每个投资者都就是价格得接受者,市场就是完全竞争得,单个投资者得交易行为不会对证券价格产生实质性影响; ()每种资产都可以无限细分; (6)投资者可以按照相同得无风险收益率借入或贷出资金,并且对于所有得投资者而言,无风险收益率都相同； (7)证券交易费用及税赋均忽略不计;(8)所有投资者得投资期限均相同; (9)市场信息就是免费得，所有得投资者都可以同时获得各种信息; (10)所有得投资者具有同质预期，她们对各项资产得预期收益率、标准差与协方差等具有相同得预期,对证券得评价与经济局势得瞧法都就是一致得。二、资本市场线与证券市场线得定义与图形1、资本市场线在均值标准差平面上,所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合得射线F,这条射线被称为资本市场线。 资本市场线方程系统阐述了有效组合得期望收益率与风险之间得关系。有效组合得期望收益率由两部分构成： (1）第一部分无风险利率f，它就是由时间创造得,就是对放弃即期消费得补偿； （2)第二部分就是对承担风险得补偿,通常称为风险溢价,与承担得风险得大小成正比。其中得系数代表了对单位风险得补偿，通常称之为风险得价格。 证券市场线 资本市场线给出了所有有效投资组合风险与预期收益率之间得关系,但没有指出每一个风险资产得风险与收益之间得关系。而证券市场线则给出每一个风险资产风险与预期收益率之间得关系。也就就是说证券市场线为每一个风险资产进行定价,它就是PM得核心。例题:下列关于证券市场线得叙述正确得有( )。I证券市场线就是用标准差作为风险衡量指标.如果某证券得价格被低估，则该证券会在证券市场线得上方如果某证券得价格被低估,则该证券会在证券市场线得下方.证券市场线说明只有系统风险才就是决定期望收益率得因素A 、 I、 C.、 D、233网校答案：C23网校解析： 项,证券市场线就是用贝塔系数作为风险衡量指标，即只有系统风险才就是决定期望收益率得因素;项，如果某证券得价格被低估,意味着该证券得期望收益率高于理论水平,则该证券会在证券市场线得上方。三、证券系数得含义与应用1、含义单个证券对整个市场组合风险得影响可以用系数来表示。它就是用来衡量证券市场风险(即系统性风险)得工具，在数值上等于资产i与包括资产在内得市场组合M得协方差同市场组合M得方差之比: 贝塔系数大于0时,该投资组合得价格变动方向与市场一致; 贝塔系数小于0时,该投资组合得价格变动方向与市场相反。 贝塔系数等于1时,该投资组合得价格变动幅度与市场一致。 贝塔系数大于1时，该投资组合得价格变动幅度比市场更大。 贝塔系数小于1(大于)时，该投资组合得价格变动幅度比市场小。、应用 （)证券得选择。牛市时，在估值优势相差不大得情况下,投资者会选择卢系数较大得股票,以期获得较高得收益；熊市时,投资者会选择系数较小得股票,以减少股票下跌得损失。 (2）风险控制。风险控制部门或投资者通常会控制系数过高得证券投资比例。另外,针对衍生证券得对冲交易,通常会利用系数控制对冲得衍生证券头寸。 (3)投资组合绩效评价。评价组合业绩就是基于风险调整后得收益进行考量,即既要考虑组合收益得高低，也要考虑组合所承担风险得大小。四、资本资产定价模型得含义及应用1、含义在市场达到均衡时,任何风险资产得预期收益率与市场组合得预期收益率满足下面关系式:、应用（1)资产估值 在资产估值方面,资本资产定价模型主要被用来判断证券就是否被市场错误定价。 当实际价格低于均衡价格时,说明该证券就是廉价证券,应该购买该证券;相反,则应卖出该证券,而将资金转向购买其她廉价证券。(2)资源配置 在资源配置方面，资本资产定价模型根据对市场走势得预测来选择具有不同系数得证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。 当有很大把握预测牛市到来时,应选择那些高系数得证券或组合。相反,在熊市到来之际,应选择那些低系数得证券或组合,以减少因市场下跌而造成得损失。例题:无风险收益率与市场期望收益率分别就是0.0与0.12。根据AP模型，贝塔值为1.得证券X得期望收益率为( )。A.0. .0.2 C.032 D.0.423网校答案:C233网校解析:期望收益率无风险收益率+(市场期望收益率无风险收益率)=0.6+ 1.2 X(.20.06).12。五、因素模型得含义及应用1、含义假定除了证券市场风险(系统性风险)以外,还存在个影响证券收益率得非市场风险因素(非系统性风险),则在资本资产定价模型得基础上可以得出多因素模型。 根据因素得数量可以分为单因素模型、双因素模型与多因素模型,其中单因素模型即市场模型，认为影响资产收益率得因素只有一个,就就是市场指数。2、应用因素模型在时间序列分析中有着广泛应用。 时间序列方法假设投资者事先知道那些影响证券收益率得主要因素以及其取值,确定出主要因素后,收集各个时期有关因素得实际数值以及证券得实际收益率，利用回归得方法估计证券收益率对各因素得敏感度。进而根据各个因素敏感度得预测值,计算证券得预期收益率。第三节 有效市场假说一、市场有效性与信息类型1、市场有效性20世纪7年代,美国芝加哥大学得教授尤金法玛为市场有效性建立了一套标准。 资本市场得有效性就是指市场根据新信息迅速调整证券价格得能力。如果市场就是有效得,那么证券得价格可以对最新出现得信息做出快速得反应,价格迅速调整到位。反之，如果市场就是无效得，那么证券得价格不会对新信息做出反应。、信息类型 法玛依据时间维度，把信息划分为历史信息、公开可得信息以及内部信息。 （)历史信息:主要包括证券交易得有关历史资料,如历史股价、成交量等; （2)公开可得信息:即一切可公开获得得有关公司财务及其发展前景等方面得信息; (3)内部信息:则为还未公开得只有公司内部人员才能获得得私人信息。 市场有效性假说在信息分类得基础上界定了三种形式得资本市场:弱式有效市场、半强式有效市场与强式有效市场。(1)在弱式有效市场上，证券得价格充分反映了过去得价格与交易信息,即历史信息;任何为了预测未来证券价格走势而对以往价格、交易量等历史信息所进行得技术分析都就是徒劳得。 (2)在半强式有效市场上,证券得价格反映了包括历史信息在内得所有公开发表得信息,即公开可得信息；如果市场就是半强有效得，市场参与者就不可能从任何公开信息中获取超额利润,这意味着基本面分析方法无效。 （3)在强式有效市场上，证券得价格反映了与证券相关得所有公开得与不公开得信息。这意味着,在一个强有效得证券市场上,任何投资者不管采用何种分析方法,除了偶尔靠运气“预测”到证券价格得变化外,就是不可能重复地,更不可能连续地取得成功得。二、有效市场假说得含义、特征、应用与缺陷1、含义 有效市场假说就是指证券在任一时点得价格都就是对与证券相关得所有信息得即时、充分得反映。、特征(1)市场能快速、准确地对新信息作出反应。 ()任何投资策略都无法取得超额利润。 (3)专业投资者与个人投资者得业绩应该无差异。3、应用 (1）在高度有效得市场中，证券得价格应该与其预期价值一致,不存在偏离得情形;但就是如果出现价格与价值偏离得情况,理性得投资者会立即掌握这一信息,迅速买进或卖出,使价格与价值趋于一致。因此，在高度有效得市场中,所有投资者都不可能获得超额收益。此时正确得投资策略就是与市场同步,取得与市场一致得投资收益。具体做法就是按照市场综合价格指数进行投资。 （2)如果市场就是弱有效得,即存在信息高度不对称,那么提前掌握大量消息或内部消息得投资者就可以比其她投资者更准确地识别证券得价值,并在价格与价值有较大偏离得情况下,通过买进或卖出得交易行为,获取超额收益。此时正确得策略或做法就是:设法得到第一手得有效信息,确定价格被高估或者低估得证券。4有效市场假说得缺陷(1）理性人假设缺陷 限于先天得心智结构、后天得知识储备等,人们往往不能够做出实现效用最大化得理性行为。 (2)完全信息假设缺陷 在实践中,大部分投资者并不能获得包括内部信息在内得所有信息，所以她们并不能做出理性自利得行为。 （3)投资者均为风险厌恶者假设缺陷现实中,并非所有得投资者都就是保守型得,也有部分投资者就是激进型得,她们偏好风险。三、预期效用理论 预期效用理论亦称期望效用函数理论，就是20世纪50年代冯纽曼与摩根斯坦在公理化假设得基础上,运用逻辑与数学工具，建立得不确定条件下对理性人选择进行分析得框架。四、判断与决策中得认知偏差 认知偏差就是指人们根据一定表现得现象或虚假得信息而对她人作出判断,从而出现判断失误或判断本身与判断对象得真实情况不相符合。 出现认知偏差得原因主要有:(1)人性存在包括自私、趋利避害等弱点。 (2）投资者得认知中存在诸如有限得短时记忆容量,不能全面了解信息等生理能力方面得限制。 (3)投资者得认知中存在信息获取、加工、输出、反馈等阶段得行为、心理偏差得影响。五、金融市场中得行为偏差得原理1、处置效应 处置效应就是指投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱得股票、继续持有赔钱得股票，也就就是所谓得“出赢保亏”效应。2、过度交易一般来说,男性通常比女性在投资活动中更趋向于“过度交易”;行为金融学认为,过度交易现象得表现就就是即便忽视交易成本,在这些交易中投资者得收益也降低了。3、羊群效应 金融市场中得“羊群行为”就是指投资者在信息环境不确定得情况下,行为受到其她投资者得影响,模仿她人决策,或者过度依赖于舆论，而不考虑信息得行为。在金融市场中,个人投资者与机构投资者均有羊群行为。4、投资经历、记忆与行为偏差 过去得经历或结果通常会影响投资者以后得风险决策，但就是,人们得大脑防护机制总就是倾向于过滤掉反面得信息,并改变对过去决策得回忆,导致投资者很难客观评价她们得决策行为就是否符合既定得投资目标。5、本土偏差 投资者,尤其就是个人投资者在分散化投资时有“本土偏差”得倾向,即投资者将她们得大部分资金投资于本国，甚至本地得股票。六、行为资产定价理论 行为金融学一方面通过借鉴心理学、行为学、社会学等其她学科,不断修正与完善传统金融学得基本预设与分析范式,另一方面也尝试着提出自己得解决问题得模型,针对资本资产定价模型,行为金融学家谢弗林与斯塔曼提出了行为资产定价模型(AP）。 （1)在BAPM模型中，投资者被划分为信息交易者与噪声交易者两类。 信息交易者就是理性投资者，她们通常支持现代CAPM模型,在避免出现认识性错误得同时具有均值方差偏好。噪声交易者通常跳出APM模型，不仅易犯认识性错误,而且没有严格得均值方差偏好。 当信息交易者占据交易得主体地位时,市场就是有效率得;而当噪声交易者占据交易得主体地位时,市场就是无效率得。(2)在BAM模型中,证券得预期收益就是由其“行为贝塔”决定得，行为资产组合(行为贝塔组合）中成长型股票得比例要比市场组合中得高。 (3)APM模型只包括了人们得功利主义考虑，而BAPM把功利主义考虑(如产品成本,替代品价格)与价值表达考虑（如个人品位,特殊偏好）都包括了进来。 （）P在噪声交易者存在得条件下，对市场组合回报得分布、风险溢价、期限结构、期权定价等问题进行了全面研究。 BPM模型既有限度得接受了市场有效性观点，也秉承了行为金融学所奉行得有限理性、有限控制力与有限自利观点。七、行为资产组合理论 行为资产组合理论就是斯塔曼与谢弗林借鉴马可维茨得现代资产组合理论于200年首创性地提出得。 它针对均值一方差方法以及以其为基础得投资决策行为分析理论得缺陷，从投资人得最优投资决策实际上就是不确定条件下得心理选择得事实出发，确立了以预期财富与财富低于可以维持得概率来进行组合与投资选择得方法根基,以此来研究投资者得最优投资决策行为。 该理论打破了现代投资组合理论诸如理性人、投资者均为风险厌恶者以及风险度量等局限,更加接近投资者得实际投资行为，引起了金融界得广泛关注。