2023新能源行业投资并购交易分析及趋势展望：变革新时代启动新引擎.pdf

2023年新能源行业投资并购交易分析及趋势展望年新能源行业投资并购交易分析及趋势展望变革新时代，启动新引擎变革新时代，启动新引擎2024年年2月月2024年2月2一、报告定义3二、序言6 三、2023年新能源行业投资并购总览及趋势回顾8四、2023年新能源行业细分领域洞察12目录目录2024年2月3一、报告定义一、报告定义2024年2月41.报告定义交易时间及类型交易时间及类型数据来源数据来源交易金额交易金额投资方投资方/买方性质买方性质交易数量交易数量投资方买方性质和交易方向投资方买方性质和交易方向交易时间交易时间：2019年、2020年、2021年、2022年和2023年。交易类型交易类型：投资人（“买方”）通过增资或股权收购的方式取得新能源行业企业（“标的企业”）股权，不包括标的企业重大资产重组、股份回购、首次公开发行股份募集资金和借壳上市，包括关联方交易。本文数据除特殊注明外，均基于CV Source投中数据“能源及矿业”及“公共事业-电力”行业交易数据，并结合标的企业主营业务及经营产品剔除非新能源行业公司后，以及对CV Source投中数据中投资机构类型进行进一步明细性质划分后进行投资并购交易数据分析。本文中提及的交易数量指能够通过CV Source投中数据所查询的对外公布的交易数量，无论其交易金额是否披露，对于一笔投资并购，即使存在多个投资方仍将其视为一笔交易。币种为人民币，当交易金额为外币时，采用交易当年平均汇率折算，对于以约数披露的交易，采取下述转换方法进行分析，未披露交易金额未被包含。分为国企、私企、外企和PE/VC四类，国企指由国务院或地方人民政府分别代表国家履行出资人职责的企业，外企指由外商或外籍自然人实质控制的企业，PE/VC包括常见的有独立投资基金、大型多元化金融机构下设的直接投资部和大型企业的投资基金等，以及以有限合伙等形式进行组织从事股权投资的企业。在对投资方/买方性质进行分析时，对一笔交易多个投资方交易按照该交易中投资方家数进行分析。根据投资方和标的企业注册地分为境内交易、入境交易和出境交易，本文中将注册地为香港的标的企业视同于境内公司，本文不包括境内企业所设立境外实体对于境外标的企业投资并购。约数披露交易额约数披露交易额转换金额（万元）转换金额（万元）百万级100 数百万500 近千万/千万级1,000 数千万5,000 近亿/上亿10,000 数亿50,000 2024年2月5包括上游制氢、储氢和运氢环节和中游燃料电池、核心零部件以及系统集成等，下游燃料电池汽车和加氢站等。包括动力电池上游矿种、中游锂电材料及锂离子电池，包括上游矿山开采资源类企业以及锂盐产品加工、中游锂离子电池及电池材料的研发生产制造，以及下游的电池应用，包括新能源汽车、充电桩以及电池回收等。包括上游电池系统（电池管理及能量管理系统和变流装置等）、中游集成实施和运营维护和下游储能在发电侧、电网侧和用户侧的应用产品（如储能电站和储能产品等）；储能技术包括热储能、电储能和氢储能等，电储能和氢储能分别与锂电产业链及氢能与燃料电池产业链存在重复，为避免造成数据重复分析，基于业务实质，本文归类原则如下：（1）与锂离子储能电池应用端归入储能产业链，其余环节（如锂离子电池和锂电材料等上中游）归入锂电产业链；（2）与氢储能相关设备及能源系统归入储能产业链，其余环节（如水制氢技术）归入到氢能及燃料电池产业链。1.报告定义（续）光伏发电为利用太阳能发电的常见形式，本文仅包括光伏发电相关产业链，不包括光热发电等形式的太阳能发电，具体包括上游硅料和硅片、中游电池片及电池组件和下游电站开发运营应用系统环节；风电包括上游零部件制造（如叶片、轴承和塔筒等零部件）、中游风机整机制造商和下游风电站开发运营。电站：包括光伏电站、风电站、水电站、核电站、生物质能和互补电站；配套设施：包括电力生产相关的工程建设、设备装置和技术研发支持；电力系统：指与清洁能源发电相配套的新型电力系统建设，如智能电网、电力数智化建设和新能源电力交易平台等。新能源行业新能源行业：本文所指新能源行业包括动力电池产业链、清洁能源发电、氢能与燃料电池产业链、储能产业链、以及光伏和风电产业链。本文行业分类标准为基于行业理解及发展趋势以及结合标的企业业务类型进行分类，不代表行业标准分类，为分析之目的，本文按下述标准对新能源行业进行了领域细分：动力电池动力电池清洁能源发电清洁能源发电氢能与燃料电池氢能与燃料电池储能产业链储能产业链光伏和风电产业链光伏和风电产业链01010202030304040505细分行细分行业分类业分类2024年2月6二、序言二、序言2024年2月7变革新时代，启动新引擎2023年为变革之年，中国资本市场监管及改革持续推向纵深，投资并购市场经历了新旧动能转换的挑战。在IPO阶段性收紧和上市企业再融资受限的环境下，整体并购市场并未像以往呈现与IPO“此消彼长”的现象。这一变化反映出并购动力越来越多地源于追求高质量发展和强化产业链。在全球推进低碳转型和能源革命的大背景下，新能源行业投资并购活动依然成为亮点。2023年新能源行业全年投资并购已披露交易金额2,885.8亿元人民币，与2022年相比虽有小幅下降，但交易数量仍保持超过20%的增长。其中动力电池和清洁能源发电两大领域最为活跃，交易量占比超65%。伴随国际形势变化，新能源行业同时存在产能过剩和扩张的现象，行业格局快速重塑促使领先企业调整战略，围绕“降本增效”“降本增效”逐步探索“新技术、新“新技术、新材料、新市场、新模式”材料、新市场、新模式”，力求做到效率最高，成本最优，性能最稳定。本报告的关注点不仅在于并购事件，更在于其背后的驱动力以及对产业带来的深远影响：1.提升一体化经营水平，打造专业化管理能力提升一体化经营水平，打造专业化管理能力伴随行业竞争加剧，部分细分赛道例如动力电池、储能和光伏等价格战凸显。头部企业通过合资合作的方式，已经逐步完成向产业链上游核心原材料的延伸与布局，以保障原材料的供应与成本的有效控制。与此同时，在企业管理与生产环节，不断加大对于智能化和数字化手段的运用，逐步提升自身的专业化管理水平、产品的标准化水平和产线的智能化水平。在激烈的竞争中，谋求破局之道。序言序言变革新时代，启动新引擎变革新时代，启动新引擎2.关注新技术和新材料，打造企业差异化竞争力关注新技术和新材料，打造企业差异化竞争力头部企业持续加码对于“下一代技术”的研发和投入，资本市场对于新技术和新材料的关注度持续升高。新能源细分领域呈现多点开花态势，动力电池领域大圆柱电池，磷酸锰铁锂、硅负极取得一定突破；储能钠离子电池和液流电池产业化提速；光伏领域N型电池逐步取代P型；伴随风电从陆上逐步走向深蓝，围绕深海发电技术持续发力；电解槽和制氢设备等迎来新机遇。抓住下一代技术风口，打造差异化竞争力，成为企业的护城河。3.挖掘新市场和新模式，打造业务第二增长曲线挖掘新市场和新模式，打造业务第二增长曲线新能源行业正处于快速发展时期，部分细分赛道的商业模式还处于不断探索和迭代过程中，资本市场持续关注具备清晰变现路径和新盈利模式的企业。头部巨头也在争夺国内市场的同时，不断开拓海外市场，寻找业务的增量市场。站在世界的大舞台上，中国新能源行业将继续谱写新故事。2024年注定是中国能源企业转型路上重要的一年，在机遇与挑战更多的新时代，企业更应“谋长远”，及时调整自身的战略，抓住时代的机遇进行转型升级。资本市场作为产业转型升级的重要推手，在关注新技术新模式的时代中，投资方向也将不断推陈出新。2024年2月8三、三、2023年新能源行业投资并购总览及趋势回顾年新能源行业投资并购总览及趋势回顾2024年2月935.3%29.0%32.4%3.3%交易最活跃投资者PE/VC私企国企外企PE/VC35.3%交易最活跃细分板块动力电池清洁能源发电氢能和燃料电池储能光伏产业链动力电池42.8%交易最活跃方向境内交易入境交易出境交易境内交易95.4%2023年宏观环境低迷，并购交易市场趋于冷静，新能源行业投资并购已披露交易金额与去年相比呈现小幅下降（2.6%），虽然交易数量仍保持超过20%的增长，但已披露金额的平均交易规模有所下降（7.7%）；动力电池和清洁能源发电产业链依然最为活跃；PE/VC、国企以及私企三类投资方交易活跃度形成“三足鼎立”格局3.2023年新能源行业投资并购总览及趋势回顾数据来源：CVSource数据来源：CVSource数据来源：CVSource数据来源：CVSource数据来源：CVSource数据来源：CVSource注：1.2023年总交易量包含未披露金额交易12024年2月10新能源行业投资并购增长趋势放缓，交易量在2023年达到近五年最高（647笔）；私企投资并购参与度不断增加，国企参与新能源行业投资并购交易数逐年攀升，2023年略少于PE/VC参与投资数量；储能产业链受资本青睐，交易金额较去年同期大幅增长432%3.2023年新能源行业投资并购总览及趋势回顾投资并购总览投资并购总览按不同类型投资方参与投资并购交易数按不同类型投资方参与投资并购交易数2019年至2023年，新能源行业投资并购交易笔数分别为304笔、299笔、439笔、512笔和647笔，整体呈上升趋势，2023年已披露交易量达到近五年最高；已披露投资并购交易金额在2020年受到疫情冲击后维持平稳过渡，于2021年重新恢复增长态势，2023年投资并购增长趋势放缓，已披露交易金额为人民币2,885.8亿，较2022年略有下降。私企参与新能源行业投资并购热度不断增加，参与交易数从2019年的112笔增加至2023年的278笔；在能源转型政策导向下，国企参与新能源行业投资并购交易数量占同期全部交易比重在2023年上升（32.4%，311笔），略少于PE/VC参与投资数量（35.3%，339笔），其中对储能领域的投资增加显著；PE/VC类投资方参与新能源行业交易活跃度整体稳中有升，2019年至2023年参与交易笔数分别为157笔、152笔、235笔、317笔和339笔。数据来源：CVsource注：由于存在一笔交易有多个投资方参与的情形，故按不同类型投资方参与投资并购交易数合计数大于相应期间全部交易数数据来源：CVsource1,770.1 2,179.2 2,210.2 2,962.4 2,885.8 3042994395126470100200300400500600700-500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.020192020202120222023单位：人民币亿元、笔交易金额（仅含已披露交易金额）交易量（含全部交易）1571522353173391031321942173111129016821827811123031323042994395126470100200300400500600700201920202021202220230100200300400500600单位：家PE/VC国企私企外企交易量（含全部交易）2024年2月11从交易方向看，境内交易为新能源行业投资并购主战场；出境交易在全球宏观经济增速放缓以及外部环境不稳定背景影响下呈下降趋势；入境交易略有增加，关注行业主要在锂电材料、新能源汽车以及光伏领域；在已披露股权比例交易中，小于50%的非控股类投资并购仍为多数3.2023年新能源行业投资并购总览及趋势回顾按交易方向按交易方向按投资并购股权比例按投资并购股权比例国内市场仍为投资并购主战场，2019年至2023年，境内交易笔数分别为283笔、287笔、413笔、490笔和627笔，占比均在90%以上；在全球经济增速放缓以及国际形势日趋复杂的大背景下，出境交易整体呈下降趋势，从2019年的15笔下降至2023年的6笔，出境交易主要关注领域为新能源汽车和清洁能源发电领域；入境交易数量略有增长，在2023年交易笔数达到14笔，其中9笔涵盖动力电池全产业链，尤其是锂电材料及新能源汽车领域，2笔为光伏行业投资并购。在已披露股权比例交易中，非控制权为目的交易占多数，2019年至2023年，剔除未披露股权交易，小于50%的非控股类投资并购交易笔数占比分别为69.6%、71.4%、61.3%、60.3%和64.1%；2023年，投资并购股权比例大于50%交易较2022年略有下降，主要投资领域为动力电池和清洁能源发电行业，投资方以国企为主，主要集中在锂电材料、上游采矿业、光伏电站、风力发电和水电站。数据来源：CVsource数据来源：CVsource283 287 413 490 62715 6 12 12 66 6 14 10 14 20 120 220 320 420 520 62020192020202120222023单位：笔境内交易出境交易入境交易63526863964253509388710151474946841121071431382222303492012022032042052062020192020202120222023单位：笔小于10%10%至33%33%至50%大于50%未披露2024年2月12四、四、2023年新能源行业细分领域洞察年新能源行业细分领域洞察2024年2月134.2023年新能源行业细分领域投资并购概览行业回顾：行业回顾：产业增速放缓，价格战凸显，新技术新材料不断突破投资活动投资活动：整体盘子最大，但活跃度呈现一定下滑。交易金额1,613.6亿人民币，同比下降28%，交易数量277笔投资热点：投资热点：锂电池和锂电池材料，新能源汽车投资主体投资主体：实业类投资主体多聚焦下游新能源汽车，同时拓展向中游锂离子电池布局，其在该领域的投资对其他投资人具有示范效应；PE/VC投资人在该细分领域投资活跃度明显，更关注具备技术创新的中游锂电材料及锂离子电池产业行业回顾：行业回顾：量增价减，成本下降，走向深蓝，电站数字与智能化管理投资活动：投资活动：较为平稳，小幅增长态势。交易金额625.5亿人民币，同比增长23%，交易数量154笔，同比增长29%投资热点：投资热点：光伏发电，电力配套设施，智能电网投资主体投资主体：国企投资人为主力军，关注各类电站的建设以及运营，如水电站、多能互补电站；PE/VC投资人则关注全产业链，聚焦电站配套设施及数字化电力系统投资行业回顾：行业回顾：装机规模增长，行业内卷且产能过剩，同质化竞争激烈投资活动：投资活动：增速最快，潜力赛道。交易金额233.5亿人民币，同比增长432%，交易数量105笔，同比增长150%投资热点：投资热点：钠离子电池和储能系统投资主体投资主体：PE/VC一直以来都是该细分领域较为活跃的投资者，更关注新型储能技术路线，如钠离子电池和液流电池；国企类投资人参与活跃度大幅提升，主要以股权投资的方式进驻成熟储能电池企业，聚焦储能产品、储能系统以及储能电池行业回顾：行业回顾：行业保持高增长，结构性产能过剩，技术迭代及产业链升级，N型扩产投资活动：投资活动：发展较快。交易金额337.5亿人民币，同比增长380%，交易数量45笔，同比增长41%投资热点：投资热点：电池片和组件环节，N型电池技术，薄膜电池投资主体投资主体：PE/VC投资人在该赛道并购交易中占比较高，更重视技术创新，关注异质结电池和N型高效晶硅电池技术；私企类投资人聚焦产业链中游电池组件、光伏系统环节，不断突破技术创新，实现弯道超车，提升企业竞争力氢能与燃料电池氢能与燃料电池行业回顾行业回顾：行业发展尚处早期，绿氢加速产业化，电解槽需求增加，储运技术突破投资活动投资活动：整体盘子小，投资人相对谨慎，单笔投资金额较小。交易金额32.3亿人民币，同比下降66%，交易数量60笔，同比增长40%投资热点：投资热点：制氢，电堆、系统和零部件投资主体投资主体：PE/VC投资人为该领域主要参与者，围绕燃料电池聚焦产业中游，并向上游制氢产业拓展布局；实业类投资主体2023年参与活跃度提升，更关注燃料电池的核心零部件和系统集成等高精尖技术动力电池动力电池清洁能源发电清洁能源发电储能储能光伏光伏数据来源：CVSource2024年2月144.2023年动力电池产业链投资并购交易特点2023年开始随着新能源汽车国家补贴政策正式退场，下游整车销量增速放缓，动力电池行业投资并购交易金额较2022年相比呈下降趋势；新电池技术、新材料及电池包模组化定制服务备受资本关注；新兴的钠离子电池等也开始进入资本视野，特别是随着技术突破，安全性较高的固态电池投资热度不断提升；下游电池回收技术加速落地，投资热度继续提高近年来伴随电池技术的提升以及新型充电技术的普及，新能源汽车市场呈现高速增长趋势。下游新能源汽车产业的迅猛发展激发了上游动力电池产能的急速扩张，致使2023年以锂镍为代表的新能源矿产供应过剩，价格下跌。各方资本开始布局动力电池中下游产业链，进行行业整合。综合来看，动力电池板块投资并购在2023仍保持热度，并购交易量基本持平，但已披露交易金额呈下降趋势，较2022年下降28%，主要是2023年开始新能源汽车国家补贴政策正式退场，下游整车销量增速放缓，行业热度下降。此外，前期资本入局带动上游碳酸锂供给过剩加剧，导致碳酸锂价格于2023年大幅下跌，让投资者更加谨慎。投资并购总览投资并购总览动力电池产业链中游一直是资本青睐对象动力电池产业链中游一直是资本青睐对象电池及锂电材料占据主导电池及锂电材料占据主导792.91,126.4 1,486.9 2,239.4 1,613.6 1821512332742770501001502002503000.0500.01000.01500.02000.02500.020192020202120222023投资并购总览投资并购总览单位：人民币亿元、笔交易金额（仅含已披露交易金额）交易量（含全部交易）注：动力电池上游矿种未包含铁、铜、铝及煤矿等多用途或传统金属及能源矿种。146.7 148.6 333.6 419.8 261.1 94.3 271.3 288.0 913.5 420.0-75.8 198.3 8.2 32.0-1.0 -500.0 1,000.0 1,500.020192020202120222023中中游标的企业主营业务游标的企业主营业务单位：人民币亿元锂电材料电池综合其他从标的主营业务来看，投资并购事件多与动力锂电池和锂电池材料研发有关，2023年二者占中游已披露并购交易额的96%（电池占59%，锂电材料占37%）。具体来看，电池企业两级分化，资本更偏向于投资目前已比较成熟的动力电池企业，如四川时代（宁德时代子公司）、亿纬动力、赣锋锂电等企业。非头部企业融资困难。新兴的钠离子电池等也开始进入资本视野，特别是随着技术突破，安全性较高的固态电池投资热度不断提升。产业链中游动力电池技术一直是资本青睐对象，在近几年并购交易中占据主导地位。受技术快速迭代、锂价下跌及整车售价下降的影响，电池新技术新材料、钠离子电池及电池包模组化定制备受资本关注。随着新能源汽车的渗透率不断提升，投资者对于下游的新能源汽车并购交易也具有较大热情，新能源汽车比亚迪、特斯拉、广汽埃安、吉利、蔚来等各品牌竞争格局日趋激烈。受2023年经济复苏不及预期的影响，非头部新能源汽车品牌现金流压力剧增，也在密集进行筹资活动。231928392097781291651716254767086010020030020192020202120222023动力电池产业链上中下游并购交易数量动力电池产业链上中下游并购交易数量单位：笔上游中游下游数据来源：CVSource2024年2月154.2023年动力电池产业链投资并购交易特点2023年，实业类的投资主体多为动力电池研发商和新能源整车厂商，其中动力电池研发企业多偏向于上游材料供应以保障供应链；整车制造企业则更偏向于造车上游动力电池的研发投资并购概览投资并购概览2023年1月，吉利集团完成收购洪桥集团68.86%股份，交易金额约2.24亿港元。洪桥集团是一家主打可再生能源的新能源公司，旗下新能源板块为山东衡远主要业务为研发、生产和销售锂离子动力电池。投资主体主要以PE/VC等财务投资人为主，更多关注动力锂电及钠离子电池技术及材料的研发，并购股权比例大多数低于33%。实业类的投资主体偏向于向企业上游布局。从融资轮次来看，2023年上游新能源金属供应过剩，投资并购交易有所放缓。中下游企业两级分化，资本更加青睐于C轮及之后的拥有成熟电池技术、电池回收技术（如格林美、邦普循环等）和拥有充电资源整合能力（充电桩网络化管理、智能支付等）的企业的投资并购。随着2023年新能源汽车竞争的加剧及经济复苏不及预期，投资者的态度也由激进转为保守。2023年代表性投资事件介绍年代表性投资事件介绍2023年1月，宁德时代完成收购力泰锂能100%股份，交易金额未披露。力泰锂能是一家锂离子电池正负极材料研发生产商，主要从事锂离子电池正极材料、负极材料、电解质以及高纯度锂化合物的研发、生产和销售。收购方：宁德时代被收购方：力泰锂能收购方：吉利控股被收购方：洪桥集团按交易轮次按交易轮次单位：笔A轮B轮C轮D轮D轮后Pre-IPO前Pre-IPO非公开发行天使轮未披露由内到外年份分别为2019、2020、2021、2022、2023493836284044583429232873330382916201521321277596-20308013018023028020232022202120202019按投资并购股权比例按投资并购股权比例单位：笔10%以下10%-33%33%-50%50%以上未披露99941411631825359751061047446106133136101023221918215123327427705010015020025030002040608010012014016018020020192020202120222023按投资方类型按投资方类型单位：笔PE/VC国企私企外企交易量（含全部交易）数据来源：CVSource2024年2月164.2023年动力电池产业链趋势洞察动力电池产业增速放缓，企业对上游金属锂矿产能布局趋于谨慎，持续关注近期技术迭代布局、降本能力强企业，长期可跟踪高压快充赛道，海外资本持续加注国内车企注：1.高工产研锂电研究所（GGII）数据；2.高工产研锂电研究所（GGII）数据信息来源：德勤访谈、研究与分析1.一体化布局能力逐步提升，海外金属锂矿布局趋于谨慎一体化布局能力逐步提升，海外金属锂矿布局趋于谨慎头部企业倾向通过布局核心原材料，加强对于价格和供应稳定性的主动权，主要关注正极、隔膜、电解液和负极四大主材，以压低材料成本；2023年受国际关系局势多变、欧盟欧盟电池和废电池法规、以及此前美国通胀削减法案等政策影响，动力电池企业的海外布局更加倾向于与当地企业的合资合作。此外，由于碳酸锂价格的波动和供应过剩，中国企业对海外锂矿等布局意愿相较于前两年呈现一定程度的下滑，扩产决策更加审慎。锂电产业布局下“包山包矿”的关联交易模式也引发税收征管角度转让定价、海关估价的关注与重视。2023年行业发展关键词年行业发展关键词趋趋势势洞洞察察2.新技术新材料不断突破，大圆柱电池、磷酸锰铁锂、硅负极值得关注新技术新材料不断突破，大圆柱电池、磷酸锰铁锂、硅负极值得关注动力电池领域技术迭代快，在某一个领域的技术突破有可能对于行业产生颠覆性的改变。大圆柱电池、磷酸锰铁锂、硅负极是行业突破重点，预计近年将实现量产。头部动力电池企业明确对固态电池的长期布局，固态电池涉及硫化物电解质、锂金属负极等关键材料创新，值得长期跟踪。3.价格战凸显，产品标准化和产线智能化是头部企业未来提升的重点价格战凸显，产品标准化和产线智能化是头部企业未来提升的重点未来动力电池产品呈现标准化趋势，同时满足车企和动力电池制造商的降本需求；头部企业逐步提升产能利用率，通过加强设备自动化程度以达到有效降本的目的。某头部企业全球首个智慧卡车工厂已投入使用，主打高度数字化、自动化、智能化的生产模式。4.高压快充大势所趋，产业链配套升级带来新增量高压快充大势所趋，产业链配套升级带来新增量高压快充作为缓解新能源汽车“充电焦虑”的重要技术持续受到企业关注，头部车企及动力电池企业在2023年已经在快充电池领域实现一定突破。高压快充带动对材料、零部件和充电桩等产业链多环节的升级和量产工艺需求，未来预计高压快充相关配套产业将进入快速发展期。5.新能源车进入淘汰赛，外资投资关注度相对提升新能源车进入淘汰赛，外资投资关注度相对提升2023年多家车企被迫出现工厂停产和申请破产，未来2-3年预计部分汽车品牌面临关停。海外资本加速对于中国新能源车企的布局，例如积极寻求能源结构转型的中东资本已经开始在中国市场布局。产业增速放缓价格战凸显技术迭代碳酸锂价格下探产能相对过剩去库存竞争加剧2024年2月174.2023年氢能及燃料电池产业链投资并购交易特点持续的政策利好为氢能行业发展提供强力支撑，中央及地方政府陆续出台政策引导国内氢能产业发展，2022年投资额及投资数量出现双增长趋势达到历史高点；进入2023年以来，产业活跃趋势延续，然而受经济形势和资本市场遇冷影响，本年融资金额总体下降，但国鸿氢能等相关企业成功上市或将提振市场信心数据来源：CVSource、华创证券研究总览总览持续的政策利好为氢能行业发展提供强力支撑持续的政策利好为氢能行业发展提供强力支撑氢能为目前能源转型中的重要环节，国家日益重视氢能的战略地位，目前政策重点聚焦于放开危化品管制及推动建立产业标准体系。2022年3月，国家发展改革委、国家能源局联合印发氢能产业发展中长期规划（2021-2035年），各省市也持续出台氢能产业发展规划。截至2023年，全国已有30个省（市、自治区）将氢能纳入“十四五”发展规划中，北京、上海、内蒙古、天津、河南等十多个省（市、自治区）发布氢能源相关专项规划。从长期来看，2025年之前多处于早期规划和建设初期阶段，2030年左右制氢端产业或将逐步迈入成熟。2022年发展显著，年发展显著，2023年保持活跃但融资金额总年保持活跃但融资金额总体下降体下降随着政策支持和氢能行业的发展，交易笔数逐年上升。2022年氢能市场投资热情高涨，其中国家电投集团氢能科技发展有限公司（国氢科技）在2022年获得融资达到45亿元，为截至目前国内氢能行业单轮融资规模最大的股权融资。进入2023年以来，氢能市场保持活跃，但叠加经济形势挑战和资本市场遇冷，2023年单笔和整体金额相比2022年下降趋势明显。但2023年数家氢能行业相关企业冲击IPO成功，或提振市场信心。首次上市的国鸿氢能成功登陆港股市场，同时河南金源氢化化工股份有限公司也在同年于香港联合交易所主板挂牌上市。PE/VC为主要参与者且集中在早期轮次，政府资金为主要参与者且集中在早期轮次，政府资金发挥引导推动作用发挥引导推动作用目前氢燃料电池行业整体处于早期孵化阶段，融资多集中于A、B轮等早期轮次。受产业发展阶段影响，氢能源行业融资数量较多但交易金额偏低。PE/VC为氢能市场投资的主要参与者，政府背景资金亦在市场投资活动中发挥推动及引导作用。国央企近些年参与活跃度逐渐增高，也同步积极主导上游大型制氢等氢能项目的直接投资建设和开发。作为绿氢项目投资运营的重要参与者，风电设备企业和发电企业或将从绿氢行业发展中受益。投资方总览投资方总览交易轮次总览交易轮次总览20.727.721.496.332.323283843600204060800.050.0100.0150.020192020202120222023投资并购总览投资并购总览单位：人民币亿元、笔交易金额（仅含已披露交易金额）交易量（含全部交易）45691087161129338101051212188612702040608020192020202120222023按交易轮次按交易轮次单位：笔天使轮A轮B轮C轮D轮非公开发行未披露181934364749201826108161725110232838436002040608020192020202120222023按投资方类型按投资方类型单位：笔PE/VC国企私企外企交易量（含全部交易）2024年2月184.2023年氢能及燃料电池产业链投资并购交易特点氢能市场交易中非控制权交易占据多数，按产业链来看投资热点集中于中游的燃料电池的电堆、系统等高精尖技术环节，同时投资者逐渐着眼于氢能全产业链的投资布局，2023年投资热点逐步向上游的绿氢产业倾斜股权并购比例股权并购比例中游为主，逐渐向上游转移中游为主，逐渐向上游转移从融资企业所在产业链看，氢能企业融资主要集中在产业链中游。燃料电池研发投资热度较高，在氢燃料电池行业的市场认知中电堆系统价值大，相关企业更易实现规模化，未来行业巨头或将在此诞生，投资并购中普遍将燃料电池的电堆、系统等高精尖技术视为目前重点投资环节。同时，国内制氢项目的大规模落地带动制氢产业链的快速发展，2022年到2023年产业链中游的投资并购交易开始将目光投向储运环节。2022年约3笔位于产业链上游的投资并购交易，2023年则增加至16笔，不难发现融资关注度向氢能产业链上游的转移趋势，投资者逐渐着眼于氢能全产业链的投资布局。2023年处于产业链上游的国内绿氢赛道呈现繁荣景象，大量绿氢项目开始申报立项，国内立项的项目绿氢产能已超450万吨，但当前落地项目仅逾5万吨产能。非控制权为目的的交易占多数非控制权为目的的交易占多数在已披露股权比例的投资并购交易中，多为非控制权为目的的交易，2023年该特点更为凸显，交易股权比例集中于33%以内。国资背景企业在投资并购活动中互动度偏低，而更偏好直接参与氢能项目的投资建设，在能源基建中发挥引领作用，如直接开展制氢等相关的项目投资。产业链分布产业链分布数据来源：CVSource、华创证券研究7662310832422214327272215-15525456520232022202120202019按投资并购股权比例按投资并购股权比例单位：笔10%以下10%-33%33%-50%50%以上未披露01031620253537423233202040608020192020202120222023氢能及燃料电池上下游并购总数氢能及燃料电池上下游并购总数单位：笔上游中游下游1316252025353537322221101020304020192020202120222023按标的主营业务按标的主营业务单位：笔上游-制氢中游-储运氢中游-电堆、系统和零部件下游-加氢下游-其他2024年2月194.2023年氢能及燃料电池趋势洞察氢能产业热度不减，依托成本优势和国际合作中国氢能出海加速，围绕氢能及燃料电池产业链核心技术的突破成为行业关注重点2023年行业发展关键词年行业发展关键词趋趋势势洞洞察察1.灰氢转向绿氢是大势所趋，绿氢配套产业链迎来增长空间灰氢转向绿氢是大势所趋，绿氢配套产业链迎来增长空间电解槽需求爆发，2023年国内公开招标量超过1.69GW，在2022年出货量基础上翻倍有余，ALK仍是主力，占据年内落地投运装机容量的95%。绿氢配套产业链将会带来新增长空间，隔膜、双极板、电极等电解槽零部件将会愈发受到资本青睐；同时绿氢项目运营稳定性成为关键，制氢测试蓝海逐步打开，对制氢研发、下线测试装备和大功率测试平台需求逐步显现。2.中游储氢技术不断更迭，持续关注低温液态和有机液态储氢的技术路线中游储氢技术不断更迭，持续关注低温液态和有机液态储氢的技术路线便捷、稳定的高压气态存储仍是主流储氢方式，未来随着低温液态存储和有机液态存储方式的安全性提升以及用氢成本的降低，将丰富氢气的存储方式，拓展氢能在各个领域的应用场景。2023年1月，由中化学建投、氢能效率等企业联合打造的全球首套“常温常压有机液体储氢加注一体化及氢能综合利用项目”于上海市开车运行，标志着我国有机液态储氢技术正在加速商业化突破。3.下游燃料电池是市场关键驱动力，持续关注具备关键材料研发和生产能力的企业下游燃料电池是市场关键驱动力，持续关注具备关键材料研发和生产能力的企业质子交换膜、气体扩散层、催化剂等作为燃料电池电堆中膜电极的三大核心材料，近年来国产化有所突破，将会逐步走出电堆验证阶段，进入规模化发展阶段，带动燃料电池成本下降，开启燃料电池市场新阶段。由于关键材料的研发和测试周期长，投入规模大，国产材料领域的领先企业具有一定的先发优势，可作为投资的重点关注对象。4.兼具核心技术能力及商业化能力的标的公司成为投资热点兼具核心技术能力及商业化能力的标的公司成为投资热点氢能产业布局已成为低碳经济转型重点发展方向，目前产业链各环节商业模式处于探索期，盈利点主要围绕制氢加氢设备的售卖和相关基础设施的建设，具备清晰商业模式与技术壁垒的标的公司值得关注。5.中国氢能出海提速，依靠成本优势合作出海有望成为主流中国氢能出海提速，依靠成本优势合作出海有望成为主流全球氢能产业加速发展，包括电解槽设备在内的产业链各环节海外订单增多，中国企业依托成本优势，加快出海步伐。头部企业已陆续成立合资公司布局海外氢能项目，聚焦中东、南美及北非等地区。未来具备当地政商关系和产品规模化优势的标的更具有想象空间。绿氢发展加快产业化技术突破产能增速快电解水制氢可再生能源制氢出海加速信息来源：德勤访谈、研究与分析2024年2月20海上风电高速增长海上风电高速增长2023年风电新增装机容量达到75.7GW，整体投资增速有所下降，但新增海上风电装机量604万千瓦，超过除2021年外的其他历史年份。风电技术持续进步，包括更高效的涡轮机技术和改进的电力存储解决方案。2023年6月，首台16MW 海上风电机组在福建平潭完成吊装，我国海上风电大容量机组研发制造及运营能力再上新台阶。4.2023年清洁能源发电产业链投资并购交易特点清洁能源发电投资并购市场的特点体现在光伏发电和海上风电增长显著，核电及其他可再生能源投资保持稳定，以及清洁能源技术的持续创新和政府政策的积极支持清洁能源发电总览清洁能源发电总览光伏发展显著光伏发展显著2023年，中国光伏市场新增装机容量约216GW，接近前四年的光伏新增装机量总和。得益于单晶硅技术的进步和成本降低，光伏发电净利率维持在历史最优水平。虽近年来出现不同程度的补贴退坡，但上半年公布的补贴政策显示分布式光伏度电补贴最高的浙江仍达到0.45元。清洁能源技术持续创新清洁能源技术持续创新核电及其他可再生能源如垃圾发电、生物质能发电等整体较2022年均有增长。受光伏风电等清洁能源大规模接入对电网冲击增加影响，电网基建需求总体回升，新型电力系统的技术支持、智能电网及配套系统等投资增长明显，交易多集中在天使轮至B轮融资。户用光伏龙头正泰安能2023年年初完成新一轮融资，投前估值达到投前估值达到280亿元亿元，将从母公司正泰电器分拆独立上市。2023年代表性投资事件介绍年代表性投资事件介绍新能源企业清电集团旗下光伏发电服务提供商清电光伏于2023年5月完成15亿元A轮融资。能源服务运营商浙达能源继2022年完成亿元以上A轮融资后，2023年完成年完成A+轮和轮和B轮融资轮融资，其建设的金华全域虚拟电厂6月投入运行。24.0 28.6 23.4 56.4 60.3 19.6 29.3 25.2 89.8 72.7 386.9 27.7 1.0 80.2 277.8 58.4 163.9 468.3 170.2 211.4 384.1 554.8 61.0 113.4 3.3 11 8 14 17 18 16 19 28 25 41 10 16 8 3 25 9 22 35 22 35 28 31 35 52 35 -20 40 60-200.0 400.0 600.02019202020212022202320192020202120222023201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023风力电站光伏电站水电综合能源其他按标的公司主营业务按标的公司主营业务单位：人民币亿元、笔交易金额（仅含已